2022年公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期2023年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2022年报，公司2022年全年实现营收92.62亿元，YoY+3.7%，实现归母净利润2.19亿元，YoY -69.0%，实现扣非净利润1.46亿元，YoY -63.9%。其中，22Q4单季度实现营收36.66亿元，YoY -8.3%，归母净利润7.59亿元，YoY +30.6%，扣非净利润6.86亿元，YoY +17.8%。
　　公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场。2022年公司大型企业市场实现云服务与软件业务收入62.51亿元，YoY +6.5%，其中，云收入43.93亿元，YoY +17.6%。大型企业市场核心产品续费率达105.5%，大客户付费能力稳定，为公司业绩基石。2022年公司以BIP 3为基础持续拓展央国企大客户，年内公司新增一级央企签约16家，累计签约27家，且BIP 3自2022年8月底发布至12月底签约金额超10亿元，说明央国企国产化及数字化需求持续推进，公司以BIP 3为核心的大型企业产品已具有成熟的服务央国企客户的能力，为后续持续拓展客户树立标杆效应。预期2023年在国产化及数字化机遇下，公司将能够进一步推广BIP 3，持续突破央国企大客户市场。
　　中型企业市场云收入维持高速增长，三箭齐发推进订阅转型。2022年公司中型企业市场实现云服务与软件业务收入11.42亿元，YoY +25.8%，其中，云收入6.31亿元，YoY +60.6%，中型企业市场云收入持续高增。公司在中型企业市场以YonSuite、U9 Cloud、U8 Cloud三大产品，持续推进云产品订阅化转型，其中YonSuite公有云订阅高速发展，合同签约金额同比翻倍，U9Cloud订阅收入翻倍增长，预期未来中型企业市场将进一步拉动公司订阅收入增长。
　　BIP全面接入文心一言，探索AI企业级应用新场景。目前，用友在产品中已应用了公司自身积累的AI能力，根据公司新闻，用友在BIP中已建立了70+个场景化AI大模型，已有库存预测、废钢判级等300+个基于AI模型的数智应用服务。未来，公司将与百度文心一言合作，把生成式AI能力融合到财务、人力、供应链、智能制造、低代码平台等产品中，双方已进入实测研发阶段，即将推出行业性、场景化的生成式智能企业服务联合方案。对标微软Dynamics 365 Copilot，预期生成式AI能力将赋能ERP各环节，提升产品价值量。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2022年，公司以BIP 3为基础持续突破央国企大客户市场，中型企业市场维持高增，云产品订阅化转型持续推进。预期2023年公司人员规模将保持稳定，带来公司人效提升，迎来业绩拐点。预期公司23-25年营收115.26/144.74/177.94亿元，同比增长24%/26%/23%，23-25年归母净利润5.37/8.66/11.38亿元，同比增长145%/61%/31%，维持强烈推荐。
　　风险提示：央国企大客户拓展不及预期，政策推进不及预期，宏观环境变化风险，研发进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月26日用友网络600588SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机央国企市场再突破23年将迎业绩拐点目标估值NA当前股价2599元2022年公司以BIP3为基础持续突破央国企大客户市场中型企业市场维持高基础数据增云产品订阅化转型持续推进预期2023年公司人员规模将保持稳定带来总股本万股343341公司人效提升迎来业绩拐点维持强烈推荐投资评级已上市流通股万股341687事件公司发布2022年报公司2022年全年实现营收9262亿元YoY总市值亿元892流通市值亿元88837实现归母净利润219亿元YoY-690实现扣非净利润146亿每股净资产MRQ33元YoY-639其中22Q4单季度实现营收3666亿元YoY-83归ROETTM19母净利润759亿元YoY306扣非净利润686亿元YoY178资产负债率469公司以BIP3为基础持续突破央国企大客户市场2022年公司大型企业市场主要股东北京用友科技有限公司主要股东持股比例2683实现云服务与软件业务收入6251亿元YoY65其中云收入4393亿元YoY176大型企业市场核心产品续费率达1055大客户付费股价表现能力稳定为公司业绩基石2022年公司以BIP3为基础持续拓展央国企大1m6m12m客户年内公司新增一级央企签约16家累计签约27家且BIP3自2022绝对表现13416年8月底发布至12月底签约金额超10亿元说明央国企国产化及数字化需相对表现133612求持续推进公司以BIP3为核心的大型企业产品已具有成熟的服务央国企用友网络沪深30030客户的能力为后续持续拓展客户树立标杆效应预期2023年在国产化及数20字化机遇下公司将能够进一步推广BIP3持续突破央国企大客户市场100中型企业市场云收入维持高速增长三箭齐发推进订阅转型2022年公司中-10型企业市场实现云服务与软件业务收入1142亿元YoY258其中云-20收入631亿元YoY606中型企业市场云收入持续高增公司在中型-30Mar22Jul22Nov22Mar23企业市场以三大产品持续推进云产品订YonSuiteU9CloudU8Cloud资料来源公司数据招商证券阅化转型其中YonSuite公有云订阅高速发展合同签约金额同比翻倍U9相关报告Cloud订阅收入翻倍增长预期未来中型企业市场将进一步拉动公司订阅收入增长1用友网络600588疫情影响业绩放缓国产化机遇下大客户优势BIP全面接入文心一言探索AI企业级应用新场景目前用友在产品中已突出2023-01-31应用了公司自身积累的AI能力根据公司新闻用友在BIP中已建立了702用友网络600588紧抓国产化机遇加速开拓大客户个场景化AI大模型已有库存预测废钢判级等300个基于AI模型的数智2022-10-28应用服务未来公司将与百度文心一言合作把生成式AI能力融合到财务3用友网络600588克服疫情人力供应链智能制造低代码平台等产品中双方已进入实测研发阶段压力稳步增长产品迭代强化大客户优势2022-08-21即将推出行业性场景化的生成式智能企业服务联合方案对标微软Dynamics365Copilot预期生成式AI能力将赋能ERP各环节提升产品价刘玉萍S1090518120002值量liuyupingcmschinacomcn维持强烈推荐投资评级2022年公司以BIP3为基础持续突破央国企大客户市场中型企业市场维持高增云产品订阅化转型持续推进预期2023年公司人员规模将保持稳定带来公司人效提升迎来业绩拐点预期公司23-25年营收115261447417794亿元同比增长24262323-25年归母净利润5378661138亿元同比增长1456131维持强烈推荐风险提示央国企大客户拓展不及预期政策推进不及预期宏观环境变化风险研发进度不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元89329262115261447417794同比增长54242623营业利润百万元77925162210231356同比增长-31-681486533归母净利润百万元7082195378661138同比增长-28-691456131每股收益元021006016025033PE1261407116611031784PB12878767269资料来源公司数据招商证券PE-PBBand图1用友网络历史PEBand图2用友网络历史PBBand元元12006010005080040115x6003099x83x4002068x52x2001001320x1760x2200x2640x880x0Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产768212387102481229414492营业总收入89329262115261447417794现金46168304526160546843营业成本34614041472658627118交易性投资28138383838营业税金及附加106106132166204应收票据160126157197243营业费用20272235265133004004应收款项12802126262132914046管理费用10721117132616652046其它应收款185230287360443研发费用17041754219026783292存货407531612759921财务费用791210442其他7531031127215951958资产减值损失354219279279279非流动资产96471116810622101269676公允价值变动收益934323232长期股权投资25532735273527352735其他收益288306290290290固定资产24732376228321942111投资收益360110182182182无形资产商誉31734475402836253262营业利润77925162210231356其他14481582157615711568营业外收入64000资产总计1732923555208702242024168营业外支出119000流动负债83259574654475068569利润总额77424762210231356短期借款27333355000所得税922271135189应付账款65483297312071465少数股东损益256142229预收账款20762377278034484187归属于母公司净利润7082195378661138其他28623011279128512918长期负债10781463146314631463主要财务比率长期借款390826826826826202120222023E2024E2025E其他688637637637637年成长率负债合计9403110378007896910033营业总收入54242623股本32713434343434343434营业利润-31-681486533资本公积金2344655465546554655归母净利润-28-691456131留存收益34833372370442694925获利能力少数股东权益9391057107110931122毛利率612564590595600归属于母公司所有者权益698711461117921235813013净利率7924476064负债及权益合计1732923555208702242024168ROE9724467290ROIC6014406278现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率543469384400415经营活动现金流1304286410629803净负债比率184188403734净利润6822255518881167流动比率0913161617折旧摊销473579582531485速动比率0912151516财务费用902910442营运能力投资收益360110503503503总资产周转率0505050708营运资金变动379425330300354存货周转率8386838685其它4012589应收账款周转率6950464646投资活动现金流12303853468468468应付账款周转率5854525453资本支出10301557353535每股资料元其他投资2002296503503503EPS021006016025033筹资活动现金流58849283920304481每股经营净现金038008012018023借款变动531722361100每股净资产204334343360379普通股增加0163000每股股利010006009014018资本公积增加6294421000估值比率股利分配654327206300483PE1261407116611031784其他1655110442PB12878767269现金净增加额51413613043793790EVEBITDA9502509712597506资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘玉萍计算机行业首席分析师北京大学汇丰商学院金融学硕士优势领域云计算2022年水晶球最佳分析师第一名周翔宇计算机行业分析师三年中小盘研究经历获得201617年新财富中小市值团队第五第二名孟林计算机行业分析师中科院信息工程研究所硕士两年四大行技术部工作经验两年一级市场投资经验2020年加入招商证券石恺计算机行业助理研究员康奈尔大学电子与计算机工程香港科技大学金融数学双硕士华盛顿大学电子工程学士2021年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4