公司大客户持续突破，产品成熟度加速提升。当前迎来信创加速，央国企国产化替代需求先行，公司有望核心受益。OpenAI技术也将融入企业管理，新应用预计将带来新增市场空间。随着疫情缓解，前期投入成效逐步显现，预期2023年业绩向上弹性将有力体现。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　信创国产化趋势提速，央国企大客户战略优势突出。2023年信创国产化替代节奏明显加快，以央国企为首的大型企业ERP国产替代需求先行。产品方面，据公司新闻公告，公司产品已全面适配国内主流国产化厂商的210项信创产品。客户方面，2022年上半年，公司签约了中国银行、中信银行、人保集团、南山控股、锦州钒业等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超350家，央国企大客户市场优势突出。伴随以央国企为首的大型企业市场信创替代加速，公司将持续扩大市场占位。
　　ChatGPT融入ERP，企业数智化再升维。近期微软宣布其ERP+CRM产品线将集成OpenAI技术，上线ChatGPT，企业数智化迎来AI应用催化。2022年3月，国资委发布《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，同年11月工信部印发《中小企业数字化转型指南》，企业数智化正在加速转型，企业服务产业的市场空间随之打开。公司的核心产品用友BIP3领先全球，社会级PaaS平台用友iuap实现多项技术突破，全方位助力企业数智化升维。公司已与中粮集团、中建五局、中联通、中移动等多家大型央企签约，2月7日公司牵头的工信部“2017年智能制造综合标准化与新模式应用项目”通过验收。公司核心产品得到持续验证，产品成熟度加速提升，规模化落地在即。
　　疫情与战略投入拖累当期业绩，2023年有望拐点向上。公司22Q4归母净利7.4~7.6亿元，同增27.3%~30.8%，扣非净利6.2~6.4亿元，同增7.3%~10.7%。2022Q4疫情导致项目签约与交付延迟，预计2023年疫情缓解下公司经营将全面恢复。2022年新增员工超4,000名，大幅增加的研发投入预计带来业绩的滞后释放。随着负面因素消除，前期投入成效逐步显现，公司2023年有望呈现较高的业绩弹性。
　　估值
　　预计2022~2024年归母净利润为2.1/6.7/10.5亿元，EPS为0.06/0.20/0.31元（考虑疫情影响与前期人员费用下调14%~76%），对应PE分别425、132和84倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　信创采购节奏不及预期；费用管控不及预期。
　　

研究报告全文：计算机证券研究报告最新信息2023年2月10日600588SH用友网络买入OpenAI和信创政策推动企软龙头底部向上原评级买入市场价格人民币2584公司大客户持续突破产品成熟度加速提升当前迎来信创加速央国企国产化替代需求先行公司有望核心受益OpenAI技术也将融入企业管理板块评级强于大市新应用预计将带来新增市场空间随着疫情缓解前期投入成效逐步显现股价表现预期2023年业绩向上弹性将有力体现维持买入评级010支撑评级的要点21信创国产化趋势提速央国企大客户战略优势突出2023年信创国产化32替代节奏明显加快以央国企为首的大型企业ERP国产替代需求先行42产品方面据公司新闻公告公司产品已全面适配国内主流国产化厂商53的210项信创产品客户方面2022年上半年公司签约了中国银行JunJulJanFebMarSepFebAprDecMayAugNov---22-----23---22222223-222222222222中信银行人保集团南山控股锦州钒业等多个信创国产化项目信用友网络上证综指创国产替代项目累计签约超350家央国企大客户市场优势突出伴随今年1312以央国企为首的大型企业市场信创替代加速公司将持续扩大市场占位至今个月个月个月ChatGPT融入ERP企业数智化再升维近期微软宣布其ERPCRM产绝对386150291品线将集成OpenAI技术上线ChatGPT企业数智化迎来AI应用催化相对上证综指123223231年月国资委发布关于中央企业加快建设世界一流财务管理体20223系的指导意见同年11月工信部印发中小企业数字化转型指南发行股数百万343363企业数智化正在加速转型企业服务产业的市场空间随之打开公司的流通股百万341687核心产品用友BIP3领先全球社会级PaaS平台用友iuap实现多项技术总市值人民币百万8872511突破全方位助力企业数智化升维公司已与中粮集团中建五局中3个月日均交易额人民币百万76226联通中移动等多家大型央企签约月日公司牵头的工信部年主要股东272017智能制造综合标准化与新模式应用项目通过验收公司核心产品得到持北京用友科技有限公司2683续验证产品成熟度加速提升规模化落地在即资料来源公司公告Wind中银证券以2023年2月9日收市价为标准疫情与战略投入拖累当期业绩2023年有望拐点向上公司22Q4归母净利7476亿元同增273308扣非净利6264亿元同增相关研究报告731072022Q4疫情导致项目签约与交付延迟预计2023年疫情用友网络云转型效果显著大客户拓展顺缓解下公司经营将全面恢复2022年新增员工超4000名大幅增加的利20221028研发投入预计带来业绩的滞后释放随着负面因素消除前期投入成效用友网络云转型效果显著大客户拓展顺逐步显现公司2023年有望呈现较高的业绩弹性利20221028估值用友网络业绩显著提升云服务业务高Q2预计20222024年归母净利润为2167105亿元EPS为006020031元速增长20220821考虑疫情影响与前期人员费用下调1476对应PE分别425132中银国际证券股份有限公司和84倍维持买入评级具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险计算机软件开发信创采购节奏不及预期费用管控不及预期TableFinchinaSimple证券分析师杨思睿投资摘要861066229321年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万85258932101331294716310siruiyangbocichinacom增长率0248135278260证券投资咨询业务证书编号S1300518090001EBITDA人民币百万12427525649751393归母净利润人民币百万9897082096701051联系人王晓莲增长率1642847052209568861066229321最新股本摊薄每股收益人民币029021006020031xiaolianwangbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币025028036一般证券业务证书编号S1300121080038调整幅度091113138758296139调整幅度市盈率倍1524174142471323844市净率3687倍2341200176122116108EVEBITDA2146倍109814871463834579每股股息人民币0201000101股息率0503010305资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入85258932101331294716310净利润10516822186851061营业收入85258932101331294716310折旧摊销357545608665678营业成本33213461392749896249营运资金变动6211359581179547营业税金及附加99106124151178其他416591936223销售费用15372027233128483507经营活动现金流16131304197724682263管理费用9591072134716572022资本支出5921030145210451040研发费用14591704212826543311投资变动748107398263352财务费用11079886772其他44693101231246其他收益275288281281283投资活动现金流8941230174910771146资产减值损失47174121148134银行借款190574771886799信用减值损失218181199190195股权融资255135866310486资产处置收益11111其他155231394184公允价值变动收益529912筹资活动现金流2315588791265229投资收益75360100230245净现金流159651456311251346汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11217792407551170营业外收入246131411财务指标营业外支出1811131412年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额11267742407551169成长能力所得税75922270108营业收入增长率0248135278260净利润10516822186851061营业利润增长率2023056912141550少数股东损益63259159归属于母公司净利润增长率1642847052209568归母净利润9897082096701051息税前利润增长率406766121579621304EBITDA12427525649751393息税折旧前利润增长率288394251730428EPS最新股本摊薄元029021006020031EPS最新股本摊薄增长率1642847052209568资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率10423042444资产负债表人民币百万营业利润率13187245872年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率610612612615617流动资产877376827404996311517归母净利润率11679215264货币资金56054616405351796524ROE1311012988128应收账款10421280139019982285ROIC5787621249627应收票据110160138248234偿债能力存货423407328737514资产负债率0505050606预付账款95132107208179净负债权益比0402020303合同资产20944649737149流动比率1109080809其他流动资产128964213398551631营运能力非流动资产81779647106311120811738总资产周转率0505060707长期投资35643600396541774465应收账款周转率7577767676固定资产24322473247924622424应付账款周转率149148149150151无形资产10611862196021282319费用率其他长期资产11201712222824412531销售费用率180227230220215资产合计1695017329180352117123255管理费用率113120133128124流动负债7950832592091191013358研发费用率171191210205203短期借款23752733235924453153财务费用率1309090504应付账款54965470610251141每股指标元其他流动负债50264938614484409064每股收益最新摊薄0302010203非流动负债4531078615674737每股经营现金流最新摊薄0504060707长期借款03904545137每股净资产最新摊薄2220212224其他长期负债453688570629600每股股息0201000101负债合计8403940398251258514094估值比率股本32703271343434343434PE最新摊薄1524174142471323844少数股东权益1004939948963972PB最新摊薄200176122116108归属母公司股东权益75436987726376238189EVEBITDA109814871463834579负债和股东权益合计1695017329180352117123255价格现金流倍934945449360392资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月10日用友网络2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月10日用友网络3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371