观点精炼：用友网络创立三十余年来，已经成为我国软件企业服务领域的领导企业，用友在进入3.0时代后，坚定的推进由软件向云服务的转型，目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系，并且在云产品底层架构上实现了重构升级，随着2022年BIP 3的发布，公司在云产品的竞争力上进一步加强。随着企业数字化需求的释放，行业成长空间逐步增加，同时信创的推进有望加速国产ERP在高端市场的替代，公司作为头部ERP领导厂商有望受益。
公司概况：用友网络创立于1988年，是中国和全球领先的企业与公共组织云服务、软件提供商。公司通过构建和运营全球领先（数字化、智能化、全球化、社会化、生态化、平台化、高弹性、安全可信）的商业创新平台YonBIP，面向企业与公共组织提供平台及财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、研发、资产、项目等多领域、跨行业的企业云服务。2021年公司营收达到89亿元。
发展历程：用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年，从创立至今大体可以分为三个阶段：
1.0时代——财务软件：用友网络1988年从财务软件起航，通过普及财务软件的应用，推动了中国企业的会计电算化进程；
2.0时代——ERP：1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域，为中国及亚太地区提供ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务，支撑了中国众多企业的信息化建设，推动了企业的管理进步；
3.0时代——云服务：2016年起，用友的3.0-I战略使公司坚定转型云服务业务，引领中国企业级服务市场。在此基础上，公司2020年进入新的战略发展阶段（3.0-II），战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。
产品体系：公司以前主要向企业、政府及公共组织等提供软件产品，随着云转型的不断推进，目前公司向客户提供云服务和软件产品。未来随着公司商业模式继续向云服务转变，公司将转型为面向大、中、小企业和政府及公共组织提供云服务的领导厂商。随着云业务的发展，公司云服务收入占比逐步提升，2021年公司云产品收入占比达到60%，2022Q3云收入占比提升到63%。
根据下游客户的规模与领域差异，用友提供不同的产品与服务。用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务，小微企业客户由子公司畅捷通负责，政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责。同时，面向汽车、金融、烟草、电信与广电等垂直行业，由相应各子公司提供服务。
大型企业：公司提供用友商业创新平台YonBIP和NCCloud两款云产品。YonBIP是完全云原生（含微服务）架构的全新一代社会化、数智化云服务。BIP|NCCloud大型企业数字化平台是已基于iuap技术平台实现云原生、微服务架构升级，是针对大型企业“稳态经营管理，强健企业内核”最成熟的应用服务。随着YonBIP的发展与成熟，NCCloud将停售，其功能已经融合到YonBIP当中。大型企业客户云+软件收入方面，2021年为58.7亿元，2022Q1-3为37.9亿元。
中型企业：公司目前提供YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品，形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求。YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品，U9C、U8C是云ERP产品，U9C主打中型制造龙头、专精特新客户，U8C聚焦现代服务、商贸流通、地产建筑和流程制造客户。未来三款中型企业云产品中，公司将主打YonSuite、U9C。中型企业客户云+软件收入方面，2021年为9.1亿元，2022Q1-3为7.4亿元。
小微企业：由用友网络子公司畅捷通提供服务。畅捷通成立于2010年，聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，主要云服务产品包括好会计、好生意、好业财、易代账、T+Cloud等产品。小微企业客户云+软件收入方面，2021年为5.96亿元，2022Q1-3为4.98亿元。
行业趋势：国产化、数字化叠加，信创加速高端国产替代。
从信息化到数字化。企业目前正在从信息化向数字化转型，要想进一步提效增质，则需要数字化不断往深层次推进。我国由于起步晚，商业变革节奏快，很多企业的数字化覆盖度不足。随着转型推进，数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域，驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化。
随着科技摩擦的演进，关键领域国产化的紧迫性大大增加。单一的基础软硬件发展面临着生态的制约，在信创大体系下，芯片及硬件、基础软件、应用软件等各个环节的厂商相互适配，信创生态逐步壮大。国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流，随着技术积累和产品打磨，国产头部厂商已经具备了较高的竞争力，随着信创的推进，高端市场的国产化将加速进行。
研究报告全文：证券研究报告2022年12月12日方正计算机公司深度报告用友网络600588SH云化引领模式变革信创加速国产替代分析师杨文健登记编号S1220521030001分析师方闻千登记编号S1220517040005核心观点观点精炼用友网络创立三十余年来已经成为我国软件企业服务领域的领导企业用友在进入30时代后坚定的推进由软件向云服务的转型目前公司在云产品上已经形成了覆盖多层次客户的分层经营体系并且在云产品底层架构上实现了重构升级随着2022年BIP3的发布公司在云产品的竞争力上进一步加强随着企业数字化需求的释放行业成长空间逐步增加同时信创的推进有望加速国产ERP在高端市场的替代公司作为头部ERP领导厂商有望受益公司概况用友网络创立于1988年是中国和全球领先的企业与公共组织云服务软件提供商公司通过构建和运营全球领先数字化智能化全球化社会化生态化平台化高弹性安全可信的商业创新平台YonBIP面向企业与公共组织提供平台及财务人力协同营销采购供应链制造研发资产项目等多领域跨行业的企业云服务2021年公司营收达到89亿元发展历程用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年从创立至今大体可以分为三个阶段l10时代财务软件用友网络1988年从财务软件起航通过普及财务软件的应用推动了中国企业的会计电算化进程l20时代ERP1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域为中国及亚太地区提供ERP软件集团管理软件人力资源管理软件客户关系管理软件小型企业管理软件财政及行政事业单位管理软件汽车行业管理软件烟草行业管理软件内部审计软件及服务支撑了中国众多企业的信息化建设推动了企业的管理进步l30时代云服务2016年起用友的30-I战略使公司坚定转型云服务业务引领中国企业级服务市场在此基础上公司2020年进入新的战略发展阶段30-II战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台以平台化生态化的方式满足企业客户利用数智技术对产品和业务组织和管理的创新需求核心观点产品体系公司以前主要向企业政府及公共组织等提供软件产品随着云转型的不断推进目前公司向客户提供云服务和软件产品未来随着公司商业模式继续向云服务转变公司将转型为面向大中小企业和政府及公共组织提供云服务的领导厂商随着云业务的发展公司云服务收入占比逐步提升2021年公司云产品收入占比达到602022Q3云收入占比提升到63根据下游客户的规模与领域差异用友提供不同的产品与服务用友网络母公司为大型及中型企业提供相关的产品与服务小微企业客户由子公司畅捷通负责政府和教育客户分别由子公司用友政务和新道科技负责同时面向汽车金融烟草电信与广电等垂直行业由相应各子公司提供服务大型企业公司提供用友商业创新平台YonBIP和NCCloud两款云产品YonBIP是完全云原生含微服务架构的全新一代社会化数智化云服务BIPNCCloud大型企业数字化平台是已基于iuap技术平台实现云原生微服务架构升级是针对大型企业稳态经营管理强健企业内核最成熟的应用服务随着YonBIP的发展与成熟NCCloud将停售其功能已经融合到YonBIP当中大型企业客户云软件收入方面2021年为587亿元2022Q1-3为379亿元中型企业公司目前提供YonSuiteU9Cloud和U8Cloud等产品形成了强有力的产品组合和多元化布局满足了中型企业客户不同需求YonSuite是云原生的全公有云一体化服务产品U9CU8C是云ERP产品U9C主打中型制造龙头专精特新客户U8C聚焦现代服务商贸流通地产建筑和流程制造客户未来三款中型企业云产品中公司将主打YonSuiteU9C中型企业客户云软件收入方面2021年为91亿元2022Q1-3为74亿元小微企业由用友网络子公司畅捷通提供服务畅捷通成立于2010年聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域全面打通小微企业的人财货客管理整合财务进销存客户收支协同办公等应用主要云服务产品包括好会计好生意好业财易代账TCloud等产品小微企业客户云软件收入方面2021年为596亿元2022Q1-3为498亿元核心观点行业趋势国产化数字化叠加信创加速高端国产替代l从信息化到数字化企业目前正在从信息化向数字化转型要想进一步提效增质则需要数字化不断往深层次推进我国由于起步晚商业变革节奏快很多企业的数字化覆盖度不足随着转型推进数字化模块也开始覆盖越来越多的生产经营管理领域驱动着企业从信息化向部分数字化进而向全面数字化l随着科技摩擦的演进关键领域国产化的紧迫性大大增加单一的基础软硬件发展面临着生态的制约在信创大体系下芯片及硬件基础软件应用软件等各个环节的厂商相互适配信创生态逐步壮大国产ERP厂商在中低端市场已经占据主流随着技术积累和产品打磨国产头部厂商已经具备了较高的竞争力随着信创的推进高端市场的国产化将加速进行l根据前瞻产业研究院数据2021年我国ERP市场规模达到385亿元2011-2021年复合增速为134考虑到我国宏观经济增速进入到新常态增速比2011-2021年有所下降再加上疫情对经济造成不利影响我们假设20222023年增速为820242025年增速我6到2025年我国ERP市场规模预计将达到505亿元2022-2025年复合增速为70盈利预测风险提示盈利预测预测202220232024年营收分别为104021267615587亿元归母净利润分别为4278661294亿元给予强烈推荐评级风险提示经济下行压力下下游客户信息化预算或存在不足行业竞争加剧新技术变革带来的不确定性风险国产化推进节奏不及预期疫情反弹坏账或资产减值政策落地不及预期系统性风险n目录1从企业软件领导者到云服务领导者11三十而立成为中国企业级服务领导者12发展历程历经财务软件ERP云服务三个阶段13管理层60后王文京掌舵70后高管群占据多数14股权结构王文京为实控人旗下多家子公司拟登陆资本市场15非公开募投YonBIP研发用友产业园南昌三期16财务数据2021年营收逼近90亿2产品业务分类经营为大中小企业及政府教育等组织提供软件与云服务21产品服务推动商业模式向云服务转变22大型企业YonBIPNCC23中型企业YonSuiteU9CU8C三箭齐发24小微企业畅捷通停售软件加大转云25政府教育等公共组织用友政务新道科技3生态体系坚持融合生态战略n目录4国产化数字化叠加信创加速高端国产替代41ERP诞生于上世纪90年代边界在扩张42从信息化到数智化从ERP到BIP43国产化数字化叠加信创加速高端国产替代44用友网络成长曲线数字化高端国产化先行国际化是未来452025年国内ERP市场规模有望超过500亿5盈利预测与估值51盈利预测52估值53风险提示n目录01从企业软件领导者到云服务领导者11三十而立成为中国企业级服务领导者12发展历程历经财务软件ERP云服务三个阶段13管理层60后王文京掌舵70后高管群占据多数14股权结构王文京为实控人旗下多家子公司拟登陆资本市场15非公开募投YonBIP研发用友产业园南昌三期16财务数据2021年营收逼近90亿三十而立终成中国企业级服务领导者用友网络创立于1988年是中国和全球领先的企业与公共组织云服务软件提供商公司通过构建和运营全球领先数字化智能化全球化社会化生态化平台化高弹性安全可信的商业创新平台YonBIP面向企业与公共组织提供平台及财务人力协同营销采购供应链制造研发资产项目等多领域跨行业的企业云服务截止到2022H1公司在全球拥有230多个分支机构和10000多家生态伙伴截止2022Q3公司云服务累计付费客户数为5289万家图表用友网络产品及趋势U8CU9C趋势一转云云ERP趋势二软件云服务向云原YonBIP用友商业生用友PLMCRM创新平台U8等YonBIPYonSuite好生意好会计易代账好业财等数据来源公司官网公司公告正证券研究所发展历程财务软件ERP云服务用友网络已经持续领航企业软件与企业服务市场34年从创立至今大体可以分为三个阶段l10时代财务软件用友网络1988年从财务软件起航通过普及财务软件的应用推动了中国企业的会计电算化进程l20时代ERP1998年用友网络开始进入企业管理软件与服务领域为中国及亚太地区提供ERP软件集团管理软件人力资源管理软件客户关系管理软件小型企业管理软件财政及行政事业单位管理软件汽车行业管理软件烟草行业管理软件内部审计软件及服务支撑了中国众多企业的信息化建设推动了企业的管理进步l30时代云服务2016年起用友的30-I战略使公司坚定转型云服务业务引领中国企业级服务市场在此基础上公司2020年进入新的战略发展阶段30-II战略目标是构建和运营全球领先的企业云服务平台以平台化生态化的方式满足企业客户利用数智技术对产品和业务组织和管理的创新需求普及财务软件会计电算化普及ERP企业信息化普及BIP数智化部门级财务软件企业级ERP社会级BIP用友10用友20用友30中国领先亚太领先全球领先目标十万家生态伙伴40万客户200万客户亿级社群个人千万企业客户数据来源2021年用友生态白皮书方正证券研究所发展历程产品进化部门级企业级社会生态级1988年王文京离开体制内开始创2021业从报表处理软件起步向财务推出U9Cloud软件领域拓展在财务软件领域确立了市场影响力后用友开始向企20192020业管理软件ERP进军20多年后成长性企业云服务YonSuite用友商业创新平用友已经成为国内企业管理软件的发布融合新生态战略台YonBIP领导者工信部十大工业互联网平台20182017大型企业数字化平台用友云上线运营NCC鲲鹏计划用友精智工业互联网平台成长性企业云ERPU8Cloud2016小微企业云ERPTCloud新一代云服务产品20122015用友企业云平台企业互联网开放平台iUAP小微企业管理软件T20052008全面普及ERP全球第一款SOA架构管理软件U91998中型企业管理软件U81999大型企业管理软件NC管理软件应用平台云计算的大潮如火如荼在取得企业管理1992软件No1的地位后用友并没有停下前进网络版财务软件的步伐而是开始了转云的战略过去六七年用友先是研发了云ERP后又研发1989云原生的商业创新平台等多款云产品云中国第一表转型已经取得阶段性成果数据来源公司宣传材料公司公告方正证券研究所发展历程30时代云转型不断深入公司在2015年正式发布了完全基于互联网架构的企业互联网开发平台2017年以来云平台财务云人力云采购云营销云协同云等云产品得到逐步发展各领域云上线运营逐步融合从2017年开始用友BIP经历了第一个阶段的用友云面世云平台及领域服务快速发展第二个阶段的统一底座和服务融合2022年8月经过6年的规模研发持续迭代全球领先大国重器用友BIP3正式发布用友云进入新的发展阶段在用友BIP3时期公司的云产品销售策略将更加集中大型企业云产品将主打YonBIPNCC将停售中型企业云产品将主打Yonsuite和U9C图表用友网络代表性大中型企业云产品不断发布时间201720182019202020212022以后大型企业产品NCCYonBIPNCC停售功能融合进YonBIP中型企业产品U8CYonsuiteU9C主打YonsuiteU9C两款产品图表用友BIP持续迭代进化数据来源公司公告用友公众号公司官网方正证券研究所管理层60后王文京掌舵70后高管群占据多数王文京1964年生于江西省上饶县毕业于江西财经大学现任用友网络董事长兼总裁目前还担任畅捷通信息技术股份有限公司董事长北京用友政务软件股份有限公司董事长厦门用友烟草软件有限责任公司董事长用友汽车信息科技上海股份有限公司董事长等职务王文京1983-1988年在国务院机关事务管理局财务司工作1988年与苏启强合伙创办用友公司在王文京的带领下用友网络领航企业软件与服务34年推动了我国财务和ERP软件的发展绝大多数高管都有用友内部丰富的工作经验熟悉内部情况基层-中层-高层激励提拔机制有利于给予人才更好的发展空间同时也有利于激发核心骨干的工作积极性图表公司高管出生年龄段出生年龄段高管1960-1969总裁王文京财务总监吴政平执行副总裁樊冠军高级副总裁任志刚高级副总裁吴平高级副总裁杨晓柏高级副总裁范东高1970-1974级副总裁张纪雄高级副总裁谢志华董秘齐麟高级副总裁徐洋高级副总裁孙淑嫔高级副总裁李俊毅高级副总1975-1979裁张成雨1980-1984高级副总裁王勇数据来源Wind百度百科方正证券研究所股权结构公司创始人实控人为王文京图表公司股权结构2022年9月30日79646752方宗郭新吴政平孙玉菁王文京仁平1090835802010017631201上海用友香港中央上海益倍北京用友企共青城优富刘证北京用友科金其科技咨询结算有限管理咨询业管理研究投资管理合世技有限公司公他有限公司公司有限公司所有限公司伙企业强司268311427153733132341981454197用友网络科技股份有限公司说明王文京系用友创始人总裁董事长实控人郭新平是用友副董事长数据来源Wind方正证券研究所股权结构旗下多家子公司已经或计划登陆资本市场用友网络旗下有多家子公司其中畅捷通已经在港交所上市用友汽车拟在科创板上市用友金融新道科技拟在北交所上市图表用友网络代表性子公司截止2022年6月30日面向电信运营面向能源行业商和广电行业厦门用友用友广信用友能源用友医疗用友优普烟草网络66581007580100用友网络科技股份有限公司618551327574537242畅捷通新道科技用友汽车用友金融用友政务在港交所上市拟在北交所上市拟在科创板上市拟在北交所上市数据来源Wind方正证券研究所非公开募投YonBIP研发用友产业园南昌三期用友2020年启动非公开发行拟募资不超过53亿用于YonBIP建设用友产业园南昌三期研发中心建设补充流动资金及归还银行借款等2022年1月正式发行lYonBIP基于新一代的数字化智能化技术构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台可以增强产业竞争力连接与协同上下游产业构建产业互联网生态l用友产业园南昌三期研发中心建设项目的成功实施将会在南昌建成公司位于我国中部的研发中心产品测试中心数据存储及管理中心和展示中心依托我国中部地区人力资源成本优势用友产业园南昌三期研发中心建设项目的成功实施将有效降低公司的研发成本缩短客户服务半径提升公司在中部地区的客户覆盖范围图表公司2020年非公开发行募投项目项目名称投资总额万元拟使用募集资金万元用友商业创新平台YonBIP建设项目459713459713用友产业园南昌三期研发中心建设项目6278762787补充流动资金及归还银行借款73447344总计529844529844数据来源公司公告方正证券研究所财务数据营收不断成长2021年逼近90亿图表用友网络营收亿元1008960859085778050637040605150414244444530403030232017201114710103561012200199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021营收亿元同比图表用友网络归母净利润经营活动现金净流量百万元22001700118312009897085946127005375485503603953323803243891721979299200223540707569199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-300归母净利润百万元经营活动现金净流量百万元数据来源Wind方正证券研究所财务数据短期净利率有所下滑图表公司毛利率净利率1009394939392939190908988858490838380717068686965706261616050402726212430171919181513131316201291012991112858100199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021销售毛利率销售净利率图表公司分业务营收百万图表公司业务占比10000其他外购商品销9000133售等1311088000170001586000123技术服务及培训533657675000914595566065其他业务租赁40001103464等其他收入25283000215242000275010002076236525642690242626890产品许可201520162017201820192020202130产品许可技术服务及培训其他外购商品销售等其他业务租赁等其他收入数据来源Wind方正证券研究所财务数据研发销售费用率有所提升图表分业务毛利率图表公司费用比率120250227214969998989998989810019220018019080192191150171541691636052484544383942100120401135020141413242609192219211901400201420152016201720182019202020212018201920202021产品许可技术服务及培训其他外购商品销售等销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率图表研发支出及比率图表盈利质量250026430500449254502000210205200193193196400368334203501500158300152354250100018416731020016314861644129713010721501081061071041019850088969351005000201420152016201720182019202020210201620172018201920202021研发支出百万研发支出比率经营现金净流量归母净利润销售商品提供劳务收到现金营收数据来源Wind方正证券研究所财务数据人员突破2万2020-2021年人均创收略有下滑图表员工数量图表研发人员数量2500080007693209987000200001808217271160796000151945089518452891430247464995150005000121211285740001000030002000500010000020142015201620172018201920202021201620172018201920202021图表代表性公司人均创收万元图表代表性公司人均创利万元90408030702060501040030-1020-2010-30020152016201720182019202020212015201620172018201920202021用友网络广联达金山办公用友网络广联达金山办公恒生电子金蝶国际恒生电子金蝶国际数据来源Wind方正证券研究所n目录02产品业务分类经营为大中小企业及政府教育等组织提供软件与云服务21产品服务推动商业模式向云服务转变22大型企业YonBIPNCC23中型企业YonSuiteU9CU8C三箭齐发24小微企业畅捷通停售软件加大转云25政府教育等公共组织用友政务新道科技
