事件概述
　　2023年3月24日晚，用友网络发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%。
　　营收短期承压，23年有望恢复较快增长
　　根据公司公告，2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%，较上年同期提升9个百分点，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务继续战略收缩，实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。
　　根据公司公告，在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司2022年第四季度和全年收入增速产生较大影响。
　　我们认为，随着疫情影响消退，下游需求恢复，叠加数字中国建设、国产替代等政策催化，公司在产品、人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23年营收有望恢复较快增长。
　　战略投入影响利润表现，重视人效提升助力盈利能力改善
　　根据公司公告，2022年公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。2022年8月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP 3”。
　　2022年末，公司员工数量为25,383人，较2021年末增加4,385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000名，占公司员工总数的35.7%。
　　公司以用友BIP为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。2022年末，ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；专业服务伙伴已达到419家。
　　根据公司公告，在2021年和2022年员工规模战略增长的基础上，公司将在2023年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。
　　我们认为，公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效，23年将注重新一代产品（BIP 3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。
　　信创有望加速，用友将直接受益
　　根据公司公告，用友BIP积极拥抱AI普及应用的新时代。用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用AI技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。BIP 3建立了超2,300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1,000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP 3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。
　　我们认为，AI赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为AI应用落地的直接受益者。
　　投资建议
　　根据公司年报，我们下调公司23-24年营收预测129.64/161.0亿元，至23-25年营收预测115.66/144.74/181.19亿元；下调23-24年每股收益（EPS）0.37/0.49元的预测，至23-25年分别为0.19/0.29/0.49元，对应2023年3月24日25.99元/股收盘价，PE分别为136.5/90.3/52.7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月26日业绩短期承压TableTitle23年将迎来盈利拐点138620用友网络TableTitle2600588评级TableDataInfo买入股票代码600588上次评级买入52周最高价最低价28821628目标价格总市值亿89234最新收盘价2599自由流通市值亿88805自由流通股数百万341687事件概述TableSummary2023年3月24日晚用友网络发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入9262亿元同比增长37公司主营的云服务与软件业务实现收入9201亿元同比增长65公司归属于上市公司股东的净利润为219亿元同比下降690营收短期承压23年有望恢复较快增长根据公司公告2022年公司实现营业收入9262亿元同比增长37公司主营的云服务与软件业务实现收入9201亿元同比增长65其中云服务业务保持较快增长实现收入6353亿元同比增长194占营业收入的686较上年同期提升9个百分点已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比软件业务继续战略收缩实现收入2848亿元同比下降142公司归属于上市公司股东的净利润为219亿元同比下降690公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为146亿元同比下降639根据公司公告在占公司全年业绩比重最大的第四季度客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行对公司2022年第四季度和全年收入增速产生较大影响我们认为随着疫情影响消退下游需求恢复叠加数字中国建设国产替代等政策催化公司在产品人员生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化数智化的市场机遇23年营收有望恢复较快增长战略投入影响利润表现重视人效提升助力盈利能力改善根据公司公告2022年公司研发投入2930亿元同比增长245占营业收入的316持续的加大投入助力公司研发实现关键突破2022年8月公司发布了具有里程碑意义的用友BIP32022年末公司员工数量为25383人较2021年末增加4385人主要为研发咨询顾问销售等人员的增长公司研发人员数量已超过9000名占公司员工总数的357公司以用友BIP为基石持续升级和优化生态伙伴发展策略加速构建全球领先的聚合型企业服务生态2022年末ISV伙伴数量近2500家同比增长超150专业服务伙伴已达到419家根据公司公告在2021年和2022年员工规模战略增长的基础上公司将在2023年保持员工规模的稳定继续优化结构提高人均产出我们认为公司的战略投入在产品人员储备生态建设等方面取得显著成效23年将注重新一代产品BIP3的推广人均产出的提升公司盈利能力有望明显改善信创有望加速用友将直接受益根据公司公告用友BIP积极拥抱AI普及应用的新时代用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力提供基于AI驱动的系列智能应用服务智能应用开发机器人流程自动化RPA服务知识图谱等助力企业低门槛高效率应用AI技术打造企业智慧大脑推动更便捷的商业创新BIP3建立了超2300个企业服务应用模型超70个的主题化AI大模型超1000个的开箱即用机器人基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个这些数智服务分布在财务人力采购制造营销等业务领域帮助企业建立展现级分析级控制级决策级创新级的全面数智能力充分体现BIP3在AI和大数据赋能方面的智能化优势我们认为AI赋能一方面有望提升用户体验和软件使用效率同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率公司积极拥抱新技术有望成为AI应用落地的直接受益者请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议根据公司年报我们下调公司23-24年营收预测129641610亿元至23-25年营收预测115661447418119亿元下调23-24年每股收益EPS037049元的预测至23-25年分别为019029049元对应2023年3月24日2599元股收盘价PE分别为1365903527倍维持公司买入评级风险提示1国产替代进程不及预期2云产品推广低于预期3行业竞争加剧4宏观经济的下行风险5市场系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元89329262115661447418119YoY4737249251252归母净利润百万元7082196549881692YoY-282-6901983511712毛利率612564589601604每股收益元022006019029049ROE101195475114市盈率11814433171364790305274资料来源Wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor联系人刘波邮箱liuzj1hx168comcn邮箱liubo1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入9262115661447418119净利润2256509981695YoY37249251252折旧和摊销664570616595营业成本4041475457727173营运资金变动-6951075-551036营业税金及附加106135168211经营活动现金流286212714173050销售费用2235277633293986资本开支-1554-1909-1829-1868管理费用1117144617782245投资-2404-133-158-146财务费用-12-53-370投资活动现金流-3853-1740-1712-1606研发费用1754246431123624股权募资5347000资产减值损失-65000债务募资1077000投资收益110302275408筹资活动现金流4928-134-134-134营业利润25172511041884现金净流量1375252-4301310营业外收支-4000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额24772511041884成长能力所得税2275107189营业收入增长率37249251252净利润2256509981695净利润增长率-6901983511712归属于母公司净利润2196549881692盈利能力YoY-6901983511712毛利率564589601604每股收益006019029049净利润率24566994资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA09263553货币资金8304855681279437净资产收益率ROE195475114预付款项151179217270偿债能力存货531592738905流动比率129118113113其他流动资产3401354947865683速动比率114104097096流动资产合计12387128771386816295现金比率087079066066长期股权投资2735286830263172资产负债率469484492500固定资产2376234222742222经营效率无形资产2838386548675881总资产周转率039045052057非流动资产合计11168126411401315433每股指标元资产合计23555255172788131729每股收益006019029049短期借款3355335533553355每股净资产334353382431应付账款及票据83293911641431每股经营现金流008062041089其他流动负债5387659377339618每股股利000000000000流动负债合计9574108861225214405估值分析长期借款826826826826PE433171364790305274其他长期负债637637637637PB724737681603非流动负债合计1463146314631463负债合计11037123491371515868股本3434343434343434少数股东权益1057105310621065股东权益合计12518131681416615861负债和股东权益合计23555255172788131729资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验刘波联系人17年计算机产业经验主要覆盖工业软件国产化方向分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5