事件概述
　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%，云服务和软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收比例68.6%，同比上年提升9个百分点。公司2022年实现归母净利润2.19亿元，同比下降69.0%。公司2022年第四季度收入端受疫情影响较大，相应的研发支出和人员投入较为刚性，导致整体业绩承压。展望2023年，伴随疫后修复以及公司人员规模进入平稳阶段，预计收入和利润端将有较大改善。
　　疫情影响2022年业绩，云业务仍保持较快增长
　　收入端来看，公司2022年全年实现软件+云收入92.01亿元，同比仅增长6.5%，主要是在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司第四季度和全年收入增速产生较大影响。从结构上来看，云服务业务实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收比例68.6%，同比上年提升9个百分点。公司云业务继续保持较快增长，占公司收入比例进一步提升，体现出公司全面向云化转型的成果。展望2023年，我们认为随着云业务的继续推进以及疫后的经济复苏，公司收入端将重回较快增长。
　　利润端来看，公司2022年利润相对承压，一方面由于收入端增速放缓，另一方面也源于公司持续的高强度研发投入。2022年公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。从员工人数来看，公司2022年末员工人数25383人，同比2021年增加4385人，增长20.88%。展望2023年，伴随公司员工规模总体保持稳定并进行结构优化，预计2023年费用增长的幅度将会低于收入增速，从而实现利润端的业绩释放。
　　战略发布BIP 3，央企客户持续突破
　　产品端来看，公司2022年战略发布新的“用友BIP 3”，形成数智底座、创新服务、生态体系三大层级的战略构成，覆盖智能财务、人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产及协同10大核心领域。用友BIP 3包括5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系；提供了4343个API接口（公有云），每日平均调用量（公有云）超过1523万，每日请求数（公有云）超过13亿。在AI能力方面，用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等。BIP 3建立了超2300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个。
　　客户端来看，公司2022年新增一级央企签约16家,截至2022年末，面向一级央企累计签约27家。成功签约中国电子、中粮集团、中国船舶集团、国投集团、中国联通、中国移动等众多央国企，以及比亚迪、中联重科、吉利科技集团、碧桂园服务、人民日报社等一批知名企业和公共组织。信创国产化替代项目数量大幅增加，为后续央国企信创国产化替换打开了良好的局面。自2022年8月底发布至报告期末，用友BIP 3签约金额超10亿元。我们认为，公司面向未来国产化的重要战略机遇期，依托BIP 3的新型产品，有望实现央企客户的进一步覆盖和产品的持续迭代，从而真正成为国内企业级服务市场的领军企业。
　　投资建议：
　　用友作为国内企业级服务市场的龙头公司，有望受益于当前国央企的数智化转型需求，依托BIP战略级产品，实现向平台型、生态型企业转型的目标。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入115.4/148.3/190.0亿元，实现归母净利润7.0/9.8/13.3亿元。维持买入-A的投资评级，考虑到公司还在投入期，采用PS进行估值，给予6个月目标价为33.63元，相当于2023年的10倍动态市销率。
　　风险提示：国内外疫情扩散；信息化投入不及预期；项目交付存在压力。

研究报告全文：公司快报用友网络2023年03月29日公司快报用友网络600588SH证券研究报告BIP3发布央企客户持续突破云软件服务投资评级买入-A事件概述维持评级公司发布2022年年报2022年实现营业收入9262亿元同比增长6个月目标价3363元37云服务和软件业务实现收入9201亿元同比增长65其股价2023-03-282520元中云服务业务实现收入6353亿元同比增长194占营收比例686同比上年提升9个百分点公司2022年实现归母净利润219交易数据亿元同比下降690公司2022年第四季度收入端受疫情影响较总市值百万元8652181大相应的研发支出和人员投入较为刚性导致整体业绩承压展望流通市值百万元8610520总股本百万股3433412023年伴随疫后修复以及公司人员规模进入平稳阶段预计收入流通股本百万股341687和利润端将有较大改善12个月价格区间16732822元股价表现疫情影响2022年业绩云业务仍保持较快增长用友网络沪深300收入端来看公司2022年全年实现软件云收入9201亿元同比仅23增长65主要是在占公司全年业绩比重最大的第四季度客观环133境的扰动叠加部分客户行业景气度下行对公司第四季度和全年收入-7增速产生较大影响从结构上来看云服务业务实现收入6353亿元-17同比增长194占营收比例686同比上年提升9个百分点公-27司云业务继续保持较快增长占公司收入比例进一步提升体现出公2022-032022-072022-112023-03资料来源Wind资讯司全面向云化转型的成果展望2023年我们认为随着云业务的继升幅1M3M12M续推进以及疫后的经济复苏公司收入端将重回较快增长相对收益10063130利润端来看公司2022年利润相对承压一方面由于收入端增速放绝对收益829694缓另一方面也源于公司持续的高强度研发投入2022年公司研发赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001投入2930亿元同比增长245占营业收入的316从员工人zhaoyang1essencecomcn数来看公司2022年末员工人数25383人同比2021年增加4385夏瀛韬分析师人增长2088展望2023年伴随公司员工规模总体保持稳定并SAC执业证书编号S1450521120006xiaytessencecomcn进行结构优化预计2023年费用增长的幅度将会低于收入增速从相关报告而实现利润端的业绩释放发布2022年中报强产品和2022-08-21占市场齐头并进战略发布BIP3央企客户持续突破产品端来看公司2022年战略发布新的用友BIP3形成数智底座创新服务生态体系三大层级的战略构成覆盖智能财务人力供应链采购制造营销研发项目资产及协同10大核心领域用友BIP3包括5项首创或领先的技术6大领先的应用架构465项创新服务以及快速增长的生态体系提供了4343个API接口公有云每日平均调用量公有云超过1523万每日请求数公有云超过13亿在AI能力方面用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力提供基于AI驱动的系列智能应用服务智能应用开发机器人流程自动化RPA服务知识图谱等BIP3建立了超2300个企业服务应用模型超70个的主题化AI大模型超1000个公司快报用友网络的开箱即用机器人基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个客户端来看公司2022年新增一级央企签约16家截至2022年末面向一级央企累计签约27家成功签约中国电子中粮集团中国船舶集团国投集团中国联通中国移动等众多央国企以及比亚迪中联重科吉利科技集团碧桂园服务人民日报社等一批知名企业和公共组织信创国产化替代项目数量大幅增加为后续央国企信创国产化替换打开了良好的局面自2022年8月底发布至报告期末用友BIP3签约金额超10亿元我们认为公司面向未来国产化的重要战略机遇期依托BIP3的新型产品有望实现央企客户的进一步覆盖和产品的持续迭代从而真正成为国内企业级服务市场的领军企业投资建议用友作为国内企业级服务市场的龙头公司有望受益于当前国央企的数智化转型需求依托BIP战略级产品实现向平台型生态型企业转型的目标我们预计公司20232425年实现营业收入115414831900亿元实现归母净利润7098133亿元维持买入-A的投资评级考虑到公司还在投入期采用PS进行估值给予6个月目标价为3363元相当于2023年的10倍动态市销率风险提示国内外疫情扩散信息化投入不及预期项目交付存在压力TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8931892617115439148279189955净利润707821926983982613339每股收益元022006020029039每股净资产元242365382400424盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍16581378661238988046486市净率倍1680724719684644净利润率7924606670净资产收益率97245980102股息收益率0804010406ROIC6913455667数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报用友网络TableFinance2财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入8931892617115439148279189955成长性减营业成本3461240405497856320680021营业收入增长率4837246284281营业税费10621062132417002178营业利润增长率-305-6772131407357销售费用2027522354272863430642999净利润增长率-284-6902186407357管理费用2775228716352144449056045EBITDA增长率-170-386432313308财务费用787-1216608681346EBIT增长率-313-7262667400372资产减值损失-35482200194228533276NOPLAT增长率-325-7483155400372加公允价值变动收益90339000000投资资本增长率0856156166144投资和汇兑收益36021099518762246847净资产增长率-73579484861营业利润7787251278631106515021加营业外净收支-47-44000000利润率利润总额7740246878631106515021毛利率612564569574579减所得税9172207019871340营业利润率8727687579净利润707821926983982613339净利润率7924606670EBITDA营业收入14888101103105资产负债表EBIT营业收入9525748086百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金4616083037103498132941170305固定资产周转天数10096735440交易性金融资产2814384384384384流动营业资本周转天数114159119133122应收帐款1885829442244343664441601流动资产周转天数314488448462450应收票据18512304287136884725应收帐款周转天数6695857575预付帐款13161513188624233104存货周转天数4442424242存货5308624784241015000总资产周转天数700806782698642其他流动资产516940165128114004投资资本周转天数443667565512458可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资2552627353273532735327353ROE97245980102投资性房地产ROA4109273237固定资产2472923762224992131420182ROIC6913455667在建工程5631548206824972856费用率无形资产1862128383338664017247423销售费用率227241236231226其他非流动资产2703030638315502887128911管理费用率311310305300295资产总额173293235551258999307717360848财务费用率09-01060607短期债务2802336107395586287484603三费营业收入547550547537528应付帐款2712331868394524936360888偿债能力应付票据0000000000资产负债率543469494553596其他流动负债2810427764342124343955000负债权益比118688297512391476长期借款39008260826082608260流动比率092129125120117其他非流动负债68816371637163716371速动比率087124120115112负债总额94031110371127853170307215122利息保障倍数576152414452452少数股东权益938810570107491100111343分红指标股本3270834336343303433034330DPS元020010003011016留存收益37166802748606792080100052分红比率658479546546546股东权益79262125180131145137411145726股息收益率0804010406现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润6824224871621007813681EPS元022006020029039加折旧和摊销39795312309733253587BVPS元242365382400424资产减值准备-35482200194228533276PEX16581378661238988046486公允价值变动损失-90-339000000PBX1680724719684644财务费用787-1216608681346PFCF14258-28573383328292023投资损失-3602-1099-5187-6224-6847PS1314896749583455少数股东损益-25456179252342EVEBITDA911810773785661364801营运资金的变动8941-539813664230610181CAGR-227-529-071117382经营活动产生现金流量130362860215181345825567PEG-584-549057216181投资活动产生现金流量-12301-38531-2651-2649-3219ROICWACC092018060075089融资活动产生现金流量-58784928115941863515017REP12102869856598450资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报用友网络公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报用友网络免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034