事件：公司披露2022年年报，营收有所增长，净利润表现不佳。公司22年全年营业收入62.67亿元，同比+65.67%；归属于上市公司股东的净利润4.51亿元，同比-22.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.01亿元，同比-24.90%。
　　黄金产量及利润不及预期，2023年公司将重点关注降本控费。2022年公司黄金产量13.57吨，同比+67.61%。公司2022年原计划黄金产量不低于15.76吨，营业收入71.44亿元，归属于母公司所有者的净利润8.82亿元。2022年度实际完成黄金产量13.57吨，营业收入62.67亿元，归属于母公司所有者净利润4.51亿元。主要原因是（1） 2022年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；（2）金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；（3）并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。2023年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划不低于14.6吨，电解铜6,670吨，铜铅锌精粉23,800吨，钼精粉400吨。公司预计23年实现销售收入65亿元人民币，实现归属于母公司的净利润不低于6.5亿元人民币。
　　矿山扩建项目将持续贡献增量。公司旗下矿山扩建项目将持续贡献黄金产量正增量：吉隆矿业预计2023年8月主厂房竣工，2024年末实现1000吨/日采选能力；五龙矿业3000吨/日选厂已在报告期内建成并试运营；万象矿业Discovery矿区地下采矿工厂正在有序进行，预计2023年5月开始采矿；金星瓦萨于2022年7月和11月分别获得Benso 1区和DMH区域露天矿采矿需求。
　　公司坐拥多个资源丰富矿山，保障公司长期发展。（1）五龙矿业：黄金资源量150万吨，矿石年产量10万吨。（2）吉隆矿业撰山子金矿：黄金资源量71万吨，矿石年产量12万吨；（3）华泰矿业红花沟金矿：黄金资源量304万吨，矿石年产量18.89万吨；（4）万象矿业塞班金铜矿：黄金资源量970万吨，铜资源量5660万吨，稀土资源量7171万吨，矿石（黄金）年处理量300万吨；（5）金星瓦萨：黄金资源量9696万吨，矿石年处理量270万吨，预计扩产至330万吨；（6）瀚丰矿业立山矿：锌+铜+铅资源量1580万吨，矿石年处理量60万吨；（7）瀚丰矿业东风矿：钼资源量4899万吨，矿石年处理量9.9万吨；（8）云南洱源溪灯坪金矿:该项目处于建设期，一期设计采选规模为14万吨/年。
　　盈利预测：公司扩建项目将持续贡献增量，预计公司黄金2023-2025年产量分别为15/16/18吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司2023-2025年营业收入为68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为8.20/13.83/16.97亿元，对应PE39.08/23.17/18.89，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。