研究报告全文：赤峰黄金600988国内并购牛刀小试海外扩张值得期待2023-01-04公司近况据2022年12月30日公告公司拟以现金方式收购新恒河矿业合计51股权交易对价为人民币6120万元本次交易完成后公司将成为新恒河矿业的控股股东评论新恒河矿业旗下核心资产是溪灯坪金矿目前处于建设状态新恒河矿业持有锦泰矿业90股权锦泰矿业核心资产为云南省洱源县溪灯坪金矿拥有一宗采矿权和一宗探矿权一是资源增储有潜力根据储量报告锦泰矿业采矿权探矿权内已探明资源矿石量10285万吨平均品位132gt金金属量1356吨矿区处于丽江大理金平矿带中段是寻找与喜山期构造岩浆活动有关的金多金属矿的有利地段我们认为未来存在增储潜力二是产能扩张有规划据公告项目公司正在办理探矿权转采矿权手续探矿权转采矿权后公司计划将选矿处理规模扩大到100万吨年以上产能和黄金产量将大幅提高据我们测算年产黄金将扩大到14吨以上三是盈利能力有期待据公告溪灯坪金矿为低品位氧化矿适合就地堆浸设计采用堆浸-吸附选矿方案拟采用低毒环保提金剂作为浸金剂我们认为公司金矿地质品位不高但采用低成本原地堆浸技术能够有效提高盈利能力同时本次交易对价约98元克为近年来黄金公司并购交易较低水平国内并购牛刀小试海外扩张值得期待我们认为本次交易是公司近年来外延并购兼顾国内的重要尝试重在资源潜力和控制权海外扩张方面公司自2018年开始已先后在老挝加纳科特迪瓦打开局面再考虑近期公司拟发行GDR推进海外融资公司海外黄金和稀土资源的成长性值得期待短期利润释放有压制我们认为公司2H22国内矿山入选品位下滑老挝矿回收率不及预期以及老挝税盾效应的结束导致成本和税金出现较大幅度增加往前看公司计划在2023年大力推进降本增效期待盈利能力回升盈利预测与估值考虑成本和税金提升我们下调2223年净利润6250至5699亿元引入2024年盈利预测141亿元对应当前股价222324年563222倍PE维持覆盖公司评级考虑美联储加息见顶预期对金价的支撑提升估值水平下调目标价21至238元股对应4028倍2324年PE较当前股价有27上行空间风险金属价格波动项目进展不及预期海外地缘政治风险