事件
　　赤峰黄金发布公告：2022年前三季度营业总收入44.76亿元，同比增长67.74%；归母净利润3.96亿元，同比下滑28.10%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.22亿元，同比下滑26.84%。
　　投资要点
　　▌三季度毛利率下滑，但黄金产量实现大幅上升
　　三季度毛利率下降，主因黄金成本大幅上升。公司2022年Q1-Q3分季度营收分别为14.88、15.59、14.30亿元；归母净利润分别为1.74、2.37、-0.15亿元；毛利率分别为34.2%、49.4%、12.1%。通过我们计算，公司上半年黄金单位成本为225.95元/克，三季度则上升到了328.52元/克。
　　从产量来看，公司2022年Q1-Q3分季度矿产黄金产量分别为3.26、3.17、3.35吨；销量分别为3.18、3.34、3.32吨。前三季度矿产金合计产量为9.78吨，同比增长60.59%；合计销量为9.85吨，同比增长78.32%。
　　▌国内挖掘吉隆、五龙矿业扩产潜力
　　截止至2021年年报，公司境内黄金矿业子公司包括吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业，共计拥有8总采矿权和14总采矿权，合计黄金资源量52.57吨。
　　五龙矿业在2021年年底完成了选矿能力从1200吨/日到3000吨/日的扩产竣工，目前处于爬产期，预计2024年实现3000吨/日的满产。
　　吉隆矿业在今年开启新增18万吨采选能力扩建，预计建设期为18个月。投产后总采选产能达到1000吨/日，折合年产能为30万吨/年。
　　▌海外矿进一步布局，产能开始发力
　　公司的境外子公司万象矿业所辖Sepon铜金矿位于老挝，保有黄金资源量158吨。目前万象矿业用于金、铜两条独立生产线，矿石处理能力达到300万吨/年。新产能方面，目前Discovery采区深部斜坡道开工，预计明年投产后新增产能120万吨/年。
　　此外，公司1月完成金星资源62%股权交割，从而拥有旗下位于加纳的瓦萨金矿，其保有黄金资源量为364.8吨。年内，公司计划金星瓦萨在今年交割后的11个月实现5.2吨产量。以金星瓦萨资源条件为基础，公司制定了“日选矿石1万吨，年产黄金1万公斤”的“双万计划”，力争三至五年内将金星瓦萨打造成年产不低于10吨的大型黄金矿山。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.29、12.19、16.14亿元，EPS分别为0.50、0.73、0.97元，当前股价对应PE分别为42.5、28.9、21.8倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）疫情影响开工和运输等。