事件：公司2月11日披露最新第二期员工持股计划，资金总额不超过3.02亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元，份数上限为3.02亿份，对应股票数量1657.54万股，约占公司总股本的0.996%，对应价格约为每股18.2元；覆盖员工人数不超过120人，其中公司高管团队持股计划占比40%，其余核心人员占比60%，具有“持股规模大、覆盖范围广”特点。
　　员工持股增强公司发展红利传导机制，业绩考核目标凸显公司经营信心。二期员工持股计划持股规模不超过1657.54万股，约占公司总股本的0.996%，整体看持股规模较大，同时计划覆盖范围囊括公司高管与核心员工团队，进一步加强员工与公司间绑定，推进公司与员工利益共生；同时以2023年度实现归母净利同比增长30%为考核目标，考核目标转向归母净利高增长凸显公司聚焦于整体效益，盈利能力提升可期。
　　开年高管调整反映公司发力海外资源；全球资源布局格局显现。公司坚持海外扩张，并在年初对高管团队做出调整：新任总裁杨宜方女士拥有近20年全球矿业行业经验，曾就职于加拿大顶峰矿业、紫金矿业等企业，在全球资源收并购、矿山项目管理方面具有专业优势。高管团队调整加强了公司对于国际金矿资源项目的开发管理能力，符合后续偏重海外的发展路径，逐步推进形成全球金矿资源布局；公司2022年9月宣布收购铁拓10.23%股份，目前已经形成串联老挝、加纳、科特迪瓦的全球化金矿资源网络，公司近400吨金资源中海外资源量占比超80%，未来看将成为公司主要增量来源。
　　海外矿山量增逻辑持续；看好未来盈利贡献。老挝Sepon“地上转地下”工程稳步推进，矿石品位扰动因素预计逐步消退，叠加选矿产能扩容，预计未来持续兑现降本逻辑；加纳Wassa矿“双万计划”（日处理矿石1万吨，年产金1万公斤）目标下2023年预期增产显著，叠加海外矿山期间费用与税费高企等不利因素影响逐步消除，扩产步伐稳健支撑公司盈利实现突破。
　　投资建议：考虑公司Sepon矿回收率逐渐稳定，Wassa矿稳健增产与阿布贾矿逐步投产，未来“降本增效”逻辑持续兑现。2022~2024年归母净利润6.6/15.4/21.0亿元，对应PE为48.4/20.6/15.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月14日赤峰黄金600988SH二期员工持股绑定核心团队彰显公司未来信心事件公司2月11日披露最新第二期员工持股计划资金总额不超过302买入维持亿元以份作为认购单位每份份额为100元份数上限为302亿份股票信息对应股票数量165754万股约占公司总股本的0996对应价格约为每行业贵金属股182元覆盖员工人数不超过120人其中公司高管团队持股计划占比前次评级买入40其余核心人员占比60具有持股规模大覆盖范围广特点2月10日收盘价元1909员工持股增强公司发展红利传导机制业绩考核目标凸显公司经营信心二总市值百万元3176407期员工持股计划持股规模不超过165754万股约占公司总股本的0996总股本百万股166391整体看持股规模较大同时计划覆盖范围囊括公司高管与核心员工团队进其中自由流通股10000一步加强员工与公司间绑定推进公司与员工利益共生同时以2023年度30日日均成交量百万股2893实现归母净利同比增长30为考核目标考核目标转向归母净利高增长凸股价走势显公司聚焦于整体效益盈利能力提升可期开年高管调整反映公司发力海外资源全球资源布局格局显现公司坚持海赤峰黄金沪深300外扩张并在年初对高管团队做出调整新任总裁杨宜方女士拥有近20年6955全球矿业行业经验曾就职于加拿大顶峰矿业紫金矿业等企业在全球资41源收并购矿山项目管理方面具有专业优势高管团队调整加强了公司对于27国际金矿资源项目的开发管理能力符合后续偏重海外的发展路径逐步推140进形成全球金矿资源布局公司2022年9月宣布收购铁拓1023股份-14目前已经形成串联老挝加纳科特迪瓦的全球化金矿资源网络公司近-272022-022022-062022-102023-02400吨金资源中海外资源量占比超80未来看将成为公司主要增量来源海外矿山量增逻辑持续看好未来盈利贡献老挝Sepon地上转地下工作者程稳步推进矿石品位扰动因素预计逐步消退叠加选矿产能扩容预计未来持续兑现降本逻辑加纳Wassa矿双万计划日处理矿石1万吨分析师王琪年产金1万公斤目标下2023年预期增产显著叠加海外矿山期间费用与执业证书编号S0680521030003税费高企等不利因素影响逐步消除扩产步伐稳健支撑公司盈利实现突破邮箱wangqi3538gszqcom研究助理马越投资建议考虑公司Sepon矿回收率逐渐稳定Wassa矿稳健增产与阿布执业证书编号S0680121100007贾矿逐步投产未来降本增效逻辑持续兑现年归母净利20222024邮箱mayuegszqcom润亿元对应为倍维持公司买入66154210PE484206151相关研究评级1赤峰黄金600988SH税费增加叠加短期成本风险提示宏观经济风险项目建设进度不及预期风险疫情反复风险波动拖累三季度业绩表现长期降本增产路线仍明晰2022-11-022赤峰黄金600988SH二次创业打造面向全财务指标2020A2021A2022E2023E2024E球的成长型黄金矿企2022-10-21营业收入百万元455837836507892210947增长率yoy-249-170720371227归母净利润百万元78458365715422101增长率yoy3170-2571281347363EPS最新摊薄元股047035039093126净资产收益率185123141241253PE倍405545484206151倍PB7869604736资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023210请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产35773758544557487819营业收入455837836507892210947现金21311825171523512885营业成本31532524417050335731应收票据及应收账款825324750营业税金及附加143158293401493其他应收款615383133410191868营业费用151122预付账款4150106108154管理费用326235436575719存货7721412219521592799研发费用74257480112其他流动资产1063636363财务费用-86-87208051非流动资产36394295605674657992资产减值损失-17-19229000长期投资02468其他收益172000固定资产23372439426457556536公允价值变动收益-21-2-7-5-8无形资产75711811080978729投资净收益9214212939其他非流动资产544674708726719资产处置收益80000资产总计72168054115011321215811营业利润1016747123827743871流动负债10901342377835843631营业外收入042111417短期借款1650230021231909营业外支出1018253121应付票据及应付账款247440696676886利润总额1006771122427563867其他流动负债678901783785837所得税1831574049101276非流动负债16831711190119601921净利润82461482018472591长期借款260190249210少数股东损益4031163305489其他非流动负债16571711171117111711归属母公司净利润78458365715422101负债合计27733053567955445552EBITDA15901493181736294872少数股东权益3553815448491338EPS元047035039093126股本16641664166416641664资本公积627627627627627主要财务比率留存收益21782760358054278018会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益40884620527768198920成长能力负债和股东权益72168054115011321215811营业收入-249-170720371227营业利润1713-2656581240395归属于母公司净利润3170-2571281347363获利能力毛利率308333359436477现金流量表百万元净利率172154101173192会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE185123141241253经营活动现金流1072755-9629842280ROIC172116106203234净利润82461482018472591偿债能力折旧摊销636777573792954资产负债率384379494420351财务费用-86-87208051净负债比率-377-30715523-59投资损失-92-14-21-29-39流动比率3328141622营运资金变动-405-875-1494290-1285速动比率2517081013其他经营现金流196341758营运能力投资活动现金流176-278-2318-2176-1450总资产周转率0605070708资本支出974134217581407525应收账款周转率6192272227222722272长期投资0-15-2-2-2应付账款周转率8873737373其他投资现金流11501050-562-771-927每股指标元筹资活动现金流-4655655-82每股收益最新摊薄047035039093126短期借款-220-165000每股经营现金流最新摊薄064045-006179137长期借款-742-2619059-40每股净资产最新摊薄246278317410536普通股增加1090000估值比率资本公积增加3940000PE405545484206151其他筹资现金流-5247-186-54-43PB7869604736现金净增加额787531-2410813748EVEBITDA1922051839067资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月10日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月14日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明