投资要点：
　　夯实黄金主业，贵金属高成长之星。赤峰黄金主营业务为黄金及有色金属采选，公司围绕着“扩产降本”制定战略目标，贯彻“专注黄金主业”的发展理念。根据公司2022年中报数据，黄金业务的营收占总营收约83%。2022年前三季度，公司实现营业收入44.76亿元，同比增长67.74%；矿产金产量达到9.78吨，同比增长60.59%。通过加速黄金资源并购，同时不断创新管理机制，公司营业收入及黄金产销量均取得较大增长，成长能力持续凸显。
　　全球化布局加速，资源保障能力持续提升。公司持续加大对黄金资源的收购整合力度，境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权，截至2021年末保有黄金资源量约52.57吨；位于老挝的控股子公司万象矿业探矿增储不断突破，同时积极开发稀土新业务；2022年金星瓦萨完成收购，使公司国际化战略向前迈进。通过收购并购黄金资源及相关企业，公司资源保障能力快速提升，为未来业绩发展奠定坚实基础。
　　量价齐升、产能扩张，公司迎来高质量发展阶段。公司全面推进扩能改造、增产降本，促进国内外矿山产量提升。2022年前三季度，公司矿产金销量同比增长78.32%，单位销售成本下降3.63%，成长能力持续凸显。围绕着“金属矿业带动，环保产业联动，综合实力提升”的经营策略，公司夯实黄金主业，加快大型黄金矿山并购步伐，努力提升发展质量和核心竞争力，使得公司迎来跨越式发展阶段。
　　美国经济衰退预期持续升温，金价预计开启新一轮上涨。1月12日，美国劳工部公布2022年12月CPI数据，12月CPI同比上涨6.5%，预估为6.5%，前值为7.1%；环比下降0.1%，CPI出现自2020年4月以来的最大月度跌幅，进一步为美联储2月放缓加息提供支撑。目前美国经济衰退预期成为主导金价的因素，黄金价格正快速上涨。截至1月13日，COMEX黄金价格收于1921.70美元/盎司，较今年初上涨95.5美元。
　　投资建议。赤峰黄金专注黄金主业，黄金业务的营收占公司总营收80%以上，随着公司做强做大黄金主业，加速对全球黄金资源的收购并购，通过扩产降本等举措不断增强公司盈利能力，公司成长未来可期。此外，在美国经济衰退预期升温、通胀数据回落，美联储加息预期缓和，黄金的避险保值属性持续凸显，预计2023年黄金价格将开启新一轮上涨。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.08元和1.30元，对应PE分别为18.07倍和14.92倍，维持对公司的买入评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；汇率波动风险；境外投资国别风险；安全生产风险；环保风险

研究报告全文：有色金属行业深买入维持赤峰黄金600988深度报告度研夯实黄金主业冉冉升起的贵金属之星究2023年1月17日投资要点分析师卢立亭夯实黄金主业贵金属高成长之星赤峰黄金主营业务为黄金及有色金属SAC执业证书编号采选公司围绕着扩产降本制定战略目标贯彻专注黄金主业的S0340518040001发展理念根据公司2022年中报数据黄金业务的营收占总营收约83电话0769-221771632022年前三季度公司实现营业收入4476亿元同比增长6774矿产邮箱金产量达到978吨同比增长6059通过加速黄金资源并购同时不断lulitingdgzqcomcn创新管理机制公司营业收入及黄金产销量均取得较大增长成长能力持研究助理许正堃续凸显SAC执业证书编号S0340121120038全球化布局加速资源保障能力持续提升公司持续加大对黄金资电话0769-23320072源的收购整合力度境内黄金矿业子公司吉隆矿业华泰矿业五邮箱龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权截至2021年末保有黄金资源公xuzhengkundgzqcomcn量约5257吨位于老挝的控股子公司万象矿业探矿增储不断突破司同时积极开发稀土新业务2022年金星瓦萨完成收购使公司国际化战略向前迈进通过收购并购黄金资源及相关企业公司资源保障能主要数据2023年1月16日研力快速提升为未来业绩发展奠定坚实基础究收盘价元1943总市值亿元3233量价齐升产能扩张公司迎来高质量发展阶段公司全面推进扩总股本亿股1664能改造增产降本促进国内外矿山产量提升2022年前三季度流通股本亿股1664公司矿产金销量同比增长7832单位销售成本下降363成长能ROETTM782力持续凸显围绕着金属矿业带动环保产业联动综合实力提12月最高价元2330升的经营策略公司夯实黄金主业加快大型黄金矿山并购步伐12月最低价元1350努力提升发展质量和核心竞争力使得公司迎来跨越式发展阶段美国经济衰退预期持续升温金价预计开启新一轮上涨1月12日美股价走势国劳工部公布2022年12月CPI数据12月CPI同比上涨65预估为65前值为71环比下降01CPI出现自2020年4月以来的最大月度跌幅进一步为美联储2月放缓加息提供支撑目前美国经济衰退预期成为主导金价的因素黄金价格正快速上涨截至1月13日COMEX黄金价格收于192170美元盎司较今年初上涨955美元证投资建议赤峰黄金专注黄金主业黄金业务的营收占公司总营收80以券上随着公司做强做大黄金主业加速对全球黄金资源的收购并购通过研资料来源东莞证券研究所iFind扩产降本等举措不断增强公司盈利能力公司成长未来可期此外在美究国经济衰退预期升温通胀数据回落美联储加息预期缓和黄金的避险报相关报告保值属性持续凸显预计2023年黄金价格将开启新一轮上涨预计公司2023-2024年每股收益分别为108元和130元对应PE分别为1807倍和告1492倍维持对公司的买入评级风险提示宏观经济波动风险汇率波动风险境外投资国别风险安全生产风险环保风险本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明赤峰黄金600988深度报告目录1黄金行业高成长之星411公司基本情况412主营业务介绍513财务分析72美国经济衰退预期升温金价有望开启新一轮上涨921黄金行业分析9221黄金行业基本情况9222黄金产销量及价格分析11223黄金行业未来发展1222影响黄金价格的因素13221实际利率名义利率与通货膨胀13222美联储货币政策14223宏观市场因素1423美国经济衰退预期成主导因素金价有望开启新一轮上涨14231加息力度有望逐步减弱14232美国经济衰退担忧升温153聚焦黄金主业迈入跨越式发展阶段1731国内矿山开发潜力巨大海外资源增厚公司成长能力17311境内矿产资源品位优异17吉隆矿业18华泰矿业18五龙矿业18瀚丰矿业19312海外矿产增厚公司资源储备19万象矿业20金星资源2032技术升级扩产降本公司步入跨越式发展阶段21321技术优势增添公司发展动能21322管理层经验丰富奠定公司可持续发展基础22323与厦门钨业强强联合共同打造稀土新业务244投资建议265风险提示27插图目录图1公司发展历程4图2公司股权结构5图3公司2016-2022Q3矿产金产销量吨6图4公司2018-2022Q3营业收入及同比亿元7请务必阅读末页声明2赤峰黄金600988深度报告图5公司2018-2022Q3归母净利润亿元7图62018-2022Q3年公司营毛利率净利率8图72018-2022Q3年公司净资产收益率摊薄8图82018-2022H1年公司营业收入构成情况9图92018-2022H1年公司毛利构成情况9图10全球黄金储量吨10图112022年全球黄金储备情况10图122021年各国黄金矿产量情况吨10图13全球黄金矿产量吨11图14中国黄金矿产量吨11图15COMEX黄金价格及库存美元盎司盎司12图16上期所黄金价格及库存元克公斤12图17COMEX黄金价格与美国十年期国债收益率美元盎司13图18上期所黄金价格与美元指数元克1973年3月10013图19COMEX黄金价格与美国CPI美元盎司14图20美国制造业及服务业PMI16图21美国新增非农就业人数万人16图22金星瓦萨制定的相关针对性措施22图23稀土价格指数点26表格目录表1公司子公司主营业务及资质情况6表2公司境内黄金矿业子公司资源及产量情况17表3瀚丰矿业采矿权资源量情况19表4公司主要管理层介绍23表5公司盈利预测简表28请务必阅读末页声明3赤峰黄金600988深度报告1黄金行业高成长之星11公司基本情况赤峰黄金成立于2005年10月主要从事黄金有色金属采选业务设立之初公司创始人赵美光先生先后获得红花沟金矿和撰山子金矿的产权并成立赤峰华泰矿业和赤峰吉隆矿业两家公司2012年公司借壳ST宝龙实施重大资产重组并于上交所成功上市2012-2018年公司步入快速发展阶段通过收购并购黄金资源及相关企业公司成长及盈利能力快速提升2013年全资子公司吉隆矿业完成收购五龙黄金100的股权2015年公司完成对雄风稀贵100股权以及广源科技55股权的收购布局金属资源回收业务2017年公司成立赤金天津地质勘查技术有限公司控股602018年公司完成收购老挝Sepon铜金矿2019年公司收购瀚丰矿业布局铅锌业务2020年子公司老挝万象矿业Sepon金矿项目氧化矿处理系统投产运行金铜矿处理系统正式投产万象矿业由主营阴极铜业务转向发展黄金业务同年为贯彻以金为主的发展战略公司将持有的雄风环保100股权转让2022年1月28日赤峰黄金收购加拿大金星资源62股权完成交割金星资源核心资产为位于加纳的瓦萨金矿2022年12月30日赤峰黄金公告公司拟以现金方式收购新恒河矿业合计51股权交易对价为6120万元新恒河矿业持有锦泰矿业90股权锦泰矿业核心资产为位于云南省洱源县的溪灯坪金矿图1公司发展历程数据来源赤峰黄金官网东莞证券研究所请务必阅读末页声明4赤峰黄金600988深度报告公司实际控制人为李金阳女士截至2022年12月22日李金阳女士持股比例为1144董事长王建华先生持股比例为443图2公司股权结构数据来源iFind赤峰黄金2022年三季报公司公告东莞证券研究所目前公司主业包括黄金有色金属采选及资源回收利用业务随着资源保障能力持续增厚经济效益环境效益等技术优势不断提升叠加扩产降本提高劳动效率等优势不断凸显下公司正迈入高质量发展新阶段12主营业务介绍公司位于内蒙古赤峰市境内主要从事黄金有色金属采选及资源综合回收利用业务主要产品为黄金白银铋钯铑等多种稀贵金属公司业务主要通过下属子公司开展境内全资子公司吉隆矿业华泰矿业五龙矿业从事黄金采选业务全资子公司瀚丰矿业从事锌铅铜钼采选业务境外方面位于老挝的控股子公司万象矿业主要从事金铜矿开采和冶炼业务位于加纳的控股子公司金星瓦萨主要从事黄金采选业务此外公司控股子公司广源科技属资源综合回收利用行业从事废弃电器电子产品处理业务根据公司2022年半年报公司矿山子公司的主要产品为黄金电解铜等贵金属有色金属黄金的下游用户包括黄金生产企业生产投资金条标准金锭首饰生产企业其他工业用金企业等最终用途包括央行官方储备投资首饰工业等方面铜广泛应用于基础设施建筑行业和设备制造业等多个行业如制造通讯线缆电线电缆及电力设备管道机械设备空调设备等请务必阅读末页声明5赤峰黄金600988深度报告表1公司子公司主营业务及资质情况2022H1营业收入公司名称主营业务主要业务资质万元1宗采矿权吉隆矿业黄金采选19659026宗探矿权6宗采矿权华泰矿业黄金采选341496宗探矿权1宗采矿权五龙矿业黄金采选23483562宗探矿权2宗采矿权瀚丰矿业有色金属采选11186571宗探矿权1宗采矿权万象矿业有色金属采选154954641宗探矿权3宗采矿权金星资源黄金采选79328014宗探矿权废弃电器电子产品拆废弃电器电子产品处理广源科技15600769解资格资料来源iFind公司公告东莞证券研究所2020年公司控股子公司万象矿业由主营阴极铜转向主要生产黄金使得公司矿产金产销量快速提升2022年公司收购加拿大金星资源62的股权并将其2022年度预算黄金产量由原49吨提升至56吨金星瓦萨将为公司2022年矿产金产销量做出较大贡献2022年前三季度公司矿产金产销量分别达到978吨及985吨均超过2021全年的产销量图3公司2016-2022Q3矿产金产销量吨资料来源iFind东莞证券研究所请务必阅读末页声明6赤峰黄金600988深度报告目前公司资源并购加速进行时12月31日赤峰黄金公告公司于2022年12月30日与刘信李媛媛王忠华云南源浩矿业有限公司及昆明新恒河矿业有限公司签署股权转让协议公司拟以现金方式收购交易对方持有的新恒河矿业合计51股权交易对价为人民币6120万元本次交易完成后公司将成为新恒河矿业的控股股东新恒河矿业持有洱源锦泰矿业开发有限责任公司90股权锦泰矿业拥有洱源县溪灯坪金矿一宗采矿权和一宗探矿权锦泰矿业采矿权探矿权内已探明资源矿石量探明控制推断10285万吨平均品位132gt金金属量13558Kg2023年1月7日赤峰黄金公告公司全资子公司赤金香港参与内蒙古产权交易中心公开挂牌的TIETTOMINERALSLIMITED普通股股票2519007600股公开征集受让方项目并于2022年9月13日取得挂牌成交确认书截至1月7日赤金香港通过受让二级市场买卖等方式合计持有铁拓矿业140855864股普通股约占其已发行股份的1305铁拓矿业的主要资产是阿布贾Abujar金矿该项目位于西非科特迪瓦铁拓矿业持有阿布贾项目88股权该项目采矿权范围现保有符合JORC标准的资源量1042吨平均品位12克吨预计在2022年底至2023年初投产13财务分析2022年上半年公司通过增产量降成本深挖内部探矿增储同时加速并购资源储量资源保障能力和可持续发展能力持续增强国际化步伐进一步加快2022年上半年公司实现营业收入3046亿元归属于上市公司股东的净利润411亿元分别较上年同期增长8212和250黄金单位销售成本较上年同期下降550较2021年度下降16102022上半年公司生产矿产金643673公斤较上年同期增长6495生产电解铜037万吨较上年同期增长16113图4公司2018-2022Q3营业收入及同比亿元图5公司2018-2022Q3归母净利润亿元资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所请务必阅读末页声明7赤峰黄金600988深度报告图62018-2022Q3年公司营毛利率净利率图72018-2022Q3年公司净资产收益率摊薄资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所2022年前三季度公司实现营业收入4476亿元同比增加6774实现归母净利润396亿元同比减少281第三季度公司实现营业收入143亿元同比增加4358归母净利润为-015亿元同比减少109842022年前三季度公司毛利率为3241同比下降002个百分点净利率为1070同比下降1102个百分点2022年第三季度公司毛利率为1208同比下降1018个百分点净利率为049同比下降1511个百分点2022年前三季度公司净资产收益率摊薄为721同比下降47个百分点根据公司2022年三季报及公司投资者问答2022年第三季度净利润下滑主要是因为并购及合并加拿大金星资源导致财务费用管理费用增加部分抵减了黄金产销量增长所带来的毛利增加同时境内主力矿山吉隆矿山因井下技改等原因导致的阶段性品位下降进而产销量下降老挝子公司万象矿业对即将转入井下开采的露天采场折摊全部计提汇率变动产生的汇兑损失使得财务费用增加等此外作为本期盈利贡献主体的海外子公司所得税费用较高导致归母净利润较去年同期下降企业所得税率老挝3333加纳35境内主力矿山15此外2022年第三季度在美联储激进加息作用下现货黄金价格持续回调公司黄金价格以上海黄金交易所的市场价进行结算利润空间受到一定压制收入结构方面公司主要产品为黄金电解铜及其他有色金属近年来公司专注发展黄金主业立志要成为全球最欢迎的黄金企业通过不断并购收购相关黄金企业及资源公司黄金业务不断壮大矿产金产销量也正快速提升由于2018年收购的万象矿业及2019年收购的瀚丰矿业全年纳入2019年报表万象矿业此前主要以生产阴极铜产品为主使得2019年黄金业务营收及毛利占比下滑请务必阅读末页声明8赤峰黄金600988深度报告图82018-2022H1年公司营业收入构成情况图92018-2022H1年公司毛利构成情况资料来源iFind东莞证券研究所资料来源iFind东莞证券研究所2020年公司贯彻以金为主的发展战略万象矿业转向主要生产黄金同时雄风环保100的股权完成转让使得黄金业务营收及毛利占比在此后快速提升黄金业务营收占比由2019年的1373提升至2022年上半年的8280毛利占比由3006提升至81922022年上半年公司黄金业务营收达到2522亿元同比增长7856电解铜业务营收为252亿元同比增长205582美国经济衰退预期升温金价有望开启新一轮上涨21黄金行业分析221黄金行业基本情况黄金兼具商品及金融两大属性是重要的全球性战略资产和各国金融储备体系的基石在维护国家金融稳定经济安全中具有不可替代的作用十三五以来黄金行业已从传统挖矿卖金和粗加工的传统模式发展运用到工业科技前沿取得了跨越式发展我国黄金行业已形成了地质勘查矿山开采选冶深加工批发零售投资交易市场等完整产业体系当前黄金行业已经进入创新驱动转型发展的重要战略机遇期随着环境保护生态治理等领域相继出台新的法律法规大气污染防治碳达峰碳中和等上升至国家战略层面加快推动绿色发展是黄金企业实现高质量发展的必由之路此外目前国家正大力发展黄金工业应用科技前沿技术加快推进黄金新材料产业化步伐拓宽黄金复合材料在新能源新材料领域的应用黄金的供给主要来自于矿产金与再生金矿产金占总供给约34再生金占约14矿产金主要来源于矿金开采冶炼再生金主要是黄金首饰等制品的回收重炼需求端黄金下游需求可分为黄金饰品工业应用投资需求及央行储备等需求请务必阅读末页声明9赤峰黄金600988深度报告黄金兼具金融属性与商品属性金融属性具体包括货币属性投资属性与避险属性从19世纪中期金本位制盛行直到1971年布雷顿森林体系瓦解之前黄金作为稳定的国际结算手段货币属性占据主导地位黄金的投资属性类似投资于股票债券等有价证券通过买卖差价获取收益避险属性方面由于黄金在通货膨胀国际动荡等诸多风险时具有相当的稳定性使得黄金的避险属性得以凸显图10全球黄金储量吨图112022年全球黄金储备情况资料来源美国地质调查局东莞证券研究所资料来源美国地质调查局东莞证券研究所图122021年各国黄金矿产量情况吨资料来源美国地质调查局东莞证券研究所黄金资源稀缺且珍贵在地球上的分布较为分散据美国地质调查局的数据显示2021年全球黄金矿产资源储备合计约54万吨澳大利亚俄罗斯南非等国资源储备靠前分别拥有11000吨6800吨及5000吨中国黄金资源储备约为2000吨产量方面2021年中国澳大利亚俄罗斯等国矿产金产量居前分别达到370吨330吨及300吨请务必阅读末页声明10赤峰黄金600988深度报告222黄金产销量及价格分析据中国黄金协会数据显示2021年国内原料黄金产量为32898吨比2020年减产3636吨同比下降995主要由于新冠疫情以及部分企业限电限产的影响所致其中黄金矿产金完成25809吨有色副产金完成7089吨另外2021年进口原料产金11458吨同比上升0372021年国内黄金消费总体保持恢复态势实现同比较快增长并明显高于疫情前水平2021年全国黄金实际消费量112090吨与2020年同期相比增长36532022年上半年国内原料黄金产量为174687吨比2021年上半年增加21934吨同比上升1436其中矿产金139154吨有色副产金35533吨另外2022年上半年进口原料产金55658吨同比上升665若加上这部分进口原料产金全国共生产黄金230345吨同比上升1240上半年全国黄金消费量为47682吨与2021年同期相比下降1284图13全球黄金矿产量吨图14中国黄金矿产量吨资料来源美国地质调查局东莞证券研究所资料来源美国地质调查局东莞证券研究所2022年俄乌冲突爆发大宗商品价格出现暴涨伴随着疫情持续影响全球地缘政治格局不断重塑由于疫情后宽松的财政及货币政策能源短缺叠加劳动力市场紧张等多方影响全球通胀压力快速攀升2022上半年在避险保值情绪作用下黄金价格快速攀升在2022年3月份黄金甚至突破2050美元盎司达到自2020年新冠疫情后的最高记录为应对通胀以美国为首的主要经济体央行纷纷进入激进加息的阶段投资环境与金融条件收紧抑制居民消费与企业投资经济放缓甚至衰退的预期持续增加2022年3月后黄金价格冲高回落在9月份跌至2022年最低的161840美元盎司目前通胀增速逐步见顶回落在历经近9个月的密集加息后美联储12月放缓加息伴随着经济衰退预期不断增强货币政策紧缩节奏有望放缓金价的利空情绪有望边际减弱截至1月13日COMEX黄金价格收于192170美元盎司较年初上涨955美元请务必阅读末页声明11赤峰黄金600988深度报告图15COMEX黄金价格及库存美元盎司盎司图16上期所黄金价格及库存元克公斤资料来源iFind纽约金属交易所东莞证券研究所资料来源iFind上海黄金交易所东莞证券研究所223黄金行业未来发展从行业发展现状看受到环保政策趋严矿山资源枯竭等因素的影响国内重点产金地区的矿产金产量接连下降虽然国内黄金产量持续下滑但近年来黄金行业积极响应新时代高质量发展要求在国家产业政策的指导下继续加大结构调整力度黄金行业正在由原来的挖矿卖金粗加工向绿色高质量国际化的发展路线迈进资源加速整合我国黄金行业加快转变发展方式不断加强资源整合提高产业集中度众多企业如紫金矿业山东黄金赤峰黄金等均加大资源勘探和重点矿区的开发建设力度不断加大头部企业的行业集中度使得自身业务规模及盈利能力得到显著提升初步形成了大型企业集团主导行业发展的战略格局由规模速度型向高质量效益型持续转变走绿色可持续发展之路为响应国家碳中和碳达峰政策的号召走绿色可持续发展之路黄金行业加强节能减排持续有序推进绿色矿山建设淘汰落后产能以及提高黄金矿山企业能源利用效率逐步走上健康发展之路黄金行业不仅将迎来产业变革更将拥有新的发展机遇加速黄金行业科技创新实现双碳目标依靠的是科技创新从源头改变生产方式未来黄金行业将努力推进科技创新降低成本提高资源回收率通过践行碳中和碳达峰的目标一方面各大黄金企业加快采矿工艺改革采掘设备升级扩产降本取得了显著的成果另一方面黄金矿山不断推进绿色矿山人工智能等技术的应用加快提升绿色技术水平提升中国黄金企业国际影响力当下诸多黄金企业积极践行国家一带一路倡议加快走出去的步伐国际竞争力和影响力不断提高黄金行业在困境中实现了和谐有序发展除通过并购收购海外黄金矿产资源黄金企业通过多种模式的合资合作储备海外优质矿产资源巩固生产及储备基地不断开拓国际资本市场和提高中国黄金请务必阅读末页声明12赤峰黄金600988深度报告企业影响力22影响黄金价格的因素221实际利率名义利率与通货膨胀公式1实际利率1名义利率1通货膨胀率美国实际利率是资产端的重要指示指标对黄金价格的影响最为直接黄金的价格走势与实际利率呈现较高的负相关关系若实际利率提升持有美元更有价值美元指数走强由于会受到美国经济数据其他货币等因素的影响使得美元的反应滞后于美债收益率美元价值提升投资黄金的预期回报低于其他金融产品此时黄金价格走低反之实际利率走低美元指数随之走弱黄金的投资价值将会凸显通货膨胀及名义利率直接影响实际利率通货膨胀加剧实际利率走低美元走弱黄金价格将会上升通货膨胀减缓实际利率上升美元走强黄金价格将受到打压美国名义利率的变化主要与就业数据通胀情况等相关通胀方面以CPI指标较为常用倘若通胀有加剧的预期会促使美联储开始加息就业方面作为经济的前置指标就业数据下滑央行或启动降息以维持经济的扩张美国非农数据能较好的反映出制造行业和服务行业的发展及其增长如果新增非农人数减少代表企业生产减弱经济步入萧条对黄金走势构成利好因素图17COMEX黄金价格与美国十年期国债收益率美元图18上期所黄金价格与美元指数元克1973年3盎司月100资料来源美联储纽约金属交易所东莞证券研究所资料来源iFind上海黄金交易所东莞证券研究所请务必阅读末页声明13赤峰黄金600988深度报告图19COMEX黄金价格与美国CPI美元盎司资料来源美国劳工局纽约金属交易所东莞证券研究所222美联储货币政策美联储货币政策同样对黄金价格影响巨大布雷顿森林会议确定了以美元为中心的国际货币体系并将美元与黄金挂钩此后布雷顿森林体系虽已解体但黄金在国际货币体系和金融市场中仍有着不可或缺的重要作用美元作为国际货币体系的最重要部分与黄金共同被人们视作价格稳定的工具若美元走强投资者会倾向投资美元这样势必削弱黄金保值增值的作用直观来看全球市场上黄金大多以美元定价若美元走强黄金价格势必回落美联储的货币政策通过直接影响市场中的货币供给改变市场利率继而影响黄金的价格变化所以需要随时留意美联储政策动向223宏观市场因素由于自身稀缺叠加历史因素黄金作为一种保值属性较好的大宗商品在宏观经济走弱之时其避险属性随之增强与风险形成对冲关系当宏观经济波动加剧的时候黄金往往更受投资者欢迎宏观面来看国际股票市场的波动政治局势动荡金融危机的出现等等因素都会影响黄金价格走势经济不确定性指数EPU和黄金价格具有较强的相关关系面对诸多的市场风险与不确定性黄金是各国保值和避险的重要资产由于受到黄金市场供需关系地缘政治局势利率汇率消费者习惯改变等影响短期内的全球经济不确定性能较大程度左右短期黄金价格走势23美国经济衰退预期成主导因素金价有望开启新一轮上涨231加息力度有望逐步减弱在各类经济数据不断变化下2022年7月的利率决议后鲍威尔就明确表示在复杂的经济背景下美联储将对加息指引采取更加沉默的态度11月美联储继续加息75请务必阅读末页声明14赤峰黄金600988深度报告基点后市场对于美联储的加息预期有所缓和在美国10月CPI公布且同比增速低于预期的情况下市场对于放缓加息的预期愈发强烈贵金属价格也迎来一波较大的反弹当地时间12月13日美国劳工部数据显示美国11月CPI同比上涨71为2021年底以来最小增幅低于预期值的73及前值的7711月季调后CPI环比上涨01低于预期值的03和前值的0411月的CPI数据印证了美国通胀已有所缓和通胀拐点基本确立随后当地时间12月14日美联储12月正式加息50bps这是美联储2022年3月启动本轮加息周期以来首次放缓加息速度面对通胀有所缓和经济数据表现不佳等因素美联储此次放缓加息符合市场预期加息态势逐步缓和贵金属价格有望持续攀升虽然通胀拐点已现然而鲍威尔在11月的议息会议结束后表示美联储持续的加息是适当的2023年2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场同时他指出虽然美国经济已显著放缓但加息行为不会使经济陷入衰退并且在通胀目标确认将下降至2之前美联储应该不会考虑降息根据美联储12月公布的点阵图显示2023年利率的预测中值是512024年为41均高于之前的预测12月美联储虽然按照预期放缓加息50个基点使得联邦基金利率区间进一步提升至425-4502022全年累计加息425个基点然而会议纪要持续偏鹰派会议纪要显示没有官员认为2023年美联储会降息按照利率中值计算2023年美联储仍有加息75个基点的空间2023年1月6日美国劳工部公布了2022年12月份的非农就业数据数据显示12月美国新增非农就业223万人预期增加202万人前值256万人季调失业率为35预期37前值36非农数据虽然高于预期值然而较前值相比仍透露着劳动力市场依旧偏紧同时数据显示薪资方面12月平均每小时工资环比上升03同比上升46均不及预期的04和5薪资放缓意味着通胀压力有所减小持续大幅加息的可能性降低进一步为美联储2月加息25个基点提供保障黄金价格随即直线上涨12月CPI环比回落2月加息25bps基本确定1月12日美国劳工部公布2022年12月消费者物价指数CPI同比上涨65预估为65前值为71环比下降01CPI出现自2020年4月以来的最大月度跌幅进一步为美联储2月放缓加息提供支持美国长短期利率持续倒挂经济衰退担忧继续升温黄金价格持续提升重回1900美元之上截至1月13日COMEX黄金价格收于192170美元盎司我们认为在通胀有所缓和之下放缓加息力度符合市场逻辑2023年2月加息25个基点进一步得到确定美联储放缓加息以起到平滑加息节奏的作用持续的鹰派表态是为了将整体金融环境缩紧继而能让加息的效用得到更多时间展开232美国经济衰退担忧升温2022年美联储总共加息7次合计加息425个基点创下40年来最密集加息记录美联储期望通过密集的加息以达到抗击通胀的结果最有可能出现的情况就是在2023年美国经济或陷入衰退美国11月及12月的通胀数据虽有所缓和但整体来看程请务必阅读末页声明15赤峰黄金600988深度报告度偏弱同时2022年3月开始的加息在11月才略见成效显示加息的效果不及预期目前来看美国经济陷入衰退的迹象已逐步显现图20美国制造业及服务业PMI图21美国新增非农就业人数万人资料来源iFindMarkit东莞证券研究所资料来源iFindMarkit东莞证券研究所制造业及服务业PMI连续低于荣枯线根据Markit数据美国12月制造业PMI终值为462低于前值11月的477且同样低于50显示制造业已连续两个月出现萎缩迹象12月服务业PMI终值为447同样连续下降两个月大幅低于荣枯线长短利率倒挂通过比对2年期美债利率与10年期美债利率可以看出长短期债券收益率倒挂严重自2022年下半年以来2年期美债利率持续超过10年期美债利率并且是近40年来最严重的倒挂长短利率倒挂可能是经济衰退的预警信号同时显示投资者对市场未来走势悲观新增非农就业人数持续走低1月6日美国劳工统计局数据显示2022年12月美国新增非农就业223万人预期增加202万人前值256万人季调失业率为35预期37前值36具体来看制造业新增非农虽有所提升但服务业新增人数下滑明显使得虽然新增非农高于预期但总人数依旧走低为2020年12月以来的最低值薪资增速放缓薪资方面12月平均每小时工资环比上升03同比上升46均不及预期的04和5暗示就业市场正在转冷薪资增速放缓进一步为放缓加息提供支撑企业裁员暗示着经济活动正在放缓继2022年11月推特大幅裁员以来多家公司相继进入裁员潮11月9日脸书的母公司Meta宣布为应对收益下滑及行业困境将裁员13即超过11万名员工11月22日惠普宣布公司预计将在未来三年全球裁员大约4000至6000人1月4日Salesforce宣布裁员10约8000人1月5日亚马逊首席执行官安迪贾西证实公司对集团和技术团队的裁员人数将达到18000名以上为亚马逊28年历史上最大规模的一次人员削减1月9日英特尔宣布计划在请务必阅读末页声明16赤峰黄金600988深度报告全球范围内裁员12万人相当于公司总人数的11此外苹果及谷歌母公司Alphabet相继宣布放缓或停止招聘美联储高强加息使得经济衰退预期升温根据人民日报海外网新闻美联储前主席格林斯潘日前表示美联储用持续激进的货币政策来应对通胀问题最有可能出现的结果就是美国将在2023年陷入经济衰退同时美国圣路易斯联邦储备银行近日也发布报告称2022年10月美国已有超过一半的州表现出了经济活动放缓的迹象预示美国经济衰退风险上升美国旧金山联邦储备银行日前发布的报告也显示一些经济数据预示着美国经济衰退或将在约八个月内开始整体来看疫情以及地缘局势持续发酵所带来的贵金属避险保值情绪已有所减弱贵金属主要逻辑重新回归通胀与加息预期的双重影响之下随着此前加息放缓的预期不断升温黄金价格逐步回升目前美国及全球主要经济体的经济衰退预期成为主导贵金属价格的因素黄金板块预计迎来新一轮牛市3聚焦黄金主业迈入跨越式发展阶段31国内矿山开发潜力巨大海外资源增厚公司成长能力赤峰黄金按照金属矿业带动环保产业联动综合实力提升的经营策略拓展黄金主版产业加快大型黄金矿山并购步伐努力提升发展质量效益成本管控力和核心竞争力加快数字化矿山建设在调整产业结构组合的同时推进公司跨越式发展公司矿产资源优势显著境内所属矿山矿石品位优异属于国内当前少有的高品位富矿床相比同类黄金矿山企业黄金生产的单位成本较低毛利率较高海外矿山包括位于老挝的Sepon金铜矿以及加纳的瓦萨金矿资源储备丰富探矿前景广阔大大增强公司资源保障能力表2公司境内黄金矿业子公司资源及产量情况矿山名称资源量万吨品位gt年产量万吨剩余可开采年限吉隆矿业42381457124华泰矿业30489731188916五龙矿业1277481013万象矿业59102730020资料来源赤峰黄金2021年报东莞证券研究所注表格中资源量年产量均为矿石量311境内矿产资源品位优异赤峰黄金境内黄金矿业子公司包括吉隆矿业华泰矿业五龙矿业总共拥有8宗采矿权和14宗探矿权截至2021年末保有黄金资源量约5257吨公司拥有独立的黄请务必阅读末页声明17赤峰黄金600988深度报告金矿山所属境内子公司均为探矿采矿选矿一体化的矿山企业开采方式均为地下开采此外公司拥有的黄金矿山处于国家重点成矿地带有进一步获取资源的潜力吉隆矿业赤峰吉隆矿业有限责任公司成立于2005年10月前身为国有赤峰撰山子金矿吉隆矿业主营业务为黄金采选主要矿产资源为撰山子金矿主要产品为黄金金锭拥有1宗采矿权和6宗探矿权矿区面积约3395平方公里位于内蒙古赤峰市敖汉旗四道湾子境内处于华北地台北缘东部张家口-赤峰金矿成矿带的东部探矿潜力巨大靠近与华北地台接合部的内蒙地槽一侧是中国最重要的巨型黄金成矿带之一撰山子矿区矿石品位高属于国内当前少有的高品位富矿床吉隆矿业利用其优质的矿山禀赋条件不断提高技术创新能力有序开展科研与探矿目前已被列入国家绿色矿山名录根据2019年河北德源环保科技有限公司出具的吉隆撰山子金矿环评报告书显示撰山子金矿矿石品位预计在1361gt伴生白银资源矿石品位在1660gt据赤峰黄金2021年报披露目前吉隆矿业黄金矿石资源量在4238万吨年产量为12万吨年综合黄金品位为1457gt华泰矿业赤峰华泰矿业有限责任公司成立于2005年1月前身为国有赤峰红花沟金矿主营业务为黄金采选华泰矿业为吉隆矿业全资子公司目前拥有6宗采矿权6宗探矿权矿区面积约1431平方公里位于赤峰市区西南35公里处的松山区王府镇呼海铁路和国道111线从公司通过交通便利根据赤峰黄金2021年报华泰矿业保有资源量30489万吨矿石品位731g吨年产量达到1889万吨剩余可开采年限16年现拥有3个采区选矿厂日矿石处理能力为250吨五龙矿业辽宁五龙黄金矿业有限责任公司成立于2008年4月前身为冶金工业部五龙金矿2013年11月赤峰黄金全资子公司吉隆矿业以现金方式收购五龙矿业100股权五龙矿业主营业务为金矿地下开采拥有1宗采矿权和2宗探矿权矿区面积约1097平方公里根据赤峰黄金2021年报五龙矿业保有资源量为12774万吨矿石品位8gt年产量达到10万吨剩余可开采年限13年现有3个采区选矿厂日矿石处理能力20003000吨矿区位于丹东市西北15km与丹东长甸公路相通运输距离29km交通十分便利五龙矿业是国内历史较长的成熟矿山矿区位于辽东-吉南金多金属成矿带西南部是被列入国家重点项目辽东复查成矿系统三维结构与成矿预测课题中的重点研究矿山五龙矿业作为丹东市政府强力打造的重点生态环保开发项目是公司未来发展的核心工程之一公司将以生态优先绿色发展的理念加大环保投入同时全面加快请务必阅读末页声明18赤峰黄金600988深度报告生产采区和选矿厂的数字化换型升级逐渐淘汰落后产能与设备把五龙矿业打造成一个规范化标准化国际化的矿业公司瀚丰矿业吉林瀚丰矿业科技有限公司前身为天宝山矿务局2004年9月成立2019年11月赤峰黄金非公开发行股份收购瀚丰矿业100股权矿区位于吉林省延边朝鲜族自治州包括立山矿及东风矿根据全国矿产资源规划20162020年其所在的吉林天宝山开山屯区域为重要矿产资源重点勘查区铅锌矿该区域成矿地质条件优越是重要的多金属矿化集中区瀚丰矿业为锌铅铜钼多金属矿业企业主要从事锌铅铜钼采选业务拥有2项采矿权1项探矿权证载开采规模为699万吨年2020年12月经吉林省自然资源厅评审备案瀚丰矿业立山铅锌矿深部新增主矿产锌金属量5426万吨铜金属伴生共生309万吨铅金属量286万吨银金属量131吨瀚丰矿业主要产品包括锌精粉铅精粉含银铜精粉含银和钼精粉对外销售的定价一般以精矿中所含的金属的市场价格为基准确定2021年扩建后立山矿证载生产规模由165万吨年提升至60万吨年为使采矿规模相配套公司于2022年12月28日申请将立山厂选矿能力由495万吨年提升至66万吨年东风矿证载生产规模为99万吨年2022年上半年开始东风矿钼矿采矿及选厂恢复工作重启钼矿生产表3瀚丰矿业采矿权资源量情况矿区名称矿种矿产组合矿石量万吨金属量吨剩余可采年限锌主要1969640812共生39058864铅伴生157928496立山矿28共生41615760铜伴生157926023银伴生1872352锌主要27962铅伴生70661507东风矿3铜共生3422钼共生74521372资料来源赤峰黄金2021年报东莞证券研究所312海外矿产增厚公司资源储备公司生产的黄金中海外矿占比较高超过半数2021年度境外矿产金产量占公司总产量70以上公司海外黄金矿业子公司包括老挝万象矿业的Sepon金铜矿以及加拿大金星资源的Wassa金矿请务必阅读末页声明19赤峰黄金600988深度报告万象矿业万象矿业有限公司位于老挝人民民族共和国成立于1993年9月主要从事金铜矿开采和冶炼业务2018年赤峰黄金以275亿美元的交易对价收购了万象矿业90股权万象矿业运营的Sepon铜金矿位于老挝境内沙湾拿吉省Vilabouly区Sepon铜金矿是目前老挝最大的有色金属矿山处于老挝川圹长山多金属成矿带是老挝境内较为重要的内生金属矿带截至2021年末保有黄金资源量约158吨探矿前景广阔万象矿业拥有1项采矿权和1项探矿权拥有该区域1247平方公里的矿产资源勘探及开采的独占权利其中采矿权面积9931平方公里所运营的Sepon金铜矿开采方式为露天开采目前已动地下开采项目建设万象矿业拥有金和铜两条独立生产线年处理矿石能力300万吨以上主要产品为黄金和电解铜黄金产品为含金30-80含银20-70的合质金赤峰黄金制定了Sepon铜金矿一体两翼的发展战略一体是指基于万象矿业塞班矿山成熟的采矿和选冶系统通过降本增效和科学管控力争实现铜矿和金矿的并行生产并稳定增长两翼是指在加大探矿增储力度的同时加大低品位复杂矿石选冶工艺的实验研究力争实现跨越式发展探矿增储不断突破开发稀土新业务此外万象矿业探矿增储不断突破2022年上半年万象矿业在南部矿区东西两块花岗岩分布区共计约50平方公里范围内持续开展稀土资源普查工作并在两个高级勘查靶区92平方公里范围开展加密钻探详查累计完成钻孔600余个进尺4000多米初步勘探表明该区域矿体赋存于花岗岩风化壳中矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀土矿床已取得大部分化验结果离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属较为稀缺的中重型稀土目前正在加紧编制相应的资源储量报告下一步将继续展开50平方公里花岗岩范围内的稀土探矿工作对详查阶段的区块继续进行加密钻探并进行浸出试验和渗透性试验工作同时万象矿业Sepon矿区东部易选石英脉型金矿矿区深部和外围金矿铜矿勘探也在持续进行发行均有新的丰富资源金星资源加拿大金星资源有限公司是赤峰黄金在2022年1月通过全资子公司赤金香港以现金方式收购62股权取得经营权金星资源核心资产为位于加纳的Wassa金矿其位于西非加纳最大黄金成矿带阿散蒂Ashanti金矿带上一座大型年轻的黄金在产矿瓦萨金矿拥有3宗采矿权和4宗探矿权矿区位于加纳最大且全球知名的黄金成矿带阿散蒂Ashanti金矿带面积约300平方公里保有金资源量约3648吨平均品位353克吨其中探明及控制的约110吨控股子公司金星瓦萨主要从事黄金采选业务运营的加纳Wassa金矿开采方式为地下开采与露天开采相结合选厂年处理矿石请务必阅读末页声明20