投资要点：
　　产能持续扩张，黄金主业成长性强。截至2022年中报，公司主要黄金控股子公司及股权占比为吉隆矿业（国内，100%），五龙矿业（国内，100%），万象矿业（老挝，90%）和金星瓦萨（加纳，56%）。公司23年增量包括吉隆矿业在建项目投产、万象矿业斜坡道工程投产以及金星瓦萨的持续建设；24年增量包括五龙矿业在建项目投产、万象矿业和金星瓦萨的持续建设。我们预计，公司22-24年产量将分别达到14.6吨/17.0吨/22.8吨，对应权益产量11.4吨/13.3吨/17.8吨，权益产量增速54.4%/16.6%/33.3%。
　　黄金将在23年迎来新周期。央行购金需求不容小觑，央行购买黄金更多是出自于避险需求，当前美联储加息对经济影响逐渐显现，叠加美国债务达到上限，我们预计央行购金需求或持续处于高位，对金价产生支撑。另外，从美联储近3次加息周期表现来看，黄金在美联储进行最后一次加息后的前期表现均亮眼，我们认为主因在于美联储货币紧缩政策边际放缓，本轮加息周期之后也有望重现金价亮眼表现。我们预计，在美联储23年停止加息以及24年启动降息的假设下，22-24年金价将分别达到392元/克，420元/克和440元/克。
　　全球化布局持续推进，未来增量可期。公司海外黄金资源控股子公司包括老挝万象矿业和加纳金星瓦萨，其中，万象矿业Discovery采区深部斜坡道工程预计于23年投产，预计新增产能120万吨/年；金星瓦萨力争在3-5年内成为年产不低于10吨的大型黄金矿山。此外，公司拟在瑞士证券交易所发行GDR推动公司全球化布局，未来海外增量可期。
　　国内矿山稳步建设，并购项目再下一城。公司国内黄金资源控股子公司包括吉隆矿业和五龙矿业等，截至2021年末保有黄金资源量约52.57吨。吉隆矿业年新增18万吨金矿石采选能力扩建项目已于22年下半年开工建设，力争18个月建成新型选矿厂；五龙矿业井下技改工程预计将于24年建设完成。此外公司拟收购新恒河矿业51%股权，从而控制新恒河矿业旗下锦泰矿业90%股权，锦泰矿业采矿权、探矿权平均品位1.32g/t，金金属量13.6吨。
　　盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司22-24年EPS分别为0.40、0.75和1.30元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年30-32倍PE估值，对应合理价值区间22.43-23.92元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告赤峰黄金600988公司研究报告2023年02月20日TableInvestInfo首次赤峰黄金全球化的优质黄金矿企有望投资评级优于大市覆盖股票数据迎来量价齐升02TableStockInfo月17日收盘价元1856TableSummary52周股价波动元1474-2330投资要点总股本流通A股百万股16641664总市值流通市值百万元3088230882产能持续扩张黄金主业成长性强截至2022年中报公司主要黄金控股相关研究子公司及股权占比为吉隆矿业国内100五龙矿业国内100TableReportInfo万象矿业老挝90和金星瓦萨加纳56公司23年增量包括吉隆矿业在建项目投产万象矿业斜坡道工程投产以及金星瓦萨的持续建设24年增量包括五龙矿业在建项目投产万象矿业和金星瓦萨的持续建设我市场表现们预计公司22-24年产量将分别达到146吨170吨228吨对应权益产TableQuoteInfo赤峰黄金海通综指量114吨133吨178吨权益产量增速5441663333714黄金将在23年迎来新周期央行购金需求不容小觑央行购买黄金更多是出2114自于避险需求当前美联储加息对经济影响逐渐显现叠加美国债务达到上514限我们预计央行购金需求或持续处于高位对金价产生支撑另外从美-1086联储近3次加息周期表现来看黄金在美联储进行最后一次加息后的前期表-2686现均亮眼我们认为主因在于美联储货币紧缩政策边际放缓本轮加息周期202222022520228202211之后也有望重现金价亮眼表现我们预计在美联储23年停止加息以及24沪深300对比1M2M3M年启动降息的假设下22-24年金价将分别达到392元克420元克和440绝对涨幅-3010-32元克相对涨幅-05-11-89资料来源海通证券研究所全球化布局持续推进未来增量可期公司海外黄金资源控股子公司包括老挝万象矿业和加纳金星瓦萨其中万象矿业Discovery采区深部斜坡道工TableAuthorInfo程预计于23年投产预计新增产能120万吨年金星瓦萨力争在3-5年内分析师陈先龙成为年产不低于10吨的大型黄金矿山此外公司拟在瑞士证券交易所发行Tel02123219406GDR推动公司全球化布局未来海外增量可期Emailcxl15082haitongcom证书S0850522120002国内矿山稳步建设并购项目再下一城公司国内黄金资源控股子公司包括分析师陈晓航吉隆矿业和五龙矿业等截至2021年末保有黄金资源量约5257吨吉隆Tel02123154392矿业年新增18万吨金矿石采选能力扩建项目已于22年下半年开工建设力Emailcxh11840haitongcom争18个月建成新型选矿厂五龙矿业井下技改工程预计将于24年建设完成此外公司拟收购新恒河矿业股权从而控制新恒河矿业旗下锦泰矿业证书S08505190900035190股权锦泰矿业采矿权探矿权平均品位132gt金金属量136吨分析师甘嘉尧Tel02123154394盈利预测与估值公司矿产金产量成长性强我们预计未来三年随着公司现Emailgjy11909haitongcom有项目的持续扩产以及海外布局的拓展公司净利润将迎来快速增长期证书S0850520010002我们预计公司22-24年EPS分别为040075和130元股参考可比公司联系人张恒浩估值水平给予2023年30-32倍PE估值对应合理价值区间2243-2392Tel02123219383元股首次覆盖给予优于大市评级Emailzhh14696haitongcom风险提示扩产进展不及预期美联储超预期加息原材料成本上升主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万455837836628813411083元-YoY-249-170752227363净利润百万元78458365712442171-YoY3170-257129892746全面摊薄EPS元047035040075130毛利率308333339416499净资产收益率192126125191250资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009882盈利假设关键产品销量假设公司23年增量包括吉隆矿业在建项目投产万象矿业斜坡道工程投产以及金星瓦萨的持续建设24年增量包括五龙矿业在建项目投产万象矿业和金星瓦萨的持续建设我们预计公司22-24年产量将分别达到146吨170吨228吨对应权益产量114吨133吨178吨权益产量增速544166333关键价格假设央行购金需求不容小觑央行购买黄金更多是出自于避险需求当前美联储加息对经济影响逐渐显现叠加美国债务达到上限我们预计央行购金需求或持续处于高位对金价产生支撑另外从美联储近3次加息周期表现来看黄金在美联储进行最后一次加息后的前期表现均亮眼我们认为主因在于美联储货币紧缩政策边际放缓本轮加息周期之后也有望重现金价亮眼表现我们预计在美联储23年停止加息以及24年启动降息的假设下22-24年金价将分别达到392元克420元克和440元克表1赤峰黄金关键盈利假设关键指标20212022E2023E2024E平均金价元克381392420440产量吨81146170228权益产量吨74114133178克金成本元克269257241213资料来源公司21年年报Wind海通证券研究所预测表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E600547SH山东黄金781-004030051-43476273541630002155SZ湖南黄金2060300450633433872671223均值013037057-20025073111427注收盘价为2022年2月17日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表3赤峰黄金分业务盈利假设业务20212022E2023E2024E矿产金收入万元2971805718247140001003200成本万元210000373657406886483816毛利万元87180198167307114519384毛利率2934346643015177电解铜收入万元33744389364212442124成本万元12790237652450024500毛利万元20954151711762417624毛利率6210389641844184其他收入万元47338520725727963007成本万元29659404944404147503毛利万元17679115781323815504毛利率3735222323112461资料来源Wind海通证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入37836628813411083每股收益035040075130营业成本2524437947545558每股净资产278317392522毛利率333339416499每股经营现金流045052110186营业税金及附加158297358488每股股利000000000000营业税金率42454444价值评估倍营业费用1171520PE5301469724831422营业费用率00020202PB668585474355管理费用235542610798PS816466380279管理费用率62827572EVEBITDA162521441429920EBIT647113621573681股息率00000000财务费用-87135247317盈利能力指标财务费用率-23203029毛利率333339416499资产减值损失-192-43103102净利润率15499153196投资收益14133355净资产收益率126125191250营业利润747117622213977资产回报率72446591营业外收支24-3100投资回报率9969100133利润总额771114522213977盈利增长EBITDA1427167326524279营业收入增长率-170752227363所得税1573446661193EBIT增长率-239755899706有效所得税率204300300300净利润增长率-257129892746少数股东损益31144311612偿债能力指标归属母公司所有者净利润58365712442171资产负债率379613614575流动比率280066053051速动比率171030024023资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率136015010008货币资金1825800800800经营效率指标应收账款及应收票据25515276应收账款周转天数244283233252存货1412186922202667存货周转天数20417159561627316858其它流动资产49689311601536总资产周转率047044043046流动资产合计3758361342325080固定资产周转率155147150171长期股权投资2240240240固定资产2439450154056485在建工程436113615502022无形资产1181508671979625现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计4295113991482818807净利润58365712442171资产总计8054150131906023886少数股东损益31144311612短期借款0357155927046非现金支出973579392496应付票据及应付账款440567646779非经营收益44125226273预收账款0000营运资金变动-875-645-347-459其它流动负债901136117532209经营活动现金流75586218263093流动负债合计13425499799210034资产-1340-7427-3917-4569长期借款0200020002000投资274-23200其它长期负债1711171117111711其他788133355非流动负债合计1711371137113711投资活动现金流-278-7646-3885-4514负债总计305392101170313745债权募资-249587123221754实收资本1664166416641664股权募资0000归属于母公司所有者权益4620527865228693其他305-111-263-333少数股东权益3815258361448融资活动现金流56575920581421负债和所有者权益合计8054150131906023886现金净流量531-102500备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009884信息披露分析师声明陈先龙TableAnalyst有色金属行业s陈晓航有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks紫金矿业洛阳钼业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务TablePeopleInfo请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明