事件:
　　美丽田园医疗健康发布公告：2022年集团收入16.35亿元，同比-8.2%，毛利率为43.9%，较2021年-2.9pct。归母净利润1.03亿元，同比-46.7%，经调整净利润1.57亿元，同比-30.6%。
　　投资要点:
　　疫情影响门店经营，健康管理业务逆势增长。1）品牌方面：美丽田园收入7.69亿元，同比-10.14%，占比47%，较2021年-1.1pct，贝黎诗收入0.66亿元，同比-22.24%，占比4.1%，较2021年-0.7pct，秀可儿（医疗美容）收入6.20亿元，同比-7.85%，占比37.9%，较2021年+0.1pct，研源（亚健康评估及干预）收入0.68亿元，同比+12.37%，占比4.2%，较2021年+0.8pct。2）业务方面：传统美容服务收入为9.47亿元，其中来自于直营店收入8.36亿元，同比11.23%，占比51.1%，较2021年-1.8pct，加盟商及其他收入为1.11亿元，同比+5.42%，占比6.8%，较2021年+0.9pct，其中，传统美容及医疗美容业务收入下降主要源于2022年疫情反复所导致的关闭若干直营店或缩短营业时间等因素，亚健康评估及干预服务方面客户增长超过疫情带来负面影响进而带动该部分业务收入上升。
　　受疫情、刚性费用等因素影响，毛利率下滑至43.9%。2022年毛利为7.18亿元。毛利率为43.9%，较2021年-2.9pct。毛利率下滑主要由于2022年疫情反复的影响，导致北京市、上海市、深圳市等全国多个城市的门店暂时停业，而同期继续产生员工成本、折旧及摊销费用等其他固定成本，导致毛利率下降。费用端，销售费用为2.87亿元，占比17.6%，较2021年+0.7pct，研发费用为0.31亿元，占比为1.9%，较2021年+0.9pct，管理费用为2.95亿元，占比为18.1%，较2021年+2.8pct。其中，销售费用金额较2021年有所降低主要系疫情下员工成本、差旅及办公成本有所减少。
　　门店网络有序扩张，直营店活跃会员具备高粘性。截至2022年底，公司已建立由189家直营店组成的全国直营店网络，包括位于一线城市的91家门店及位于新一线城市的76家门店，以及189家由加盟商经营的门店。其中，新开设直营店达到20家，其中传统美容门店17家，在济南、厦门两地新开设医美门诊，在西安新开设研源医疗中心，并对19家生美门店、5家医美门诊和1家研源医疗中心进行升级。同时，公司加盟商网络持续扩张，2022年公司新开设加盟门店达到35家。2023年，公司预计通过自建及加盟的方式新开设传统美容服务门店超过50家。会员方面，2022年公司直营店有7.8万名活跃会员，较2021年上升1.2%，复购率达83.2%，具备高客户粘性。因此，我们看好未来服务网络扩张下，公司客户群的不断扩大和品牌知名度的提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入22/27/33亿元人民币，同比+35%/23%/22%；归母净利润2.6/3.5/4.5亿元人民币，同比+155%/32%/30%；2023年3月30日收盘价27.5港元，对应2023-2025年PE估值为21.75/16.53/12.67X。看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，打造一站式健康和美丽管理服务提供商。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：门店经营不及预期风险；医疗事故及医疗疏忽风险；政策监管风险；消费者偏好变化风险；门店扩张不及预期风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；其他风险。