事件：公司发布2022年年报，受2021年业绩高基数以及2022年国内疫情反复影响全年业绩增速承压。2022年公司营业收入为544.33亿元，yoy19.57%；归母净利润为50.30亿元，yoy-47.89%；扣非归母净利润为49.02亿元，yoy-48.59%；其中22Q4公司营业收入为150.68亿元，yoy-17.10%；归母净利润为4.02亿元，yoy-65.46%；扣非归母净利润为3.18亿元，yoy-72.20%。2022年公司业绩下滑主因国内疫情持续反复、多点爆发使得公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。此外，2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让增厚利润，去年同期整体基数较高。
　　海南离岛免税业务受疫情影响显著承压，线上收入快速增长。2022年公司免税品销售收入为260.32亿元，yoy-39.37%，毛利率为39.41%，折扣收窄下同比增加1.59pcts，其中海南三亚市内免税店销售收入为302.44亿元，yoy14.83%，归母净利润为25.55亿元，yoy-38.70%，主因全年受到疫情扰动下客流承压；海免收入为56.38亿元，yoy-64.68%，归母净利润为3.46亿元，yoy56.36%。日上上海收入为141.45亿元，yoy+13.24%，归母净利润为6.29亿元，yoy-8.79%，主因折扣力度较大削弱盈利能力；日上中国收入为19.69亿元，yoy+3.25%，归母净利润为0.05亿元。中免国际营业收入为420.30亿元，归母净利润12.09亿元。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元。公司以总股本20.69亿股为基数，每10股派发现金红利8元（含税），合计拟派发现金红利16.55亿元（含税），现金分红比例为32.90%。
　　疫情冲击下，公司严控成本，多举措积极应对挑战，保驾护航重点项目推进。①新引入众多高端特色品牌。引进如纪梵希、帕玛强尼、戴比尔斯等品牌，充分利用“首发”、“独售”等资源优势持续为消费者提供丰富、优质商品选择；②积极推进重大项目。2022年10月世界最大单体免税店海口国际免税城开业，开业当天销售额超6000万元；积极推进一期2号地项目及携手太古地产打高端旅游零售综合体，海南国际物流中心二期项目提前交付，将进一步提高物流配送效率。③优化布局，稳步拓展重要渠道。2022年，公司成功中标萧山机场T4航站楼、成都双流机场等免税店经营权；积极开展市内免税项目调查和研究，持续推进重点城市市内店的调研、选址及签约工作；有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作。④H股上市，成功搭建“A+H”双资本平台。2022年8月公司成功登陆香港联交所，融资逾180亿港币，积极对接国际资本市场。
　　投资建议：我们认为伴随国内出行放开，公司在海南地区客流有望逐步恢复。我们预计2023年海南地区项目将充分受益于客流修复，新海港项目于2022年10月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，我们预计海棠湾一期二号地于2023年落地有望贡献增量。1月以来出入境逐步放开，我们认为公司口岸免税业务后续将迎来良好修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计23-25年公司归母净利润分别为120.87/163.90/202.07亿元，对应23-25年PE为31X/23X/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等

研究报告全文：中国中免601888SH2022年年报点评2022年业绩筑底期待多点开花蓄力反弹2023年03月31日事件公司发布2022年年报受2021年业绩高基数以及2022年国内疫推荐维持评级情反复影响全年业绩增速承压2022年公司营业收入为54433亿元yoy-1957归母净利润为5030亿元yoy-4789扣非归母净利润为4902亿当前价格18324元元yoy-4859其中22Q4公司营业收入为15068亿元yoy-1710归母净利润为402亿元yoy-6546扣非归母净利润为318亿元yoy-72202022年公司业绩下滑主因国内疫情持续反复多点爆发使得公司重点渠道客源锐减主力门店几度闭店物流运营出现中断公司业务尤其是线下业务遭受严TableAuthor重冲击此外2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让增厚利润去年同期整体基数较高海南离岛免税业务受疫情影响显著承压线上收入快速增长2022年公司免税品销售收入为26032亿元yoy-3937毛利率为3941折扣收窄下同比增加159pcts其中海南三亚市内免税店销售收入为30244亿元yoy-1483归母净利润为2555亿元yoy-3870主因全年受到疫情扰动下客流承压海免收入为5638亿元yoy-6468归母净利润为346亿元yoy-分析师刘文正5636日上上海收入为14145亿元yoy1324归母净利润为629亿执业证书S0100521100009元yoy-879主因折扣力度较大削弱盈利能力日上中国收入为1969亿元电话13122831967yoy325归母净利润为005亿元中免国际营业收入为42030亿元归邮箱liuwenzhengmszqcom母净利润1209亿元分析师饶临风公司拟向全体股东每10股派发现金红利800元公司以总股本2069亿执业证书S0100522120002股为基数每10股派发现金红利8元含税合计拟派发现金红利1655亿电话15951933859元含税现金分红比例为3290邮箱raolinfengmszqcom研究助理周诗琪疫情冲击下公司严控成本多举措积极应对挑战保驾护航重点项目推进执业证书S0100122070030新引入众多高端特色品牌引进如纪梵希帕玛强尼戴比尔斯等品牌充分电话15821501215利用首发独售等资源优势持续为消费者提供丰富优质商品选择邮箱zhoushiqimszqcom积极推进重大项目2022年10月世界最大单体免税店海口国际免税城开业开业当天销售额超6000万元积极推进一期2号地项目及携手太古地产打高端旅游零售综合体海南国际物流中心二期项目提前交付将进一步提高物流配送效相关研究率优化布局稳步拓展重要渠道2022年公司成功中标萧山机场T4航1中国中免600888SH2022年业绩预告站楼成都双流机场等免税店经营权积极开展市内免税项目调查和研究持续点评2022业绩筑底期待多点开花驱动业推进重点城市市内店的调研选址及签约工作有序推进海外项目拓展及免税经绩向上-20230206营权投标工作H股上市成功搭建AH双资本平台2022年8月公司成2中国中免601888SH2022年三季报点功登陆香港联交所融资逾180亿港币积极对接国际资本市场评业绩符合预期新海港盛装启航-20221投资建议我们认为伴随国内出行放开公司在海南地区客流有望逐步恢复030我们预计2023年海南地区项目将充分受益于客流修复新海港项目于2022年3中国中免601888SH2022中报点评10月正式开业爬坡过程中有望逐步释放业绩我们预计海棠湾一期二号地于降本控费态度明确期待海口新海港免税城开2023年落地有望贡献增量1月以来出入境逐步放开我们认为公司口岸免税业-20220831业务后续将迎来良好修复此外市内免税政策有望加速推出贡献潜在增量我4中国中免601888SH2021年年报及2们预计23-25年公司归母净利润分别为120871639020207亿元对应23-022年一季报点评业绩稳健增长持续25年PE为31X23X19X维持推荐评级全面布局2022共待复苏-202204235民生商社中国中免601888点评报风险提示客流恢复不及预期消费信心不足等告业绩背后仍有闪光点2022再迎发展良机-20220122盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5443392536122147146577增长率-196700320200归属母公司股东净利润百万元5030120871639020207增长率-4791403356233每股收益元243584792977PE75312319PB78645344资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国中免601888商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5443392536122147146577成长能力营业成本38982610748000695275营业收入增长率-1957700032002000营业税金及附加1215203630543664EBIT增长率-47471500132002174销售费用40326894922211067净利润增长率-47891402735602329管理费用2209342446425863盈利能力研发费用39000毛利率2839340034503500EBIT7668191712530530806净利润率924130613421379财务费用220-70-86-376总资产收益率ROA663125815381581资产减值损失-591-904-526-522净资产收益率ROE1036204822952343投资收益16293122147偿债能力营业利润7619184302498830807流动比率327305436505营业外收支-3-5-3-3速动比率160120294370利润总额7617184252498530804现金比率154115286361所得税1429368549976161资产负债率2869300421931983净利润6188147401998824643经营效率归属于母公司净利润5030120871639020207应收账款周转天数101060060060EBITDA9105208612720231883存货周转天数26148270001200010000总资产周转率083108121125资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金26892285355511873161每股收益243584792977应收账款及票据151122161193每股净资产2348285234524168预付款项398489640762每股经营现金流-16537016571277存货27926442742577725581每股股利080192261321其他流动资产1838211624482702估值分析流动资产合计572057553584144102398PE75312319长期股权投资1970206321852331PB78645344固定资产543480011052313043EVEBITDA394317101215983无形资产2458245724552453股息收益率044105142175非流动资产合计18702205422245825424资产合计7590896077106601127823短期借款1932213223822582现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7679870154805221净利润6188147401998824643其他流动负债7869139241144012462折旧和摊销1437169018971077流动负债合计17480247571930220265营运资金变动-11636-986911703-19长期借款2509250925092509经营活动现金流-341576603429126413其他长期负债1791159915662574资本开支-2991-2577-2635-2810非流动负债合计4300410840755083投资-875000负债合计21780288652337825348投资活动现金流-3807-2577-2635-2810股本2069206920692069股权募资16121000少数股东权益555482071180516241债务募资4010-475250200股东权益合计541276721283224102474筹资活动现金流15455-3441-5072-5560负债和股东权益合计7590896077106601127823现金净流量910616432658318043资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国中免601888商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大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