本报告导读：
　　2022年业绩符合预期，2023年出境游放开有望倒逼多政策落地。
　　投资要点：
　　 投资建议：业绩符合预期，维持前次盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为123.01、171.44、237.24亿元，EPS分别为5.95、8.29、11.47元，考虑疫后复苏弹性，给予2024年30xPE，维持目标价248.5元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司2022年营业收入544.33亿元，同比下降19.57%；归母净利润50.30亿元，同比下降47.89%，归母净利率9.2%。2022年毛利率28.39%，同比-5.29pct。其中2022Q4收入150.68亿元，同比下降17.1%；归母净利润4.02亿元，同比下降65.4%。
　　业绩符合预期，2023年将迎来显著修复。疫情影响，公司线下业务遭受严重冲击，线上完税业务因折扣力度较大毛利率大幅下滑，是影
　　响公司2022年业绩的主要因素。2023年以来品牌控价力度提高，公司各渠道折扣已经收窄，利润率回升确定性高。新海港仍处于导流期，销售爬坡，2023年将贡献利润。
　　公司战略规划明确，未来成长可期。公司提出多举措拓展规模、优化运营：1）推动海南区域一体化运营管理体系的优化升级；2）持续发力新零售业务，分阶段实施线上业务整合；3）全力拓展重要渠道资
　　源，密切关注市内店政策并做好运营准备；4）加快推进海外拓展步伐，依托“A+H”双资本平台推进资本运作，把握“一带一路”及国人热门旅游目的地市场拓展机遇；5）稳健推进新项目建设。
　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中免601888评级增持上次评级增持业绩符合预期静待政策落地目标价格24850上次预测24850公中国中免2022年年报点评当前价格18747司刘越男分析师宋小寒研究助理20230331021-38677706010-83939087更交易数据liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjascoTableMarket新52周内股价区间元15611-23293证书编号S0880516030003mS0880122070054报总市值百万元387849本报告导读总股本流通A股百万股20691952告流通股股百万股2022年业绩符合预期2023年出境游放开有望倒逼多政策落地BH0116流通股比例100日均成交量百万股1086投资要点日均成交值百万元221668TableSummary投资建议业绩符合预期维持前次盈利预测预计公司2023-2025TableBalance资产负债表摘要年归母净利润分别为123011714423724亿元EPS分别为595股东权益百万元485738291147元考虑疫后复苏弹性给予2024年30xPE维持目标每股净资产2348价2485元维持增持评级市净率80净负债率-4023业绩简述公司2022年营业收入54433亿元同比下降1957归母净利润5030亿元同比下降4789归母净利率922022TableEpsEPS元2022A2023E年毛利率2839同比-529pct其中2022Q4收入15068亿元Q1124145同比下降171归母净利润402亿元同比下降654Q2066140证Q3033150券业绩符合预期2023年将迎来显著修复疫情影响公司线下业务Q4019160遭受严重冲击线上完税业务因折扣力度较大毛利率大幅下滑是影全年243595研响公司2022年业绩的主要因素2023年以来品牌控价力度提高公究TablePicQuote报司各渠道折扣已经收窄利润率回升确定性高新海港仍处于导流期52周内股价走势图销售爬坡2023年将贡献利润中国中免上证指数告公司战略规划明确未来成长可期公司提出多举措拓展规模优化40运营1推动海南区域一体化运营管理体系的优化升级2持续发30力新零售业务分阶段实施线上业务整合3全力拓展重要渠道资199源密切关注市内店政策并做好运营准备4加快推进海外拓展步-1伐依托AH双资本平台推进资本运作把握一带一路及国-12人热门旅游目的地市场拓展机遇5稳健推进新项目建设2022-032022-062022-092022-12风险提示政策落地不及预期出入境客流恢复慢消费需求疲软升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入676765443398304125372164430绝对升幅-5-1313-29-20812831相对指数-5-1913经营利润EBIT145988245216092676036222-60-441622435TableReport相关报告净利润归母96545030123011714423724-57-481453938中免增资中出服扩大免税业务布局每股净收益元467243595829114720230315每股股利元150000150150150期待业绩深蹲反弹20230205中免与上机深度绑定利于参与国际竞争TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20230115经营利润率216151220213220疫情影响海南销售盈利情况保持稳定净资产收益率32610421424325720221102投入资本回报率303110242238246公司兼顾成长与盈利静待海南消费复苏EVEBITDA258744091600114387820220831市盈率40187710315322621635股息率0800080808请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中免601888TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入676765443398304125372164430社会服务营业成本44882389826527080454102532税金及附加18391215229830463836社会服务业销售费用3861403259751115816443管理费用22502209344144766084EBIT145988245216092676036222公允价值变动收益00000TableStock投资收益162162265356455中国中免601888财务费用-43220-388-248-1614营业利润148047619184062609235802所得税24371429322146976444少数股东损益27111158288242525633净利润96545030123011714423724评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1685626892231656975361999上次评级增持其他流动资产667975975975975长期投资9921970256033434030目标价格24850固定资产合计184354346992914810719上次预测24850无形及其他资产29723028303330643081资产合计554747590897699116973158456当前价格18747流动负债1713617480274212941143345非流动负债35464300430043004300股东权益34791541276597883262110810投入资本IC40235609827359092013120509TableWebsite公司网址现金流量表wwwctgdutyfreecomcnNOPLAT121956698178282194329702折旧与摊销15221437166018252011流动资金增量-3940-9805-1288430232-33760资本支出-2153-2991-4326-2835-3570公司简介自由现金流7623-4660227751165-5617TableCompany经营现金流8329-3415477754422-1194公司所属行业为旅游业目前主要从事投资现金流-2318-3807-4842-3526-4029旅行社业务和免税业务其中旅行社业融资现金流-381715455-3661-4308-2530现金流净增加额21948233-372646588-7754务主要包括入境游出境游国内游财务指标会奖旅游签证服务商旅服务航空成长性服务电子商务等业务免税业务主要收入增长率287-196806275312EBIT增长率598-4351621238354包括烟酒香化等免税商品的批发零净利润增长率572-4791445394384售等业务此外公司还从事旅游综合利润率项目开发业务主要包括旅游综合项目毛利率337284336358376EBIT率216151220213220投资开发旅游景区景点投资开发和旅净利润率14392125137144游股权投资等业务收益率净资产收益率ROE326104214243257总资产收益率ROA17466126147150投入资本回报率ROIC303110242238246运营能力存货周转天数13822200220016001500应收账款周转天数0609070807总资产周转周转天数25914345317930823015净利润现金含量09-070432-01TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3255442322偿债能力1m资产负债率3732873252883013m净负债率594402481405430估值比率12mPE40187710315322621635PB1446920674550419-18-13-8-3281318EVEBITDA2587440916001143878PS541713395309236股息率0800080808周内价格范围TableRange5215611-23293市值百万元387849股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债813343574764859283344614225256242330413685552131720193145948330152606244-7-10-201020666402022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国中免价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中免相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国中免601888本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3