事件：2023年3月29日，公司发布2022年年报，实现营业收入39.68亿元，同比+33%；归母净利1.58亿元，同比-39%。单季度看，2022Q4实现营业收入14.52亿元，同比62%；归母净利2.55亿元，同比352%。
　　点评：
　　出栏量超额兑现，持续增长潜力大。2022年，公司全年生猪出栏约153万头，同比+75.66%，其中仔猪出栏约32万头，种猪出栏2.5万头，超额实现全年150万头的出栏目标。单Q4来看，公司生猪出栏47.5万头，其中仔猪出栏10.3万头，种猪出栏0.8万头。公司全年生猪产能稳健扩张，H2生猪出栏环比H1增长约25%，整体把握住了下半年猪价的景气周期。截至22年底公司种猪存栏17万头，其中能繁母猪10.5万头，后备母猪6.5万头，有效支撑公司2023年的300万头的生猪出栏目标，同时根据公司母猪储备规划，有望在2024年实现生猪出栏500万头的目标，持续增长潜力大。
　　生产成绩稳步提升，产业链整合效果显著。2022年，公司全年生产成绩整体持续改善，全年生猪养殖完全成本约16.5元/kg，PSY达到28，全年育肥出栏率达到90%。尽管面临饲料成本不断攀升和农户代养费用增加的压力，但公司依靠优化饲料配方和加强管理，Q4实现断奶仔猪成本下降至310元/只，育肥出栏量92%，实现完全成本下降至16.1元/kg，养猪业务实现盈利约2.4亿元。全年来看，公司通过成本的持续下降完成全年盈利1.58亿元，超额完成此前重组的业绩承诺。未来，随着公司自繁自养一体化养殖模式的推广、德昌项目的推进，将为公司提供更多的育肥产能配套以及进一步提高公司的生产效率和竞争力，实现可持续的发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为67.00、113.08、135.12亿元，实现归母净利5.85、17.32、14.06亿元，对应2023-2025年的PE为24.10、8.14、10.03x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽产品价格波动风险；养殖行业疫病风险；公司产能释放不及预期风险；自然灾害风险。
　　

研究报告全文：TableSummary养殖成绩优秀业绩高度兑现巨星农牧603477公司研究方正证券研究所证券研究报告农林牧渔行业公司财报点评20230331推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO娄倩事件2023年3月29日公司发布2022年年报实现营业收登记编号S1220522060003入3968亿元同比33归母净利158亿元同比-39单季度看2022Q4实现营业收入1452亿元同比62归母净TableAuthor历史表现利255亿元同比352TABLEQUOTEINFO点评出栏量超额兑现持续增长潜力大2022年公司全年生猪出栏约153万头同比7566其中仔猪出栏约32万头种猪出栏25万头超额实现全年150万头的出栏目标单Q4来看公司生猪出栏475万头其中仔猪出栏103万头种猪出栏08万头公司全年生猪产能稳健扩张H2生猪出栏环比H1增长约25整体把握住了下半年猪价的景气周期截至22年底公司种猪存栏17万头其中能繁母猪105万头后备母猪万头有效支撑公司年的万头的生猪出栏目标652023300同时根据公司母猪储备规划有望在2024年实现生猪出栏500数据来源wind方正证券研究所万头的目标持续增长潜力大相关研究巨星农牧成本保持领先出栏持续兑现TABLEREPORTINFO生产成绩稳步提升产业链整合效果显著2022年公司全年20221031生产成绩整体持续改善全年生猪养殖完全成本约165元kg巨星农牧二季度扭亏为盈成本优秀下PSY达到28全年育肥出栏率达到90尽管面临饲料成本不半年业绩可期20220821断攀升和农户代养费用增加的压力但公司依靠优化饲料配方和加强管理Q4实现断奶仔猪成本下降至310元只育肥出栏量92实现完全成本下降至161元kg养猪业务实现盈利约24亿元全年来看公司通过成本的持续下降完成全年盈利158亿元超额完成此前重组的业绩承诺未来随着公司自繁自养一体化养殖模式的推广德昌项目的推进将为公司提供更多的育肥产能配套以及进一步提高公司的生产效率和竞争力实现可持续的发展盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为67001130813512亿元实现归母净利58517321406亿元对应2023-2025年的PE为24108141003x维持推荐评级风险提示畜禽产品价格波动风险养殖行业疫病风险公司产能释放不及预期风险自然灾害风险1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage巨星农牧603477-公司财报点评盈利预测单位百万20222023E2024E2025E营业总收入396867001130813512-3302688568781949归母净利润15858517321406--38962698919614-1881EPS元031116342278ROE431137428921901PE780724108141003PB336331235191数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄TableFinanceInfo2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage巨星农牧603477-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产2533388265458605营业总收入396867001130813512货币资金88190918132620营业成本33895562878311205应收票据0000税金及附加10213542应收账款113335565676销售费用44101170203其它应收款23376375管理费用228335452540预付账款74278439560研发费用15406881存货1440232136634672财务费用82373734其他2397348145655649资产减值损失-1000非流动资产4721486449945105公允价值变动收益0000长期投资28282828投资收益-3000固定资产3475362837623875营业利润16061617741417无形资产726715712709营业外收入17555其他492492492492营业外支出23303030资产总计725487461153913710利润总额15459117491392流动负债2199309441214885所得税-7-6-17-14短期借款513513513513净利润16159717671406应付账款3146189761245少数股东损益312350其他1372196326323127归属母公司净利润15858517321406非流动负债1345134513451345EBITDA53289220701730长期借款225225225225EPS元031116342278其他1120112011201120负债合计3544443954666230主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益39518686成长能力股本506506506506营业总收入3302688568781949资本公积2210221022102210营业利润-45872837218817-2013留存收益709129430254431归属母公司净利润-38962698919614-1881归属母公司股东权益3671425659887393获利能力负债和股东权益725487461153913710毛利率1460169922331707净利率39887315311040现金流量表20222023E2024E2025EROE431137428921901经营活动现金流43748513681271ROIC580114627882044净利润16159717671406偿债能力折旧摊销250250270290资产负债率4885507547374544财务费用86393939净负债比率6220536538133088投资损失3000流动比率115125159176营运资金变动-101-426-732-488速动比率050050070081其他38252525营运能力投资活动现金流-992-417-425-425总资产周转率060084111107资本支出-996-417-425-425应收账款周转率3619299225122178长期投资0000应付账款周转率1153143814191217其他4000每股指标元筹资活动现金流855-39-39-39每股收益031116342278短期借款0000每股经营现金086096270251长期借款0000每股净资产72584111831461普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE780724108141003其他855-39-39-39PB336331235191现金净增加额30128904807EVEBITDA25841735704795数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage巨星农牧603477-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4