生猪出栏量高速增长，成本管控保持行业领先，维持“买入”评级
　　巨星农牧发布2022年年报，公司2022年实现营收39.68亿元（+33.02%），实现归母净利1.58亿元（-38.96%）。2022年公司销售/管理/财务/研发费用营收占比分别为1.10%/5.75% /0.38% /2.07%，分别同比-0.17pct/+1.60pct/-0.12pct/+0.47pct。公司2022年管理费用增幅较大主要系报告期内计提超额业绩奖励8504.6万元所致；财务费用增加主要系报告期银行借款利息以及未确认融资费用摊销增加。2022Q4行业供需状态被打乱，基于行业当前供需、猪价及去产能节奏，我们预期行业有望于2023Q3实现扭亏，2024年维持较好盈利。基于此，下调2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，增加2025年预测。预计公司2023-2025年归母净利润为5.69/23.61/20.17（2023-2024年前预测值分别为20.02/15.16亿元），对应EPS分别为1.13/4.66/3.99元，当前股价对应PE为23.2/5.6/6.6倍。公司兼具成本优势及高成长性，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏量兑现高增速，成本管控能力保持行业领先
　　销量：2022年公司销售生猪153.0万头（+75.66%）。成本：公司2022年商品猪出栏完全成本16.6元/公斤。分季度来看，Q1-4公司商品猪出栏成本分别为16.9/16.8/16.7/16.3元/公斤。2022年公司仔猪平均断奶成本330元/头。产能：公司2022年底能繁母猪存栏10.5万头，后备母猪存栏6.5万头，母猪合计存栏17.0万头。其中，能繁母猪存栏量较2021年末增加3.9万头。其他业务：公司2022年饲料销量11.78万吨（+1.07%）；商品鸡销量301.81万羽（-37.48%）；皮革产品销量2280.12万平方英尺（-49.08%），非主营业务规模保持收缩趋势。
　　公司产能扩张规划清晰，坚定保持成本领先为第一发展目标
　　公司2023年目标实现（1）商品猪育肥完全成本降至16.0元/公斤；（2）出栏目标300万头，其中育肥猪出栏占比70-80%，种猪占比1%左右，剩余为仔猪出栏。（3）2023年内公司母猪增加规划将围绕2024年出栏500万头生猪进行。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

研究报告全文：农林牧渔养殖业公司研巨星农牧603477SH生猪出栏量高速增长成本管控保持行业领先究2023年03月30日公司信息更新报告投资评级买入维持陈雪丽分析师李怡然联系人chenxuelikyseccnliyirankyseccn证书编号S0790520030001证书编号S0790121050058日期2023329生猪出栏量高速增长成本管控保持行业领先维持买入评级当前股价元2611巨星农牧发布2022年年报公司2022年实现营收3968亿元3302实现公一年最高最低元36101593司归母净利亿元年公司销售管理财务研发费用营收占比158-38962022信总市值亿元13214分别为分别同比息流通市值亿元12578110575038207-017pct160pct-012pct047pct更总股本亿股公司2022年管理费用增幅较大主要系报告期内计提超额业绩奖励85046万元所新506报流通股本亿股482致财务费用增加主要系报告期银行借款利息以及未确认融资费用摊销增加告行业供需状态被打乱基于行业当前供需猪价及去产能节奏我们预近3个月换手率153592022Q4期行业有望于2023Q3实现扭亏2024年维持较好盈利基于此下调2023年盈利预测上调年盈利预测增加年预测预计公司年归股价走势图202420252023-2025母净利润为569236120172023-2024年前预测值分别为20021516亿元巨星农牧沪深300对应EPS分别为113466399元当前股价对应PE为2325666倍公司兼4020具成本优势及高成长性维持买入评级0公司生猪出栏量兑现高增速成本管控能力保持行业领先-20销量2022年公司销售生猪1530万头7566成本公司2022年商品猪-40出栏完全成本166元公斤分季度来看Q1-4公司商品猪出栏成本分别为开-602022-032022-072022-11169168167163元公斤2022年公司仔猪平均断奶成本330元头产能公源证数据来源聚源司2022年底能繁母猪存栏105万头后备母猪存栏65万头母猪合计存栏170券万头其中能繁母猪存栏量较2021年末增加39万头其他业务公司2022证年饲料销量万吨商品鸡销量万羽皮革产券相关研究报告117810730181-3748研品销量228012万平方英尺-4908非主营业务规模保持收缩趋势究养殖成本优势仍在预计将较好达报成全年出栏目标公司信息更新报公司产能扩张规划清晰坚定保持成本领先为第一发展目标告公司2023年目标实现1商品猪育肥完全成本降至160元公斤2出栏目告-2022112兼具成本优势及成长性周期上行标300万头其中育肥猪出栏占比70-80种猪占比1左右剩余为仔猪出栏盈利能力显现公司信息更新报告32023年内公司母猪增加规划将围绕2024年出栏500万头生猪进行-2022821风险提示动物疫病发生不确定性新冠疫情压制消费及公司销售节奏等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2983396869011249616192YOY1073330739811296归母净利润百万元25915856923612017YOY1028-39026023146-146毛利率190146186295233净利率874083189125ROE8043137363237EPS摊薄元051031113466399PE倍5108362325666PB倍4039332116数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产211725336000863612260营业收入2983396869011249616192现金544881209337384866营业成本241633895616881012420应收票据及应收账款106113336431582营业税金及附加1010244457其他应收款22235988103营业费用384476137178预付账款10274230322392管理费用124228359612745存货13261440327640526312研发费用1515315065其他流动资产162756财务费用4882182442648非流动资产3899472170941204515096资产减值损失-3-1000长期投资00000其他收益912101011固定资产198623654498878011515公允价值变动收益00000无形资产112108116126139投资净收益12-3341其他非流动资产18012249248031393442资产处置收益-51-46-31-42-40资产总计60167254130942068127356营业利润29616059523722052流动负债1718219975191250717167营业外收入1917171717短期借款7145135115975812758营业外支出3723302729应付票据及应付账款453399115012042150利润总额27815458223622040其他流动负债5521287125415462259所得税11-7-2-59-29非流动负债9701345129714981466净利润26716158424212069长期借款68999597011631134少数股东损益83156152其他非流动负债280350327335332归属母公司净利润25915856923612017负债合计2688354488161400518633EBITDA56147496532043326少数股东权益393954114166EPS元051031113466399股本506506506506506资本公积22102210221022102210主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益577709121433485166成长能力归属母公司股东权益32893671422465618557营业收入1073330739811296负债和股东权益60167254130942068127356营业利润67-45927102985-135归属于母公司净利润1028-39026023146-146获利能力毛利率190146186295233净利率874083189125现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8043137363237经营活动现金流1554821825892534ROIC663768156115净利润26716158424212069偿债能力折旧摊销211250224443695资产负债率447489673677681财务费用4882182442648净负债比率372470106411771121投资损失-123-3-4-1流动比率1212080707营运资金变动-447-101-1004-755-917速动比率0405030303其他经营现金流8986344140营运能力投资活动现金流-1035-992-2628-5432-3785总资产周转率0606070707资本支出11741117243549303058应收账款周转率198362307326319长期投资180-0-0-0应付账款周转率5880737574其他投资现金流156125-193-501-727每股指标元筹资活动现金流1010855-713-179-613每股收益最新摊薄051031113466399短期借款28-20167-227每股经营现金流最新摊薄031095004512501长期借款510305-25193-29每股净资产最新摊薄65067678512471641普通股增加380000估值比率资本公积增加3740000PE5108362325666其他筹资现金流59751-756-349-591PB4039332116现金净增加额130347-3323-3021-1865EVEBITDA2583161856670数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44