事件：营收同比+33.02%，归母净利润同比-38.96%。公司发布2022年年报，实现营业收入39.68亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58亿元（同比-38.96%）；单四季度收入同比+61.56%，归母净利润同比+352.20%。公司2022年毛利率14.6%，同比-4.39pct；其中2022Q4毛利率28.67%，同比+13.21pct。公司拟每10股派发现金红利0.32元（含税）。
　　公司出栏快速增长，随猪价上行下半年扭亏为盈。2022年，公司聚焦生猪业务，控制非猪业务规模，生猪业务实现营业收入29.90亿元，同比+66.86%。2022年，公司生猪出栏153万头，同比+75.7%，分结构看，预计商品猪约118.5万头，仔猪约32万头，种猪约2.5万头。2022年Q1-Q4生猪价格变化分别为-51.3%/-25.9%/+36.1%/+42.1%,公司上半年业绩承压，下半年伴随猪价上行持续盈利。
　　公司种猪优势不断加强，头均盈利行业领先。公司与PIC的深度合作保证了领先的母猪生产性能，伴随养殖效率逐步提升及三元育肥猪占比提升等，公司完全成本持续下行，我们测算2022年完全成本在16.4元/千克左右，居行业前列。公司持续专注于提高生产指标，采取多种降本增效措施，强化非瘟防治体系，科学合理管理资金等，预计成本仍有提升空间。
　　公司产能储备充足，支撑公司较快增长。截止2022年末，公司固定资产19.26亿元，yoy+10%；在建工程11.10亿元，yoy+31%；生产性生物资产4.39亿元，yoy+90%。截止22年末，公司能繁母猪存栏量10.5万头，后备母猪约6.5万头，对后续生猪出栏增长形成支撑，公司2023/2024年计划出栏生猪300/500万头。
　　投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2023-2025年实现营业收入70.33/104.28/133.71亿元，归母净利润8.74/10.46/12.08亿元。对应PE分别为15/13/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；动物疾病风险；产能建设不及预期风险

研究报告全文：巨星农牧养殖业公司点评60347720230330高效养殖成本领先规模扩张持续兑现证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件营收同比3302归母净利润同比-3896公司发布2022年基本数据2023-03-30年报实现营业收入3968亿元同比3302归母净利润158亿元同收盘价元2785流通股本亿股482比-3896单四季度收入同比6156归母净利润同比35220公司2022每股净资产元676年毛利率146同比-439pct其中2022Q4毛利率2867同比1321pct总股本亿股506公司拟每10股派发现金红利032元含税最近12月市场表现公司出栏快速增长随猪价上行下半年扭亏为盈2022年公司聚焦生猪业务控制非猪业务规模生猪业务实现营业收入2990亿元同比6686巨星农牧沪深300年公司生猪出栏万头同比分结构看预计商品猪约362022153757118521万头仔猪约32万头种猪约25万头2022年Q1-Q4生猪价格变化分别为6-513-259361421公司上半年业绩承压下半年伴随猪价上行持-9续盈利-23公司种猪优势不断加强头均盈利行业领先公司与PIC的深度合作保-38证了领先的母猪生产性能伴随养殖效率逐步提升及三元育肥猪占比提升等公司完全成本持续下行我们测算2022年完全成本在164元千克左右居行业前列公司持续专注于提高生产指标采取多种降本增效措施强化非瘟分析师余剑秋防治体系科学合理管理资金等预计成本仍有提升空间SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom公司产能储备充足支撑公司较快增长截止2022年末公司固定资产1926亿元yoy10在建工程1110亿元yoy31生产性生物资产439相关报告亿元yoy90截止22年末公司能繁母猪存栏量105万头后备母猪约65万头对后续生猪出栏增长形成支撑公司20232024年计划出栏生猪300500万头投资建议公司自聚焦生猪养殖业务以来成长性突出成本控制能力行业领先我们预计公司2023-2025年实现营业收入70331042813371亿元归母净利润87410461208亿元对应PE分别为151311倍首次覆盖给予增持评级风险提示生猪价格波动风险动物疾病风险产能建设不及预期风险TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2983396870331042813371收入增长率107263302772648262823归母净利润百万元25915887410461208净利润增长率10284-38964530919621548EPS元股053031173207239PE29157807151112631094ROE787431198919771911PB239336301250209数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入29829239679470334610427901337134成长性减营业成本2416443388625641338593681113962营业收入增长率1073330773483282营业税费10391028246236505349营业利润增长率67-4594378195154销售费用3797437091431459920057净利润增长率1028-3904531196155管理费用1239422808404425996076885EBITDA增长率613-52950177136研发费用14881508281352146686EBIT增长率320-2381954192146财务费用47678223241005-797NOPLAT增长率32-1701936192146资产减值损失-262-083000000000投资资本增长率386249119132134加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率229115200206196投资和汇兑收益1233-347000000000利润率营业利润296421604586291103122119003毛利率190146198176167加营业外净收支-1880-624-500-500-500营业利润率99401239989利润总额277621542085791102622118503净利润率894112710292减所得税1099-717-3432-4105-4740EBITDA营业收入208148163129115净利润258981580987438104592120779EBIT营业收入129741239988资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金544008807299877139978200057固定资产周转天数2151771279985交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数70-371318应收帐款1064611283277913014151572流动资产周转天数259233196171184应收票据000000000000000应收帐款周转天数1810101011预付帐款102437420124111890624507存货周转天数160147120110110存货132622143960232128293041387714总资产周转天数622602415333306其他流动资产239167167167167投资资本周转天数609572361276244可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE7943199198191长期股权投资000000000000000ROA43229810198投资性房地产000000000000000ROIC7449129136138固定资产175419192634245586284066310579费用率在建工程84689110985851406509148809销售费用率1311131415无形资产11204107511005193518651管理费用率4257585858其他非流动资产680311729117291172911729财务费用率16210000-01资产总额60157872539489653010350541234850三费营业收入7089717272短期债务7140651280512805128051280偿债能力应付帐款37454313988456382537134067资产负债率447489503481480应付票据78158500181402244227068负债权益比8089551014928923其他流动负债013021021021021流动比率123115119134147长期借款6892622467224672246722467速动比率040046042049057其他非流动负债000000000000000利息保障倍数941341432151505903负债总额268805354360451274498072592624分红指标少数股东权益388039125696783110296DPS元005000000000000股本5060950609506095060950609分红比率留存收益5771670893143331232923335701股息收益率0300000000股东权益332773371033445256536982642226业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元053031173207239净利润258981580987438104592120779BVPS元65072586910461249加折旧和摊销2356529488281023177834979PEX291781151126109资产减值准备599251000000000PBX2434302521公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用51088551200320032003PS2631191310投资收益-1233347000000000EVEBITDA14423812810690少数股东损益766329178421352465CAGR营运资金的变动-44687-10073-16247-23404-30143PEG03000607经营活动产生现金流量1552148240103580117604130582ROICWACC投资活动产生现金流量-103548-99156-74773-60500-50500REP融资活动产生现金流量10098785529-17003-17003-20003资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3