核心观点
　　公司2022年实现营收39.68亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58亿元（-38.97%）。出栏方面：公司2022年出栏生猪153.01万头（同比+75.67%），其中商品猪出栏118.5万头，仔猪出栏约32万头，种猪出栏约2.5万头。生产成绩方面：公司全年生猪完全成本约16.6元/千克，断奶仔猪成本约330元/头，位于行业前列。生猪养殖板块贡献利润3.5亿元。产能方面：截至2022年底，公司能繁母猪存栏约10.5万头，后备母猪存栏约6.5万头。展望2023年，公司能繁母猪存栏预计增长50%-60%，全年生猪出栏目标300万头，养殖完全成本或降至16元/千克以下。综合来看，我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现增长态势。
　　事件
　　公司披露2022年年报，2022年全年实现营收39.68亿元（同比+33.02%）；实现归母净利润1.58亿元（同比-38.97%）。拟向全体股东每10股分配现金红利0.32元（含税）。
　　简评
　　1、营收增长显著，生猪养殖利润丰厚。
　　①公司2022年实现营收39.68亿元（同比+33.02%），归母净利润1.58亿元（同比-38.97%），主要系生猪养殖规模扩大，生猪出栏量较上期增加。分业务板块看，公司2022年生猪业务预计贡献利润3.5亿元，其中肥猪利润约2.4亿元，种猪及仔猪利润约1.1亿元，肉禽及饲料板块亏损约1100万元。
　　巨星有限2022年扣非归母净利润3.58亿元，根据巨星集团与和邦集团达成的协议，巨星有限2022年业绩目标完成率137.87%，给予巨星有限管理层及核心人员8504.59万元超额业绩奖励。
　　公司22Q4实现营收14.52亿元（同比+61.56%），归母净利润2.55亿元（同比+352.20%）。
　　②利润率方面，公司2022年全年综合毛利率为14.58%（同比-4.36pcts）。分板块看，公司2022年生猪业务综合毛利率为18.08%（同比-8.13pcts ），禽业业务综合毛利率为-4.55% （同比+13.19pcts），饲料业务综合毛利率为8.23%（同比+0.31pcts），皮革业务综合毛利率为-1.15%（同比-17.71pcts）。
　　③费用方面，公司2022年销售费用4370.28万元（同比+15.10%）；管理费用2.28亿元（同比+84.03%）；财务费用8223.40万元（同比+72.51%）；研发费用1507.67万元（同比+1.29%）。
　　2、生猪出栏增长迅速，养殖成绩表现优异。
　　出栏方面：公司2022年出栏生猪153.01万头（同比+75.67%），其中商品猪出栏118.5万头，仔猪出栏约32万头，种猪出栏约2.5万头。2022Q4公司出栏生猪47.5万头（环比+27%），其中肥猪出栏约36万头（环比+64%），仔猪及种猪出栏11.5万头。
　　养殖成绩方面：2022全年公司平均完全成本约16.60元/千克，公司仔猪断奶成本约330元，位于行业前列。2023年1-2月受春节假期以及冬季疾病影响，公司短期完全成本略有上升，3月随天气转暖以及出栏量增加，完全成本已恢复至去年全年平均水平，后续仍有下降空间。
　　3、母猪数量稳健增长，未来发展值得期待。
　　产能规划方面：截至2022年底，公司母猪存栏约17万头（同比+55%），其中能繁母猪10.5万头，后备母猪6.5万头，预计2023年底能繁母猪存栏增长较2022年底增长50%-60%。2022年底公司生产性生物资产4.39亿元，较2022年3季度末增长11.72%。出栏规划方面：考虑公司能繁母猪存栏持续增长以及德昌项目等陆续投产，预计公司2023年生猪出栏约300万头，其中商品猪占比或近8成。成本改善方面：随着种猪质量提升以及养殖效率优化，再叠加饲料成本高位回落，公司生猪养殖完全成本有望降至16元/千克以内。综合来看，我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现持续增长态势。
　　4、盈利预测与评级：考虑前期产能增长以及饲料成本下降，我们预计2023年生猪价格较2022年略有下降，叠加公司出栏增长以及养殖成本改善，预计公司2023年业绩呈现增长态势；2024年随猪价上涨以及公司出栏增加，业绩或高速增长；2025年猪价或有回落，考虑公司生猪出栏稳健增长，公司业绩维持增长趋势。综合考虑，预计公司2023-2025年实现营收66.89/113.92/124.01亿元，归母净利润3.85/11.80/11.90亿元，EPS分别为0.76/2.33/2.35元/股，对应PE为36.63x/11.95x/11.84x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。②原材料价格波动风险：公司饲料业务主要原材料为玉米、豆粕等，其价格容易受供求、种植面积、气候、产业政策、国际贸易等因素影响产生波动，进而影响公司业绩。③动物疫病风险：疫病将导致生猪、黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡，可能出现出栏量下降，同时将会影响消费者的消费心理，致使市场需求受到抑制、公司产品销售价格下降，进而影响到公司经营效益。④其他风险：环保政策变化的风险，产业政策风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评养殖业出栏增长高成本表现优未来巨星农牧603477SH看点足核心观点维持买入王明琦公司年实现营收亿元同比归母净利润202239683302wangmingqicsccomcn158亿元-3897出栏方面公司2022年出栏生猪15301SAC编号S1440521100007万头同比7567其中商品猪出栏1185万头仔猪出栏约32万头种猪出栏约25万头生产成绩方面公司全年生猪完发布日期2023年03月30日全成本约166元千克断奶仔猪成本约330元头位于行业前列生猪养殖板块贡献利润35亿元产能方面截至2022年底当前股价2785元公司能繁母猪存栏约105万头后备母猪存栏约65万头展望2023年公司能繁母猪存栏预计增长50-60全年生猪出栏目标300万头养殖完全成本或降至16元千克以下综合来看主要数据股票价格绝对相对市场表现我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现增长态势1个月3个月12个月117111611523912-007-18612月最高最低价元35651621事件总股本万股5060978流通股万股公司披露2022年年报2022年全年实现营收3968亿元同比A48173373302实现归母净利润158亿元同比-3897拟向全总市值亿元14095体股东每10股分配现金红利032元含税流通市值亿元13416近3月日均成交量万129320简评主要股东四川和邦投资集团有限公司25621营收增长显著生猪养殖利润丰厚公司2022年实现营收3968亿元同比3302归母净利股价表现42润158亿元同比-3897主要系生猪养殖规模扩大生猪22出栏量较上期增加分业务板块看公司2022年生猪业务预计2贡献利润35亿元其中肥猪利润约24亿元种猪及仔猪利润-18约亿元肉禽及饲料板块亏损约万元111100-38巨星有限2022年扣非归母净利润358亿元根据巨星集团与和202233020224302022531202263020227312022831202293020231312023228邦集团达成的协议巨星有限2022年业绩目标完成率13787202210312022113020221231巨星农牧上证指数给予巨星有限管理层及核心人员850459万元超额业绩奖励公司22Q4实现营收1452亿元同比6156归母净利润255相关研究报告亿元同比35220中信建投农林牧渔巨星农牧2022-10-31603477生猪出栏稳步扩张业绩有望持续改善利润率方面公司2022年全年综合毛利率为1458同比-436pcts分板块看公司2022年生猪业务综合毛利率为1808同比-813pcts禽业业务综合毛利率为-455同比1319pcts饲料业务综合毛利率为823同比031pcts皮革业务综合毛利率为-115同比-1771pcts本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明巨星农牧A股公司简评报告费用方面公司2022年销售费用437028万元同比1510管理费用228亿元同比8403财务费用822340万元同比7251研发费用150767万元同比1292生猪出栏增长迅速养殖成绩表现优异出栏方面公司2022年出栏生猪15301万头同比7567其中商品猪出栏1185万头仔猪出栏约32万头种猪出栏约25万头2022Q4公司出栏生猪475万头环比27其中肥猪出栏约36万头环比64仔猪及种猪出栏115万头养殖成绩方面2022全年公司平均完全成本约1660元千克公司仔猪断奶成本约330元位于行业前列2023年1-2月受春节假期以及冬季疾病影响公司短期完全成本略有上升3月随天气转暖以及出栏量增加完全成本已恢复至去年全年平均水平后续仍有下降空间3母猪数量稳健增长未来发展值得期待产能规划方面截至2022年底公司母猪存栏约17万头同比55其中能繁母猪105万头后备母猪65万头预计2023年底能繁母猪存栏增长较2022年底增长50-602022年底公司生产性生物资产439亿元较2022年3季度末增长1172出栏规划方面考虑公司能繁母猪存栏持续增长以及德昌项目等陆续投产预计公司2023年生猪出栏约300万头其中商品猪占比或近8成成本改善方面随着种猪质量提升以及养殖效率优化再叠加饲料成本高位回落公司生猪养殖完全成本有望降至16元千克以内综合来看我们认为公司未来有望业绩有望随出栏增长以及成本下降而呈现持续增长态势4盈利预测与评级考虑前期产能增长以及饲料成本下降我们预计2023年生猪价格较2022年略有下降叠加公司出栏增长以及养殖成本改善预计公司2023年业绩呈现增长态势2024年随猪价上涨以及公司出栏增加业绩或高速增长2025年猪价或有回落考虑公司生猪出栏稳健增长公司业绩维持增长趋势综合考虑预计公司2023-2025年实现营收66891139212401亿元归母净利润38511801190亿元EPS分别为076233235元股对应PE为3663x1195x1184x维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元29829239679466888911392251240089YoY10726330268577032885净利润百万元258981580938477117976119042YoY10284-38961433820662090毛利率18991460141117281648净利率8683985751036960ROE78743196123471965EPS摊薄元051031076233235PE倍54428916366311951184倍PB429412375295243资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1巨星农牧A股公司简评报告风险分析畜禽产品价格波动风险生猪黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动进而影响公司的盈利能力原材料价格波动风险公司饲料业务主要原材料为玉米豆粕等其价格容易受供求种植面积气候产业政策国际贸易等因素影响产生波动进而影响公司业绩动物疫病风险疫病将导致生猪黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡可能出现出栏量下降同时将会影响消费者的消费心理致使市场需求受到抑制公司产品销售价格下降进而影响到公司经营效益其他风险环保政策变化的风险产业政策风险等请参阅最后一页的重要声明2巨星农牧A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请参阅最后一页的重要声明3巨星农牧A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4