业绩总结：2022年公司实现营业收入39.7亿元，同比增长33%，归母净利润为1.6亿元，同比减少39%，扣非后归母净利润为2.8亿元，同比减少8.9%。单四季度实现营收14.5亿元，同比增长61.6%，环比增长46.6%，归母净利润为2.5亿元，同比增长352.2%，环比增长52.5%。
　　点评：公司业绩情况主要受到生猪价格影响，22年上半年生猪养殖景气度偏低，价格低迷，公司产生亏损，三季度市场受到压栏惜售以及二次育肥的影响，生猪价格反弹，并于10月左右达到28元/公斤的水平，公司把握时机调整出栏节奏，顺利实现全年盈利，22年全年公司生猪出栏153万头，同比增长75.7%，生猪业务实现营收29.9亿元，同比增长66.9%，营收占比为75.3%，相较于22年提升15个百分点；公司全年饲料生产64.6万吨，同比增长29.2%，对外销售11.8万吨基本与21年持平，业务实现营收5.5亿元，同比增长6.3%，皮革业务受下游市场需求不振的影响，营收同比下降38.9%。本年度非经常性损益共计1.2亿元，其中0.8亿元为计提超额业绩奖励，计入管理费用，系根据《业绩承诺补偿协议》约定，若20-22年累计实现净利润超过7.8亿元，即将超额利润的30%作为奖励一次性支付给标的公司管理层、核心技术人员。
　　预计23年全年生猪价格平均水平与22年相近，优质高效养殖企业有望实现盈利。从供给端看，23年全年产能对应2022年3月-2023年2月能繁母猪存栏量，整体看来应与22年全年情况相近，根据国家统计局数据，截至23年2月能繁母猪存栏量4343万头，相较于4100万头的正常保有量高出6%左右，产能相对充足。春节前生猪价格出现旺季不旺的现象主要是因为前期二次育肥出栏，根据农业农村部数据，16省（直辖市）瘦肉型白条猪宰后均重于22年底达到93.6公斤，属于历史高位水平,该数值于23年逐步回落，截至23年第七周，回落至91.7公斤。春节后在二次育肥与分割入库的推动下，生猪价格来到16元/公斤左右，后逐步回落至15元/公斤左右，未来2-3月内随天气转暖，大猪面临出栏，存在供需错配的可能，猪价整体将处于成本下附近震荡。
　　公司作为优质养殖企业，与国际领先企业深度合作，把握生物安全核心优势。公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系，保障生物安全，提高养殖效率，有助于在周期之中把握自身发展节奏。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.11元、2.06元、3.81元，对应动态PE分别为23/13/7倍，维持“买入”评级，目标价32.96元。
　　风险提示：养殖端突发疫情，下游需求不及预期等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月30日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2611元巨星农牧603477农林牧渔目标价3296元高效养殖牢铸优势穿越周期稳步发展投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结2022年公司实现营业收入397亿元同比增长33归母净利润为16亿元同比减少39扣非后归母净利润为28亿元同比减少89TableAuthor分析师徐卿单四季度实现营收145亿元同比增长616环比增长466归母净利润执业证号S1250518120001为25亿元同比增长3522环比增长525电话021-68415832点评公司业绩情况主要受到生猪价格影响22年上半年生猪养殖景气度偏低邮箱xuqswsccomcn价格低迷公司产生亏损三季度市场受到压栏惜售以及二次育肥的影响生分析师刘佳宜猪价格反弹并于10月左右达到28元公斤的水平公司把握时机调整出栏节执业证号S1250522100003奏顺利实现全年盈利22年全年公司生猪出栏153万头同比增长757电话生猪业务实现营收299亿元同比增长669营收占比为753相较于22021-68415832邮箱liujyswsccomcn年提升15个百分点公司全年饲料生产646万吨同比增长292对外销售118万吨基本与21年持平业务实现营收55亿元同比增长63皮革业务受下游市场需求不振的影响营收同比下降389本年度非经常性损益TableQuotePic相对指数表现共计12亿元其中08亿元为计提超额业绩奖励计入管理费用系根据业巨星农牧沪深300绩承诺补偿协议约定若20-22年累计实现净利润超过78亿元即将超额利36润的30作为奖励一次性支付给标的公司管理层核心技术人员21预计23年全年生猪价格平均水平与22年相近优质高效养殖企业有望实现盈利从供给端看23年全年产能对应2022年3月-2023年2月能繁母猪存栏6量整体看来应与22年全年情况相近根据国家统计局数据截至23年2月-9能繁母猪存栏量万头相较于万头的正常保有量高出左右产434341006-23能相对充足春节前生猪价格出现旺季不旺的现象主要是因为前期二次育肥出栏根据农业农村部数据省直辖市瘦肉型白条猪宰后均重于年底-3816222232252272292211231达到936公斤属于历史高位水平该数值于23年逐步回落截至23年第七周回落至917公斤春节后在二次育肥与分割入库的推动下生猪价格来到16数据来源聚源数据元公斤左右后逐步回落至15元公斤左右未来2-3月内随天气转暖大猪面临出栏存在供需错配的可能猪价整体将处于成本下附近震荡基础数据公司作为优质养殖企业与国际领先企业深度合作把握生物安全核心优势总股本TableBaseData亿股506公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪在其基础之上繁育初流通A股亿股482四阴种猪不携带蓝耳伪狂犬GEPED猪流行性腹泻非洲猪瘟等常见52周内股价区间元1621-3565猪传染病毒且在后续养殖过程中患病率较低后代拥有生产速度快饲料转总市值亿元14095化率高肉质性状好适应性强和繁殖性能强的特性除生物层面公司在硬50202总资产亿元6016件设施层面同样注重防疫安全公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行每股净资产元650改良升级新厂的建设过程中猪场选址采用千点评分体系养殖区内采用猪群检测净化体系并建立三级洗消隔离防疫体系保障生物安全提高养殖效相关研究率有助于在周期之中把握自身发展节奏1TableReport巨星农牧603477盈利水平明显改善盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为111元206元381高效养殖稳健扩张2022-10-30元对应动态PE分别为23137倍维持买入评级目标价3296元2巨星农牧603477Q2实现盈利猪风险提示养殖端突发疫情下游需求不及预期等价回暖经营向好2022-08-21指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3巨星农牧603477短期业绩承压未营业收入百万元39679469521711220571538437来盈利能力逐步提升2022-04-30增长率3302752161403711归属母公司净利润百万元1580956336104314192737增长率-38962563685168477每股收益EPS元031111206381净资产收益率ROE435143020952788PE8423137PB356327258186数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1巨星农牧6034772022年年报点评盈利预测假设1根据公司当前产能布置的情况我们预计公司2023-2025年出栏生猪数量在300500700万头整体毛利率为191820假设2公司饲料业务稳定发展在价格基本维持稳定的假设下2023-2025销售量增速为51010对应毛利率888商品鸡业务板块因禽类父母带存栏处于相对低位未来或将迎来景气度提升2023-2025销售金额增速为202525毛利率为255基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入29914159828210170791423911生猪增速66681000070004000毛利率1811190018002000收入55174579336372670099饲料增速62850010001000毛利率8238800800收入11536138431730421630商品鸡增速-3079200025002500毛利率-454200500500收入30265242122300121851皮革增速-3892-2000-500-500毛利率-11550015001500收入678947947947其他增速-2840300300300毛利率1327150030003000收入39679469521711220581538438合计增速15675752161403711毛利率706172117181918数据来源Wind西南证券相对估值我们选取行业中的三家相关公司牧原股份温氏股份立华股份三者2024年平均PE为12倍考虑到公司生猪养殖效率高未来产能扩张成长空间广的因素适当溢价予以公司2024年16倍PE予以买入评级给予目标价3296元请务必阅读正文后的重要声明部分2巨星农牧6034772022年年报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002714牧原股份4767131229548461363920828701034300498温氏股份1973-211081197178-243610021108300761立华股份393-098262381294-150010311337平均值-201012603477巨星农牧2611051031111206-842313数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3巨星农牧6034772022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入39679469521711220571538437净利润1613857833107161197747营业成本3388625755699292851243404折旧与摊销24978225112652528579营业税金及附加1028200831304342财务费用8223151091351710482销售费用437090381570920000资产减值损失-083000000000管理费用22808326755273769230经营营运资本变动-6302-72091-77090-88649财务费用8223151091351710482其他5286-901-1036-998资产减值损失-083000000000经营活动现金流净额482402246169077147161投资收益-347100010001000资本支出-43694-1000-1000-1000公允价值变动损益000000000000其他-55462000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-99156-1000-1000-1000营业利润1604561818108680191980短期借款-2012642501-33218-60563其他非经营损益-624-3240-3258-3252长期借款-46459000000000利润总额1542058578105422188727股权融资002000000000所得税-717745-1739-9020支付股利-2632000000000净利润1613857833107161197747其他154744-117273-13517-10482少数股东损益329149728475010筹资活动现金流净额85529-74772-46734-71045归属母公司股东净利润1580956336104314192737现金流量净额34660-533112134275116资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金880723476156103131219成长能力应收和预付款项210485589279326108210销售收入增长率3302752161403711存货143960268276420405568256营业利润增长率-45872852975817665其他流动资产190380566798净利润增长率-39482583785308453长期股权投资000000000000EBITDA增长率-11231019249565535投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程303619283659259686233659毛利率1460172117181918无形资产和开发支出71787703176884767376三费率892817730648其他非流动资产96717976369855599474净利率4078329551285资产总计7253948109219834881208991ROE435143020952788短期借款512809378160563000ROA22271310901636应付和预收款项5238998860155218204180ROIC617162323123451长期借款22467224672246722467EBITDA销售收入1241143013251502其他负债228225191526233792273148营运能力负债合计354360406633472039499795总资产周转率060091125140股本50609506095060950609固定资产周转率216331489684资本公积221041221041221041221041应收账款周转率3619308328622864留存收益70893127229231543424281存货周转率245279270252归属母公司股东权益367122398879503193695931销售商品提供劳务收到现金营业收入9873少数股东权益39125409825513265资本结构股东权益合计371033404288511449709196资产负债率4885501448004134负债和股东权益合计7253948109219834881208991带息债务总负债4254475333901990流动比率115132165221业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率050033040066EBITDA4924699438148721231041股利支付率1665000000000PE835923461267686每股指标PB356327258186每股收益031111206381PS333190118086每股净资产73379910111401EVEBITDA27731391893515每股经营现金095044136291股息率020000000000每股股利005000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4巨星农牧6034772022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分巨星农牧6034772022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分