事项：
　　公司近期发布2022年报，公司2022年实现收入128.43亿元，同比+20.31%；归母净利润13.21亿元，同比+0.97%，扣非净利润11.14亿元，同比+5.11%。单Q4实现收入38.61亿元，同比+25.29%，归母净利润4.24亿元，同比+45.96%，实现扣非归母净利3.07亿元，同比+90.04%。此外，公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
　　Q4酵母主业快速增长，国内销售明显改善。公司单Q4实现收入38.61亿元，同比+25.29%，全年内收入逐季加速。分品类来看，单Q4酵母系列/制糖/包装/其他分别同比+30.7%/36.5%/-0.5%/-5.8%，Q4疫情放开叠加今年过年较早春节备货，国内酵母主业增长回暖，叠加海外销售势头较好，Q4酵母主业改善明显，高于全年酵母主营业务增速12.98%，制糖业务仍保持高增，奶制品业务已转到至安琪生物科技公司。分地区来看，单Q4国内/海外分实现营收28.68/10.12亿元，分别同比+23.5%/+34.6%，国内销售改善明显，海外延续高增态势。此外，截止22年底公司新增经销商543位，其中海外新增633位，公司海外销售精细化建设已见成效。
　　产品结构优化、提价效应显现、费用率收敛共致盈利能力同比改善。公司单Q4实现毛利23.93%，同比+2.13pcts，Q4盈利水平同比改善，推测主要系一方面公司于21Q4针对国内产品提价，而提价效应于22年逐步显现，同时今年对海外产品亦有提价,另一方面公司Q4产品结构优化，高毛利的酵母主业占比为68.60%，高于去年同期65.75%。费用率方面，公司单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.52/-0.55/-0.74/+0.13pcts，整体费用率收敛，但新增固定资产减值损失对利润影响明显，综合下公司单Q4归母净利率同比+1.56pct至10.99%。
　　成本压力趋轻，经营趋势向上。过去两年公司产品主要原材料糖蜜大幅上涨，同时叠加动能、辅料、海运等上行，公司增收难增利。但自去年底放开后，国内高毛利率的面用酵母销售有回暖态势，有力带动Q4毛利率改善，考虑需求回暖有望延续及前期提价进一步兑现，盈利压力有望逐步减轻。在此基础上，经过两年的建设布局，公司3条生产线合计45万吨水解糖已于节后投产，预计今年至少30%糖蜜由水解糖替代，当下公司自产水解糖成本约1480元/吨，已低于外采水解糖1600元及糖蜜零售价1700+元，后续有望逐步降至1300，缓解糖蜜资源紧缺同时将成本上限锁定，公司经营稳健性有望趋势性提升。
　　投资建议：经营趋势向好，估值仍处低位，战略布局时点已现，维持目标价50元及“强推”评级。公司股价此前回落已涵盖市场对今年综合原料成本未回落的预期，虽23年报表弹性相对有限，但公司经营趋势向上+当下估值已至近年中枢以下，值得以战略角度布局。考虑今年成本预期见顶，产能爬坡或稍有影响，我们给予2023-2025年EPS预测为1.73/2.07/2.54元（前值为1.77/2.21元），对应P/E为23/19/16X。考虑公司酵母龙头海外扩张及衍生品横向发展路径清晰，我们给予24年近25倍PE，维持目标价50元和“强推”评级。
　　风险提示：酵母主业恢复不及预期、糖蜜及粮食持续上涨、汇率波动等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他食品2023年03月31日安琪酵母6002982022年报点评强推维持目标价50元成本压力趋轻战略布局时点已现当前价元4020事项华创证券研究所公司近期发布2022年报公司2022年实现收入12843亿元同比2031证券分析师欧阳予归母净利润1321亿元同比097扣非净利润1114亿元同比511单Q4实现收入3861亿元同比2529归母净利润424亿元同比邮箱ouyangyuhcyjscom4596实现扣非归母净利307亿元同比9004此外公司拟每10股执业编号S0360520070001派发现金红利5元含税证券分析师范子盼Q4酵母主业快速增长国内销售明显改善公司单Q4实现收入3861亿元同比2529全年内收入逐季加速分品类来看单Q4酵母系列制糖包装邮箱fanzipanhcyjscom其他分别同比307365-05-58Q4疫情放开叠加今年过年较早春执业编号S0360520090001节备货国内酵母主业增长回暖叠加海外销售势头较好Q4酵母主业改善证券分析师董广阳明显高于全年酵母主营业务增速1298制糖业务仍保持高增奶制品业务已转到至安琪生物科技公司分地区来看单Q4国内海外分实现营收电话021-2057259828681012亿元分别同比235346国内销售改善明显海外延续高邮箱dongguangyanghcyjscom增态势此外截止22年底公司新增经销商543位其中海外新增633位执业编号S0360518040001公司海外销售精细化建设已见成效产品结构优化提价效应显现费用率收敛共致盈利能力同比改善公司单Q4公司基本数据实现毛利2393同比213pctsQ4盈利水平同比改善推测主要系一方面总股本万股8689689公司于21Q4针对国内产品提价而提价效应于22年逐步显现同时今年对海已上市流通股万股8607329外产品亦有提价另一方面公司Q4产品结构优化高毛利的酵母主业占比为总市值亿元349336860高于去年同期6575费用率方面公司单Q4销售管理研发财流通市值亿元34601务费用率分别同比-152-055-074013pcts整体费用率收敛但新增资产负债率4422固定资产减值损失对利润影响明显综合下公司单Q4归母净利率同比每股净资产元1014156pct至109912个月内最高最低价49503618成本压力趋轻经营趋势向上过去两年公司产品主要原材料糖蜜大幅上涨同时叠加动能辅料海运等上行公司增收难增利但自去年底放开后国市场表现对比图近12个月内高毛利率的面用酵母销售有回暖态势有力带动Q4毛利率改善考虑需求2022-03-312023-03-30回暖有望延续及前期提价进一步兑现盈利压力有望逐步减轻在此基础上20经过两年的建设布局公司3条生产线合计45万吨水解糖已于节后投产预8计今年至少30糖蜜由水解糖替代当下公司自产水解糖成本约1480元吨已低于外采水解糖1600元及糖蜜零售价1700元后续有望逐步降至1300-5缓解糖蜜资源紧缺同时将成本上限锁定公司经营稳健性有望趋势性提升-17220322062208221123012303投资建议经营趋势向好估值仍处低位战略布局时点已现维持目标价50安琪酵母沪深300元及强推评级公司股价此前回落已涵盖市场对今年综合原料成本未回落的预期虽23年报表弹性相对有限但公司经营趋势向上当下估值已至近年相关研究报告中枢以下值得以战略角度布局考虑今年成本预期见顶产能爬坡或稍有影响我们给予2023-2025年EPS预测为173207254元前值为177221安琪酵母600298调研报告压制因素price-低估值布局良机元对应PE为231916X考虑公司酵母龙头海外扩张及衍生品横向发展in2023-02-23路径清晰我们给予24年近25倍PE维持目标价50元和强推评级安琪酵母6002982022年三季报点评业绩风险提示酵母主业恢复不及预期糖蜜及粮食持续上涨汇率波动等逐季改善底部价值凸显2022-10-26主要财务指标ReportFinancialIndex安琪酵母6002982022年中报点评弹性有望开启战略布局区间2022A2023E2024E2025E2022-08-11营业总收入百万12843146501682519185同比增速203141148140归母净利润百万1321150117992211同比增速10136199228每股盈利元152173207254市盈率倍26231916市净率倍38343026资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载安琪酵母年报点评6002982022图表1公司分季度情况资料来源Wind华创证券图表2PE-Band图表3PB-Band收盘价420X370X收盘价70X60X90320X270X220X8050X40X30X80707060605050404030302020101000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2安琪酵母年报点评6002982022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1291128222773763营业总收入12843146501682519185应收票据0000营业成本9658108961231413770应收账款1583180620742365税金及附加93117135153预付账款233263298333销售费用73088710781289存货3007339338344287管理费用390429506634合同资产0000研发费用536659757767其他流动资产553630724826财务费用6656664流动资产合计66677374920711574信用减值损失-31-31-31-31其他长期投资7348379611095资产减值损失-60-46-46-51长期股权投资25171614公允价值变动收益0000固定资产7066824185298150投资收益6465在建工程1351837406358其他收益234220190150无形资产610642662688营业利润1581174220882581其他非流动资产477345392428营业外收入18212514非流动资产合计10263109191096610733营业外支出4444资产合计16930182932017322307利润总额1595175921092591短期借款2515247622261975所得税246227272334应付票据154173211240净利润1349153218372257应付账款1769199622192466少数股东损益28313846预收款项0000归属母公司净利润1321150117992211合同负债134152175200NOPLAT1354158918952312其他应付款275199249241EPS摊薄元152173207254一年内到期的非流动负债1452584731922其他流动负债407422498616主要财务比率流动负债合计67066002630966602022A2023E2024E2025E长期借款310128514701535成长能力应付债券0000营业收入增长率203141148140其他非流动负债306299301302EBIT增长率03140193220非流动负债合计616158417711837归母净利润增长率10136199228负债合计7322758680808497获利能力归属母公司所有者权益9257103241167313343毛利率248256268282少数股东权益351383420467净利率105105109118所有者权益合计9608107071209313810ROE143145154166负债和股东权益16930182932017322307ROIC123128139155偿债能力现金流量表资产负债率432415401381单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比477434391343经营活动现金流1069181321162517流动比率10121517现金收益1955229627123159速动比率05070911存货影响-756-386-441-453营运能力经营性应收影响-355-206-256-275总资产周转率08080809经营性应付影响448171310268应收账款周转天数38424242其他影响-223-62-208-181应付账款周转天数58626261投资活动现金流-2514-1394-692-437存货周转天数98106106106资本支出-2511-1392-686-437每股指标元股权投资-25821每股收益152173207254其他长期资产变化22-10-8-1每股经营现金流123209244290融资活动现金流1411-428-429-594每股净资产1065118813431535借款增加61668825估值比率股利及利息支付-570-539-628-751PE26231916股东融资1408140814081408PB4333其他影响-43-1365-1291-1256EVEBITDA18161311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3安琪酵母年报点评6002982022食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4安琪酵母年报点评6002982022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821li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