近期南方糖蜜价格上涨，提升水解糖替代比例缓解成本压力：2022/2023年榨季初期，由于生产期糖蜜供应增加，糖蜜价格自开榨期至节前保持下降趋势，起拍价自榨季初的1500元/吨，逐步下降至12月中下旬最低价1300元/吨，预计公司前期糖蜜采购成本略有下降。但近期由于市场糖蜜供需格局偏紧等因素，导致南方糖蜜价格上涨较多，进入2月，平台招标糖蜜成交价上涨至1730元/吨。公司前期基本已采购完全年最低用量，后续预计将用水解糖替代，缓解糖蜜价格上涨压力。其他成本方面，辅料能源未见增长，随全球多地区疫情放开，海运费逐步下降。目前公司产能偏紧，前两年建设的产能项目将于今年陆续投产，预计新增折旧摊销超1亿元。由于近期南方糖蜜价格上涨，水解糖替代比例提高，加上新增产能转固较多，预计综合成本较去年同比略有提升。
　　海外份额进一步提升，看好海外市场扩容：预计今年1-2月海外业务延续去年亮眼表现，海外业务为今年驱动公司收入增长的重要因素。2022年以来，由于俄乌冲突、海外糖蜜及能源成本上涨、土耳其地震等问题影响，导致海外酵母供应链紊乱，欧美、拉美地区竞品供应受限，叠加海运费下降、汇率贬值等因素，为公司抢占欧美等基础薄弱地区提供机会，助推海外市场份额进一步提升。公司今年继续将通过渠道建设与大单品推进相结合的方式发力海外，抢占更多市场份额。渠道方面，随海外6个销售子公司顺利建设完成，公司海外渠道网络进一步深化。今年目标一是精耕强势的中东、非洲新兴市场，持续优化精耕经销网络，吸引更多资源优质的经销商。二是在较弱势的欧美发达市场以新增经销商为导向，扩大渠道覆盖面。三是在俄罗斯中亚地区，采用均衡发展方式，把握窗口期。产品方面，通过烘焙酵母、YE调味等优势大单品切入，带动酵母蛋白、食品原料等其他品类销量增长，看好海外市场继续保持较快增长。
　　盈利预测和投资评级：公司前期受制于国内餐饮、烘焙及养殖业需求疲软，2022/2023年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响，导致股价一路回调。但当前时点来看，今年国内疫后烘焙、餐饮等行业正逐步复苏，公司国内酵母、YE需求有望加速回暖，此前受疫情影响的动物营养、保健品业务也有望修复，目前公司PE估值处于历史中枢以下，估值有修复空间。我们预测公司2022/2023/2024年归母净利润13.01/15.39/18.72亿元，同比-1%/18%/22%，对应EPS1.50/1.77/2.15元/股，PE 27/23/19/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）疫情影响超出预期；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）海外疫情反复导致项目受阻；6）汇率波动等
　　

研究报告全文：2023年03月02日公司研究评级买入维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn国内需求有望恢复海外市场继续扩容证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn安琪酵母调研报告联系人肖依琳S0350121120033600298xiaoylghzqcomcn最近一年走势投资要点安琪酵母沪深30000332近期南方糖蜜价格上涨提升水解糖替代比例缓解成本压力-0022420222023年榨季初期由于生产期糖蜜供应增加糖蜜价格自开榨-00780期至节前保持下降趋势起拍价自榨季初的1500元吨逐步下降至-0133612月中下旬最低价1300元吨预计公司前期糖蜜采购成本略有下-01892降但近期由于市场糖蜜供需格局偏紧等因素导致南方糖蜜价格上-02448223224225226227228229221022112212231232涨较多进入2月平台招标糖蜜成交价上涨至1730元吨公司前期基本已采购完全年最低用量后续预计将用水解糖替代缓解糖相对沪深300表现20230301蜜价格上涨压力其他成本方面辅料能源未见增长随全球多地区表现1M3M12M疫情放开海运费逐步下降目前公司产能偏紧前两年建设的产能安琪酵母-38-107-184项目将于今年陆续投产预计新增折旧摊销超1亿元由于近期南沪深方糖蜜价格上涨水解糖替代比例提高加上新增产能转固较多预300-1660-107计综合成本较去年同比略有提升市场数据20230301海外份额进一步提升看好海外市场扩容预计今年1-2月海外业当前价格元4054务延续去年亮眼表现海外业务为今年驱动公司收入增长的重要因52周价格区间元3560-4984素2022年以来由于俄乌冲突海外糖蜜及能源成本上涨土耳总市值百万3522800其地震等问题影响导致海外酵母供应链紊乱欧美拉美地区竞品流通市值百万3489411供应受限叠加海运费下降汇率贬值等因素为公司抢占欧美等基总股本万股8689689础薄弱地区提供机会助推海外市场份额进一步提升公司今年继续流通股本万股8607329将通过渠道建设与大单品推进相结合的方式发力海外抢占更多市日均成交额百万27852场份额渠道方面随海外6个销售子公司顺利建设完成公司海外近一月换手133渠道网络进一步深化今年目标一是精耕强势的中东非洲新兴市场持续优化精耕经销网络吸引更多资源优质的经销商二是在较相关报告弱势的欧美发达市场以新增经销商为导向扩大渠道覆盖面三是在安琪酵母600298三季报点评海外业俄罗斯中亚地区采用均衡发展方式把握窗口期产品方面通过务延续高增长多重压力下利润率改善低于预期烘焙酵母YE调味等优势大单品切入带动酵母蛋白食品原料等买入食品加工薛玉虎刘洁铭2022-10-其他品类销量增长看好海外市场继续保持较快增长27安琪酵母600298中报点评海外收入盈利预测和投资评级公司前期受制于国内餐饮烘焙及养殖业需求恢复弹性增长利润端兑现改善买入食品加疲软20222023年新榨季糖蜜价格回落幅度不及预期等因素影响工薛玉虎刘洁铭2022-08-11导致股价一路回调但当前时点来看今年国内疫后烘焙餐饮等行安琪酵母600298一季报点评收入保业正逐步复苏公司国内酵母YE需求有望加速回暖此前受疫情持稳健增长成本压力仍大买入饮料制造薛影响的动物营养保健品业务也有望修复目前公司PE估值处于历玉虎刘洁铭2022-04-20史中枢以下估值有修复空间我们预测公司202220232024年归安琪酵母600298事件点评成本超预国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告期上升四季度利润承压买入食品加工薛玉母净利润130115391872亿元同比-11822对应EPS虎刘洁铭2022-03-29150177215元股PE272319倍维持买入评级安琪酵母600298事件点评重启海外扩产继续投资水解糖项目买入农产品加工风险提示1疫情影响超出预期2原材料价格上涨过快3产刘洁铭薛玉虎能投放不及预期海外市场政治动荡海外疫情反复导致项目2022-01-2545受阻6汇率波动等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元10675127461506617507增长率20191816归母净利润百万元1309130115391872增长率-5-11822摊薄每股收益元159150177215ROE19161616PE3801270922891882PB733424358301PS471276234201EVEBITDA2469151712531013资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表安琪酵母盈利预测表证券代码600298股价4054投资评级买入日期20230301财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE1909156615641598EPS159150177215毛利率2734290028902910BVPS82395511331348期间费率1036122912171179估值销售净利率1226102110221070PE3801270922891882成长能力PB733424358301收入增长率1950194018201620PS471276234201利润增长率-459-05718322163营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率079078082084营业收入1067533127463515066181750690应收账款周转率950998999991营业成本77568590499110712061241240存货周转率474434446449营业税金及附加8706191824053067偿债能力销售费用66793114717128063148809资产负债率4644468744174141管理费用35942509856026562675流动比122153185217财务费用7870-9000-5000-5000速动比066098126155其他费用-收入47520549376478575630营业利润149920155577184444223745资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支1764-288-152-149现金及现金等价物129616399248594452821012利润总额151685155289184292223596应收款项112349127661150760176746所得税费用19536198462419828911存货净额225101293691337785390006净利润132148135443160094194685其他流动资产797388409796945109112少数股东损益1295533661487437流动资产合计54680390469611799431496876归属于母公司净利润130854130107153947187248固定资产565910495383420694342032在建工程92449955179777899762现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他139402143274147874152735经营活动现金流131890184662218875248627长期股权投资000000000000净利润130854130107153947187248资产总计1344565163887018462882091406少数股东权益1295533661487437短期借款203511300000300000300000折旧摊销56251894319089493209应付款项147758183227212262246153公允价值变动000000000000预收帐款000337119922701营运资金变动-70409-41010-32718-39942其他流动负债95617104028123696139529投资活动现金流-195110-26641-23670-22067流动负债合计446886590627637951688383资本支出-197846-26131-23218-21542长期借款及应付债券146772146772146772146772长期投资2737000000000其他长期负债30804308043080430804其他000-510-452-525长期负债合计177576177576177576177576筹资活动现金流84039111611000000负债合计624462768203815527865959债务融资11192196489000000股本83286869348693486934权益融资2677515122000000股东权益72010387066710307621225447其它-54657000000000负债和股东权益总计1344565163887018462882091406现金净增加额19037269632195205226559资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验食品饮料板块全覆盖肖依琳中南大学硕士主要覆盖调味品速冻食品预制菜等板块分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司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