投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-24年EPS预测为1.51、1.87、2.33元，考虑到板块估值修复，参考可比公司给予23年30XPE，上调目标价至56.1元。
　　海外业务保持较快发展，国内小包装带动销售改善。我们预计俄罗斯、欧洲市场拓展带动下，海外业务仍将保持较快发展态势。国内业务方面，根据渠道调研，我们预计10月以来公司烘焙类产品销售环比改善，主因提价效应、近期C端小包装居家消费需求旺盛拉动、以及去年同期低基数，B端大包装复苏仍不明显；酵母抽提物保持较快增长、动物营养类环比改善明显、保健品类下滑暂未改善。
　　糖蜜成本有所下降，多元原料布局持续推进。当前已进入新榨季，国内北方地区糖蜜价格降至1600元左右，南方地区糖蜜价格跌破1400元，同比小幅改善，预计集中开榨上量后糖蜜价格或有进一步下降空间，春节前后或现低点。公司水解糖产线改造预计12月底将完成，23年自产比例有望提升、促进水解糖成本下行，随着规模效益提升和技术改进，长期水解糖成本有望进一步下行，叠加后续逐步尝试进口白糖应用，未来公司单一原料成本波动压力有望缓解。
　　供需两端改善可期。我们认为，公司海外份额有望扩张，酵母衍生品等业务空间较大，收入实现持续增长的同时将维持相对合理的业务结构，同时国内需求有望逐步复苏，叠加成本边际下行，带来业绩改善。
　　风险提示：成本进一步上涨、海外经营受国际形势影响、汇兑波动等。