压力逐步释放，期待国内需求及成本修复
　　22年营收/归母/扣非128.4/13.2/11.1亿，同比+20.3%/+1.0%/+5.1%，22Q4收入/归母净利/扣非净利38.6/4.2/3.1亿，同比+25.3%/+46.0%/+90.0%。22年国内需求疲软，提价、YE及海外业务高增支撑营收韧性增长，22Q4随着国内需求复苏收入较快增长。利润端，原料成本压力导致22年归母净利率同比-2.0pct至10.3%。23年公司制定营收143.9亿（同比+12.0%），归母净利14.6亿（同比+10.21%）的经营目标，彰显稳健增长的信心。23年随着疫情防控方案优化、替代性原材料水解糖投产、规模效应彰显，尽管糖蜜采购价格仍处相对高位，公司亦有望同时迎来国内需求复苏以及成本压力的逐步释放，预计23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，参考可比23年PE均值30x（Wind一致预期），给予23年30x PE，目标价54.60元，“买入”。
　　海外业务增长亮眼，国内需求复苏弹性可期
　　分产品，22年酵母及深加工产品/制糖/包装/奶制品/其他产品分别实现收入90.2/17.7/4.8/0.2/15.1亿，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%，其中酵母及深加工业务22年销量/价格分别同比-4.1%/+17.9%，下游需求疲软导致量增承压，提价效应支撑酵母主业保持韧性增长。分区域看，22年国内/国外营收88.7/39.2亿，同比+13.9%/+39.0%，海外市场保持较快增速。展望2023，公司目标实现营收143.9亿元（同比+12.0%），归母净利同比+10.2%，受益于国内市场需求复苏、健康化趋势下YE等衍生品加速渗透、海外市场渗透率的快速提升，酵母主业有望恢复较强增长势能。
　　成本上行导致22年归母净利率同比-2.0pct
　　22年毛利率24.8%，同比-2.5pct（Q4同比+2.1pct），下滑主要系糖蜜等原材料价格上涨、产品结构变化所致，其中酵母/制糖/包装/奶制品/其他业务毛利率分别同比-1.4/+3.2/-4.6/-3.2/-3.2pct，22Q4以来成本压力缓解驱动毛利率逐步改善。22年销售费率同比-0.6pct至5.7%，管理费率同比-0.3pct，财务费用率同比-0.7pct，下行主要系人民币贬值带来较多汇兑收益（22年汇兑收益0.6亿，21年汇兑损失0.1亿）。最终22年归母净利率同比-2.0pct至10.3%（Q4同比+1.6pct）。展望2023，新一季糖蜜采购成本保持稳中有降，同时随着替代性原料水解糖的投产、规模效应释放，成本压力有望缓解。
　　底部弹性及长期成长性兼具，维持“买入”评级
　　考虑到糖蜜等原材料采购成本虽同比呈下行趋势但仍处于相对高位，小幅下调盈利预测，预计23-24年EPS为1.82/2.20元（前次1.90/2.29元），引入25年EPS 2.63元，目标价54.60元（前次53.20元），维持“买入”。
　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。