事项：
　　公司2022年营收63.59亿元(+28.53%)，归母净利润同比增长24.11%至9.71亿元。扣除非经常性损益后为8.52亿元(+28.46%)。非经常性损益主要是政府补助。eps（基本）=2.02元。每股派发现金红利0.61元，股利支付率为30.23%。销售费用+25.17%至30.49亿元，销售费用率47.95%，-1.29 pct；管理费用+29.67%至3.93亿元，管理费用率6.18%，+0.05 pct，基本稳定；研发费用同比增长36.52%至3.88亿元，研发费用率6.1%，+0.36 pct；财务费用-0.49亿元，财务费用率-0.77%。
　　单四季度营收同比增长5.34%至20.39亿元，归母净利润同比增长29.27%至2.93亿元（扣非同比增长15.98%，政府补助在三四季度与上年节奏略有差别）。单季度销售费用率下滑3.66 pct至50.02%，管理费用率增长0.65 pct至5.89%，研发费用率增长0.68 pct至5.44%，财务费用率下滑0.09pct至-0.26%。
　　评论：
　　公司目前功能性护肤品收入占比已经达到72.4%为46.07亿元（+38.80%），收入与业绩增长更加匹配。功能性护肤品四大品牌持续增长，也均形成大单品货系列，如BM肌活下大单品糙米水销售收入破4亿元（含税）。润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔收入分别达到13.85（+12.64%）、13.68（+39.73%）、8.98（+106.40%）和6.05（+44.06%）亿元；超过10款单品销售收入过亿（含税），top10产品销售收入接近功能性护肤品业务的50%，大单品效应突出，核心品牌贡献显著。公司主动实行组织优化、降本增效，调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部。在品牌营销层面加强与消费者的情绪和情感沟通，增强共情。抖音渠道销售收入占比提升14pct至31%左右（占功效性护肤品比例）。销售费用率持续改善。
　　原料和医疗终端产品持续稳定。原料收入占比15.4%为9.80亿元，其中医药级+33.73%至3.37亿元，原料业务国际市场营收+21.24%至4.26亿元；随着产业链恢复运营，消费信心增强，预计2023年国内原料销售恢复增长势头；2022年完成三个化妆品新原料（透明质酸锌、透明质酸钙、N-乙酰神经氨酸）备案。医疗终端产品收入略有下降2.00%至6.86亿元（毛利率为80.86%），其中皮肤类医疗产品营收4.66亿元（-7.56%），公司主动调整产品策略，持续合规运营；医药业务板块骨科（收入1.52亿元）和眼科终端产品市场份额分别提升至17%和20%左右。功能性食品收入0.75亿元。
　　继续深耕研发，有望进一步提升竞争力。2022年公司研发费用率+0.36pct至6.1%，年末研发人员已达827人，占公司员工总数的19.33%，当前公司在研项目337个，2022年新增原料产品国际注册11项，新获得医疗器械注册30项，获得2项化妆品特证。公司持续夯实产学研链条，积极推进0-1-10-100的研发创新及产业转化，战略性布局了合成生物，2022年合成生物技术国际创新产业基地已投入使用。目前公司合成生物学研发人员超100人，胶原蛋白、5-ALA、NMN、人乳寡糖、硫酸软骨素、肝素等项目均通过合成生物平台完成产业转化。随着天津市生物合成与过程工程重点实验室获批筹建、东营佛思特产业园、海口科技产业园、华熙生物健康产业园预计于2023年投产和投入使用，公司原料产品的市场竞争力有望进一步提升。
　　投资建议：公司研发为基石，透明质酸为核心的生物活性成分为基础，四大功效性护肤品牌构筑公司主要业务主体，已经形成规模，营销运营渐入佳境。我们略微调整预测，预计公司2023-2024年营收分别为81、101亿元（前值为87、103亿元），新增2025年收入预测为120亿元，2023-2025年归母净利润预计为12.5、15.4、19.2亿元（2023-2024前值为12、15亿元）。考虑公司历史估值中枢，给予2023年57x左右PE，目标价略微下调至150元（原为160元）。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观环境风险；新产品研发、注册风险，新技术、新产品替代风险、核心人员流失风险；新品推广不力，营销策略失误等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告生物医药2023年03月31日华熙生物6883632022年报点评推荐维持目标价150元研发为基四大功效性护肤品牌渐成规模当前价元11469事项华创证券研究所公司2022年营收6359亿元2853归母净利润同比增长2411至971证券分析师胡琼方亿元扣除非经常性损益后为852亿元2846非经常性损益主要是政府补助eps基本202元每股派发现金红利061元股利支付率为3023电话010-66500993销售费用2517至3049亿元销售费用率4795-129pct管理费用邮箱huqiongfanghcyjscom2967至393亿元管理费用率618005pct基本稳定研发费用同执业编号S0360519090004比增长3652至388亿元研发费用率61036pct财务费用-049亿证券分析师王薇娜元财务费用率-077电话010-66500993单四季度营收同比增长534至2039亿元归母净利润同比增长2927至邮箱wangweinahcyjscom亿元扣非同比增长政府补助在三四季度与上年节奏略有差别2931598执业编号S0360517040002单季度销售费用率下滑366pct至5002管理费用率增长065pct至589研发费用率增长068pct至544财务费用率下滑009pct至-026公司基本数据评论总股本万股4810853已上市流通股万股1975853公司目前功能性护肤品收入占比已经达到724为4607亿元3880总市值亿元55176收入与业绩增长更加匹配功能性护肤品四大品牌持续增长也均形成大单流通市值亿元22661品货系列如BM肌活下大单品糙米水销售收入破4亿元含税润百颜资产负债率2302夸迪BM肌活米蓓尔收入分别达到1385126413683973每股净资产元137989810640和6054406亿元超过10款单品销售收入过亿含12个月内最高最低价1620210250税top10产品销售收入接近功能性护肤品业务的50大单品效应突出核心品牌贡献显著公司主动实行组织优化降本增效调整腰尾部超出培市场表现对比图近12个月育期仍未盈利的事业部在品牌营销层面加强与消费者的情绪和情感沟通2022-03-302023-03-30增强共情抖音渠道销售收入占比提升14pct至31左右占功效性护肤品比36例销售费用率持续改善18原料和医疗终端产品持续稳定原料收入占比154为980亿元其中医药级3373至337亿元原料业务国际市场营收2124至426亿元随着产0业链恢复运营消费信心增强预计2023年国内原料销售恢复增长势头2022-18220322062208221123012303年完成三个化妆品新原料透明质酸锌透明质酸钙N-乙酰神经氨酸备案医疗终端产品收入略有下降200至686亿元毛利率为8086其中华熙生物沪深300皮肤类医疗产品营收466亿元-756公司主动调整产品策略持续合规相关研究报告运营医药业务板块骨科收入152亿元和眼科终端产品市场份额分别提升至17和20左右功能性食品收入075亿元华熙生物6883632022年中报点评功能性护肤品高速增长持续高研发投入继续深耕研发有望进一步提升竞争力2022年公司研发费用率036pct至2022-08-3061年末研发人员已达827人占公司员工总数的1933当前公司在研华熙生物6883632022年一季报点评功能项目337个2022年新增原料产品国际注册11项新获得医疗器械注册30性护肤品驱动增长净利率环比改善项获得2项化妆品特证公司持续夯实产学研链条积极推进0-1-10-1002022-04-26华熙生物年报点评功能性护的研发创新及产业转化战略性布局了合成生物2022年合成生物技术国际6883632021肤品驱动增长10亿C端品牌诞生创新产业基地已投入使用目前公司合成生物学研发人员超100人胶原蛋白2022-03-115-ALANMN人乳寡糖硫酸软骨素肝素等项目均通过合成生物平台完成产业转化随着天津市生物合成与过程工程重点实验室获批筹建东营佛思特产业园海口科技产业园华熙生物健康产业园预计于2023年投产和投入使用公司原料产品的市场竞争力有望进一步提升投资建议公司研发为基石透明质酸为核心的生物活性成分为基础四大功效性护肤品牌构筑公司主要业务主体已经形成规模营销运营渐入佳境我们略微调整预测预计公司2023-2024年营收分别为81101亿元前值为87103亿元新增2025年收入预测为120亿元2023-2025年归母净利润预计为125154192亿元2023-2024前值为1215亿元考虑公司历史估值中枢给予2023年57x左右PE目标价略微下调至150元原为160元维持推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华熙生物年报点评6883632022风险提示宏观环境风险新产品研发注册风险新技术新产品替代风险核心人员流失风险新品推广不力营销策略失误等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万635981231009811995同比增速285277243188归母净利润百万971125015381915同比增速241288230245每股盈利元202260320398市盈率倍57443629市净率倍83706153资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华熙生物年报点评6883632022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1606278936755615营业总收入635981231009811995应收票据0798营业成本1463174021652586应收账款448577916937税金及附加77106131156预付账款172168209253销售费用3049388848775638存货1162134916711934管理费用393497616729合同资产0000研发费用388487596696其他流动资产635629645649财务费用-49-33-38-41流动资产合计4023551971259396信用减值损失-19-19-20-30其他长期投资0000资产减值损失-15-15-10-20长期股权投资68686868公允价值变动收益0000固定资产1899199225072529投资收益12000在建工程830930630450其他收益122608060无形资产475428385346营业利润1136146318002240其他非流动资产1387136213441329营业外收入6000非流动资产合计4659478049344722营业外支出6000资产合计8682102991205914118利润总额1136146318002240短期借款139278418557所得税175225277344应付票据32284465净利润961123815231896应付账款81787011121400少数股东损益-10-12-15-19预收款项0000归属母公司净利润971125015381915合同负债6887108128NOPLAT920121014911861其他应付款70707070EPS摊薄元202260320398一年内到期的非流动负债90909090其他流动负债428538664799主要财务比率流动负债合计16441961250631092022A2023E2024E2025E长期借款108157210217成长能力应付债券0000营业收入增长率285277243188其他非流动负债247247247246EBIT增长率222315232248非流动负债合计355404457463归母净利润增长率241288230245负债合计1999236529633572获利能力归属母公司所有者权益66347884904510494毛利率770786786784少数股东权益49505152净利率151152151158所有者权益合计66837934909610546ROE146159170182负债和股东权益8682102991205914118ROIC201209215225偿债能力现金流量表资产负债率230230246253单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比8797106105经营活动现金流635129913982249流动比率24282830现金收益1090143417122116速动比率17212224存货影响-452-187-322-264营运能力经营性应收影响-115-117-372-44总资产周转率07080808经营性应付影响17650257310应收账款周转天数24232728其他影响-64120122131应付账款周转天数180175165175投资活动现金流-836-337-364-31存货周转天数230260251251资本支出-789-373-399-65每股指标元股权投资-49000每股收益202260320398其他长期资产变化2363534每股经营现金流132270291467融资活动现金流-170221-148-278每股净资产1379163918802181借款增加107188192146估值比率股利及利息支付-243-379-467-580PE57443629股东融资89898989PB8765其他影响-1233233867EVEBITDA44342823资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华熙生物年报点评6883632022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员高级分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华熙生物年报点评6883632022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dong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