事件：
　　华熙生物发布2022年年报，2022公司实现营收63.59亿/+28.53%，归母净利润9.71亿/+24.11%，扣非归母净利润8.52亿/+28.46%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4单季公司实现营收20.39亿/+5.34%，归母净利润2.93亿/+29.27%，扣非后归母净利润2.51亿/+15.98%。公司拟每10股派发现金红利6.1元（含税）。
　　点评：
　　功能性护肤业务：大单品战略持续推进，多元渠道布局推动营收增长。2022年功能性护肤品收入46.07亿/+38.80%/占比72.45%，毛利率78.37%/-0.61pct，分品牌来看：1）润百颜收入13.85亿/+12.64%，通过转化前沿医学和生物合成技术以及与消费者进行深度情感沟通，不断升级品牌定位和提升美誉度；2）夸迪收入13.68亿/+39.73%，持续满足消费者焕亮抗垮需求；3）米蓓尔收入6.05亿/+44.06%，借力超头、跨界联合、共创内容和破圈营销等方式提升品牌知名度；4）BM肌活收入8.98亿/+106.40%，品牌内涵不断丰富。渠道布局上：公司采取全域渠道布局，并制定差异化策略，不断提高线上流量转化率和完善线下单店模型。产品策略上：继续推行大单品战略以增加消费者黏性，同时针对不同的品牌推出策略性的新品以丰富产品线。
　　投资建议：公司坚持研发驱动以提高技术壁垒，结合充分的渠道运营及品牌推广策略，四项业务均实现稳定发展，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。伴随产品矩阵的持续完善以及新产能的陆续释放，公司业绩有望维持稳步提升。考虑到市场竞争加剧及公司多项产品尚处研发推广期，调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为83.13亿/105.61亿/131.51亿，归母净利润分别为13.10亿/16.83亿/21.16亿，对应PE分别为42倍/33倍/26倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：行业监管风险；市场竞争加剧；核心技术人员流失；业绩预测和估值判断不达预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate华熙生物688363医疗美容美容护理发布时间2023-03-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入多元化业务驱动发展公司业绩稳定提升上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230330事件TableSummary6个月目标价元--华熙生物发布2022年年报2022公司实现营收6359亿2853归母收盘价元1146912个月股价区间元1025016202净利润971亿2411扣非归母净利润852亿2846非经常性损总市值百万元5517567益主要来自政府补助Q4单季公司实现营收2039亿534归母净总股本百万股481股百万股利润293亿2927扣非后归母净利润251亿1598公司拟每10A481B股H股百万股00股派发现金红利61元含税日均成交量百万股4点评TablePicQuote历史收益率曲线功能性护肤业务大单品战略持续推进多元渠道布局推动营收增长华熙生物沪深3002022年功能性护肤品收入4607亿3880占比7245毛利率7837-061pct分品牌来看1润百颜收入1385亿1264通过4030转化前沿医学和生物合成技术以及与消费者进行深度情感沟通不断升20级品牌定位和提升美誉度2夸迪收入1368亿3973持续满足消10费者焕亮抗垮需求3米蓓尔收入605亿4406借力超头跨界联0合共创内容和破圈营销等方式提升品牌知名度4BM肌活收入898-10-20亿10640品牌内涵不断丰富渠道布局上公司采取全域渠道布局-30202232022620229202212并制定差异化策略不断提高线上流量转化率和完善线下单店模型产品策略上继续推行大单品战略以增加消费者黏性同时针对不同的品牌推出策略性的新品以丰富产品线TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-15-4相对收益-9-201投资建议公司坚持研发驱动以提高技术壁垒结合充分的渠道运营及品牌推广策略四项业务均实现稳定发展透明质酸全产业链龙头相关报告TableReport地位不断稳固伴随产品矩阵的持续完善以及新产能的陆续释放公华熙生物688363护肤品业务延续强劲增司业绩有望维持稳步提升考虑到市场竞争加剧及公司多项产品尚处势期待Q4旺季表现研发推广期调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为8313亿--2022103110561亿13151亿归母净利润分别为1310亿1683亿2116亿华熙生物688363功能性护肤品四大品牌对应PE分别为42倍33倍26倍给予买入评级矩阵成型医美管线持续拓展风险提示行业监管风险市场竞争加剧核心技术人员流失业绩预--20220830测和估值判断不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入4948635983131056113151证券分析师李森蔓-87932853307227042453执业证书编号归属母公司净利润782971131016832116S055052003000318521943685lismnesccn-21132411348928512569每股收益元163202272350440市盈率95286697421332782608市净率1308981695573470净资产收益率14601575164917481802股息收益率043053055057058总股本百万股480481481481481请务必阅读正文后的声明及说明华熙生物公司点评TablePageTop事件华熙生物发布2022年年报2022公司实现营收6359亿2853归母净利润971亿2411扣非归母净利润852亿2846非经常性损益主要来自政府补助Q4单季公司实现营收2039亿534归母净利润293亿2927扣非后归母净利润251亿1598公司拟每10股派发现金红利61元含税点评功能性护肤业务大单品战略持续推进多元渠道布局推动营收增长2022年功能性护肤品收入4607亿3880占比7245毛利率7837-061pct分品牌来看1润百颜收入1385亿1264通过转化前沿医学和生物合成技术以及与消费者进行深度情感沟通不断升级品牌定位和提升美誉度2夸迪收入1368亿3973持续满足消费者焕亮抗垮需求3米蓓尔收入605亿4406借力超头跨界联合共创内容和破圈营销等方式提升品牌知名度4BM肌活收入898亿10640品牌内涵不断丰富渠道布局上公司采取全域渠道布局并制定差异化策略不断提高线上流量转化率和完善线下单店模型产品策略上继续推行大单品战略以增加消费者黏性同时针对不同的品牌推出策略性的新品以丰富产品线原料业务国内市场冲击致增速放缓不断推新丰富产品矩阵2022年原料业务收入980亿831占比1541毛利率7154-065pct其中透明质酸收入337亿3373原料收入增速放缓主要系国内上游供应端暂时停工导致产量收缩同时下游需求有所下降随产业链正常运营与消费者信心增强国内透明质酸销售将得到恢复产品上公司将不断研发推新生物活性物以丰富产品矩阵2022年已完成3个化妆品新原料备案此外高产麦角硫因5-ALA唾液酸以及重组人源胶原蛋白等产品持续推进医疗终端业务皮肤类产品收入下滑系优化产品结构骨科产品受益带量采购2022年医疗终端业务收入686亿-200占比1079毛利率8086-119pct分产品类型看1皮肤类产品收入466亿-756主要系公司主动优化产品结构所致公司以润百颜实现机构覆盖和提升品牌认知度聚焦差异化品类微交联润致娃娃针当期润致实现收入同增382骨科注射液产品收入152亿2298其中海力达积极参与各省际联盟带量采购八省二区及安徽省带量采购已落地执行并新增中标广东省联盟药品集采当期海力达已覆盖超6千家医院同增约1千家3其他产品收入068亿-579综合费用率下降各项费用持续优化2022年公司整体费用率5947-163pct其中1销售费用为3049亿2517销售费用率4795-129pct公司积极拓展销售渠道和加强品牌推广员工薪酬及线上推广费均有所增加规模效应下费用率仍有所下降2管理费用为393亿2967管理费用率618005pct主要因职工薪酬专业机构服务费和折旧费同比增长3研发费用388亿3652研发费用率610036pct研请务必阅读正文后的声明及说明26华熙生物公司点评TablePageTop发费用高增主要系加大研发投入力度在研项目大幅增长4财务费用049亿财务费用率-077-076pct主要系利息收入同比增加Q4单季度销售费用率5002-366pct管理费用率589065pct研发费用率544068pct财务费用率-026-009pct毛利率基本平稳盈利能力保持稳定2022年公司毛利率为7699-108pct归母净利率为1527-054pct扣非归母净利率1340-001pct公司毛利率及盈利能力均保持稳定Q4单季度毛利率为7649-201pct归母净利率为1439266pct周转能力存货周转天数230天33天公司当期加大备货力度应收账款周转率24天-4天经营性现金流635亿-5022主要系本年度支付的存货采购款和费用款项增加加强科研投入与新增产能四项业务逐步推进公司通过引进科研人员以及与高校展开合作等方式推进科研成果转化不断探索胶原蛋白等新赛道同时加快产能布局多处生产线预计23年投产为业绩增长奠定产能基础公司四条业务线有序推进功能性护肤品4大核心品牌认可度不断提高在大单品基础上不断完善产品矩阵原料业务随国内市场恢复有望回暖医疗终端业务重点打造润致品牌润致娃娃针持续发力功能性食品紧跟食品健康升级趋势致力于将食品级透明质酸应用于普通食品并成功建立品牌矩阵与推出系列产品目前取得良好成效当期营收增速达35819投资建议公司坚持研发驱动以不断提高技术壁垒结合充分的渠道运营及品牌推广策略四项业务均实现稳定发展透明质酸全产业链龙头地位不断稳固伴随产品矩阵的持续完善以及新产能的陆续释放公司业绩有望维持稳步提升考虑到市场竞争加剧及公司多项产品尚处研发推广期调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为8313亿10561亿13151亿归母净利润分别为1310亿1683亿2116亿对应PE分别为42倍33倍26倍给予买入评级风险提示行业监管风险市场竞争加剧核心技术人员流失业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明36华熙生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1606277241916162净利润961130416782109交易性金融资产531531531531资产减值准备34354249应收款项4488077811201折旧及摊销229275318344存货116275116381322公允价值变动损失0000其他流动资产276245356388财务费用-11131313流动资产合计4023510674969604投资损失-12-10-10-10可供出售金融资产运营资本变动-505122-121-183长期投资净额6888106124其他-61172126固定资产1899231825832629经营活动净现金流量635175519412349无形资产475511547585投资活动净现金流量-836-577-509-364商誉247247247247融资活动净现金流量-170-13-13-13非流动资产合计4659495451345138企业自由现金流309121314692027资产总计8682100601263014742短期借款139139139139应付款项84857612221006财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债90909090每股收益元202272350440流动负债合计1644171726092613每股净资产元1379165120012441长期借款108108108108每股经营性现金流量元132365403488其他长期负债247247247247成长性指标长期负债合计355355355355营业收入增长率285307270245负债合计1999207229642968净利润增长率241349285257归属于母公司股东权益合计66347943962711742盈利能力指标少数股东权益49443933毛利率770790792793负债和股东权益总计8682100601263014742净利润率153158159161运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2392270027002700营业收入635983131056113151存货周转天数23012200002000020000营业成本1463174422012728偿债能力指标营业税金及附加77100127158资产负债率230206235201资产减值损失-15-25-32-39流动比率245297287368销售费用3049405051436402速动比率161241215304管理费用393552696862费用率指标财务费用-49-1-1-1销售费用率480487487487公允价值变动净收益0000管理费用率62666666投资净收益12101010财务费用率-08000000营业利润1136153319722479分红指标营业外收支净额0-17-21-26股息收益率05050606利润总额1136151719512453估值指标所得税175212273343PE倍6697421332782608净利润961130416782109PB倍981695573470归属于母公司净利润971131016832116PS倍1023664522420少数股东损益-10-5-5-6净资产收益率158165175180资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46华熙生物公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第名3分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56华熙生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66