事件
　　公司公布2022年年报，报告期实现收入63.6亿元，同增28.5%，实现归母净利润为9.7亿元，同增24.1%，扣非净利润8.5亿元，同增28.5%，EPS为2.02元，拟10股派现6.1元；其中22Q4实现收入20.4亿元，同增5.3%，实现归母净利润2.9亿元，同增29.1%，22Q4业绩大幅增长，整体收入业绩符合此前业绩快报预期。
　　点评
　　原料业务稳健增长，功能性护肤品强劲增长，功能食品开始放量。分业务来看：1）22年原料业务实现收入9.8亿元，同增8.31%，占比降低2.9pct至15.4%；其中医药级透明质酸钠收入3.4亿元，同增33.7%。2）22年医疗终端业务实现收入6.9亿元，同降2.0%，占比降低3.4pct至10.8%，其中，皮肤类医疗产品收入4.7亿元，同降7.6%，润质品牌保持30%以上增长，受产品结构调整影响整体下滑；骨科注射液产品收入1.5亿元，同增23.0%，受益于八省二区及安徽省带量采购落地。3）22年功效性护肤品业务实现收入46.1亿元，同增38.8%，占比72.45%，护肤品业务快速增长成为增长引擎。4）22年功能性食品业务实现收入0.8亿元，同比增长358.2%，功能食品业务开始放量。
　　肌活表现亮丽，抖音渠道占比大幅提升。护肤品业务分品牌来看：1）润百颜22年实现收入13.9亿元，同增12.6%，屏障系列夯实基本盘；2）夸迪22年实现收入13.7亿元，同增39.7%，不断强化高端抗老心智；3）米蓓尔22年实现收入6.1亿元，同增44.1%，敏感肌心智不断强化；4）BM肌活22实现收入9.0亿元，同增106.4%，其中糙米精华水含税收入突破4亿元，成功打造大单品；5）其他品牌22年实现收入3.5亿元，同增36.9%。分渠道来看，22年公司抖系成功突围，渠道占比提升14pct至31%。
　　毛利率微降，销售费用率优化，净利率微降。22年公司毛利率同降1.1pct至77.0%，其中原料业务毛利率同降0.7pct至71.54%，医疗终端业务毛利率同降1.2pct至80.8%，功能性护肤品业务毛利率同降0.6pct至78.4%。22年公司销售费用率同降1.3pct至47.95%，其中职工薪酬费率下降0.9pct至8.4%，广告宣传费率下降0.3pct至5.2%，线上推广服务费用占比化妆品业务收入占比下降2.2pct至37.4%（综合收入口径占比同降0.5pct），销售费用率优化；22年公司管理费用率为6.2%，基本持平；22年公司研发费率提高0.4pct至6.1%。综合公司22年归母净利率下降0.5pct至15.3%。
　　盈利预测及投资建议：
　　我们预计23-24年公司业绩分别为12.7亿元/16.5亿元，对应复合增速约30%，对应23-24年估值分别为43倍/33倍，公司销售费用率优化，盈利能力改善可期，未来多业务齐驱发展，成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　化妆品行业景气度下行；利润率改善不及预期等

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年3月30日股票投资评级华熙生物688363买入首次覆盖22年销售费用率改善化妆品业务保持高增长个股表现事件公司公布2022年年报报告期实现收入636亿元同增285华熙生物美容护理实现归母净利润为97亿元同增241扣非净利润85亿元同3126增285EPS为202元拟10股派现61元其中22Q4实现收入2116204亿元同增53实现归母净利润29亿元同增29122Q411业绩大幅增长整体收入业绩符合此前业绩快报预期61-4-9点评-142022-032022-062022-082022-112023-012023-03原料业务稳健增长功能性护肤品强劲增长功能食品开始放量分业务来看122年原料业务实现收入98亿元同增831占资料来源聚源中邮证券研究所比降低29pct至154其中医药级透明质酸钠收入34亿元同增337222年医疗终端业务实现收入69亿元同降20占比公司基本情况降低34pct至108其中皮肤类医疗产品收入47亿元同降最新收盘价元1146976润质品牌保持30以上增长受产品结构调整影响整体下滑总股本流通股本亿股481198骨科注射液产品收入15亿元同增230受益于八省二区及安徽总市值流通市值亿元552227省带量采购落地322年功效性护肤品业务实现收入461亿元同52周内最高最低价1620210250增388占比7245护肤品业务快速增长成为增长引擎422年资产负债率240功能性食品业务实现收入08亿元同比增长3582功能食品业务市盈率7036开始放量第一大股东华熙昕宇投资有限公司肌活表现亮丽抖音渠道占比大幅提升护肤品业务分品牌来看持股比例5891润百颜22年实现收入139亿元同增126屏障系列夯实基本盘2夸迪22年实现收入137亿元同增397不断强化高端抗研究所老心智3米蓓尔22年实现收入61亿元同增441敏感肌心智不断强化4BM肌活22实现收入90亿元同增1064其中分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001糙米精华水含税收入突破4亿元成功打造大单品5其他品牌22Emailliyuanyuancnpseccom年实现收入35亿元同增369分渠道来看22年公司抖系成功突围渠道占比提升14pct至31毛利率微降销售费用率优化净利率微降22年公司毛利率同降11pct至770其中原料业务毛利率同降07pct至7154医疗终端业务毛利率同降12pct至808功能性护肤品业务毛利率同降06pct至78422年公司销售费用率同降13pct至4795其中职工薪酬费率下降09pct至84广告宣传费率下降03pct至52线上推广服务费用占比化妆品业务收入占比下降22pct至374综合收入口径占比同降05pct销售费用率优化22年公司管理费用率为62基本持平22年公司研发费率提高04pct至61综合公司22年归母净利率下降05pct至153盈利预测及投资建议市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分我们预计23-24年公司业绩分别为127亿元165亿元对应复合增速约30对应23-24年估值分别为43倍33倍公司销售费用率优化盈利能力改善可期未来多业务齐驱发展成长空间大首次覆盖给予买入评级风险提示化妆品行业景气度下行利润率改善不及预期等盈利预测和财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63591982246210481981323185增长率2853293327452623EBITDA百万元135789152556197327245247归属母公司净利润百万元97092127130165448206575增长率2411309430142486EPS元股202264344429市盈率PE5683434033352671市净率PB832695574471EVEBITDA4703347526382056资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入63591982246210481981323185营业收入2853293327452623营业成本146323188731241431304836营业利润2548303230142486税金及附加772098701257815878归属于母公司净利润2411309430142486销售费用304937390669492653621897获利能力管理费用39287493486289279391毛利率7699770576977696研发费用38819501706394080714净利率1527154615781561财务费用-4866-1783-3195-4630ROE1464160217201763资产减值损失-1545-1500-1500-1500ROIC1351151616271670营业利润113631148084192718240623偿债能力营业外收入612600600600资产负债率2302214920271906营业外支出632600600600流动比率245289335384利润总额113611148084192718240623营运能力所得税17473222132890836093应收账款周转率1505150015001500净利润96138125871163810204530存货周转率680682680679归母净利润97092127130165448206575总资产周转率079087094100每股收益元202264344429每股指标元资产负债表每股收益202264344429货币资金160613254747350421515393每股净资产1379164920002435交易性金融资产53072530725307253072估值比率应收票据及应收账款448446481874942101483PE5683434033352671预付款项17176207602655733532PB832695574471存货116154125003183492206020流动资产合计402310527885702056922783现金流量表固定资产189928208028224128238228净利润96138125871163810204530在建工程83045830458304583045折旧和摊销22865340054007400无形资产47506510065450658006营运资本变动-50524-13137-51536-24958非流动资产合计465865487465507065524665其他-496019811530980资产总计868175101535012091211447448经营活动现金流净额63519118116119204187952短期借款13920139201392013920资本开支-69517-25000-25000-25000应付票据及应付账款8483492364100781109217其他-14105164520962646其他流动负债656507642494968117329投资活动现金流净额-83622-23355-22904-22354流动负债合计164404182707209669240466股权融资8950000000000其他35473354733547335473债务融资10111000000000非流动负债合计35473354733547335473其他-36077-626-626-626负债合计199877218180245141275939筹资活动现金流净额-17016-626-626-626股本48109481094810948109现金及现金等价物净增加额-341639413495674164972资本公积金375283375283375283375283未分配利润215515326576470207648795少数股东权益492136632024-021其他24471435416835899344所有者权益合计6682997971709639801171510负债和所有者权益总计868175101535012091211447448资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众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