公司发布22年业绩快报，22年扣非净利润增长超30%，符合市场预期。①22年预计营收63.6亿元，同比增长28.5%；归母净利润9.7亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长30.1%。②结合三季报，预计Q4营收20.4亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.9亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长20.9%。全年扣非归母净利润快速增长主要由于公司精细化管理，严格控制费用。
　　功能性护肤品预计全年营收约40亿，同比增长40%。旗下4大品牌润百颜、夸迪超10亿元，肌活、米蓓尔近10亿元。润百颜渠道布局均衡，品类矩阵完善，全面覆盖次抛、精华、面霜等品类。强心智爆款屏障修复系列占比超30%，23年延续屏障修复系列荣光，将推光损伤类新品。夸迪营收增速最高，22年CT50系列面霜、眼霜风头正劲，23年将迎CT50系列迭代升级。米蓓尔强势推出敏感肌抗衰新品，单价600元以上，突破品牌价格天花板。品牌成功入驻中免日上直营渠道，再次印证品牌及公司渠道硬实力。肌活主抓年轻人油皮护理赛道，23年继续将糙米系列做大做强。
　　抖音淘系均衡领跑国货，控费得力利润增速可期。公司护肤品发力抖音等新晋流量平台，抖音渠道占比从21年的17%提升至22年预计超30%。22年公司护肤品抖音收入占比预计达到淘系的70%左右，两大主渠道布局健康均衡。同时，京东、快手、唯品会等子渠道布局迅速及时，润百颜等标杆性品牌在子渠道颇有建树。22年护肤品板块销售费用率预计55%左右，具有较大下降空间，其中天猫费用率在40%左右，抖音费用率相对较高，但已停止亏损，预计23年抖音渠道开始盈利。
　　原料业务预计营收10亿元，同比近双位数增长，占比约15%，持续保持稳健恢复，公司现金牛业务当仁不让。医疗终端业务预计营收近7亿元，占比约10%，同比基本持平。22年娃娃针升级，切入水光赛道，23年将有嘴周、眼周等单项产品陆续面市或申报，23年医疗终端业务重新出发轻装上阵。
　　发力重组胶原蛋白技术，成就公司第二成长曲线。胶原蛋白是公司未来发展的核心物质，在动物源胶原蛋白方面，公司22年4月收购牛胶原公司北京益而康，拥有海绵和人工骨两个Ⅲ类医疗器械。在重组胶原蛋白方面，公司于21年开始研发，22年7月完成中试生产，目前处于中试到扩大生产的过程中，主做Ⅲ型人胶原蛋白片段，目前已可生产公斤级胶原蛋白，将转移至大型发酵罐再次验证产率。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4条枝干。公司是全球透明质酸原料绝对龙头，功能性护肤品高速增长兼顾利润释放，医疗终端调整初见成效。考虑到化妆品行业整体增速放缓，小幅下调22-24年盈利预测，预计22-24年实现归母净利润9.7/12.1/14.8亿元（原预测9.8/12.3/15.8亿元），对应PE分别为60/48/39倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复致使需求不振，新品推广不及预期，新原料研发进程不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年02月28日公司华熙生物688363研究22年营收增长29扣非净利润增长30符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司发布22年业绩快报22年扣非净利润增长超30符合市场预期22年预计营收636亿元同比增长285归母净利润97亿元同比增长240扣非归母净利润86亿元同比增长301结合三季报预计Q4营收204亿元同比增长53证市场数据2023年02月27日归母净利润29亿元同比增长289扣非归母净利润26亿元同比增长209全券收盘价元1202研一年内最高最低元16466101年扣非归母净利润快速增长主要由于公司精细化管理严格控制费用究市净率92报息率分红股价-功能性护肤品预计全年营收约40亿同比增长40旗下4大品牌润百颜夸迪超10流通A股市值百万元23750告亿元肌活米蓓尔近10亿元润百颜渠道布局均衡品类矩阵完善全面覆盖次抛上证指数深证成指3258031170195精华面霜等品类强心智爆款屏障修复系列占比超3023年延续屏障修复系列荣光注息率以最近一年已公布分红计算将推光损伤类新品夸迪营收增速最高22年CT50系列面霜眼霜风头正劲23年将迎CT50系列迭代升级米蓓尔强势推出敏感肌抗衰新品单价600元以上突破品牌价基础数据2022年09月30日格天花板品牌成功入驻中免日上直营渠道再次印证品牌及公司渠道硬实力肌活主抓每股净资产元1309年轻人油皮护理赛道23年继续将糙米系列做大做强资产负债率2039总股本流通A股百万481198流通B股H股百万--抖音淘系均衡领跑国货控费得力利润增速可期公司护肤品发力抖音等新晋流量平台抖音渠道占比从21年的17提升至22年预计超3022年公司护肤品抖音收入占比预计达到淘系的70左右两大主渠道布局健康均衡同时京东快手唯品会等子渠道一年内股价与大盘对比走势布局迅速及时润百颜等标杆性品牌在子渠道颇有建树22年护肤品板块销售费用率预计华熙生物沪深300指数收益率55左右具有较大下降空间其中天猫费用率在40左右抖音费用率相对较高但已40停止亏损预计23年抖音渠道开始盈利200原料业务预计营收10亿元同比近双位数增长占比约15持续保持稳健恢复公司-20现金牛业务当仁不让医疗终端业务预计营收近7亿元占比约10同比基本持平-4022年娃娃针升级切入水光赛道23年将有嘴周眼周等单项产品陆续面市或申报2304-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01年医疗终端业务重新出发轻装上阵相关研究发力重组胶原蛋白技术成就公司第二成长曲线胶原蛋白是公司未来发展的核心物质华熙生物688363点评三季度扣费在动物源胶原蛋白方面公司22年4月收购牛胶原公司北京益而康拥有海绵和人工骨净利润增长超预期双11稳步推进中两个类医疗器械在重组胶原蛋白方面公司于21年开始研发22年7月完成中试20221029生产目前处于中试到扩大生产的过程中主做型人胶原蛋白片段目前已可生产公斤华熙生物688363点评功能性护肤级胶原蛋白将转移至大型发酵罐再次验证产率品牌矩阵已成胶原食饮板块格局初显公司是生物活性物平台型企业以合成生物学研发优势为根促生透明质酸原料医疗终20220830端功能性护肤品终端功能性食品终端4条枝干公司是全球透明质酸原料绝对龙头功能性护肤品高速增长兼顾利润释放医疗终端调整初见成效考虑到化妆品行业整体增证券分析师速放缓小幅下调22-24年盈利预测预计22-24年实现归母净利润97121148亿元王立平A0230511040052原预测98123158亿元对应PE分别为604839倍维持买入评级wanglpswsresearchcom联系人风险提示疫情反复致使需求不振新品推广不及预期新原料研发进程不及预期王立平862123297818财务数据及盈利预测wanglpswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元494843206359809010084同比增长率879434285272246归母净利润百万元78267797012091481同比增长率211220240247225每股收益元股163141202251308毛利率781772792787786ROE137108145153158市盈率74604839注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入263349486359809010084其中营业收入263349486359809010084减营业成本4891085132517202162减税金及附加34587494118主营业务利润21093805496062767804减销售费用10992436305237424639减管理费用162303534663817减研发费用141284418534686减财务费用-10268经营性利润70778295413311654加信用减值损失损失以-填列-25-80-1-1加资产减值损失损失以-填列-16-3018-6-2加投资收益及其他91161198134133营业利润757906116914581785加营业外净收入2-15-1-1-1利润总额759890116814571784减所得税114115198248303净利润64577697012091481少数股东损益-1-7000归属于母公司所有者的净利润64678297012091481全面摊薄总股本480480481481481每股收益元135163202251308资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想