本报告导读：
　　公司功能护肤板块全年兑现高增，四大品牌定位及产品线逐步清晰，中台建设加强下看好公司化妆品业务品牌化进程；考核及运营精细化下，盈利有望持续释放。
　　投资要点：
　　投资建议：产品体系及中台建设加强下看好公司化妆品业务品牌化进程，但考虑到行业流量红利放缓，调整2022-2024年预测EPS至2.02（-0.08）/2.58（-0.17）/3.28（-0.28）元，考虑公司产品策略、内部管理持续进阶，维持目标价178.75元，维持增持评级。
　　业绩符合预期，全年功效护肤高增、盈利优化。公司22年营收、归母、扣非净利63.6、9.7、8.6亿元，同比+29%、24%、30%；对应Q4营收、归母、扣非净利20.39、2.93、2.62亿元同比+5%、29%、21%，Q4营收增速放缓主因疫情影响及12月化妆品行业整体承压。收入端，预计全年原料、药械、功能护肤板块同比+10%、持平、40%；盈利端，扣非利润增速优于收入增速，因功能护肤板块盈利优化，我们估算功能护肤业务销售费用率全年优化幅度约2pct。
　　功能护肤多渠道、多品牌发力，增长稳定性提升。根据魔镜数据我们估算润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活天猫+抖音渠道GMV同比+23%、50%、115%、102%，目前品牌矩阵丰富度及体量为同业领先，源于公司品牌背书、研发赋能以及较为放权的机制。渠道方面，公司抓住抖音红利，通过公司直播间、品牌主理人直播号等新玩法，实现快速增长。
　　加强产品体系及中台建设，品牌化阶段开启。米蓓尔近期发布3A紫精华新品，重新梳理产品矩阵，四大品牌均围绕定位加强产品体系化建设。此外考核体系有望进一步精细化，看好费用率优化。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、控费进展不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest华熙生物688363评级增持上次评级增持业绩符合预期品牌建设持续优化目标价格17875上次预测17875公华熙生物2022年业绩快报点评当前价格12020司訾猛分析师闫清徽分析师谈嘉程研究助理20230228021-38676442021-38031651021-38038429更交易数据zimenggtjascomyanqinghuigtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880522120004S088012107011152周内股价区间元10250-16202报总市值百万元57826本报告导读总股本流通A股百万股481198告公司功能护肤板块全年兑现高增四大品牌定位及产品线逐步清晰中台建设加强下流通B股H股百万股00流通股比例41看好公司化妆品业务品牌化进程考核及运营精细化下盈利有望持续释放日均成交量百万股410投资要点日均成交值百万元51488TableSummary投资建议产品体系及中台建设加强下看好公司化妆品业务品牌化进TableBalance资产负债表摘要程但考虑到行业流量红利放缓调整2022-2024年预测EPS至202股东权益百万元6298-008258-017328-028元考虑公司产品策略每股净资产1309内部管理持续进阶维持目标价17875元维持增持评级市净率92净负债率-2427业绩符合预期全年功效护肤高增盈利优化公司22年营收归母扣非净利6369786亿元同比292430对应Q4TableEpsEPS元2021A2022E营收归母扣非净利2039293262亿元同比52921Q1032042Q4营收增速放缓主因疫情影响及12月化妆品行业整体承压收入Q2043055证Q3040050券端预计全年原料药械功能护肤板块同比10持平40盈Q4047055利端扣非利润增速优于收入增速因功能护肤板块盈利优化我们全年163202研估算功能护肤业务销售费用率全年优化幅度约2pct究TablePicQuote报功能护肤多渠道多品牌发力增长稳定性提升根据魔镜数据我们52周内股价走势图估算润百颜夸迪米蓓尔肌活天猫抖音渠道GMV同比2350华熙生物上证指数告115102目前品牌矩阵丰富度及体量为同业领先源于公司品牌31背书研发赋能以及较为放权的机制渠道方面公司抓住抖音红利22通过公司直播间品牌主理人直播号等新玩法实现快速增长122加强产品体系及中台建设品牌化阶段开启米蓓尔近期发布3A紫-8精华新品重新梳理产品矩阵四大品牌均围绕定位加强产品体系化-17建设此外考核体系有望进一步精细化看好费用率优化2022-022022-052022-082022-11风险提示行业竞争加剧新品表现不及预期控费进展不及预期升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入26334948635981319845绝对升幅-712-1-4088292821相对指数-774经营利润EBIT70778196713021651-411243527TableReport相关报告净利润归母64678297012431579-1021242827化妆品淡季高增经营持续优化20221029每股净收益元134163202258328多品牌拉动高增线上推广费比改善每股股利元03704104404805120220830功能护肤高增业绩超预期20220721TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率268158152160168格局优化精细运营盈利有望释放20220628净资产收益率129137149164176p1业绩好于预期进军胶原蛋白产业20220427投入资本回报率119113120140151EVEBITDA88167748495037132911市盈率89547392596146533662股息率0303040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华熙生物688363TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230228财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入26334948635981319845必需消费营业成本4891085141718242189税金及附加345884106128医药销售费用10992436314839484726管理费用162303382488591EBIT70778196713021651公允价值变动收益37000TableStock投资收益3421222430华熙生物688363财务费用-10-37-52-77营业利润757906114014611856所得税114115171219278少数股东损益-1-7-1-1-2净利润64678297012431579评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产21132654315440885358上次评级增持其他流动资产605102102102102长期投资1819212325目标价格17875固定资产合计6271609172318161887上次预测17875无形及其他资产6079139539931033资产合计571775048176957611257当前价格12020流动负债5531401125115841886非流动负债146401401401401股东权益50185702652475918971投入资本IC50426002682478919271TableWebsite公司网址现金流量表wwwbloomagebiotechcomNOPLAT60168182211071403折旧与摊销75161158172186流动资金增量42-4892655150资本支出-763-784-150-200-200公司简介自由现金流-45-431109511301440TableCompany经营现金流705127684213441689公司是全球领先的以透明质酸微生物投资现金流-1331-990-127-175-169发酵生产技术为核心的高新技术企业融资现金流-160-71-215-235-250现金流净增加额-7862155009341270透明质酸产业化规模位居国际前列公财务指标司是国内最早实现微生物发酵法生产成长性透明质酸的企业之一透明质酸具有良收入增长率396879285279211EBIT增长率41106237347268好的保水性润滑性黏弹性生物降净利润增长率103211240281271解性及生物相容性等理化性能和生物利润率毛利率活性在医药骨科眼科普外科泌814781777776778EBIT率268158152160168尿外科胃肠科耳鼻喉科口腔科净利润率245158153153160整形外科皮肤科等化妆品及功能收益率净资产收益率ROE129137149164176性食品中应用十分广泛公司持续开展总资产收益率ROA113103119130140微生物发酵法生产透明质酸技术研发投入资本回报率ROIC119113120140151国内率先实现了透明质酸微生物发酵运营能力存货周转天数35552385210021002100技术产业化的突破改变了我国以动物应收账款周转天数516293220220220组织提取法生产透明质酸且主要依靠总资产周转周转天数79265536469342984173进口的落后局面通过菌种诱变和高通净利润现金含量1116091111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入290158242520量筛选发酵代谢流调控多尺度过程偿债能力1m优化动态补料控制等技术极大提升资产负债率122240202207203净负债率了透明质酸的生产规模和质量显著降3m-416-413-437-499-564估值比率低了生产成本推动了透明质酸在各个12mPE89547392596146533662PB14031311887762645领域的应用-11-7-31481216EVEBITDA88167748495037132911PS21911166907710586股息率0303040404周内价格范围TableRange5210250-16202市值百万元57826股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债88183657-2087-4116264473-2682-4415153059-3276-474174414-3871-50-733013-4465-5311-5060-56-17-1015p22022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万华熙生物价格涨幅收入增长率净资产收益率华熙生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华熙生物688363本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深125078300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3