投资要点
　　公司发布2022年业绩快报，业绩符合预期。经公司初步核算，（1）2022年：实现营业收入63.6亿/yoy+28.5%，整体实现较高速增长，其中原料业务稳步增长、医疗终端业务基本持平、功能性护肤品业务保持高速增长；归母净利润9.7亿/yoy+24.0%，扣非归母净利润8.6亿/yoy+30.0%。（2）22Q4：实现营业收入20.4亿/yoy+5.3%，归母净利润2.9亿/yoy+28.9%，扣非归母净利润2.6亿/yoy+20.9%，业绩表现均符合预期。
　　精细化运营成果出现，降本增效Q4净利率同比提升。在精细化管理下，公司逐渐由高速逐步转向高质量发展，控费降本进一步提升运营效率，单Q4销售旺季净利率仍有所优化，归母净利率14.4%/+2.6pcts，扣非归母净利率12.8%/+1.7pcts，盈利能力进一步提升。
　　稳步推进四轮驱动业务布局，四大品牌高质量推新差异度深化，功能性护肤业务渐入佳境。（1）功能性护肤业务：积极改变渐入佳境。公司从18年开始发力C端消费品业务，5年时间抓住电商渠道发展和直播带货红利做到国货化妆品一线梯队，21年起调整组织结构来适配业务发展，构建并完善业务中台体系，打造“强中台”架构，打破原有组织边界提升组织运行效率，如今成果逐步显现，从2022年肌活的品牌焕新，聚焦油皮护肤的糙米水系列破圈放量，到今年米蓓尔聚焦敏感肌抗衰的高质量推新，四大品牌产品定位逐步清晰，多品牌矩阵逐渐夯实，昭示着华熙在功能性护肤领域精细化、重质量运营的积极变化。（2）原料业务：稳扎稳打深筑壁垒。原料创新是下游终端消费品创新的重要动力和来源，公司持续增加研发投入，以合成生物为驱动，建设中试转化平台，提供科研以及产业转化力量支撑；前瞻性布局产能，为未来销售增长进行产能储备，进一步夯实原料、全产业链布局优势。（3）其他业务：有望企稳回升。医疗终端业务22年受疫情散发影响诊疗，叠加医美业务仍处于改革阶段，23年复苏可期；功能性食品业务各品牌仍处建设推广期，看好疫情放开后、业务梳理调整后增速回升。
　　投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，产品端定位清晰，多品牌矩阵逐渐夯实，米蓓尔、肌活凭借差异化系列持续高增、润百颜稳扎稳打、夸迪利润端有望改善，看好业务势能提升；原料业务优势行业领先，前瞻布局持续投入；医美业务仍处改革阶段，食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2022-2024年归母净利润为9.7亿/13.0亿/17.5亿，同比增长24.0%/33.7%/35.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评华熙生物688363SH年月日20230228买入维持华熙生物688363SH22年业绩符所属行业商业贸易当前价格元12020合预期重视护肤品业务积极变化单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点郑澄怀公司发布2022年业绩快报业绩符合预期经公司初步核算12022年实资格编号S0120521050001现营业收入636亿yoy285整体实现较高速增长其中原料业务稳步增长邮箱dengchteboncomcn医疗终端业务基本持平功能性护肤品业务保持高速增长归母净利润97亿研究助理yoy240扣非归母净利润86亿yoy300222Q4实现营业收入204易丁依亿yoy53归母净利润29亿yoy289扣非归母净利润26亿yoy209业绩表现均符合预期邮箱yidyteboncomcn精细化运营成果出现降本增效Q4净利率同比提升在精细化管理下公司逐渐市场表现由高速逐步转向高质量发展控费降本进一步提升运营效率单Q4销售旺季净利率仍有所优化归母净利率扣非归母净利率华熙生物沪深30014426pcts12817pcts34盈利能力进一步提升23稳步推进四轮驱动业务布局四大品牌高质量推新差异度深化功能性护肤业务110渐入佳境1功能性护肤业务积极改变渐入佳境公司从18年开始发力C端-11消费品业务5年时间抓住电商渠道发展和直播带货红利做到国货化妆品一线梯-23队21年起调整组织结构来适配业务发展构建并完善业务中台体系打造强-34中台架构打破原有组织边界提升组织运行效率如今成果逐步显现从20222022-022022-062022-10年肌活的品牌焕新聚焦油皮护肤的糙米水系列破圈放量到今年米蓓尔聚焦敏感沪深300对比1M2M3M肌抗衰的高质量推新四大品牌产品定位逐步清晰多品牌矩阵逐渐夯实昭示着绝对涨幅-683-7501197华熙在功能性护肤领域精细化重质量运营的积极变化2原料业务稳扎稳打深筑壁垒原料创新是下游终端消费品创新的重要动力和来源公司持续增加研发相对涨幅-354-1271487资料来源德邦研究所聚源数据投入以合成生物为驱动建设中试转化平台提供科研以及产业转化力量支撑前瞻性布局产能为未来销售增长进行产能储备进一步夯实原料全产业链布局相关研究优势3其他业务有望企稳回升医疗终端业务22年受疫情散发影响诊疗叠加医美业务仍处于改革阶段23年复苏可期功能性食品业务各品牌仍处建设1华熙生物688363SH22Q3业推广期看好疫情放开后业务梳理调整后增速回升绩符合预期销售费用改善20221030投资建议公司功能性护肤业务渐入佳境产品端定位清晰多品牌矩阵逐渐夯实2华熙生物688363SH原料稳米蓓尔肌活凭借差异化系列持续高增润百颜稳扎稳打夸迪利润端有望改善健护肤高增22H1业绩符合预期看好业务势能提升原料业务优势行业领先前瞻布局持续投入医美业务仍处改2022830革阶段食品业务同具较大发展潜力看好公司利润高弹性预计2022-2024年3华熙生物688363SH22H1业归母净利润为97亿130亿175亿同比增长240337352维持买绩超预期看好优质龙头业绩兑现入评级2022721风险提示行业竞争加剧风险新品研发注册不及预期风险品牌推广费用管控不4华熙生物688363SH四轮驱及预期风险食品业务开发不及预期动营收高增功效性护肤表现亮眼2022425TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股48109202020212022E2023E2024E流通A股百万股19759营业收入百万元26334948635982231023452周内股价区间元10250-16202-YOY396879285293245净利润百万元64678297012971754总市值百万元5782645-YOY103211240337352总资产百万元790633全面摊薄EPS元135163202270364每股净资产元1309毛利率814781769775784资料来源公司公告净资产收益率129137151175202资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华熙生物688363SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入49486359822310234每股收益163202270364营业成本1085147018482207每股净资产1187133815371802毛利率781769775784每股经营现金流266266320403营业税金及附加5895123154每股股利041049071099营业税金率12151515价值评估倍营业费用2436299939144902PE9528596144593298营业费用率492472476479PB1308899782667管理费用303375469512PS1098856662532管理费用率61595750EVEBITDA7035412732242407研发费用284329393461股息率03040608研发费用率57524845盈利能力指标EBIT877109014751999毛利率781769775784财务费用-0-11-13-23净利润率158153158171财务费用率-00-02-02-02净资产收益率137151175202资产减值损失-30000资产回报率104111127147投资收益21253341投资回报率127136161187营业利润906114715402083盈利增长营业外收支-15444营业收入增长率879285293245利润总额890115115442088EBIT增长率220243353355EBITDA1038136217122240净利润增长率211240337352所得税115184247334偿债能力指标有效所得税率129160160160资产负债率240266276271少数股东损益-7-300流动比率28242527归属母公司所有者净利润78297012971754速动比率23181922现金比率13101215资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金1807192329304218应收帐款周转天数293293293293应收账款及应收票据401518669833存货周转天数2385238523852385存货70996012081442总资产周转率07070809其它流动资产1067116312111245固定资产周转率31243444流动资产合计3984456560187739长期股权投资19212224固定资产1609260424542301在建工程51789125145现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产467538594653净利润78297012971754非流动资产合计3520419841874162少数股东损益-7-300资产总计750487631020411901非现金支出199272237241短期借款0000非经营收益-171-23-30-39应付票据及应付账款69190411561369营运资金变动4736338-15预收账款0000经营活动现金流1276127815411941其它流动负债710102412551460资产-784-945-219-211流动负债合计1401192724112829投资-140-2-2-2长期借款144144144144其他-66253341其它长期负债257257257257投资活动现金流-990-921-188-171非流动负债合计401401401401债权募资158000负债总计1801232828123230股权募资10100实收资本480481481481其他-239-242-347-482普通股股东权益5699643573928671融资活动现金流-71-241-347-482少数股东权益3000现金净流量19511710071288负债和所有者权益合计750487631020411901备注表中计算估值指标的收盘价日期为2月27日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评华熙生物688363SH信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明