前言：华熙生物是一家多元化的生物科技公司，业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品等多个类别。22H1公司功能性护肤品营收21.3亿元，同比增长77.2%，占比达72.5%，是公司业绩增长的主要来源。本篇报告聚焦其功能性护肤品业务，首先对四大品牌的发展情况进行梳理，然后重点探讨四大品牌的未来成长性和盈利能力这两个问题。
　　品牌的持续增长来源于底层科技支撑，大单品打造能力优异。公司近三年研发费用率基本保持在5%以上，依托两大技术平台和六大研发平台开发出多种功效成分，为品牌打造大单品打下坚实的产品力基础。润百颜定位玻尿酸科技护肤领导品牌，“水润次抛”已发展至第三代；夸迪定位硬核抗老大师，“蓝次抛”以成分创新打开市场空间；米蓓尔专注敏感肌修复，“乳液面膜”发掘细分品类空白实现院线级护理；肌活定位发酵+管控，“糙米水乳”精研糙米发酵工艺直击油皮护理痛点。
　　调整超头合作策略、大力发展抖音自播，盈利能力有望持续提升。随着各品牌规模逐步迈过五亿、十亿门槛，公司主动降低对超头的依赖、注重提升日销。我们梳理了21-22年四次大促期间四大品牌入驻超头直播间的情况，22年润百颜和肌活已无超头合作，夸迪、米蓓尔与李佳琦的合作强度与21年基本持平。此外，公司高度重视布局抖音等渠道，加强自播建设、优化达人合作，22年前三季度护肤品板块销售费率较21年降低约4pp，未来仍有下降空间，盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测和投资建议：公司功能性护肤品业务发展趋势良好，科研实力支撑品牌长期发展，且利润增速逐步向收入增速靠拢，预计公司22-24年归母净利润为9.7、12.9、17.1亿元，维持公司合理价值164.63元/股的观点不变，对应23年PE为61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示。化妆品行业景气度下降；电商增速放缓；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究美容护理证券研究报告华熙生物TableTitle688363SH公司评级TableInvest增持当前价格13420元多品牌塑造能力验证功能性护肤品健康成长合理价值16463元前次评级增持TableSummary报告日期2023-01-11核心观点前言华熙生物是一家多元化的生物科技公司业务涵盖原料医疗终基本数据TableBaseInfo端功能性护肤品等多个类别公司功能性护肤品营收亿22H1213总股本流通股本百万股4810919759元同比增长占比达是公司业绩增长的主要来源772725总市值流通市值百万元6456226516本篇报告聚焦其功能性护肤品业务首先对四大品牌的发展情况进行一年内最高最低元1620210250梳理然后重点探讨四大品牌的未来成长性和盈利能力这两个问题30日日均成交量成交额百万38049599品牌的持续增长来源于底层科技支撑大单品打造能力优异公司近近3个月6个月涨跌幅507254三年研发费用率基本保持在以上依托两大技术平台和六大研发平5台开发出多种功效成分为品牌打造大单品打下坚实的产品力基础润相对市场TablePicQuote表现百颜定位玻尿酸科技护肤领导品牌水润次抛已发展至第三代夸迪定位硬核抗老大师蓝次抛以成分创新打开市场空间米蓓尔专157注敏感肌修复乳液面膜发掘细分品类空白实现院线级护理肌活-20122032205220722092211220123定位发酵管控糙米水乳精研糙米发酵工艺直击油皮护理痛点-10调整超头合作策略大力发展抖音自播盈利能力有望持续提升随-19-28着各品牌规模逐步迈过五亿十亿门槛公司主动降低对超头的依赖华熙生物沪深300注重提升日销我们梳理了21-22年四次大促期间四大品牌入驻超头直播间的情况22年润百颜和肌活已无超头合作夸迪米蓓尔与李佳琦的合作强度与21年基本持平此外公司高度重视布局抖音等渠分析师TableAuthor洪涛道加强自播建设优化达人合作22年前三季度护肤品板块销售费SAC执证号S0260514050005率较21年降低约4pp未来仍有下降空间盈利能力有望进一步提升SFCCENoBNV287盈利预测和投资建议公司功能性护肤品业务发展趋势良好科研实021-38003654力支撑品牌长期发展且利润增速逐步向收入增速靠拢预计公司22-hongtaogfcomcn24年归母净利润为97129171亿元维持公司合理价值16463分析师罗佳荣元股的观点不变对应23年PE为61倍维持增持评级SAC执证号S0260516090004风险提示化妆品行业景气度下降电商增速放缓市场竞争加剧SFCCENoBOR756021-38003671盈利预测luojiaronggfcomcnTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E分析师嵇文欣营业收入百万元263349486928941112553SAC执证号S0260520050001增长率396879400358334021-38003653EBITDA百万元7941038138017842300jiwenxingfcomcn归母净利润百万元64678297012891709请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注增长率103211239330325册持牌人不可在香港从事受监管活动EPS元股135163202268355市盈率x108839528665850083778ROE129137145162177联系人TableContacts王薇021-38003648EVEBITDAx86807035451834192581gzwangwgfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明134TablePageText华熙生物公司深度研究目录索引一多元化的生物科技公司TOC业务交出优秀答卷5一功能性护肤品成为发展新动能多品牌矩阵成型5二四大品牌差异化定位打开广阔成长空间7二底层科技实力驱动未来成长大单品打造能力优异15一创新科技引领发展研发体系日益完善15二大单品打造能力优异品牌知名度不断强化17三加强精细化运营功能性护肤品业务盈利能力提升23一主动调整超头合作策略品牌发展对超头的依赖持续降低23二发力抖音等兴趣电商渠道策略日渐成熟24四盈利预测和投资建议29五风险提示31一化妆品行业景气度下降31二电商增速放缓31三市场竞争加剧31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明234TablePageText华熙生物公司深度研究图表索引图12016-2022Q3公司营业收入及同比增速5图22016-2022Q3公司归母净利润及同比增速5图32018-2022H1各分部业务收入百万元5图42018-2022H1各分部业务收入占比5图5四大品牌的定位和用户画像6图62020-2022H1公司功能性护肤品各品牌营收百万元6图72020-2022H1公司功能性护肤品营收结构分品牌6图82019-2022H1润百颜营业收入及增速7图922M1-11润百颜天猫旗舰店品类占比7图1022M1-11润百颜天猫旗舰店主要单品占比7图11润百颜旗下产品介绍8图122019-2022H1夸迪营业收入及增速9图1322M1-11夸迪天猫旗舰店品类构成9图1422M1-11夸迪天猫旗舰店主要单品占比9图15夸迪旗下产品介绍10图162019-2022H1米蓓尔营业收入及增速11图1722M1-11米蓓尔天猫旗舰店品类构成12图1822M1-11米蓓尔天猫旗舰店主要单品占比12图19米蓓尔旗下产品介绍12图202019-2022H1BM肌活营业收入及增速13图2122M1-11肌活天猫旗舰店品类构成14图2222M1-11肌活天猫旗舰店主要单品占比情况14图23BM肌活旗下产品介绍14图242016-2022Q3公司研发费用及增速16图252018-2022Q3公司及同行业公司研发费用率16图262016-2022Q3公司研发人员数量人16图27INFIHA-HYDRA技术对比实验18图28润百颜给热爱一支小红花品牌活动19图295D玻尿酸焕颜蓝次抛三大功效19图30敏感肌市场品牌对比20图31米蓓尔专家科普活动21图32糙米发酵滤液制作过程22图33以益生元后生元益生菌萃取物为核心成分的代表产品对比22图34BM肌活主办的公益活动23图35四大品牌21年22年大促期间入驻超头直播间情况24图36近180天四大品牌在抖音各类型直播销售额占比25图37近三个月润百颜抖音销售结构27图38近三个月夸迪抖音销售结构27图39近三个月米蓓尔抖音销售结构28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明334TablePageText华熙生物公司深度研究图40近三个月BM肌活抖音销售结构28图41公司销售费用规模及同比增速28图42公司销售费用率呈现下降趋势28表1公司核心技术奖项认证及专利许可15表2公司核心技术人员介绍17表3公司四大品牌的渠道策略25表4公司四大品牌在抖音的三大自播直播间情况26表522M1-11主要美妆品牌抖音前三名带货达人对比27表6核心假设与盈利预测百万元30表7可比公司盈利预测与估值截至2023年1月10日30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明434TablePageText华熙生物公司深度研究一多元化的生物科技公司ToC业务交出优秀答卷一功能性护肤品成为发展新动能多品牌矩阵成型华熙生物是全球领先的以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台建立了从原料到医疗终端产品功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系公司旗下拥有润百颜夸迪米蓓尔肌活润熙禾润致水肌泉黑零休想角落等多个品牌系列功能性护肤品占比逐步扩大成为增长新动能2021年公司营业收入为495亿元同比增长879其中功能性护肤品收入为332亿元同比增长14662022H1公司营业收入为294亿元同比增长516其中功能性护肤品收入为213亿元同比增长772增速领先2018-2022H1功能性护肤品的收入占比从23提升到72成为公司最主要的业绩来源图12016-2022Q3公司营业收入及同比增速图22016-2022Q3公司归母净利润及同比增速营业收入百万元YOY右轴归母净利润百万元YoY右轴600010090025090800500080700200400070600601505003000504004010020003030020010002050101000000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图32018-2022H1各分部业务收入百万元图42018-2022H1各分部业务收入占比功能性护肤品收入原料产品收入功能性护肤品原料产品医疗终端收入功能性护肤品YoY右轴原料产品YoY右轴医疗终端YoY右轴医疗终端其他100100024000400141090252622801618702720060402000505240720306751203410230-2000201820192020202122H1201820192020202122H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明534TablePageText华熙生物公司深度研究构建多品牌矩阵打开未来成长天花板公司2012年创立了以玻尿酸次抛为主打的品牌润百颜2014年创立了以抗衰抗老为定位的品牌夸迪2018年创立以敏感肌修复为卖点的品牌米蓓尔和以发酵管控为定位的品牌BM肌活2021年润百颜夸迪米蓓尔和肌活的营收分别为123亿元98亿元42亿元和44亿元四大品牌均实现收入翻倍其中BM肌活品牌收入同比增速高达286目前公司已经构建起了两个十亿级两个五亿级的品牌矩阵公司打造出3-5个国民级品牌的战略成功可能性大幅增加四大品牌中有7款单品年销售收入过亿标志着公司成熟产品越来越多用户基础越来越稳固图5四大品牌的定位和用户画像数据来源公司财报广发证券发展研究中心图62020-2022H1公司功能性护肤品各品牌营收图72020-2022H1公司功能性护肤品营收结构分百万元品牌2020202122H1润百颜夸迪米蓓尔肌活其他1400100686120090813802310001570131280060295029600284040030204220037301000润百颜夸迪米蓓尔肌活其他2020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明634TablePageText华熙生物公司深度研究二四大品牌差异化定位打开广阔成长空间1润百颜次抛开创者基础护肤HAX以次抛为主打产品从智慧玻尿酸升级为科技护肤头部品牌2020年是润百颜的品牌元年公司开始全力打造润百颜全球透明质酸领导品牌形象通过分众传媒进行品牌投放加深消费者对润百颜的品牌认知同时润百颜菁透焕亮次抛原液也斩获了2020年新氧亮肤黑科技奖2022年润百颜明确了玻尿酸科技护肤领导品牌的定位上半年通过权威媒体的正向报道深度消费者情感沟通等活动塑造品牌情感提升品牌好感度2021年润百颜营业收入为123亿元同比增长1174为公司首个十亿级品牌2022H1润百颜营业收入为64亿元同比增长312整体增长趋势可观图82019-2022H1润百颜营业收入及增速营业收入百万元YoY右轴140014012294120011741201000100800653644980600565560342140040312200200020192020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心分品类看2022M1-11润百颜天猫旗舰店中面部精华和面膜销售额占比分别为639和133合计772是润百颜的核心品类分产品看2022M1-11润百颜天猫旗舰店排名前五的单品分别为占比197的水润次抛占比195的屏障次抛占比173的HACE次抛占比78的白纱布面膜和占比68的白纱布面霜其中明星产品润百颜玻尿酸水润次抛精华液和润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液销售额接近亿元分别为93859万元和92961万元图922M1-11润百颜天猫旗舰店品类占比图1022M1-11润百颜天猫旗舰店主要单品占比化妆水爽肤眼部护理洁面12白纱布面霜水494268乳液面霜淡纹眼膜其他5239104屏障次抛面部护理套肉肉面膜195装6836紧致次抛面膜133HACE次抛28面部精华173639白纱布面膜78水润次抛美白精197华液次高保湿护肤抛水4734数据来源魔镜广发证券发展研究中心数据来源魔镜广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明734TablePageText华熙生物公司深度研究深挖玻尿酸功效借助玻尿酸活性物打开品牌的广阔成长空间2016年润百颜将用于眼药水生产的BFS无菌灌装技术用于功能性护肤品生产中推出蜂巢玻尿酸水润次抛产品开创了玻尿酸次抛原液新品类并以此为起点持续丰富次抛品类矩阵一方面凭借次抛鼻祖的地位进行横向产品功能扩展形成补水-防过敏-美白-紧致防初老的次抛产品链另一方面进行纵向品类拓展从次抛延伸到面膜水乳等品类其中白纱布面膜为润百颜非次抛产品中的佼佼者在22M1-11润百颜天猫旗舰店的销售额为32444万元占比68图11润百颜旗下产品介绍数据来源润百颜天猫旗舰店魔镜广发证券发展研究中心聚焦一二线城市白领群体价格定位偏高端路线润百颜定位玻尿酸科技护肤核心成分设计包含HAX智慧配方理念具有紧致抗初老等高功效主要以2539岁的人群为核心一二线城市占比为50资深白领占比为67价格带主要分布在300-800元的高端区间线上渠道以天猫为核心抖音成为未来渠道重点2020年受疫情影响润百颜迅速调整营销模式积极拥抱线上渠道天猫渠道占比58经销渠道占比29其他渠道占比1321H1润百颜的天猫渠道占比下降到54经销渠道提升到33其他渠道占比142021年是润百颜线下渠道布局元年润百颜开设了3家实体店线上天猫渠道达人直播占比同比下降约8个百分点至19左右润百颜品牌下一步规划是持续布局新渠道提升团队运营能力适应行业环境变化将抖音打造成第二大规模渠道2夸迪定位中高端线硬核抗老大师次抛液态精华和玻尿酸面膜支撑品牌快速发展2020年夸迪和头部主播李佳琦进行了深度合作开始塑造品牌形象快速积累粉丝2021年夸迪打造出核心产品蓝识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明834TablePageText华熙生物公司深度研究绿次抛系列以及CT50系列借助霜类产品的成功夸迪硬核抗老品牌形象在抗衰大赛道成功树立国货领先地位2022年品牌势能持续释放22H1夸迪累计用户突破260万2021年夸迪的营业收入为98亿元同比增长1502在公司功能性护肤品营收中占比295成为公司功能性护肤品业务增长的又一驱动力22H1夸迪的营业收入为60亿元同比增长654表现亮眼图122019-2022H1夸迪营业收入及增速营业收入百万元YoY右轴12006009790100051335008004006036600300391340020015022001006386540020192020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心分品类看2022M1-11夸迪天猫旗舰店超过90的销售额都由面部精华和面膜贡献其中面部精华占比704分产品看2022M1-11夸迪天猫旗舰店销售额TOP5分别为占比281的焕颜次抛占比214的战痘次抛占比177的玻尿酸熬夜面膜占比99的焕颜次抛和占比92的悬油次抛这五款单品销售额均超过1亿元其中焕颜次抛销售额为37亿元图1322M1-11夸迪天猫旗舰店品类构成图1422M1-11夸迪天猫旗舰店主要单品占比面部护理套化妆水爽肤极光次抛其他补水保湿次0467装06水04眼部护理乳液面霜抛018435战痘次抛214玻尿酸熬面膜201夜面膜177面部精华704焕颜次抛悬油次抛28192清润次抛46轻龄霜84数据来源魔镜广发证券发展研究中心数据来源魔镜广发证券发展研究中心打造硬核抗老品牌形象成功树立国货领先地位夸迪的品牌定位为抗老抗衰具有成熟丰富的产品矩阵从产品的横向延伸来看夸迪的次抛精华液覆盖了改善痘肌-紧实舒纹-保湿提亮-水油平衡这一条基础护肤产品链从产品的纵向拓展来看夸迪从次抛精华液拓展至面膜和面霜领域主打高端年轻紧致和抗衰功效其中主打抗衰紧致的焕颜次抛玻尿酸熬夜面膜和CT50动能支撑轻龄霜识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明934TablePageText华熙生物公司深度研究分别在夸迪天猫旗舰店22M1-11中占比99177和84合计占比360图15夸迪旗下产品介绍数据来源夸迪天猫旗舰店魔镜广发证券发展研究中心用户定位一线城市价格带较高夸迪主打冻龄抗初老市场围绕核心科技组分5D玻尿酸及核心技术CT50进行高级复配整体价格定位偏高端夸迪的主要用户在一线城市尤其是江浙沪地带22M11阿里平台的夸迪客单价价格带占比中400-800元的价格带占比为568线上以天猫为主线下积极发展加盟店根据年报2020年夸迪的天猫渠道占比为57经销渠道为11其他渠道为32夸迪通过直播触达红人主播背后的广大粉丝群体结合天猫及微信小程序等不同渠道实现同比513爆发式增长2021H1夸迪的天猫渠道占比进一步提升到60经销渠道占比下降至5其他渠道占比为352021年夸迪发展线下加盟店超过200家线下渠道布局有明显进展夸迪下一步的渠道规划包括第一加强线下及私域渠道建设提升天猫平台店铺日销及自播能力降低对头部主播的销售依赖第二完善分销体系加强代理商管理适度收紧招商政策筛选优质代理商来继续裂变和发展通过品牌理念及专业知识的培训加大代理商黏性助力代理商业务发展尽管润百颜和夸迪的主打产品都是次抛系列但是二者在品牌定位营销方式和渠道布局上都有所不同在品牌定位上润百颜更加强调自身玻尿酸科技护肤领导品牌的定位核心成分为小分子玻尿酸而夸迪则着力打造硬核抗老大师的品牌形象核心成分为5D玻尿酸其他具有抗老效果的生物活性物在营销方式上润百颜主要通过发起活动来提升品牌认知度和用户粘性例如在微博发起百颜证言智慧玻尿酸项目和参与天猫国潮活动而夸迪主要通过电商直播的形式迅速提升销量例如与头部主播李佳琦深度合作在渠道布局上润百颜持续强化抖音天猫等自播渠道2022年618活动期间天猫和抖音双平台销售收入破亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1034TablePageText华熙生物公司深度研究在天猫平台国货排名TOP8抖音平台国货排名TOP2而夸迪初期渠道重点则在达人直播现在逐渐倾向于降低超头占比优化达人合作加强品牌自播和内容营销3米蓓尔定位年轻一代敏感肌修复聚焦护肤细分市场专注敏感肌修复2020年米蓓尔获得第十届中国化妆品蓝玫奖2020年最具成长力品牌奖2022年米蓓尔坚持品牌内容高度深度广度的金字塔策略通过微博知乎天猫直播间等进行专业知识输出全方位持续深度种草加强敏感肌品牌认知2021年米蓓尔的营业收入为42亿元同比增长111122H1米蓓尔营业收入为26亿元同比增长675米蓓尔作为年轻一代敏感肌修复的代表性品牌受到Z世代用户的追捧整体处于快速增长阶段图162019-2022H1米蓓尔营业收入及增速营业收入百万元YoY右轴4504203160400136314035012030011112606100250199180200675601508421004050200020192020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心紧抓敏感肌修复定位以面膜品类为中心米蓓尔的单品销售以具有舒缓修护功效的涂抹面膜和爽肤水为主针对敏感肌细分市场通过皮肤微生态技术pH-电解质维稳技术修复-调理技术强韧-新生技术等量肤定制产品分品类看米蓓尔天猫旗舰店22M1-11品类构成中面膜占比699化妆水占比153二者合计占比852分产品看天猫旗舰店22M1-11排名前三的单品分别是占比354的海茴香乳液面膜占比310的蓝绷带面膜和占比115的粉水识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1134TablePageText华熙生物公司深度研究图1722M1-11米蓓尔天猫旗舰店品类构成图1822M1-11米蓓尔天猫旗舰店主要单品占比乳液面霜面部护理套小蓝帽精华其他19屏障修护面44装3931霜面部精华33其他47大白水精华11542化妆水爽肤蓝绷带面膜水153粉水310面膜699115海茴香乳液面膜354数据来源魔镜广发证券发展研究中心数据来源魔镜广发证券发展研究中心图19米蓓尔旗下产品介绍数据来源米蓓尔天猫旗舰店魔镜广发证券发展研究中心市场定位年轻一代强调产品性价比优势米蓓尔是一个针对Z世代低龄人群敏感肌的品牌Z世代用户占比高达80所以较低的价格区间也更加符合Z世代的消费特点22M11阿里平台的米蓓尔客单价价格带中0-200元的价格带占比高达889明确品牌定位强化营销深度根据年报2020年米蓓尔销售渠道中天猫渠道占比49经销渠道占比36其他渠道占比152021H1米蓓尔天猫渠道占比仍为49经销渠道下降到30其他渠道提升到21在营销方式上米蓓尔坚持品牌内容高度深度广度的金字塔策略通过微博知乎天猫直播间等进行专业知识输出通过小红书美丽修行等进行口碑舆情优化全方位持续深度种草加强敏感肌品牌认知米蓓尔除了布局天猫淘系C店和抖音三大主渠道外也在积极布局线下业务和其他线上渠道并会针对不同渠道的特性做一些产品创新以便更好的赋能销售此外米蓓尔也十分注重品牌资产的沉淀私域也是其重仓的另一方向识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1234TablePageText华熙生物公司深度研究4BM肌活量肤定制的活性成分靶向传递的管控技术研发路线品牌定位发酵管控以水乳为核心品类2021年肌活将发酵和管控技术作为科技力基础开始打造更专业更活力更快乐的品牌新形象2022年肌活在品牌端进一步强化自身故事性塑造发酵护肤第一品牌的行业认知2021年BM肌活营业收入为44亿元同比增长2862在四大品牌中具有最快的增长速度22H1肌活营业收入48亿元同比增长4倍以上主打产品糙米水凭借活性材料及发酵技术的技术优势通过创新的仿生多重发酵工艺精选菌种研发独家活性营养成分超能糙米发酵精粹加强水油平衡打造产品优势壁垒图202019-2022H1BM肌活营业收入及增速营业收入百万元YoY右轴60044585004504849500435040040035028623003002502002001126150773100100457500020192020202122H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心深耕糙米领域产品实现系列化分品类看BM肌活天猫旗舰店22M1-11品类构成中化妆水占比499面部护理套装占比285二者合计占比784分产品看天猫旗舰店22M1-11肌活排名前二单品分别是占比375的糙米水和占比268的糙米水乳总计占比643BM肌活成功打造了公司首个半年度销售收入超2亿元的大单品Bio-MESO肌活糙米肌底精华水系列并在糙米发酵领域继续推行大单品策略构建大单品产品系列矩阵不断扩展生物发酵工艺研制的生物活性物在护肤品中应用场景识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1334TablePageText华熙生物公司深度研究图2122M1-11肌活天猫旗舰店品类构成图2222M1-11肌活天猫旗舰店主要单品占比情况面部精华洁面1523其他16眼部护理41其他面膜42微电流眼霜16039乳液面霜糙米水78平衡控油乳375化妆水爽肤49水499糙米面膜面部护理套21装285小蓝棒保湿精华糙米水乳87268数据来源魔镜广发证券发展研究中心数据来源魔镜广发证券发展研究中心图23BM肌活旗下产品介绍数据来源BM肌活天猫旗舰店魔镜广发证券发展研究中心定位油皮护肤细分赛道聚焦Z世代用户群体BM肌活属于营销起量阶段强调水油平衡油皮亲妈等关键词由于调节水油平衡功效的受众较广所以整体需求强劲实现高效货找人保证销售转化率同时定位Z世代群体以1824岁人群为核心在年轻人熟悉的社交和电商平台搭建渠道增加品牌曝光在22M11阿里平台的BM肌活客单价价格带中80-240元的价格带占比557聚焦Z世代诉求深度运营线上渠道根据年报2020年BM肌活的销售渠道中天猫渠道占比为77经销渠道占比为12其他渠道占比为112021H1天猫渠道进一步提升到81经销渠道占比为13其他渠道下降为6从渠道布局角度来看BM肌活深度运营天猫抖音分销三个主要渠道培育了京东唯品会渠道同时积极寻求线下新零售的合作机会识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1434TablePageText华熙生物公司深度研究二底层科技实力驱动未来成长大单品打造能力优异一创新科技引领发展研发体系日益完善依托两大技术平台和六大研发平台开发生物活性物质为核心的功能性护肤品公司依托微生物发酵交联两大技术平台以及中试转化配方工艺研发合成生物学研发应用机理研发六大研发平台深入研究不同分子量透明质酸GABA依克多因等生物活性物质及其交联衍生物对人体皮肤的功效并以此为核心成分以精简配方活性成分含量高功效针对性强为研发导向开发了一系列针对敏感皮肤皮肤屏障受损面部红血丝痤疮等不同肌肤问题的功能性护肤品技术覆盖全产业链官方认证创新科技公司凭借六大研发平台实现了多项技术突破获得多项国家级省部级奖项并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多类产品应用覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链截至2022年6月30日公司已申请专利570项其中已获授权专利226项新取得的发明专利围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究构建了公司核心科技力持续引领生物科技产业的自主创新表1公司核心技术奖项认证及专利许可科技平台核心技术奖项与认证专利许可国家科技进步二等奖国家重点新产品国际领先的微生物发酵法国家火炬高技术产业项目医药级玻璃酸钠产品在中国大陆取得了7生产透明质酸技术山东省科技进步一等奖项注册备案资质在中国台湾地区取得1微生物发酵山东省重点研发计划项DMF注册技术平台山东省科技进步一等奖国际上取得了包括欧盟美国韩国国际上首次使用微生物酶山东省专利奖加拿大日本俄罗斯印度在内的注切法大规模生产低分子量山东名牌产品册备案资质28项透明质酸及寡聚透明质酸山东省科技发展计划项目21届中国专利金奖国家重点新产品山东省科技进步一等奖透明质酸高效交联技术突山东省重大专项梯度3D交破山东省重点研发计划医疗终端产品在国内取得药械类认证28联技术平台国产交联透明质酸软组织填充剂首家获得NMPA批准项国际认证11项欧盟三类医疗器械CE证书玻璃酸钠注射液国内率先山东省技术创新项目采用终端灭菌技术NMPA把终端灭菌工艺作为同类产品的标准灭菌方式山东省生物活性物合成生物学重点实验室国家重点研发计划绿色生物合成生物学工业菌创制技术制造重点专项平台工业酶创制技术数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1534TablePageText华熙生物公司深度研究研发投入及研发费用率持续增长2021年研发费用额为28亿元同比增长1014主要是研发项目数量的增长带动直接研发投入同比增长145研发人员数量同比增长515此外公司拓展与国内外高校及知名医院的合作委外研发及合作研发费用同比增长11852022年前三季度研发费用额为28亿元同比增长443公司研发费用率不断增长始终高于行业平均水平科技实力持续深化图242016-2022Q3公司研发费用及增速图252018-2022Q3公司及同行业公司研发费用率研发费用百万元YoY右轴华熙生物贝泰妮珀莱雅76430010561205710146542501005054244200776804371506028283241005034434022224245020191177300020162017201820192020202122Q3201820192020202122Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心科研团队实力深厚提供强大技术支持公司首席科学家郭学平博士领导的研发团队共626人核心技术人员郭学平刘爱华栾贻宏等均拥有超过20年的透明质酸相关行业从业经历和丰富的研发经验公司2021年先后组建合成生物学研发工作室上海食品研发中心及无锡研发中心从企业及国内外高校引进的工作室负责人及研发管理人员已基本就位研发团队已初步组建完成2022年合成生物研发团队继续引进高层次人才扩大队伍为公司研发实力的提升提供强大的智力支持和技术保障图262016-2022Q3公司研发人员数量人700626600571500377400279300185200149126100020162017201820192020202122Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1634TablePageText华熙生物公司深度研究表2公司核心技术人员介绍姓名职务学历对公司研发的贡献郭学平华熙生物博士研究生1利用发酵法生产透明质酸的研究成果对公司透明质酸产业化生产做出原创性的巨大贡献也是国内副总经首次实现产业化理首席2不断进行技术创新开发新产品使公司由最初只生产化妆品级透明质酸逐步开发出药用级和食用科学家级产品透明质酸发酵技术和产品质量达到国际领先水平成为产业化规模位居国际前列产品规格最全的透明质酸生产企业之一3以自身在透明质酸领域30年的技术积累和研发经验带领研发团队持续创新逐渐建立了透明质酸发酵技术平台和交联技术平台开发了近200个规格的透明质酸系列原料产品实现透明质酸酶及酶切寡聚透明质酸钠产品的工业化生产4开发出一系列透明质酸衍生品不断丰富原料产品线在终端产品方面以透明质酸为核心开发了多领域产品线郭学平博士不仅在技术创新和产品开发方面做出了巨大贡献还主导或参与制定了透明质酸相关的四大国家行业标准刘爱华华熙生物本科1在透明质酸原料及终端产品的研发生产品质保障市场营销等方面建树颇深促进以透明质酸为副总经理核心的系列原料产品和终端产品的研发国际国内注册及上市主导并参与济南两个生产厂区的建设提升产业化能力2参与修订欧洲药典及中国药典标准提交美国药典专论以国际化视野引领HA行业健康发展3使得公司成为HA产品在全球注册备案资质最全的企业因在透明质酸领域的重大技术贡献获得了国家科技进步二等奖等多项权威奖项栾贻宏华熙生物硕士研究生1组织实施了中国第一个玻璃酸钠原料药API药物主文件DMF文件编写申报工作2011年获得欧副总经理盟CEP证书2012年通过美国FDA现场审核使公司注射级玻璃酸钠原料药进入美国和欧盟等国家和地区2作为主要研究人员开发了三类医疗器械注射用修饰透明质酸钠凝胶软组织填充剂特别是在中试放大实验过程中解决了几个关键工艺问题3作为主要研究人员开发了玻璃酸钠注射液该产品按高于国家标准的国际标准注册4主持了微生物发酵法生产氨基丁酸中试放大研究通过对发酵工艺酶转化工艺优化氨基丁酸发酵产率大幅提高王瑞妍华熙生物博士研究生1管理近20个不同原料的研发工作室推进原料研发进程生物活性2建立近500种物质的物质库筛选合适的物质判断原料研发方向物研发管理总监数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心二大单品打造能力优异品牌知名度不断强化公司较强的底层科技实力为各品牌发展打下了坚实的产品力基础此外公司在营销和渠道方面也不断精进从而打造出众多知名度高的大单品我们针对每个品牌选取一个代表产品作为案例分析公司打造大单品的秘诀与可持续性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1734TablePageText华熙生物公司深度研究1润百颜水润次抛精华主打科技玻尿酸新技术引领产品迭代水润次抛精华三次迭代打开护肤微纳米时代水润次抛精华是润百颜的王牌产品历经3次迭代升级第三代玻尿酸科技首次应用小于800Da的微真HA和INFIHA-HYDRA复配技术实现从外补到促生成双源补充玻尿酸构建立体补水生态圈2014年第一代玻尿酸水润次抛精华开创了次抛精华新品类2018年第二代玻尿酸水润次抛精华进化为玻尿酸X智慧配方2021年玻尿酸产品依托酶切法创造了800Da的微真HA4微真HA4是四糖单位的透明质酸长度仅2纳米能够穿透表皮到达真皮层随着800Da小分子量玻尿酸的应用推广玻尿酸的护肤功效实现突破从外补到内生推动玻尿酸护肤进入微纳米时代首次应用创新科技INFIHA-HYDRA形成补水立体生态圈第三代水润次抛带给消费者使用感受质的提升这来源于润百颜的独家黑科技INFIHA-HYDRA通过3D全层皮肤模型将对照组与INFIHA-HYDRA的实验组对比发现INFIHA-HYDRA可以145倍激活透明质酸合成酶表达从而127倍生成内源性透明质酸同时可促进水通道蛋白AQP3活性从而促进水循环在INFIHA-HYDRA黑科技的支撑下第三代水润次抛从外补玻尿酸到促进内源性玻尿酸的生成形成补水立体生态圈图27INFIHA-HYDRA技术对比实验数据来源润百颜官方微信公众号广发证券发展研究中心整合营销提高热度因爱专注表明品牌价值润百颜在情感与态度上不断支持着正在崛起的中国女性力量2022年6月润百颜热爱花坊在杭州限时营业拉开了润百颜给热爱一支小红花品牌活动的序幕润百颜此次的营销活动贴近消费者的价值主张真正表达了女性消费群体的态度实现了与消费者的情感共振润百颜围绕因爱专注的品牌精神通过线上线下一系列创意玩法全方位展现了品牌的价值主张这种营销活动展现出润百颜作为国货品牌的责任和担当极大程度提高了品牌的信任度和好感度一系列线上宣传加线下打卡的高互动营销方式实现了线上引流线下线下反哺线上参与者自发在社交平台传递热爱态度让整个营销事件得到大量曝光进一步扩大了润百颜品牌影响力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1834TablePageText华熙生物公司深度研究图28润百颜给热爱一支小红花品牌活动数据来源润百颜官方微博广发证券发展研究中心2夸迪5D玻尿酸焕颜蓝次抛成分创新开辟市场全渠道布局提升顾客粘性玻尿酸替换甘油成分创新开发多重功效夸迪的代表性单品5D玻尿酸焕颜蓝次抛2019年首次采用当时公司新科技5D透明质酸技术创新复配使用了5种分子量不同的透明质酸大分子和小分子量单位形成不同锁水屏障及保湿通道让玻尿酸突破单纯的保湿作用实现深补水强吸收抗初老等多重效果5D玻尿酸焕颜蓝次抛采用多重玻尿酸的复配以及超活玻尿酸取代了当时市面上常见的甘油成分实现产品成分的创新打开新的市场空间图295D玻尿酸焕颜蓝次抛三大功效数据来源夸迪天猫旗舰店广发证券发展研究中心线上线下双布局巩固私域流量线上渠道层面夸迪在天猫渠道集中投放超头李佳琦在抖音渠道前期以品牌自播为主后期达播和自播各占半壁江山同时夸迪也加强自有IP账号枝繁繁的运营根据天下美商引用的知瓜数据2021年该账号GMV达1亿元2022年618活动期间由枝繁繁担纲的直播抖音微信双渠道总GMV破亿曝光超300万人次线下渠道层面夸迪重仓实体渠道在品牌研发支持和产品架构的体系下用5年时间打磨出一套完整成熟的服务管理体系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1934TablePageText华熙生物公司深度研究3米蓓尔乳液面膜解决敏感肌消费痛点发掘细分品类机会明确品牌定位进入差异化市场2021年淘系敏感肌消费人群已达到千万量级以二三线城市中青年女性为主力整体消费能力和消费意愿较强整体仍处于高速增长状态敏感肌市场主要品牌有薇诺娜芙丽芳丝雅漾米蓓尔等其中薇诺娜科学萃取植物活性成分针对敏感肌研发特护霜修护精华冻干面膜敏肌专用防晒等全套敏感肌专用产品系列芙丽芳丝主要利用氨基酸温和护理属性进行产品开发洁面乳备受青睐雅漾新品速修霜针对重度敏感人群主打快速降敏修护减少反复等特点入选天猫TOP100春季新品米蓓尔乳液面膜则创新应用乳敷法革新面膜使用体验图30敏感肌市场品牌对比数据来源敏感肌市场趋势白皮书广发证券发展研究中心直击行业空白领域米蓓尔打造乳液面膜新品类针对消费者使用面膜的诸多痛点如敏感肌肤换季时节使用面膜易产生过度水合刺痛工作忙碌无暇进行密集修护敷面膜活动不便等问题米蓓尔2022年2月推出乳液面膜创新性地加入乳敷法护肤理念新品乳液面膜带来了膜布乳液护肤理念等多个维度的开拓创新给消费者带来SPA级密集修护和补水体验三重创新解决痛点实现院线级护理第一米蓓尔率先打破乳液无法锁液在膜布上的技术难题采用独家定制葡聚绒膜布提升面膜的锁液效果第二乳液面膜采用公司创新实验室的燕麦蛋白微乳化技术使乳液粒径更小肤感更细腻增加肌肤渗透力第三米蓓尔将院线级的护肤理念乳敷法带入产品当中即面部均匀涂抹大量功效性乳液在乳液的封包作用下肌肤角质层加速软化促进水溶性和油溶性成分的加速吸收达到密集护理的目的开展专家科普活动提升品牌专业性米蓓尔持续合作众多知名皮肤科医生多次参与国内外专业皮肤科研究论坛帮助消费者正确认识自我肌肤从而结合产品获得新型的护肤体验米蓓尔策划主题直播节目拜托啦医生邀请7位皮肤科专家做客直播间开启为期7天的直播活动通过专业的科普和解答帮助用户建立科学的护肤观同时在官方微博发起为期3天的图文问诊活动2022年双十一期间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2034