公司概况：透明质酸全产业链平台企业，六大研发平台铸造竞争优势。公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。公司股权较为集中，创始人赵燕间接持股近40%。2017-2021年，公司营收由8.18亿元提升至49.48亿元，CAGR为56.82%，毛利率维持在75%以上的高位水平。
　　原料业务：产品矩阵丰富，新产能落地为后续发展提供支持。2017-2021年全球透明质酸原料市场规模保持快速增长，CAGR为14.42%，中国销量占全球总销量的八成以上，2021年华熙生物以44%的市占率保持世界第一。公司的原料产品矩阵丰富，透明质酸原料分为医药级、化妆品级和食品级。此外，公司提前布局多种生物活性物及其相关终端产品的应用。产能方面，2021年4月，公司完成收购佛思特公司。截止2022H1，公司透明质酸产能达到770吨，包括济南工厂320吨、东营工厂150吨，天津厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。随着新产能的落地，公司原料业务的全球市场占有率有望进一步提升，同时也为自身透明质酸终端业务发展提供基础支撑，从而持续助推公司未来业绩上涨。
　　医疗终端业务：医药板块稳健发展，医美板块迎来复苏。公司的医疗终端业务可分为医药类和医美类板块。（1）医药：伴随着我国人口老龄化，医疗需求有望进一步释放。公司的医药类产品包括眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品，近年来发展较为稳定。另外，公司在2022年4月收购益而康，益而康主营的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵。（2）医美：医美领域市场广阔，随着人均消费水平及医美消费意愿的不断提升，公司旗下医美终端品牌产品凭借科研技术的背书及相较于国外品牌更高的性价比，市场不断拓宽。而2022年末疫情防控的放开也使得2023年医美需求有望享受较大的弹性，公司深耕透明质酸注射产品，在近年来调整了医美业务的组织和产品结构，未来润致系列产品有望成为医美业务发展的主要动力。另外，除了透明质酸产品外，公司的医美类产品还往胶原蛋白和再生材料延伸，同时布局医美产业链上中下游。
　　功能性护肤品业务：差异化的品牌矩阵，收入提升迅速。受敏感肌群体扩容、人们对皮肤护理意识增强、社媒营销造势与成分党崛起、医美市场增长等多重因素的驱动，我国功能性护肤行业近年来快速成长。2021年我国功能性护肤品市场规模为308亿元，预计2021-2025年CAGR将达36.01%。而透明质酸由于其卓越的保湿补水、修复、抗氧化的功效，被广泛用于化妆品、食品、药品等领域。2021年中国透明质酸化妆品市场规模为732亿元，预计2026年市场规模可达到1306亿元，预计2022-2026年CAGR为12%。公司的功能性护肤品板块近年来快速发展，2022H1收入占比已达到77.43%，旗下拥有多个差异化的品牌，其中，润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔为四大核心品牌。公司在运营方面推行大单品战略，未来随着大单品规模的扩大，规模化优势凸显，功能性护肤品板块的毛利率有望提升。2022年前三季度，公司功能性护肤品业务收入同比增长超过50%，毛利率约为80%。
　　功能性食品业务：灵活探索功能性食品领域，在研产品储备充足。口服透明质酸满足“美容+保健”双需求，2021年普通食品添加透明质酸在国内首次获批，未来随着消费者认知的提升，基于透明质酸的功能性食品市场有望快速增长。公司在2021年1月22日抢先推出国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，同年3月和8月，先后推出国内首款玻尿酸饮用水“水肌泉”和玻尿酸饮品“休想角落”，引领全新功能性食品消费热潮。公司的功能性食品业务在研产品丰富，截止2022年6月末，进行的功能性食品板块研发项目共有74项，重点围绕透明质酸及GABA氨基丁酸在口服美容食品、口服助眠食品及相关功能性食品开展研发工作。未来公司也将持续加强新产品的推广力度。
　　盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸产业链龙头，旗下原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品业务四轮驱动。原料业务产品矩阵丰富，前瞻布局生物活性物质赛道，未来有望获取增长新动能。医疗行业渗透率低，未来市场空间广阔，监管趋严背景下公司作为行业龙头或将持续受益。功效护肤品行业市场快速放量，公司四大核心品牌差异化布局，独创次抛产品构建先发优势。功能性食品行业尚处起步阶段，公司进军透明质酸食品赛道，打开未来成长空间。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为2.07/2.81/3.72元/股，对应2023年2月20日股价的PE分别为62/46/35倍，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、新业务拓展不达预期风险、医美监管风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告美容护理公TableTitleTableStockRank司透明质酸全产业链平台企业多元化业务驱首次研买入究动发展TableStockNameTableReportDate华熙生物688363首次覆盖2023年02月21日投资要点TableSummary基础数据TableBaseData总股本百万股48109公司概况透明质酸全产业链平台企业六大研发平台铸造竞争优势公流通A股百万股48109司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司是集研发生产和销收盘价元12822公售于一体的透明质酸全产业链平台企业微生物发酵生产透明质酸技术总市值亿元61685司处于全球领先公司凭借六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医流通A股市值亿元61685首疗终端产品功能性护肤品功能性食品的全产业链业务体系服务于全次球的医药化妆品食品等领域的制造企业医疗机构及终端用户公司个股相对沪深TableChart300指数表现覆股权较为集中创始人赵燕间接持股近402017-2021年公司营收由华熙生物沪深300盖818亿元提升至4948亿元CAGR为5682毛利率维持在75以上的50报40高位水平30告20原料业务产品矩阵丰富新产能落地为后续发展提供支持2017-202110年全球透明质酸原料市场规模保持快速增长CAGR为1442中国销量0-10占全球总销量的八成以上2021年华熙生物以44的市占率保持世界第-20一公司的原料产品矩阵丰富透明质酸原料分为医药级化妆品级和食-30品级此外公司提前布局多种生物活性物及其相关终端产品的应用产数据来源聚源万联证券研究所能方面2021年4月公司完成收购佛思特公司截止2022H1公司透明质酸产能达到770吨包括济南工厂320吨东营工厂150吨天津相关研究TableReportList证厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能随着新产能的券落地公司原料业务的全球市场占有率有望进一步提升同时也为自身透研明质酸终端业务发展提供基础支撑从而持续助推公司未来业绩上涨究报医疗终端业务医药板块稳健发展医美板块迎来复苏公司的医疗终端业务可分为医药类和医美类板块1医药伴随着我国人口老龄化医告疗需求有望进一步释放公司的医药类产品包括眼科黏弹剂医用润滑剂等医疗器械产品以及骨关节腔注射针剂等药品近年来发展较为稳定另外公司在2022年4月收购益而康益而康主营的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线形成良好的医疗终端产品矩阵2医美医美领域市场广阔随着人均消费水平及分析师TableAuthors陈雯医美消费意愿的不断提升公司旗下医美终端品牌产品凭借科研技术的执业证书编号S0270519060001电话18665372087TableForecastSample2021A2022E2023E2024E邮箱chenwenwlzqcomcn营业收入亿元4947776495888806391164897分析师李滢YoY88313632执业证书编号S0270522030002净利润亿元7823399378134957178809电话15521202580YoY21273632邮箱liying1wlzqcomcn每股收益元163207281372市盈率倍7885620745713450数据来源Wind公司公告万联证券研究所注收盘价取自2023年2月20日TablePagehead2证券研究报告美容护理背书及相较于国外品牌更高的性价比市场不断拓宽而2022年末疫情防控的放开也使得2023年医美需求有望享受较大的弹性公司深耕透明质酸注射产品在近年来调整了医美业务的组织和产品结构未来润致系列产品有望成为医美业务发展的主要动力另外除了透明质酸产品外公司的医美类产品还往胶原蛋白和再生材料延伸同时布局医美产业链上中下游功能性护肤品业务差异化的品牌矩阵收入提升迅速受敏感肌群体扩容人们对皮肤护理意识增强社媒营销造势与成分党崛起医美市场增长等多重因素的驱动我国功能性护肤行业近年来快速成长2021年我国功能性护肤品市场规模为308亿元预计2021-2025年CAGR将达3601而透明质酸由于其卓越的保湿补水修复抗氧化的功效被广泛用于化妆品食品药品等领域2021年中国透明质酸化妆品市场规模为732亿元预计2026年市场规模可达到1306亿元预计2022-2026年CAGR为12公司的功能性护肤品板块近年来快速发展2022H1收入占比已达到7743旗下拥有多个差异化的品牌其中润百颜夸迪BM肌活米蓓尔为四大核心品牌公司在运营方面推行大单品战略未来随着大单品规模的扩大规模化优势凸显功能性护肤品板块的毛利率有望提升2022年前三季度公司功能性护肤品业务收入同比增长超过50毛利率约为80功能性食品业务灵活探索功能性食品领域在研产品储备充足口服透明质酸满足美容保健双需求2021年普通食品添加透明质酸在国内首次获批未来随着消费者认知的提升基于透明质酸的功能性食品市场有望快速增长公司在2021年1月22日抢先推出国内首个透明质酸食品品牌黑零同年3月和8月先后推出国内首款玻尿酸饮用水水肌泉和玻尿酸饮品休想角落引领全新功能性食品消费热潮公司的功能性食品业务在研产品丰富截止2022年6月末进行的功能性食品板块研发项目共有74项重点围绕透明质酸及GABA氨基丁酸在口服美容食品口服助眠食品及相关功能性食品开展研发工作未来公司也将持续加强新产品的推广力度盈利预测与投资建议公司是全球透明质酸产业链龙头旗下原料医疗终端功能性护肤品和功能性食品业务四轮驱动原料业务产品矩阵丰富前瞻布局生物活性物质赛道未来有望获取增长新动能医疗行业渗透率低未来市场空间广阔监管趋严背景下公司作为行业龙头或将持续受益功效护肤品行业市场快速放量公司四大核心品牌差异化布局独创次抛产品构建先发优势功能性食品行业尚处起步阶段公司进军透明质酸食品赛道打开未来成长空间我们预计公司2022-2024年EPS分别为207281372元股对应2023年2月20日股价的PE分别为624635倍首次覆盖给予买入评级风险因素行业竞争加剧风险新业务拓展不达预期风险医美监管风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn248TablePagehead证券研究报告美容护理start正文目录1华熙生物透明质酸全产业链平台企业六大研发平台铸造竞争优势611深耕透明质酸行业二十余年深入布局全产业链发展612股权结构股权较为集中创始人间接持股近40713功能性护肤品带动业绩高增销售和研发投入逐年加大92原料业务产品矩阵丰富新产能落地为后续发展提供支持1121行业原料市场规模保持快速增长华熙生物龙头地位稳固1122产品产品矩阵丰富前瞻布局其他生物活性物质赛道1423产能生产规模全球领先新产能落地保障供给无忧1624研发领先核心技术造就质量与成本优势产学研共探应用新领域173医疗终端业务医药板块稳健发展医美板块迎来复苏1931行业医美赛道高景气度长存人口老龄化医疗应用前景可期19311居民医疗支出平稳增长医美主导透明质酸医疗终端市场19312国内医美渗透率看齐海外注射类项目更受大众青睐20313人口老龄化伴随医疗需求放量骨科眼科双市场迎来新机遇2432产品覆盖医药和医美两大板块医美品类扩张带动业务升级26321医药类针对不同领域产品线丰富收购益而康布局胶原蛋白28322医美类深耕透明质酸注射产品完善管线布局的同时往产业链下游延伸294功能性护肤品业务差异化的品牌矩阵收入提升迅速3141行业功效性护肤品市场规模高速增长透明质酸功效匹配消费需求3142产品品牌四大核心品牌差异化定位次抛开创者先发优势显著3443研发产能具有生物活性物质研发技术的优势3744渠道多渠道发力精细化运营385功能性食品业务灵活探索功能性食品领域在研产品储备充足3951功能性食品市场国内口服透明质酸尚处起步阶段对标海外发展空间较大3952产品灵活探索功能性食品旗下拥有多款产品416盈利预测447投资建议468风险提示46图表1公司四大板块业务在产业链中的角色6图表2公司发展历程7图表3公司股权架构图7图表4管理层经验丰富8图表52017至2022Q1-Q3公司营收及其增速9图表62017至2022Q1-Q3公司归母净利润及其增速9图表72017-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率对比9图表82017-2022Q1-Q3公司ROAROE对比9图表92017-2022Q1-Q3公司杜邦分拆10图表102017-2022Q1-Q3公司费用率变化10图表112017-2022H1公司销售费用构成10图表122017-2022H1公司四大业务板块营收及其增速单位亿元10第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn348TablePagehead证券研究报告美容护理图表132017-2022H1四大业务板块营收占比10图表142017-2022H1公司整体及各业务毛利率11图表15透明质酸应用领域图示11图表16透明质酸在机体中的分布11图表172017-2026E全球透明质酸原料市场规模吨及增长率12图表182017-2026E中国透明质酸原料市场规模吨及增长率12图表192021年透明质酸原料市场占比按销售量12图表202017-2027E全球透明质酸原料分品类市场销量占比12图表212017-2021年全球各类原料销量增速高吨13图表222022E-2026E全球各类原料销量预计保持高增速吨13图表232021年全球透明质酸原料市场竞争格局13图表242018年全球医药级原料市占率13图表252018年全球化妆品级原料市占率13图表262018年全球食品级原料市占率13图表27原料业务收入增速及占比14图表28原料业务毛利率14图表29公司透明质酸原料业务主要产品15图表30公司的其他生物活性物产品及功效16图表312019-2022H1年透明质酸产能吨16图表322021年透明质酸原料不含衍生品产销情况16图表33核心技术奖项认证及专利许可情况17图表34华熙生物透明质酸主要质量参数与国内外药典标准的对比情况17图表35同业透明质酸原料价格对比18图表36已与公司建立合作的高校18图表37华熙生物研究院编码品牌标识18图表382022年上半年公司获得的知识产权列表19图表39居民人均消费支出和居民人均医疗保健消费支出累计同比19图表402015-2021中国医疗健康支出总额及增速19图表412014-2024E中国透明质酸医疗终端市场规模亿元20图表422017-2026E中国透明质酸医疗终端市场分布20图表432018年中国医药级透明质酸原料出口情况20图表442013-2023E全球医美行业市场规模21图表452013-2023E中国医美行业市场规模21图表46主要国家医美行业渗透率21图表472017-2023E中国医美用户规模21图表482019-2021年中国非手术用户占比21图表492021年各类医美项目市场规模占比21图表502015-2023E中国医美注射类市场规模及增速22图表512021年注射类医疗消费占比22图表522017-2026E中国透明质酸医美终端市场规模22图表532021年中国医疗美容类透明质酸终端产品市场竞争格局22图表54医美行业监管相关政策法规23图表552010-2020年医美相关企业注册数量及变化23图表56从事透明质酸医美终端业务的企业类医疗器械认证情况24图表572017-2026E中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模25图表582021年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场竞争格局25图表592016-2025E中国白内障手术量和市场规模26第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn448TablePagehead证券研究报告美容护理图表602017-2026E中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场规模26图表612021年中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场竞争格局26图表622017-2022H1中国透明质酸钠滴眼液销售额万元26图表63医疗终端产品收入增速及占比27图表64医疗终端产品毛利率27图表652017-2021年医疗终端产品-针剂类产品产量27图表662021年医疗终端产品-针剂类产品产销情况27图表67华熙生物主要医药类产品28图表68益而康主要产品类型29图表69润百颜医美明星产品介绍29图表70润致明星产品介绍30图表71润致娃娃针同类产品价格对比30图表722017-2025年中国功效性护肤品市场规模及其增速32图表73男性与女性消费者购买护肤品时最关心的问题32图表74不同分子量的透明质酸在化妆品的应用32图表752015-2026E中国透明质酸化妆品市场规模32图表762015年vs2021年中国功效性化妆品Top5品牌份额对比33图表772015年vs2021年中国功效性化妆品Top5公司份额对比33图表782021中国消费者购买功能性护肤品产地情况34图表792021年国内外功效型护肤品品牌满意度34图表80公司功能性护肤品品牌发展历程34图表812016-2022H1功能性护肤板块营收情况35图表822016-2022H1功能性护肤品板块毛利率35图表83公司功能性护肤品品牌矩阵36图表842016-2022H1公司收入分业务占比37图表85截止2022H1公司透明质酸产能分布吨37图表86次抛类与非次抛类每毫升精华售价对比38图表87公司次抛原液产量和销量38图表88次抛产品美修指数top1038图表892021H1润百颜销售渠道结构39图表902021H1夸迪销售渠道结构39图表91全球主要的透明质酸食品40图表92口服透明质酸45天皮肤水分含量等级提升41图表93口服透明质酸90天关节局部疼痛等级下降41图表942017-2026E全球食品级透明质酸终端产品市场规模41图表952018年全球主要国家及地区人均功能食品消费额单位元人民币41图表96公司功能性食品品牌旗下主要产品42图表972019-2022H1功能性食品研发情况43图表982019-2022H1功能性食品在研项目技术水平项43图表99公司业务拆分及预测44图表100可比公司估值表46第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn548TablePagehead证券研究报告美容护理1华熙生物透明质酸全产业链平台企业六大研发平台铸造竞争优势11深耕透明质酸行业二十余年深入布局全产业链发展全球透明质酸产业链龙头逐步向全球领先的生物活性物质综合供应商迈进公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司是集研发生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先2021年公司透明质酸原料销量以44的市占率位居全球第一其原料产品销往美国欧盟韩国日本等40余个国家和地区公司注重产品研发与创新凭借六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品功能性护肤品功能性食品的全产业链业务体系先后开发出-氨基丁酸依克多因麦角硫因等一系列活性物质逐步向全球领先的生物活性物质综合供应商迈进图表1公司四大板块业务在产业链中的角色资料来源公司公告万联证券研究所发展历程全球最大透明质酸生厂商起于幕后终端产品多点开花走向台前公司前身为山东福瑞达生物化工有限公司于2000年开始用微生物发酵法量产透明质酸2000年至2011年间公司专注于透明质酸的原料生产2007年便成为了全球规模最大的透明质酸生产商自2012年起公司逐渐向产业链下游终端产品发展延伸2012-2016年率先发展医疗终端产品随后进军功能性护肤品类终端产品2019年公司成功在A股科创板上市2021年1月由公司主导申报的透明质酸作为新食品原料获得国家健康卫生委批准随即推出了国内首个玻尿酸食品品牌黑零标志着国内功能性食品的崭新空间正式打开2022年公司收购益而康51的股权正式进军胶原蛋白产业第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn648TablePagehead证券研究报告美容护理图表2公司发展历程资料来源公司官网公司公告万联证券研究所12股权结构股权较为集中创始人间接持股近40公司创始人赵燕间接持股3937管理层专业背书经验丰富公司创始人赵燕通过华熙昕宇间接持股3937同时担任董事长兼总经理的职务具备优越的生物专业功底与管理能力公司旗下拥有16家子公司其中华熙天津负责生产华熙研究院和华熙荣熙负责研发山东海御安徽乐美达华熙怡兰与佛思特公司主营研发及销售其余子公司负责销售管理层从业经验丰富董事长兼总经理赵燕女士具有生物专业及工商管理的复合背景樊媛邹松岩郭学平赵长美刘爱华等在透明质酸相关行业积累了充足经验多位管理层人士亦具有丰富的管理经验有利于公司持续深耕于透明质酸产业链图表3公司股权架构图资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn748TablePagehead证券研究报告美容护理图表4管理层经验丰富姓名职务个人简历董事长总生物专业本科毕业美国福坦莫大学工商管理硕士曾任华熙昕宇投资有限公司总经理赵燕经理华熙福瑞达生物医药有限公司董事现任公司董事长兼总经理博士毕业于清华大学民商法专业曾任北京科技大学文法学院副教授研究中心主任北京大学政府管理学院博士后研究人员英国诺丁汉大学法学院访问学者美国乔治华曹富国独立董事盛顿大学法学院中美富布莱特访问学者中央财经大学法学院教授PPP治理研究院院长现任公司独立董事本科毕业于中国人民大学金融学专业曾就职于中国工商银行北京市分行交通银行北王颖千独立董事京市分行现任国华集团控股有限公司董事局主席农银人寿保险股份有限公司独立董事及公司独立董事博士学历注册会计师高级审计师副教授研究员博士生导师曾就职于山东省审计厅清华大学经济管理学院清华大学国有资产管理研究院现任公司独立董事陈关亭独立董事兼任永诚财产保险股份有限公司积成电子股份有限公司北京德鑫泉物联网科技股份有限公司独立董事董事副总硕士毕业于中央财经大学投资学专业已取得上海证券交易所科创板董事会秘书资格李亦争经理董事曾就职于中信建投证券股份有限公司广东威创视讯科技股份有限公司现任华熙生物会秘书科技股份有限公司董事副总经理董事会秘书成都中医药大学药理学硕士曾任葛兰素史克中国投资有限公司医药代表任赛诺菲樊媛董事杭州制药有限公司客户经理艾尔建中国区域市场经理2013年于北京海御任职医美事业部现任公司董事及个人健康消费品事业群总经理生物制药专业2004年加入华熙福瑞达生物医药有限公司公司前身历任华南区销售邹松岩董事经理高级销售经理个人护理品原料事业部总经理现任公司董事及个人护理品原料事业部总经理博士毕业于山东大学微生物与生化药学专业国家科技进步二等奖获得者吴阶平-保罗董事副总杨森医药研究奖获得者享受国务院特殊政府津贴的专家山东省有突出贡献的中青年郭学平经理首席专家曾任山东省生物药物研究院主任及副院长华熙福瑞达生物医药有限公司首席科科学家学家现任公司董事副总经理首席科学家董董事副毕业于美国福坦莫大学MBA曾任华熙国际投资集团有限公司行政部经理执行董事郭珈均总经理首副总经理华熙福瑞达生物医药有限公司董事副总经理财务总监首席运营官现席运营官任公司董事副总经理首席运营官本科毕业于沈阳药学院药物制剂专业曾就职于济南第三制药厂济南永宁制药有限公刘爱华副总经理司山东省生物药物研究院华熙福瑞达华熙国际投资集团有限公司现任公司副总经理硕士毕业于中国人民大学曾任三联集团生物产业公司技术员金泉集团技术员山东博徐桂欣副总经理士伦福瑞达制药有限公司沈阳办省区经理华熙福瑞达物料部经理销售部经理销售总监销售副总经理常务副总经理现任公司副总经理硕士毕业于清华大学经济管理学院会计系中国注册会计师非执业会员国际特许金融分析师曾任瑞银证券有限责任公司分析员经理副董事弘毅投资健康产业部投资栾依峥副总经理经理高瓴资本医疗组高级投资经理副总裁2019年加入华熙生物任财务中心总经理现任公司副总经理财务总监本科毕业于中央财经大学会计学专业曾任职于中国光大集团联想集团国务院发展研究中心华熙国际投资集团有限公司北京华熙海御科技有限公司华熙国际医高屹副总经理学皮肤管理科技北京有限公司2018年4月任华熙生物品牌中心总经理现任公司副总经理分管知识产权战略管理中心法务中心品牌与传播战略中心资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn848TablePagehead证券研究报告美容护理13功能性护肤品带动业绩高增销售和研发投入逐年加大终端产品持续发展拉动业务高速增长归母净利润总体保持较快增长随着公司不断开拓下游业务公司营收保持高速增长归母净利润也逐年提升除2017年因对管理人员实施激励导致管理费用增加6497万元导致2017年归母净利润较上年下跌以及2020年由于销售费用增加较多导致2020年归母净利润增幅降至1029以外其余年份归母净利润均保持同比20以上的高速增长2017-2021年公司营收由818亿元提升至4948亿元CAGR为5682其中2021年同比8793主要系功效性护肤品的业绩大增所致公司归母净利润从2017年的222亿元增长至2021年的782亿元CAGR为36972022Q1-Q3公司营收归母净利润分别同比43432199图表52017至2022Q1-Q3公司营收及其增速图表62017至2022Q1-Q3公司归母净利润及其增速60100101005080880406060640304042020021020-20000-40营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴资料来源同花顺iFinD公司公告万联证券研究所资料来源同花顺iFinD公司公告万联证券研究所毛利率维持高位销售费用率和研发费用率提升致净利率有所下滑公司近年来的毛利率维持在75以上的高位水平但净利率有所下滑其原因一方面是功能性护肤品业务迅速发展相应的销售费用快速增加使得销售费用率持续上升且增幅较大在销售费用构成中线上推广服务费逐年增加为销售费用的首要支出另一方面是研发费用投入快速增加2018年以来公司的研发费用率始终维持在4以上2022Q1-Q3研发费用率达642另外截止2022H1公司研发项目数量达265个较去年同期增长105个拥有研发人员626人同比上期增加159人未来随着原料技术工艺应用产品等方面的不断创新利润水平有望提升图表72017-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率对比图表82017-2022Q1-Q3公司ROAROE对比100302580206015104052000毛利率净利率ROEROA资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn948TablePagehead证券研究报告美容护理图表92017-2022Q1-Q3公司杜邦分拆201720182019202020212022Q1-Q3归母净利率271733563106245315811568总资产周转率046064054049075056权益乘数123118112112123128ROE153425271869135014601129资料来源同花顺iFinD万联证券研究所图表102017-2022Q1-Q3公司费用率变化图表112017-2022H1公司销售费用构成6010040502000-20销售费用率管理费用率线上推广服务费职工薪酬广告宣传费研发费用率财务费用率市场开拓费其它资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所四大业务板块营收均保持增长功能性护肤品发展迅猛成为公司第一大营收来源2022H1公司原料业务功能性护肤品业务医疗终端业务实现营业收入分别为4612127300亿元同比分别10977717-453毛利率分别为723978748193其他功能性食品等收入048亿元相较于2021H1同期实现大幅增长2017-2021年原料业务功能性护肤品业务医疗终端其他功能性食品等业务收入CAGR分别为161433715从营收结构来看功能性护肤品业务占比在近几年逐年上升2020年起超过原料业务成为公司最重要的收入来源2022H1功能性护肤品收入占比为7245相比之下原料业务营收占比从2017年的6209下降至2022H1的1569减少了4640个百分点医疗终端产品营收占比也有所下降从2017年的2406下降至2022H1的1021图表122017-2022H1公司四大业务板块营收及其增速图表132017-2022H1四大业务板块营收占比单位亿元1003514151021240624762593218730CAGR1438011632522986033642051136709724515CAGR16CAGR37406209105157CAGR15204035526721829156900原料产品功能性护肤品医疗终端其它功能性食品等201720182019202020212022H1原料产品功能性护肤品医疗终端其它资料来源同花顺iFinD公司公告万联证券研究所资料来源同花顺iFinD公司公告万联证券研究所注CAGR的计算区间取2017-2021年第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1048TablePagehead证券研究报告美容护理整体毛利率在80的水平上下浮动医疗终端业务毛利率最高2022H1公司毛利率为7743四大业务板块中2022H1毛利率最高的为医疗终端业务毛利率8193其次为功能性护肤品业务毛利率7874原料业务的毛利率毛利率7239低于功能性护肤品业务2020年以来各项业务毛利率均有轻微下跌之势原因主要是新会计准则下原本计入期间费用的激励费用运费调整至主营业务成本核算所致若将以上二者影响剔除则综合毛利率基本持平图表142017-2022H1公司整体及各业务毛利率100806040200原料产品功能性护肤品医疗终端整体毛利率资料来源同花顺iFinD公司公告万联证券研究所2原料业务产品矩阵丰富新产能落地为后续发展提供支持21行业原料市场规模保持快速增长华熙生物龙头地位稳固透明质酸又称玻尿酸是一种由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中透明质酸具有良好的保水性润滑性黏弹性生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能在医疗化妆品及功能性食品领域应用广泛透明质酸作为构成细胞间和细胞外基质的主要成分广泛存在于人体的关节腔皮肤等组织中是人体中不可缺少的重要物质然而随着年龄的增加人体内的透明质酸含量会逐渐减少可能诱发关节炎皮肤老化皱纹增多眼花等问题图表15透明质酸应用领域图示图表16透明质酸在机体中的分布资料来源招股说明书万联证券研究所资料来源招股说明书万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1148TablePagehead证券研究报告美容护理全球透明质酸原料市场销量快速增长中国为第一大消费市场根据FrostSullivan数据2021年全球透明质酸原料市场销量达720吨2017-2021年CAGR为1442预计到2026年全球透明质酸原料市场销量可达12852吨2021-2026年CAGR为1229保持快速增长2021年中国透明质酸原料市场销量达5904吨2017-2021年为CAGR1307预计到2026年中国透明质酸原料市场销量可达10796吨2021-2026年CAGR为1283与全球市场增速基本一致从占比来看2017-2021年中国市场的透明酸钠销量占全球市场的81-91为全球第一大透明质酸消费市场图表172017-2026E全球透明质酸原料市场规模吨及图表182017-2026E中国透明质酸原料市场规模吨增长率及增长率1400128522512001079625116529784120010507873193482010002010007731825880065057201559041580058060049050060043047060042010361210400400552002000000全球透明质酸原料市场规模吨中国透明质酸原料市场规模吨yoy右轴yoy右轴资料来源FrostSullivan万联证券研究所资料来源FrostSullivan万联证券研究所全球透明质酸原料销量结构较为稳定食品级透明质酸原料占比持续扩大根据FrostSullivan数据2021年医药级化妆品级食品级透明质酸原料市场占比按销售量约为44353预计2026年医药级化妆品级食品级透明质酸原料市场占比按销售量为43363食品级原料市场的占比持续扩大医药级原料市场占比基本保持不变从各原料销量增速来看2017-2021年医药级化妆品级食品级透明质酸原料市场CAGR约为151991882020年受疫情影响各类原料销售增速均有所下降随后几年预计食品级原料将有大幅增长2022-2026年CAGR达156成为增速最大的透明质酸原料品类图表192021年透明质酸原料市场占比按销售量图表202017-2027E全球透明质酸原料分品类市场销量占比100480464648505355575961636043405350504846434120393735330医药级化妆品级食品级医药级化妆品级食品级资料来源FrostSullivan万联证券研究所资料来源FrostSullivan万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1248TablePagehead证券研究报告美容护理图表212017-2021年全球各类原料销量增速高吨图表222022E-2026E全球各类原料销量预计保持高增速吨500CAGR1881000CAGR156400CAGR99800CAGR58300600CAGR151200400CAGR11710020000医药级化妆品级食品级医药级化妆品级食品级201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源FrostSullivan万联证券研究所资料来源FrostSullivan万联证券研究所全球透明质酸原料市场集中度高华熙生物市占率稳居龙头地位根据FrostSullivan的数据显示中国透明质酸销量占全球总销量的八成以上销量前四均为中国企业四家企业总市占率高达75其中华熙生物2021年以44的市占率保持世界第一紧接着为焦点生物阜丰生物安华生物市占率分别为1597近年来华熙生物的市占率不断提升2018-2021年分别为36394344公司透明质酸原料产品保持较好增长态势2018年华熙生物医药级化妆品级食品级原料销量全球市占率分别为385943492551图表232021年全球透明质酸原料市场竞争格局211345447915华熙生物焦点生物阜丰生物安华生物日本Kewpie捷克Contipro法国Givaudan山东众山其他资料来源FrostSullivan万联证券研究所图表242018年全球医药级原料市图表252018年全球化妆品级原料市图表262018年全球食品级原料市占率占率占率华熙生物华熙生华熙2551物生物3859其他43496141其他其他56517449资料来源公司招股书万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1348TablePagehead证券研究报告美容护理22产品产品矩阵丰富前瞻布局其他生物活性物质赛道公司的原料业务稳健增长与客户关系稳固近年来公司的原料业务稳健增长除2020年受疫情影响同比下降755以外其余年份均维持双位数增长公司原料业务整体毛利率较高2017-2022H1年均保持在70以上的高水平2022年前三季度公司原料业务收入同比增长超过10毛利率维持在70-75渠道方面公司的原料销售模式采用经销和直销两种对境内市场采用直销为主60-70经销为辅30-40的销售模式对境外市场采用经销为主的销售模式公司在全球60多个国家和地区拥有稳定的经销渠道和用户包括多家国际性医药化妆品保健食品公司的战略合作伙伴全球客户超过2000家在某些国家和地区与客户合作已超过20年关系稳固客户粘性高图表27原料业务收入增速及占比图表28原料业务毛利率109058080780976170386516078761676126508407628624617356282574723941681207219110210977220-755700-2068收入亿元YOY右轴占比右轴资料来源ifind万联证券研究所资料来源ifind公司公告万联证券研究所公司的原料产品矩阵丰富包括医药级透明质酸原料化妆品级透明质酸原料食品级透明质酸原料胶原蛋白其他生物活性物医药级透明质酸原料对生产技术质量控制注册的要求最高广泛应用于医疗美容医美填充及水光针骨科治疗眼科治疗等多个领域的注射级产品各国对于医药级原料的市场准入均具有严格的标准售价远高于化妆品级和食品级原料化妆品级透明质酸原料用于护肤化妆品的制造化妆品级原料的壁垒来自于通过对透明质酸原始成分的进一步加工修饰改进甚至与其他生物活性物组合从而具备更强的特定功能并与细分应用场景的紧密结合价格中等随着消费群体的迭代消费升级个人护理品行业迎来了新发展化妆品级原料在个护领域的需求逐渐增大应用越来越广泛食品级透明质酸原料透明质酸钠可应用于保健食品并可作为新食品原料应用于乳及乳制品饮料类酒类可可制品巧克力和巧克力制品包括代可可脂巧克力及制品以及糖果冷冻饮品中随着消费升级及人口老龄化的发展下游功能性食品市场蓬勃发展目前已有食品和营养保健品企业开发系列含有透明质酸钠的产品并成功推向市场形成较好的市场热度未来公司的食品级原料有望在下游应用中获得更广阔的市场胶原蛋白2022年4月15日公司收购益而康正式进军胶原蛋白产业并成为国内首个同时拥有重组人源胶原蛋白技术和动物源胶原蛋白提取双向全产业链布局的公司2022年8月30日公司宣布继透明质酸之后的第二个战略性生物活性物胶原蛋白上市未来通过蛋白质的分子设计能够实现28种胶原蛋白定制第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1448TablePagehead证券研究报告美容护理化的设计和组装以此来发挥不同的功效应用于再生医学医疗终端功能性护肤和食品领域未来公司的胶原蛋白也会在四轮驱动的战略下复制透明质酸的成功模式其他生物活性物公司持续致力于挖掘GABA依克多因麦角硫因等多种生物活性物的市场潜力并积极推广市场应用GABA可用于饮料等食品领域具备改善机体睡眠质量降血压等生理功效依克多因在护肤品领域应用效果良好具有锁水保湿防辐射和抗逆保护等作用麦角硫因是人体中天然存在的稀有氨基酸类细胞保护剂和抗氧化剂应用在护肤品中具有显著的抗氧化抗光老化功效图表29公司透明质酸原料业务主要产品应用领域产品分类产品名称产品应用滴眼液级Hyature玻璃酸钠滴眼液隐形眼镜护理液外用药物口服制剂等眼科黏弹剂软组织填充剂防粘连剂膝关节炎骨关节炎注射级Hyature玻璃酸钠和肩周炎改善用药等医药领域伤口愈合外用制剂腔道润滑剂药物载体等医疗器械级Hyature透明质酸钠眼科黏弹剂软组织填充剂防粘连制剂等膜制剂等Hybloom透明质酸钠高分子天然保湿因子优良的润滑性和成膜性增稠和稳定乳化作低分子寡聚透明质酸钠透明质用水合角质层营养肌肤防晒及晒后修护用于护肤护透明质酸钠酸钠1溶液发彩妆清洁等产品透皮吸收深层保湿修护受损细胞抗氧化抗衰老用于纳诺HA酶切寡聚透明质酸钠护肤产品Hyacolor油分散透明质酸钠天然呵护保湿滋润改善粗糙丰唇修护用于彩妆产品高亲和性耐冲洗渗透修护增强头皮屏障功能降低表面cationHA高亲和性透明质酸钠化妆品领域活性剂的刺激良好的相容性用于洗护产品Hymagic-AcHA乙酰化透明质酸高吸肤性双倍保湿力修护皮肤屏障增加皮肤弹性用于透明质酸钠钠护肤产品衍生物隐形防护抵御紫外线隔离污染物长效保湿增加皮肤弹Hyacross透明质酸弹性体性减少皮肤粗糙度用于护肤产品熙敏修TM超活透明质酸透皮吸收抑制炎症因子释放修护皮肤屏障用于护肤产品TG300可替代传统塑料微珠起到磨砂去角质光滑肌肤促Hyacross透明质酸微珠TG300进肌肤血液循环的功效特别适合脆弱敏感肌肤有助于改善皮肤水份状况有助于改善骨密度辅助保护胃黏膜用于胶囊片剂冲剂口服液等保健食品用于乳及乳食品领域UltraHA透明质酸钠制品饮料类酒类可可制品巧克力和巧克力制品包括代可可脂巧克力及制品以及糖果冷冻饮品普通食品中具有保湿润滑抗炎修复等功能可以帮助改善口干修Biomoist透明质酸口腔专复牙龈损伤抑制口腔炎症发展等作用用于牙膏漱口水等用口腔护理产品新领域具有润滑保湿滋养不粘腻易清洗等功能用于计生产HyadomTM透明质酸润滑液品具有润滑营养作用帮助灵活宠物关节顺滑皮毛等功能HYAPETTM透明质酸钠用于宠物保健品及功能性主粮资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1548TablePagehead证券研究报告美容护理图表30公司的其他生物活性物产品及功效核心技术产品名称产品功效应用情况天然抗衰老因子舒展皱纹光滑肌肤促进细胞新生修护受损肌肤促进透明质酸与胶-氨基丁酸原蛋白合成用于护肤护发彩妆产品神经维他命口服GABA可以改善睡眠质量和舒缓情绪用于饮料糖果等保健食品和普通食品等熙安颜TM依克多因抗压防护舒缓修护防晒保湿抗老化用于医药产品及护肤护发彩妆产品Hyafactor-PGA促进天然保湿因子蓄积减缓HA降解与HA协同增效增强皮肤持水能力提高皮肤弹性聚谷氨酸钠和柔软度抑制黑色素合成用于医药产品护肤护发产品食品Hyafactor-SG小增强皮肤屏障高效滋润干燥粗糙肌肤提供柔滑清爽的肤感用于护肤产品核菌胶水凝胶微生物发保护皮肤屏障多重保湿提高细胞活力减少脂褐素累积抗炎舒缓抗氧化用于护肤纳豆提取液酵技术产品提高细胞活力促进细胞新生和组织修护抗氧化延缓肌肤衰老改善肤色用于护肤产糙米发酵滤液品清除自由基防止紫外线辐射损伤调节细胞内的氧化还原反应参与皮肤细胞内能量调节麦角硫因以及细胞生理保护用于护肤产品ME-1可调节皮肤微生态改善因微生态异常而引起的油脂分泌和pH失衡同时ME-1可显Biobloom微美态著上调皮肤免疫相关基因的表达促进抗菌肽的合成增强皮肤免疫功能用于护肤产品ME-1口腔护理品Biobloom微美态ME-2显著提高Nrf2分泌量激活抗氧化通路增强细胞抗氧化能力减少色素沉积紧致ME-2提亮肤色用于护肤产品资料来源公司公告万联证券研究所23产能生产规模全球领先新产能落地保障供给无忧生产规模全球领先收购东营佛思特天津工厂投产保障供给无忧公司作为国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一透明质酸生产规模和产率均处于全球领先水平2019-2021年公司透明质酸产能分别为320320470吨2021年4月公司正式完成佛思特公司的全部收购事宜2022年4月天津厂区透明质酸钠及相关项目已完成调整升级工作并正式投产截止2022H1公司整体透明质酸产能达到770吨包括济南工厂320吨东营工厂150吨天津厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能此外公司正在东营佛思特厂区开工建设无菌HA生产公司新产能布局的落地实现不仅有助于提升其原料业务的全球市场占有率也为自身透明质酸终端业务发展提供基础支撑从而持续助推公司未来业绩上涨图表312019-2022H1年透明质酸产能吨图表322021年透明质酸原料不含衍生品产销情况1000400375551009382862777028618080030018479606002004652470404003203201002020000生产量销售量库存量02019202020212022H1数量吨YOY右轴资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1648TablePagehead证券研究报告美容护理24研发领先核心技术造就质量与成本优势产学研共探应用新领域领先核心技术提供成本与质量优势高技术壁垒铸造企业护城河公司凭借六大研发平台实现了多项技术突破核心技术包括微生物发酵法生产透明质酸技术微生物酶切法透明质酸高效交联技术终端灭菌技术工业菌创制技术工业酶创制技术获得多项国家级省部级奖项并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质医疗终端产品功能性护肤品和功能性食品覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链图表33核心技术奖项认证及专利许可情况科技平台核心技术奖项与认证专利许可国家科技进步二等奖国家重点新医药级玻璃酸钠产品在中国大国际领先的微生物发酵法生产品国家火炬高技术产业项目陆取得了7项注册备案资质产透明质酸技术山东省科技进步一等奖山东省重在中国台湾地区取得1项DMF微生物发酵技术平台点研发计划注册国际上取得了包括欧国际上首次使用微生物酶切山东省科技进步一等奖山东省专盟美国韩国加拿大日法大规模生产低分子量透明利奖山东名牌产品山东省科技本俄罗斯印度在内的注册质酸及寡聚透明质酸发展计划项目21届中国专利金奖备案资质28项国家重点新产品山东省科技进步一等奖山东省重大专项山东省透明质酸高效交联技术突破重点研发计划国产交联透明质酸软组织填充剂首家获得NMPA批准医疗终端产品在国内取得药械梯度3D交联技术平台欧盟三类医疗器械CE证书类认证28项国际认证11项山东省技术创新项目NMPA把终端玻璃酸钠注射液国内率先采灭菌工艺作为同类产品的标准灭菌用终端灭菌技术方式山东省生物活性物合成生物学重点工业菌创制技术合成生物学平台实验室国家重点研发计划绿色生工业酶创制技术物制造重点专项资料来源公司公告万联证券研究所注为同一项科技进步奖1高质量对于产品质量要求最为严格的医药级产品公司生产的医药级产品主要质量参数核酸内毒素等杂质水平分别是欧洲药典国际标准规定值的150和120达到国际领先水平图表34华熙生物透明质酸主要质量参数与国内外药典标准的对比情况项目欧洲药典日本药典国家药品标准公司产品实测值2011年蛋白质03005未检出核酸0500203001内毒素005IUmg005EUmg00025EUmg眼内关节内制剂骨科注射用资料来源FrostSullivan万联证券研究所2价格优势公司的透明质酸原料产品价格低于海外同等产品价格具有价格优势透明质酸生产技术的研发与成熟需要耗费企业大量的资金劳动与时间投入成本巨大且需承担研发失败的风险因而透明质酸行业上游的整体门槛相对较高这些第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1748TablePagehead证券研究报告美容护理技术一方面为公司在透明质酸市场的竞争中提供成本与质量优势一方面也加大了潜在竞争对手进入市场的难度图表35同业透明质酸原料价格对比平均售价2018年度原料产品-注射级11383119元KG原料产品-滴眼液级1879896元KG华熙生物原料产品-化妆品级244081元KG原料产品-食品级125836元KG17974-165500元KG医药级透明质酸原料2700-25000美元KG中国企业出993-3310元KG口均价其它级别透明质酸原料150-500美元KG46340-331000元KG医药级透明质酸原料7000-50000美元KG海外企业2648-7944元KG其它级别透明质酸原料400-1200美元KG资料来源招股说明书万联证券研究所注2018年美元兑人民币汇率为662产学研合作助力科技成果转化华熙生物研究院科技赋能行业上下游公司除了自有30多个研发工作室还与多家外部机构及十多所知名高校签署合作协议通过基因编辑技术代谢工程技术酶进化改造技术等先进生物技术手段实现基础研发的突破2021年4月公司与山东大学共同成立了合成生物联合创新中心2021年5月公司与中科院天津工业生物技术研究所达成战略合作2021年7月公司与北京化工大学共同建设合成生物学及绿色生物制造技术联合研发中心2022年2月公司与山东省科学院生物研究所正式签署战略合作协议双方将合作共建功效评价联合创新中心2022年7月公司与齐鲁工业大学山东省科学院签署战略合作协议共同建立生物活性物技术研究中心并挂牌与高校和科研院共同打造的产学研联合体将扩展生物科技成果在实际产业中的应用边界同时公司注重研发向市场转化的平台构建建成了全球最大的中试转化平台2021年1月华熙生物研究院正式发布上线围绕公司原料配方工艺数据商标服务等多维度建立6大编码体系向行业上下游进行科技赋能2022年上半年公司合成生物技术国际创新产业基地已落户北京大兴并投入使用图表36已与公司建立合作的高校图表37华熙生物研究院编码品牌标识资料来源公司官网万联证券研究所资料来源华熙生物公众号万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1848TablePagehead证券研究报告美容护理透明质酸监管准入审核严格专利资质认证优势难以超越透明质酸的原料生产制造具有较高的监管准入门槛尤其医疗类产品必须经过产品技术要求制定和审核注册检测或临床试验质量管理体系考核和注册审批等阶段才能获得国家药品监督管理局等监管部门颁发的产品注册证书国内注册资质申请一般需要3-5年时间且存在申请不通过的可能新产品在国际市场销售还需通过FDA注册CDE认证或其他国际产品质量体系认证或注册因此市场新玩家想要进军医药级透明质酸将需要有足够的技术和资金支撑公司医药级原料玻璃酸钠产品在国内取得了7项注册备案资质在国际上取得了包括欧盟美国韩国加拿大日本俄罗斯印度在内的注册备案资质28项此外公司是国内拥有最多透明质酸专利数的企业之一截至2022年6月30日公司已申请专利570项含发明专利461项其中已获授权专利266项含中国发明专利126项国外发明专利4项公司的国际资质认证优势及专利技术优势为公司在国内外市场保持行业龙头地位提供了一定的保障图表382022年上半年公司获得的知识产权列表本期新增累计数量申请数个获得数个申请数个获得数个发明专利3941461130实用新型专利1116960外观设计专利584036软件著作权011414作品著作权19136761其他41852453013505合计48259859523806资料来源公司公告万联证券研究所3医疗终端业务医药板块稳健发展医美板块迎来复苏31行业医美赛道高景气度长存人口老龄化医疗应用前景可期311居民医疗支出平稳增长医美主导透明质酸医疗终端市场中国医疗健康领域市场规模巨大且保持稳健增长根据国家统计局数据近年来居民人均医疗保健消费支出累计增长几乎每年跑赢居民人均消费支出累计增长随着消费升级居民医疗保健意识提升预计未来医疗市场将会稳步扩大根据我国卫生健康事业发展统计公报统计2021年中国医疗健康领域的支出总额超过755936亿元同比4742015-2021年CAGR为1075图表39居民人均消费支出和居民人均医疗保健消费支出图表402015-2021中国医疗健康支出总额及增速累计同比308000015206000010400001052000000010居民人均消费支出累计同比中国医疗健康支出总额亿元YoY20居民人均消费支出医疗保健累计同比资料来源国家统计局万联证券研究所资料来源国家卫健委万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1948TablePagehead证券研究报告美容护理医美在中国透明质酸医疗终端市场应用占据第一根据FrostSullivan统计2021年中国透明质酸医疗终端产品市场规模为1006亿元2017-2021年CAGR为138预计2026年市场规模将增长至2609亿元2021-2026年CAGR为210从分布来看2021年医美终端骨科终端眼科终端市场占中国透明质酸医疗终端市场的比重分别为641323其中医美终端的占比在近年来持续提升预计到2024年医美终端市场占比有望达75图表412014-2024E中国透明质酸医疗终端市场规模亿图表422017-2026E中国透明质酸医疗终端市场分布元3002609100250217380179320014826012211501006832784010060688502000医美按销售额骨科按入院价格眼科按入院价格医美按销售额骨科按入院价格眼科按入院价格资料来源FrostSullivan万联证券研究所资料来源FrostSullivan万联证券研究所中国医药级透明质酸原料销量占全球医药级透明质酸原料的502018年我国出口医药级透明质酸原料54吨其中华熙生物出口医药级透明质酸原料51吨占出口原料的95是中国医药级透明质酸原料出口市场当之无愧的龙头企业图表432018年中国医药级透明质酸原料出口情况其他企业出口医药级原料03吨6华熙生物出口医药级透明质酸原料51吨94资料来源FrostSullivan万联证券研究所312国内医美渗透率看齐海外注射类项目更受大众青睐全球医美市场规模庞大中国市场进入快速增长期根据华经产业研究院数据2020年全球医美市场规模为945亿美元受疫情影响同比-372016-2019年CAGR为90预计2025年全球市场规模将达2317亿美元2021-2025年CAGR为131保持快速增长2020年中国医疗美容市场规模达到1549亿元受疫情影响增速有所放缓同比802016-2019年CAGR高达228是全球增速最快的国家之一2025年中国市场规模有望达到3519亿元占全球市场比重将提升至2154中国医疗美容进入高速增长期增速领先全球市场空间广阔第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2048