研究报告全文：华熙生物688363迈入高质量发展阶段生物科技龙头谱写新篇2023-03-312022业绩符合业绩快报华熙生物公布2022业绩收入6359亿元同比285归母净利润971亿元同比241扣非净利润852亿元同比285符合此前业绩快报若剔除股份支付影响归母净利润1053亿元分季度看Q1Q2Q3Q4营收同增61644928853扣非净利润同增312380336160Q4在外部环境压力下仍实现稳健增长我们认为随着各项业务规模持续增长与经营逐步理顺公司已迈入高质量发展阶段看好公司作为美丽健康消费品领军企业的前景以及运营效率提升带来的利润弹性释放空间发展趋势1功能性护肤品延续较快成长医美及原料业务趋势向好功能性护肤品收入4670亿元同比388收入占比提升至725润百颜夸迪米蓓尔BM肌活收入同增134044106至1381376190亿元报告期内继续明晰品牌差异化定位开展明星单品培育完善多元渠道构建提升精细化运营能力共同驱动规模持续增长与费率同步改善医美及医疗终端收入686亿元同比-2其中皮肤类医美产品同比-76至466亿元主因疫情影响叠加主动优化产品结构全年重点聚焦的差异化优势品类润致娃娃针收入同比38大单品打造初见成效产品结构明显改善骨科产品同比230至152亿元继续表现亮眼原料业务收入980亿元同比83其中高毛利的医药级透明质酸同比337占比继续提升2单Q4净利率同比显著提升印证经营提质增效2022毛利率同比-11ppt至770销售费率同比-13ppt至480我们预计部分受益于功能性护肤品精细化运营成果显现管理研发费率同比01ppt04ppt至6261期间获授权发明专利同比增加120项至209项新增原料产品国际注册医疗器械注册化妆品新原料11303项优势壁垒不断巩固财务费率同比-08ppt至-08最终2022扣非净利率同比基本持平单Q4扣非净利率同比11ppt盈利能力向好各项组织优化降本增效举措逐步显效3重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的发展前景展望2023年我们预计功效性护肤品整体较快增长其中夸迪BM肌活有望率先步入品牌发展正循环在收入较快增长同时进一步释放利润弹性润百颜米蓓尔2023年着力推进品牌定位和产品矩阵提升明星单品的成功孵化有望带来加速成长医美2022年在产品结构组织构架渠道库存均有明显优化伴随疫后消费复苏后续重回较快增长可期原料医药级原料优势明显化妆品级原料由销售产品拓展至销售解决方案有望迎来低基数下恢复性增长此外公司持续强化合成生物学前沿技术布局加码重组胶原蛋白研发关注后续产品开发及上市进展盈利预测与估值维持2023-2024年盈利预测不变当前股价对应2024e33xPE维持跑赢行业评级和目标价165元对应2024e47xPE有44上行空间风险行业竞争持续加剧产品质量问题新品孵化进展不及预期