核心观点
　　2022年归母净利润同比增长24%，表现稳健。公司2022年全年营收63.59亿元，同比+28.53%，取得归母净利润9.71亿元，同比+24.11%，扣非净利润8.52亿元，同比+28.46%，与此前业绩快报基本一致。单四季度营收同比+5.34%，受疫情影响而环比表现较差，不过公司通过精细化管理，实现了利润率的明显改善，单四季度归母净利润同比+29.27%，扣非净利润同比+15.98%。此外，公司拟每10股派发现金红利6.1元（含税），分红率30.23%。
　　功能护肤品业务继续强劲表现，渠道布局进一步优化。营收分业务看，2022年原料业务平稳增长8.31%，收入占比同比-2.88%至15.41%。医疗终端业务同比略降2%，其中皮肤类医疗产品业务同比-7.56%，系主动调整产品策略、优化产品结构所致。功能性护肤品业务同比+38.8%，收入占比同比+5.36%至72.45%。其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活品牌分别增长12.64%、39.73%、44.06%、106.4%。此外，功能性食品业务收入0.7亿元，同比增长358.19%。
　　销售费用率进一步下降，净利率稳定。公司2022年综合毛利率同比-1.07pct，系产品结构变化影响。销售费用率同比-1.29pct至47.95%，受益整体营销投放效率有所提升，管理费用率基本持平，研发费用率同比+0.36pct。公司2022年整体净利率水平15.12%，同比基本稳定。存货周转天数同比增加33天，系疫情下增加存货储备等因素影响。经营性现金流净额同比-50.22%，系存货采购款、费用款项增加等因素影响。
　　风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期。
　　投资建议：整体来看，2023年随着疫情对消费的压制影响逐步消减，以及公司自身的运营调整效益逐步显现，公司四大业务线均有望实现积极成长。中长期公司旗下业务矩阵不断完善壮大，功能性护肤品牌积极开拓新兴渠道及新品类，未来仍具持续成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升；医疗终端业务优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为13/16.85亿元，并新增2025年预测为21.23亿元，当前股价对应PE分别为42.4/32.8/26x,维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日华熙生物688363SH增持功效护肤业务驱动业绩增长盈利能力稳步改善核心观点公司研究财报点评2022年归母净利润同比增长24表现稳健公司2022年全年营收6359美容护理医疗美容亿元同比2853取得归母净利润971亿元同比2411扣非净利证券分析师张峻豪证券分析师柳旭润852亿元同比2846与此前业绩快报基本一致单四季度营收同比021-609331680755-81981311zhangjhguosencomcnliuxu1guosencomcn534受疫情影响而环比表现较差不过公司通过精细化管理实现了利S0980517070001S0980522120001润率的明显改善单四季度归母净利润同比2927扣非净利润同比基础数据1598此外公司拟每10股派发现金红利61元含税分红率3023投资评级增持维持合理估值功能护肤品业务继续强劲表现渠道布局进一步优化营收分业务看2022收盘价11469元总市值流通市值5517622661百万元年原料业务平稳增长831收入占比同比-288至1541医疗终端业务52周最高价最低价1646610159元同比略降2其中皮肤类医疗产品业务同比-756系主动调整产品策略近3个月日均成交额42766百万元优化产品结构所致功能性护肤品业务同比388收入占比同比536至市场走势7245其中润百颜夸迪米蓓尔BM肌活品牌分别增长1264397344061064此外功能性食品业务收入07亿元同比增长35819销售费用率进一步下降净利率稳定公司2022年综合毛利率同比-107pct系产品结构变化影响销售费用率同比-129pct至4795受益整体营销投放效率有所提升管理费用率基本持平研发费用率同比036pct公司2022年整体净利率水平1512同比基本稳定存货周转天数同比增加33天系疫情下增加存货储备等因素影响经营性现金流净额同比-5022系存货采购款费用款项增加等因素影响风险提示电商增速不及预期新品推广不及预期营销费用优化不及预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告投资建议整体来看2023年随着疫情对消费的压制影响逐步消减以华熙生物688363SH-全年业绩增长稳健功能性护肤品业及公司自身的运营调整效益逐步显现公司四大业务线均有望实现积极务持续强劲2023-02-28华熙生物688363SH-功能性护肤品业务表现优异盈利能成长中长期公司旗下业务矩阵不断完善壮大功能性护肤品牌积极开力积极向好2022-10-30拓新兴渠道及新品类未来仍具持续成长空间并随着渠道运营效率的华熙生物688363SH-功能性护肤品业务驱动高增长盈利能力稳中向好2022-08-30提升有望实现盈利能力的稳步上升医疗终端业务优化并聚焦优势医美华熙生物688363SH-疫情下业绩稳健增长功能性护肤品业务持续强劲2022-07-21产品持续扩大机构覆盖的广度和深度我们维持公司2023-2024年归华熙生物688363SH-归母净利润同比增长31功能性护母净利润预测为131685亿元并新增2025年预测为2123亿元当肤品业务持续优异2022-04-26前股价对应PE分别为42432826x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元49477763591987267211113481362735-87932853372327352262净利润百万元7823397092130067168478212343-21132411339629532604每股收益元163202270350441EBITMargin21542165170517781814净资产收益率ROE13731464171319072042市盈率PE70375683424232752598EVEBITDA47933715339325452063市净率PB966832727625531资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2022年全年营收6359亿元同比2853取得归母净利润971亿元同比2411扣非净利润852亿元同比2846与此前业绩快报基本一致单四季度营收同比534受疫情影响而环比表现较差不过公司通过精细化管理实现了利润率的明显改善单四季度归母净利润同比2927扣非净利润同比1598此外公司拟每10股派发现金红利61元含税分红率3023图1华熙生物营业收入及增速单位亿元图2华熙生物单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3华熙生物归母净利润及增速单位亿元图4华熙生物单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理营收分业务看2022年原料业务平稳增长831收入占比同比-288至1541医疗终端业务同比略降2其中皮肤类医疗产品业务同比-756系主动调整产品策略优化产品结构所致功能性护肤品业务同比388收入占比同比536至7245其中润百颜夸迪米蓓尔BM肌活品牌分别增长1264397344061064此外功能性食品业务收入07亿元同比增长35819其中具体到功能性护肤品业务看继润百颜品牌之后夸迪成为第二个收入超过10亿元的品牌同时BM肌活2022年实现收入898亿元有望成为第三个收入迈入10亿元门槛的品牌渠道投放方面2022年公司战略性提升品牌直营渠道份额占比提升在官方旗舰店品牌直播间私域及线下门店等渠道的销售额稳定性在大促期间做好直营和分销渠道联合运营共同贡献爆发式增长提高流量的集中转化效率例如公司抓住抖音流量红利实现重点突破抖音渠道销售在功能性护肤品业务占比上升约14个百分点至31左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5华熙生物分业务收入占比图6华熙生物分业务收入增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司2022年综合毛利率同比-107pct系产品结构变化影响销售费用率同比-129pct至4795受益整体营销投放效率有所提升管理费用率基本持平研发费用率同比036pct公司2022年整体净利率水平1512同比基本稳定存货周转天数同比增加33天系疫情下增加存货储备等因素影响经营性现金流净额同比-5022系存货采购款费用款项增加等因素影响图7华熙生物毛利率净利率图8华熙生物费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9华熙生物存货应收及应付账款周转天数天图10华熙生物经营性现金流情况亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议整体来看2023年随着疫情对消费的压制影响逐步消减以及公司自身的运营调整效益逐步显现公司四大业务线均有望实现积极成长中长期公司旗下业务矩阵不断完善壮大功能性护肤品牌积极开拓新兴渠道及新品类未来仍具持续成长空间并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升医疗终端业务优化并聚焦优势医美产品持续扩大机构覆盖的广度和深度我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为131685亿元并新增2025年预测为2123亿元当前股价对应PE分别为42432826x维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称股价评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E688363华熙生物114695517616320227035095286703424232751373278增持300896爱美客563351218864435848571203121109646657446831904304买入603605珀莱雅183375198928727834941972686596525443762003220买入300957贝泰妮127375395420424830338594395136420433081815276买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测注华熙生物爱美客贝泰妮22年为实际值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18071606120012001927营业收入4948635987271111313627应收款项430500129514511662营业成本10851463189223672905存货净额7091162124614951769营业税金及附加5877175222273其他流动资产191224219320052137销售费用24363049409551806307流动资产合计39844023645766758018管理费用303393107813681671固定资产21262730336039064391财务费用049142521无形资产及其他467475457439421投资收益2112181010资产减值及公允价值变投资性房地产9071386138613861386动37152050长期股权投资1968686868其他收入218316000资产总计75048682117281247414283营业利润9061136151319662503短期借款及交易性金融负债86229168250950营业外净收支15020200应付款项69184882011611518利润总额8901136153319862503其他流动负债624566118714971830所得税费用115175245318400流动负债合计14011644368931673398少数股东损益710131721长期借款及应付债券144108108108108归属于母公司净利润782971130116852123其他长期负债257247297337367长期负债合计401355405445475现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计18011999409436113873净利润782971130116852123少数股东权益349402712资产减值准备14141044股东权益569966347594883510398折旧摊销120163259334390负债和股东权益总计75048682117281247414283公允价值变动损失37152050财务费用049142521关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动5869582195477109每股收益163202270350441其它197191619每股红利042050071092116经营活动现金流144715366624792607每股净资产11871379157918362161资本开支0750861861861ROIC2021171923其它投资现金流124316800ROE1415171920投资活动现金流125483853861861毛利率7877787979权益性融资1089000EBITMargin2222171818负债净变化14436000EBITDAMargin2424202121支付股利利息201243340444560收入增长8829372723其它融资现金流80259814531174459净利润增长率2124343026融资活动现金流905130111316181019资产负债率2424352927现金净变动4162014060727息率0404060810货币资金的期初余额13901807160612001200PE704568424327260货币资金的期末余额18071606120012001927PB9783736253企业自由现金流1635381154816101715EVEBITDA479371339254206权益自由现金流9781811064161273资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032