核心观点
　　2022年公司实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。公司核心业务功能性护肤品2022年营收46.07亿元，同比增长38.8%，其中BM肌活全年营收增长106%达到9亿元，今年米蓓尔品牌升级有望承接增长。同时成熟品牌销售费用率优化下利润改善显著。此外公司加强研发布局，研发费用率提升至6.1%，原料端非透明质酸产品占比持续提升，将对医疗、化妆品、食品等业务持续赋能，筑造核心竞争力。
　　事件
　　公司公布2022年年度报告：全年营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润9.71亿元，+24.11%；实现扣非净利润8.52亿元，+28.46%，营业利润11.36亿元，+25.48%。Q4实现营收20.39亿元，+5.34%，实现归母净利润2.93亿元，+29.27%，扣非净利润2.51亿元，+15.98%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利6.1元(含税)。
　　简评
　　深耕电商渠道布局，公司功能性护肤品表现亮眼
　　2022年，公司功能性护肤品实现收入46.07亿元，+38.80%，占公司主营业务收入的72.45%，毛利率为78.37%。公司深耕天猫、抖音等电商渠道布局，建立直播运营团队，在抖音、天猫渠道收入增长迅速。公司护肤业务的四大品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔以及BM肌活销售额分别+12.64%/+39.73%/+44.06%/+106.40%，润百颜、夸迪收入接近14亿元，BM肌活收入近9亿，有望成为第三个十亿级体量品牌。公司米蓓尔品牌近期对品牌产品进行梳理，同时推出敏感肌3A紫精华，定价358元/40ml，精华产品推出有望打造系列矩阵带动品牌在今年实现高增。
　　透明质酸原料业务保持平稳增长，公司强化海外布局
　　2022年公司原料业务实现收入9.80亿元，同比增长8.31%，占公司主营业务收入的15.41%，原料业务整体毛利率71.54%，毛利率其中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元，同比增长33.73%，占比继续提升。公司持续高效推进国际化战略，强化原料业务在海外的布局，欧洲、亚洲、美洲等国际市场增长势头明显，国际市场营收同比+21.24%。
　　医疗终端产品策略主动调整，功能性食品市场空间充足
　　2022年，公司医疗终端业务实现收入6.86亿元，同比下降2.00%，占公司主营业务收入10.79%，毛利率为80.86%。其中，皮肤类医疗产品实现收入4.66亿元，同比下跌7.56%，主要为公司主动调整产品策略、优化产品结构所致。在医药领域，骨科、眼科终端产品市场份额分别提升至17%、20%。2022年公司功能性食品业务实现收入0.75亿元，同比增长358.19%，低基数下实现了较快增长。水肌泉、黑零、休想角落均针对消费者需求推出新产品，探寻市场机会与业绩增长方向。
　　研发投入明显增加，致力于筑造技术壁垒
　　报告期内公司研发费用共计3.88亿元，同比+36.52%，占收入比例提升至6.1%，本年度在研项目共计337个，+41.00%。研发人员共计827人，同比增加256人，同时新认定13名核心技术人员，增强关键领域核心人才储备力量。公司继续推进与各高校及科研单位的合作，致力于进一步提高技术壁垒与市场竞争力。
　　投资建议与盈利预测：公司研发实力有效向原料、药械、化妆品及食品各板块转化，2022年已备案3款化妆品新原料，分别为N-乙酰神经氨酸（燕窝酸）、水解透明质酸锌和水解透明质酸钙，后续叠加消费者教育将有序推向市场。我们预计23-25年净利润12.20/15.25/18.41亿元，对应PE45/36/30倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新产品市场推广风险。公司新产品研发成功后，不论是原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品还是功能性食品，均需要结合其产品特征、销售模式、客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动，以获得市场的广泛认可，促进产品销量的提升。
　　2、境外经营风险。公司在境外地区拥有多家子公司。公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力，以及遵守所在国家和地区的法律法规。所以在境外经营过程中存在管理风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。
　　3、医美业务安全风险。若医美业务不当引起纠纷或法律风险，可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗美容研发赋能业务增长经营提华熙生物688363SH效费用优化核心观点维持买入刘乐文年公司实现营业收入亿元同比增长归母净202263592853liulewencsccomcn利润971亿元同比增长2411公司核心业务功能性护肤品SAC编号S14405210800032022年营收4607亿元同比增长388其中BM肌活全年营SFC编号BPC301收增长106达到9亿元今年米蓓尔品牌升级有望承接增长同时成熟品牌销售费用率优化下利润改善显著此外公司加强研贺菊颖发布局研发费用率提升至61原料端非透明质酸产品占比持hejuyingcsccomcn续提升将对医疗化妆品食品等业务持续赋能筑造核心竞010-86451162争力SAC编号S1440517050001SFC编号ASZ591事件于佳琪yujiaqibjcsccomcn公司公布2022年年度报告全年营业收入6359亿元同比增长SAC编号s14405211100032853实现归母净利润971亿元2411实现扣非净利润852亿元2846营业利润1136亿元2548Q4实现营发布日期2023年03月31日收2039亿元534实现归母净利润293亿元2927扣非净利润251亿元1598公司计划向全体股东每10股当前股价11469元派发现金红利61元含税主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月深耕电商渠道布局公司功能性护肤品表现亮眼-458-468-1535-21452290502022年公司功能性护肤品实现收入4607亿元3880占12月最高最低价元1620210250公司主营业务收入的7245毛利率为7837公司深耕天猫总股本万股4810853抖音等电商渠道布局建立直播运营团队在抖音天猫渠道收流通A股万股1975853入增长迅速公司护肤业务的四大品牌润百颜夸迪米蓓尔总市值亿元55176以及BM肌活销售额分别12643973440610640流通市值亿元22661润百颜夸迪收入接近14亿元BM肌活收入近9亿有望成为近3月日均成交量万34600第三个十亿级体量品牌公司米蓓尔品牌近期对品牌产品进行梳主要股东理同时推出敏感肌3A紫精华定价358元40ml精华产品推华熙昕宇投资有限公司出有望打造系列矩阵带动品牌在今年实现高增5893股价表现透明质酸原料业务保持平稳增长公司强化海外布局492022年公司原料业务实现收入980亿元同比增长831占公29司主营业务收入的1541原料业务整体毛利率7154毛利9率其中医药级透明质酸销售收入337亿元同比增长3373-11占比继续提升公司持续高效推进国际化战略强化原料业务在-31海外的布局欧洲亚洲美洲等国际市场增长势头明显国际市场营收同比2124202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131202210312022113020221231华熙生物科创50本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投社服商贸华熙生物2023-02-2本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明688363四季度盈利能力持续改善收8入受疫情影响承压中信建投社服商贸华熙生物2022-10-2华熙生物A股公司简评报告医疗终端产品策略主动调整功能性食品市场空间充足2022年公司医疗终端业务实现收入686亿元同比下降200占公司主营业务收入1079毛利率为8086其中皮肤类医疗产品实现收入466亿元同比下跌756主要为公司主动调整产品策略优化产品结构所致在医药领域骨科眼科终端产品市场份额分别提升至17202022年公司功能性食品业务实现收入075亿元同比增长35819低基数下实现了较快增长水肌泉黑零休想角落均针对消费者需求推出新产品探寻市场机会与业绩增长方向研发投入明显增加致力于筑造技术壁垒报告期内公司研发费用共计388亿元同比3652占收入比例提升至61本年度在研项目共计337个4100研发人员共计827人同比增加256人同时新认定13名核心技术人员增强关键领域核心人才储备力量公司继续推进与各高校及科研单位的合作致力于进一步提高技术壁垒与市场竞争力投资建议与盈利预测公司研发实力有效向原料药械化妆品及食品各板块转化2022年已备案3款化妆品新原料分别为N-乙酰神经氨酸燕窝酸水解透明质酸锌和水解透明质酸钙后续叠加消费者教育将有序推向市场我们预计23-25年净利润122015251841亿元对应PE453630倍维持买入评级风险分析1新产品市场推广风险公司新产品研发成功后不论是原料产品医疗终端产品功能性护肤品还是功能性食品均需要结合其产品特征销售模式客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动以获得市场的广泛认可促进产品销量的提升2境外经营风险公司在境外地区拥有多家子公司公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力以及遵守所在国家和地区的法律法规所以在境外经营过程中存在管理风险以及法律政策环境带来的一系列风险3医美业务安全风险若医美业务不当引起纠纷或法律风险可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响请参阅最后一页的重要声明1华熙生物A股公司简评报告重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元49477763591981151410173891241932YOY87932853276125372207净利润百万元7823397092122029152465184141YOY21132411256824942078毛利率78077699766276747716净利率15811527150414991483ROE13731464163017821871EPS摊薄元163202254317383PE倍70535683452236192996PB倍968832737645560资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2华熙生物A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块赖俊勇研究助理010-81158041laijunyongcsccomcn请参阅最后一页的重要声明3华熙生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4