本次的PMI数据为我们确认了经济的修复情况，即处在继续修复通道中，只是斜率放缓了。从结构来看，建筑业施工竣工提速，服务业修复加快，制造业维持韧性。
　　近日保持宏观政策相对稳定、对外开放、呵护民企等信号频出，稳经济增长的意愿强烈。往后看，伴随着居民就业的逐步稳定，消费需求修复的趋势会延续，地产的良性循环也在推进过程中，叠加国内经济将进入低基数阶段，后续同比和环比读数大概率会回升。不过，考虑到制造业利润增速还处在底部、企业和居民收入的改善和信心的修复是长期过程，以及高质量发展的要求，后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的。
　　风险提示
　　政策收紧速度超预期、地缘政治冲突超预期。
　　

研究报告全文：TableReportDate2023年03月31日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle经济仍在修复分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary本次的PMI数据为我们确认了经济的修复情况即处在继续修复资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师通道中只是斜率放缓了从结构来看建筑业施工竣工提速服务业邮箱地址yangxinhongtastockcom修复加快制造业维持韧性资格证书S1200522090001近日保持宏观政策相对稳定对外开放呵护民企等信号频出稳经济增长的意愿强烈往后看伴随着居民就业的逐步稳定消费需求修复的趋势会延续地产的良性循环也在推进过程中叠加国内经济将进入低基数阶段后续同比和环比读数大概率会回升不过考虑到制造业利润增速还处在底部企业和居民收入的改善和信心的修复是长期过程以及高质量发展的要求后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的相关研究TableReportList2023年1-2月工业企业利润数据点评20230327如何看待此次降准20230317如何解读1-2月经济数据202303152月金融数据再超预期202303102023年2月物价数据点评20230309独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠政策收紧速度超预期地缘政治冲突超预期道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230331正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230331图目录图1石油沥青装置开工率4图2玻璃期货结算价活跃合约元吨4图330大中城市商品房成交面积万平方米5图411城二手住宅成交面积万平方米5图5十大主要城市地铁客运量万人5图制造业数据一览6PMI6表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20230331从今日公布的PMI数据来看节后制造业环比强脉冲的修复速度放缓3月的制造业PMI指数从2月高点的526降至519但是指数持续高于临界点经济修复仍在路上同时与历史同期相比来看数据高于均值近6年3月制造业PMI均值为512非制造业景气度进一步提高商务活动指数环比提高19个百分点至582建筑业和服务业PMI指数录得656和569分别环比提高54和13个百分点3月经济修复呈现出建筑业和服务业好于制造业的特点这与高频数据所透露的信息一致下面我们对PMI的各分项进行细致分析第一建筑业生产活动加快建筑业PMI指数环比提高54个百分点表征供给的指标虽未披露但表征需求的新订单从业人员业务活动预期指标比上月有小幅下滑这从一定程度上说明了建筑业供给强于需求当然需求的各项指标还是处在扩张区间的业务活动预期指数也处在高位为637随着气候转暖3月步入开工旺季建筑业生产活动加快比如3月石油沥青装置开工率月均值环比提高了179背后的支撑主要还是来源于基建实物工作量落地和房屋施工竣工这也是上半年经济增长的重要支撑主线基建方面一季度地方新增专项债净融资合计超12万亿元3月不断攀升的票据利率也显示在重大项目带动下银行信贷投放情况良好财政资金以及撬动的社会融资共同推动重大项目建设地产方面3月新房和二手房销售均继续回暖房款回流房企有助于减轻企业资金压力叠加保主体资金逐步落地地产施工修复玻璃价格的持续回升也能对此进行印证图1石油沥青装置开工率图2玻璃期货结算价活跃合约元吨60350050300040250030200015002010001050000资料来源wind红塔证券资料来源wind红塔证券请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230331图330大中城市商品房成交面积万平方米图411城二手住宅成交面积万平方米10020182019402019年2020年202020212021年2022年20222023年80202330602040102000064-6-8-2246012183036424854667278101622283440465258647076-24-18-12-26-20-14-30资料来源wind红塔证券数据经7天移动平均0为春节时点资料来源wind红塔证券数据经7天移动平均0为春节时点第二服务业需求继续回升随着各地人员流量恢复出行食宿需求进一步释放服务业景气度继续提高PMI指数环比提升13个百分点其中新订单录得585较上月提高38个百分点需求明显回升从业人员指数录得488较上月提高01个百分点已恢复至疫情前水平业务活动预期指数录得632连续三个月位于高景气区间从行业看零售铁路运输道路运输航空运输互联网软件及信息技术服务货币金融服务租赁及商务服务等行业商务活动指数均位于600以上高位景气区间图5十大主要城市地铁客运量万人6000500040003000200010000资料来源wind红塔证券数据经7天移动平均第三制造业产需继续扩张预期较好制造业的各项指标虽有所回落但基本都好于历史同期证明行业还是处在修复区间请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230331图6制造业PMI数据一览2023-022023-03历史同期PMI-07生产经营活动预期-2060生产-2155供货商配送时间-12新订单-0550从业人员-0545新出口订单-2040原材料库存-15在手订单-04主要原材料购进价格-35产成品库存-11出厂价格-26采购量00进口-04资料来源wind红塔证券历史同期数据为2017-2022年同期均值产需继续扩张生产指数和新订单指数分别为546和536高于历史同期的529和521从行业看非金属矿物制品通用设备专用设备汽车等行业两个指数均升至570及以上较高景气区间行业产需加快释放预期向好原材料采购意愿较强生产经营活动预期采购量进口指数分别为555535509持续位于扩张区间经济修复初期处于产业链上游的资源类行业对需求回暖是最敏感的石油煤炭及其他燃料加工黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等上游行业采购量指数和进口指数均比上月明显上升消费品行业景气度继续提升疫后终端零售需求的回暖带动消费品行业修复此前的工业企业利润数据也显示食品饮料相关行业的利润提升本次的指数中食品及酒饮料精制茶的生产经营活动预期指数位于600以上不过部分数据显示经济修复仍存在短板新出口订单指数为504前值524环比下滑的趋势与部分国家海外出口数据的变化一致越南3月出口金额同比下滑132韩国3月前20日出口金额同比下滑174这一方面可能是节后的自然回落另一方面则可能表示海外需求的进一步下滑随着疫后各国供应链持续修复刺激政策退出和持续加息抑制海外需求以及贸易摩擦等因素影响年内我国出口增速下滑的方向比较明确订单不足将是今年外贸行业面临的持续挑战主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为509和486环比回落35和26个百分点不过前者还处在扩张区间结合高频数据来看原油价格出现一定跌幅黑色和有色价格震荡水泥价格上行请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230331上游端看基建施工和房建竣工拉动的需求对相关行业的原材料价格还是形成了一定支撑不过部分城市降雨增多影响施工对价格走势形成一定扰动海外衰退预期下原油价格也进一步回落下游看出厂价格回落可能是因为终端消费品行业企业在降价促销去库最后进行一个总结本次的PMI数据为我们确认了经济的修复情况即处在继续修复通道中只是斜率放缓了从结构来看建筑业施工竣工提速服务业修复加快制造业维持韧性近日保持宏观政策相对稳定对外开放呵护民企等信号频出稳经济增长的意愿强烈往后看伴随着居民就业的逐步稳定消费需求修复的趋势会延续地产的良性循环也在推进过程中叠加国内经济将进入低基数阶段后续同比和环比读数大概率会回升不过考虑到制造业利润增速还处在底部企业和居民收入的改善和信心的修复是长期过程以及高质量发展的要求后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230331研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明8