报告摘要
　　1.在政策靠前发力以及经济逐步修复的情况下，信贷投放迎来“开门红”，当月新增规模创历史新高，也对社融增速起到了强有力的支撑。
　　2.分部门来看，信贷高增长的主要贡献来源于企业部门，领域侧重于基建和制造业。这充分表明重大项目进展顺利，经济处在复苏通道中。居民部门的信贷数据较差，主要还是受未充分改善的预期收入、消费倾向和地产景气度的影响。
　　3.从货币供应量来看，当前货币环境较宽松，在企业融资需求回升的带动下淤积在银行体系的流动性也开始向实体传导。
　　4.近三年疫情对实体经济造成多次反复的扰动，使得金融市场对短期的高频数据波动较为敏感。其实，可以拉长周期看，地方政府抢跑拼经济的积极态度才是今年增长的强心剂。从节后各省市的“新春第一会”来看，发力点主要是提振消费、扩大投资、优化营商环境等方面。
　　5.可以对未来充满信心。一是随着元宵后务工人员陆续返城，开工率有望提升，经济修复速度有望提高；二是实体经济修复后居民收入稳定性增加，消费倾向会提高，当前高增的居民储蓄其实也为后续释放提供更多预期，建议关注刺激消费相关政策的出台；三是2月6日的座谈会提到要持续实施好稳经济一揽子政策措施，预计政策端的扶持还会延续一段时间，稳增长和扩内需的主线不会变，近期央行大幅增加公开市场操作，预计货币政策还会维持偏宽松一段时间，以支持内需修复。
　　风险提示
　　稳增长力度低、海外衰退步伐快。

研究报告全文：TableReportDate2023年02月10日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle信贷迎来开门红分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary1在政策靠前发力以及经济逐步修复的情况下信贷投放迎来开资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师门红当月新增规模创历史新高也对社融增速起到了强有力的支撑邮箱地址yangxinhongtastockcom2分部门来看信贷高增长的主要贡献来源于企业部门领域侧重资格证书S1200522090001于基建和制造业这充分表明重大项目进展顺利经济处在复苏通道中居民部门的信贷数据较差主要还是受未充分改善的预期收入消费倾向和地产景气度的影响3从货币供应量来看当前货币环境较宽松在企业融资需求回升的带动下淤积在银行体系的流动性也开始向实体传导4近三年疫情对实体经济造成多次反复的扰动使得金融市场对短期的高频数据波动较为敏感其实可以拉长周期看地方政府抢跑拼经济的积极态度才是今年增长的强心剂从节后各省市的新春第一会来看发力点主要是提振消费扩大投资优化营商环境等方面5可以对未来充满信心一是随着元宵后务工人员陆续返城开工率有望提升经济修复速度有望提高二是实体经济修复后居民收入稳定性增加消费倾向会提高当前高增的居民储蓄其实也为后续释放提供更多预期建议关注刺激消费相关政策的出台三是2月6日的座谈会提到要持续实施好稳经济一揽子政策措施预计政策端的扶持还会延续一段时间稳增长和扩内需的主线不会变近期央行大幅增加公开市场操作预计货币政策还会维持偏宽松一段时间以支持内需修复相关研究TableReportList2023年1月物价数据点评202302102022年12月工业企业利润数据点评202301311月PMI明显修复202301312022年经济怎么看202301172022年12月进出口数据点评20230113独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠稳增长力度低海外衰退步伐快道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230210正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230210图目录图1社融数据一览4图21月票据利率大幅上行5图3贷款需求指数6图42023年30大中城市商品房成交低迷万平方米7图5居民住房贷款余额增速不断下滑7图6人民币信贷结构一览8图年新增地方专项债提前批额度大幅增加亿元720239表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20230210自疫情初次达峰后国内经济逐渐复苏1月PMI数据显示制造业和服务业都得到了明显改善上证指数自去年12月末起持续上行至3300多点10年期国债收益率也上行到了293不过春节后因为高频的出行汽车购房等消费数据以及复工数据不及预期市场又迎来了一波调整2月历来是经济数据真空期在数据不明确的状态下市场就会博弈预期金融数据在此时就是一个强有力的佐证能够为我们看清经济运行情况提供一定思路这次的数据十分亮眼在企业部门的拉动下信贷数据迎来开门红不过由于高基数等原因企业债券政府债券外币贷款等同比明显减少对社融形成拖累图1社融数据一览600002022年1月2023年1月50000400003000020000100000-10000资料来源wind红塔证券具体来看数据有以下几个特征1信贷高增长贡献主要来源于企业部门1月社融口径下新增人民币贷款493万亿元同比多增7308亿元信贷口径下新增人民币贷款49万亿元同比多增9277亿元其实市场对于信贷高增长的情况在之前就有了预期1月票据利率陡峭上行甚至在月末的时候高于3个月的同业拆借利率表明金融机构的信贷项目十分充足需要通过抬高票据利率出票来为贷款腾挪规模请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230210图21月票据利率大幅上行302520151005002022-10-132022-02-072022-02-182022-03-032022-03-162022-03-292022-04-122022-04-242022-05-092022-05-202022-06-022022-06-162022-06-292022-07-122022-07-252022-08-052022-08-182022-08-312022-09-142022-09-272022-10-262022-11-082022-11-212022-12-022022-12-152022-12-282023-01-112023-01-29国股半年转贴现利率有三农shibor3个月资料来源wind红塔证券信贷同比高增长的背后主要有两个推力一来政策强调靠前发力推动实体经济融资需求回暖1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力同时中央经济工作会议后各省市积极布局稳增长的各项重磅政策政策靠前发力带动经济修复推动实体经济融资需求回暖二来部分企业发债需求转向贷款1月信用债收益率依旧偏高企业发行债券的成本高叠加政策支持企业直接向银行借款所以可以看到1月企业发债募资规模依旧较低企业债券融资额新增1486亿元同比减少4352亿元此外wind口径下1月短融和超短融净融资额为1338亿元而企业债和公司债净融资额为-743亿元同比减少了22624亿元反映出企业发债特别是长期债券的意愿较低结构上来看企事业单位是借款主力1月新增人民币贷款468万亿元同比多增132万亿元其中中长期贷款新增35万亿元同比多增14万亿元短期贷款新增151万亿元同比多增5000亿元企业部门中长期贷款的显著多增反映出元旦后重大项目的积极开工以及企业对未来经济向好的长期信心预计基建是主要投向一方面2022年使用的政策性开发性金融工具在使用过程中会形成配套融资而基建项目建设周期通常有3-5年在这个过程中项目对配套融资的需求是在持续进行的另一方面一月份地方政府新增专项债净融资489674亿元提前批专项债的下发为基建项目提供初始资金带动了部分配套融资需求请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230210制造业房开贷等也是重点投向领域1月PMI上行66个百分点至511已在景气区间叠加央行延续实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项货币政策工具制造业贷款投放预计良好房开贷方面则是因为政策还在推动保交房2022年四季度房开贷余额同比增速为37较三季度增加了15个百分点房地产贷款需求指数也上行了29个百分点图3贷款需求指数80757065605550454035302016-032021-112016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072022-032022-072022-11贷款需求指数贷款需求指数制造业贷款需求指数基础设施贷款需求指数批发零售业贷款需求指数房地产资料来源wind红塔证券2居民部门融资需求依旧偏弱住户部门新增人民币贷款2572亿元同比减少5858亿元其中短期贷款新增341亿元同比减少665亿元中长期贷款2231亿元同比减少5193亿元虽然居民出行恢复了但因为收入稳定性没完全得到确认消费倾向也就没大幅改善消费行为还是比较克制的存款增多贷款需求减少1月居民户存款新增62万亿元同比多增7900亿元与2019年相比春节期间消费收入的恢复率731低于人次恢复率886汽车消费似乎也见顶回落了1月乘用车市场零售量同比下降379环比下降404持续同比减少的中长期贷款则与低迷的房地产市场相印证1月30大中城市商品房成交面积同比下滑了40从去年下半年开始地产相关的刺激政策和帮扶政策就在陆续出台但到目前为止房屋销售数据依旧十分低迷与政策端形成鲜明对比另外近期多地都出现了居民提前还贷的现象这背后除了反映出居民没有合适的理财渠道外更多体现出居民对地产行业的不乐观请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230210图42023年30大中城市商品房成交低迷万平方米9080706050403020100腊月初一二月初五腊月初五腊月初九腊月十三腊月十七腊月廿一腊月廿五腊月廿九正月初三正月初七正月十一正月十五正月十九正月廿三正月廿七二月初一二月初九二月十三二月十七二月廿一二月廿五二月廿九2018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023资料来源wind红塔证券数据经7日移动平均图5居民住房贷款余额增速不断下滑45000060400000503500003000004025000030200000150000201000001050000002011-052004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05个人住房贷款余额亿元个人住房贷款余额同比增长右轴资料来源wind红塔证券请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230210图6人民币信贷结构一览500002022年1月2023年1月400003000020000100000-10000资料来源wind红塔证券3政府债对社融形成拖累1月政府债券融资新增4140亿元同比减少1886亿元今年政策靠前发力wind口径下1月地方政府新增专项债发行491184亿元净融资489674亿元不过因为今年1月工作日较去年少所以发行的规模没有去年多所以同比来看政府债对社融依旧形成拖累目前全国28省市已经公布了2023年的地方政府新增专项债提前批额度规模合计约178万亿元同比来看较去年增加382发改委等部门强调一季度要加快推动提前批次地方专项债发行使用从历史数据来看提前批专项债发行完成的时间大概在3-5个月左右这就意味着提前批专项债依旧会前置发行一方面去年一季度政府债券融资规模有158万亿元而今年已公布省市的提前批地方新增债券规模之和已超2万亿元这就意味着一季度政府债券科目大概率会对社融增长会起到支撑作用另一方面专项债是重大项目开工建设的关键资金同时今年专项债的投向领域还新增了新能源和新基建两个领域预计后续专项债的发行能够更好地带动扩大有效投资请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20230210图72023年新增地方专项债提前批额度大幅增加亿元350020222023300025002000150010005000广山四河河湖江江安福陕天广北甘上贵海新吉黑辽内新青西宁东东川北南北苏西徽建西津西京肃海州南疆林龙宁蒙疆海藏夏江古兵团资料来源各省市财政厅红塔证券部分省市还未披露具体数据4流动性环境改善广义货币M2余额同比增长126增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点创下自2016年4月以来的新高居民继续增多的存款以及企业到账的贷款为M2提供助力更重要的是高增速的M2表明当前货币供应量较充足狭义货币余额M1同比增长67增速分别比上月末和上年同期高3个和86个百分点同时M1和M2的背离缩小反映出在企业融资需求回升的带动下淤积在银行体系的流动性向实体传导5非标融资继续改善未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元银行信贷额度充足以及政策鼓励使企业将部分开票需求转为直接贷款在非标融资环境改善的影响下委托贷款增加584亿元同比多增156亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元最后进行一个总结1在政策靠前发力以及经济逐步修复的情况下信贷投放迎来开门红当月新增规模创历史新高也对社融增速起到了强有力的支撑2分部门来看信贷高增长的主要贡献来源于企业部门领域侧重于基建和制造业这充分表明重大项目进展顺利经济处在复苏通道中居民部门的信贷数据较差主要还是受未充分改善的预期收入消费倾向和地产景气度的影响3从货币供应量来看当前货币环境较宽松在企业融资需求回升的带动下淤积在银行体系的流动性也开始向实体传导4近三年疫情对实体经济造成多次反复的扰动使得金融市场对短期的高频数据波动较为敏感其实可以拉长周期看地方政府抢跑拼经济的积极态度才是今年增长的强心剂从节后各省市的新春第一会来看发力点主要是提振消费扩大投资优化营商环境等方面请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader202302105可以对未来充满信心一是随着元宵后务工人员陆续返城开工率有望提升经济修复速度有望提高二是实体经济修复后居民收入稳定性增加消费倾向会提高当前高增的居民储蓄其实也为后续释放提供更多预期建议关注刺激消费相关政策的出台三是2月6日的座谈会提到要持续实施好稳经济一揽子政策措施预计政策端的扶持还会延续一段时间稳增长和扩内需的主线不会变近期央行大幅增加公开市场操作预计货币政策还会维持偏宽松一段时间以支持内需修复请务必阅读末页的重要说明10TablePageHeader20230210研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明11