PMI数据短期已见底报告摘要
　　1、12月PMI数据明显下行，主要是受到了疫情影响。因新增病例人数变多，外出变得更加谨慎，员工到岗率也明显下降，呈现出供需双弱的特点。
　　2、但随着各个城市阳性病例快速达峰，居民生活半径和消费场景陆续修复，叠加此前积压的超额储蓄释放，12月PMI数据短期应该是“最后一跌了”。
　　3、考虑到未来美国经济下行对外需的冲击有增强的风险，后续稳增长、稳就业亟需内需发力，2020-2022年经济增长呈现出的“生产强、消费弱”和“外需强、内需弱”的格局有望逆转，2023年存量和增量宏观政策能否发力和消费能否企稳修复是未来需关注的重点。
　　风险提示
　　消费恢复速度过慢、稳增长政策效果较差、外需回落较明显。
　　

研究报告全文：TableReportDate2022年12月31日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitlePMI数据短期已见底分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary112月PMI数据明显下行主要是受到了疫情影响因新增病例资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师人数变多外出变得更加谨慎员工到岗率也明显下降呈现出供需双邮箱地址yangxinhongtastockcom弱的特点资格证书S12005220900012但随着各个城市阳性病例快速达峰居民生活半径和消费场景陆续修复叠加此前积压的超额储蓄释放12月PMI数据短期应该是最后一跌了3考虑到未来美国经济下行对外需的冲击有增强的风险后续稳增长稳就业亟需内需发力2020-2022年经济增长呈现出的生产强消费弱和外需强内需弱的格局有望逆转2023年存量和增量宏观政策能否发力和消费能否企稳修复是未来需关注的重点相关研究2022TableReportList年11月工业企业利润数据点评20221227中央经济工作会议八个关注点20221216如何看11月的经济数据20221215一轮来自理财的信用冲击2022121411月金融数据值得关注的四大信号20221212独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠消费恢复速度过慢稳增长政策效果较差外需回落较明显道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20221231正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20221231图目录图1制造业PMI分项指标概览4图2非制造业PMI分项指标概览4图3部分城市拥堵指数已经出现回升5图美国居民消费能力减弱46表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader2022123112月PMI数据降至47比上月继续回落1个百分点非制造业商务活动指数为416更是比上月下降了51个百分点无论是制造业还是非制造业景气度在12月均有所下降但主要都是受到了疫情冲击图1制造业PMI分项指标概览2022-112022-12PMI-10供货商配送时间-6655生产-32从业人员-2650新订单-2545原材料库存04新出口订单-2540主要原材料购进价格09在手订单-03出厂价格16产成品库存-15进口-34采购量-22资料来源wind红塔证券图2非制造业PMI分项指标概览2022-112022-12非制造业PMI-5160555045403530服务业-57建筑业-10资料来源wind红塔证券从几个分项看疫情冲击的痕迹是比较明显的1供应商配送时间指数从467下降至401很明显是因为疫情扩散导致人手不足进而使得物流的正常发运受到了影响2从业人员指数降至448低于上月26个百分点估计是因为疫情影响导致到岗率下降同时因春节临近不少员工提前返乡所以导致从业人员指数明显下降3非制造PMI分项中服务业商务活动指数降至394低于上月57个百分点可见因疫情影响服务业继续受到明显冲击尤其是线下接触性服务业零售道路运输住宿餐饮居民服务等商务活动指数均低于350请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20221231可见疫情防控优化后由于害怕被感染短期内接触性聚集性行业受到的冲击反而加剧了4PMI新订单和生产指数均有所下降PMI新订单指数从464下降至439PMI生产指数从478下降至446呈现出供需双弱的特点在此前防疫阶段对经济的影响主要是需求端的冲击没有客户和订单在疫情防控放松后订单下降的同时员工也到不了岗所以需求和订单均受到了冲击5从结构上来看疫情对中小企业的景气度影响更大大中小型企业PMI分别为483464和447比上月下降0817和09个百分点一个是因为线下接触相关的服务业里中小企业占比高因疫情导致外出需求减弱对其造成的冲击更大第二个是中小制造业企业自动化程度不高更依赖人工当员工到岗率下降后其产出会受到明显影响所以中小企业生产经营更容易受到疫情的影响但上述影响因素其实是偏短期的12月因疫情冲击导致的PMI疲弱对市场来说已经不构成影响因为无论从地铁客运量城市拥堵指数等高频数据来看北京成都广州石家庄等第一批疫情放松的城市居民的生活半径已开始恢复而且呈现出疫情防控放松得越早恢复得越快等特点随着各个地区的阳性病例陆续达峰消费场景和居民生活半径将逐步打开疫情对经济的影响短期将会明显减弱图3部分城市拥堵指数已经出现回升24222018161412102022-01-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01北京成都广州石家庄资料来源wind红塔证券除疫情影响外12月的PMI也有积极的因素1建筑业PMI维持高位虽然数值上低于上月10个百分点但绝对值保持了544的高位其中土木工程建筑业商务活动指数高达571可见尽管存在劳动力偏紧的因素但在基建大项目和地产保交楼的带动下建筑业企业仍然保持了较快的施工进度春节后随着劳动力供应偏紧约束请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20221231的缓解以及存量和增量宏观政策的陆续发力预计建筑业PMI还有上升空间同时也将带动整体制造业景气度回升2价格指数回升出厂价格指数为490高于上月16个百分点其中黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于550以上高位价格上涨明显这也与近期黑色有色等大宗商品价格上涨的行情相对应虽然疫情影响了企业正常的生产和采购行为但是因为现在预期改善企业对未来的需求好转预期偏强所以市场预期走在了数据之前带动原材料库存指数比上月上升了04个百分点价格指数回升反映出信心恢复总归是好事真正需要关注的是PMI新出口订单的快速下行从11月的467下降至了442从短期看出口订单下降可能也受到了疫情影响因为员工无法到岗会影响到出口企业的订单履约能力但更需要关注的是全球经济下行的外溢影响可能会持续影响到外需2020-2022年前三季度出口对我国经济的支撑作用较为显著后续出口的支撑力度减弱后亟需通过扩大内需来稳增长稳就业从2022年看尽管美联储持续加息但美国经济在劳动力市场供需偏紧及前期财政货币化积累的超额储蓄下保持了韧性随着劳动力市场职位空缺数开始回落薪资增速开始下行超额储蓄耗尽后续支撑美国经济增长的消费动能将明显减弱而一旦消费韧性开始衰减美国零售商批发商及制造商均将陷入较大的主动去库存风险随着美联储持续加息推升企业和家庭部门的融资成本企业资本开支和住房市场景气度早就见顶回落了当前中国对美国出口同比增速在11月已下行至-254考虑到美国经济下行存有外溢风险未来我国对欧盟东盟的出口亦恐跟随下行未来美联储加息美国经济下行风险对全球贸易市场的外溢冲击将显著增强图4美国居民消费能力减弱3025600020154000105200000-5-10-2000-15-20-40002017-052021-092000-012001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042018-062019-072020-082022-10扣除转移支付的个人总收入同比个人消费支出同比个人储蓄存款总额右轴十亿美元资料来源wind红塔证券请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20221231通过对12月PMI数据的解读我们得出的结论如下112月PMI数据明显下行主要是受到了疫情影响因新增病例人数变多外出变得更加谨慎员工到岗率也明显下降呈现出供需双弱的特点2但随着各个城市阳性病例快速达峰居民生活半径和消费场景陆续修复叠加此前积压的超额储蓄释放12月PMI数据短期应该是最后一跌了3考虑到未来美国经济下行对外需的冲击有增强的风险后续稳增长稳就业亟需内需发力2020-2022年经济增长呈现出的生产强消费弱和外需强内需弱的格局有望逆转2023年存量和增量宏观政策能否发力和消费能否企稳修复是未来需关注的重点请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20221231研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明8