1、11月消费、工业生产、固定资产投资数据均出现了不同程度的下行压力，但主要是受到了11月疫情的影响，冲击偏短期。
　　2、疫情防控松动后，因感染的不确定性，对生活半径改善有限，短期劳动参与率下行或对消费、生产、物流仍有影响，12月经济数据恐仍摆脱不了疫情的影响，“强预期、弱现实”的矛盾或持续至春节前。
　　3、基建投资和制造业设备更新对经济增长的推动较为关键，外需压力加大之际，应积极扩大内需，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》已经发布，期待更多细则落地。
　　4、今年受疫情影响，经济下行已成定局，但因今年的基数低，在疫情防控优化后，只要政策能精准发力、稳定市场主体的预期，就能为明年的经济的好转创造条件。
　　风险提示
　　疫情负面影响扩大、稳增长不及预期、地产下行风险加剧、地缘政治冲突、海外经济衰退过快。

研究报告全文：TableReportDate2022年12月15日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle如何看11月的经济数据分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary111月消费工业生产固定资产投资数据均出现了不同程度的资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师下行压力但主要是受到了11月疫情的影响冲击偏短期邮箱地址yangxinhongtastockcom2疫情防控松动后因感染的不确定性对生活半径改善有限资格证书S1200522090001短期劳动参与率下行或对消费生产物流仍有影响月经济数据分析师卢婉琪研究助理12邮箱地址luwanqihongtastockcom恐仍摆脱不了疫情的影响强预期弱现实的矛盾或持续至春节前资格证书S12001210700093基建投资和制造业设备更新对经济增长的推动较为关键外需压力加大之际应积极扩大内需扩大内需战略规划纲要2022-2035年已经发布期待更多细则落地4今年受疫情影响经济下行已成定局但因今年的基数低在疫情防控优化后只要政策能精准发力稳定市场主体的预期就能为明年的经济的好转创造条件相关研究TableReportList一轮来自理财的信用冲击2022121411月金融数据值得关注的四大信号202212122022年11月物价数据点评202212092022年11月进出口数据点评2022120711月PMI下行主要受疫情影响20221130独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠疫情负面影响扩大稳增长不及预期地产下行风险加剧地缘政道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理治冲突海外经济衰退过快判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20221215正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20221215图目录图1经济数据一览4图2疫情以来居民消费更加依赖线上渠道5图311月仅有必选品中粮油食品和中西药品两类同比录得正增速6图4房地产不同来源资金的累计增速8图房地产销售及动工面积继续下行58表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader2022121511月经济数据出来多少还是有些低于市场预期其实11月的数据无论是消费生产还是投资或多或少还是受到了疫情的影响在疫情的影响下生活半径及消费者预期受到冲击社会消费品零售总额同比下降了59在疫情的影响下人流物流资金流不畅叠加外需下行工业增加值从前值50下行至22在疫情的影响下建筑施工进度被拖累叠加购房者预期悲观资产负债表受损房企回款难度依然偏高房地产投资增速进一步下行固定资产投资的主要支撑依然靠的是基建投资此外在设备更新的政策支持下虽然制造业盈利减弱但制造业投资仍维持了93的高位图1经济数据一览151050-5-10-15-20-25-30工社制基房商固出业会造础地品定口增消业设产房资加费投热施开销产美品资燃发值气投售投元零资投面资售水资积总不额含电1-9月1-10月1-11月资料来源wind红塔证券一消费主要受到了疫情影响社会消费品零售总额同比出现了59的负增长较上个月05的跌幅进一步加深了消费低迷的背后主要是受到了疫情影响因为当疫情新增变多而11月还未完全放松管控出门不便使得消费场景受限从数据看11月12大城市地铁客运量同比下降了29国内航班执行班次同比减半一旦开始居家我们看到分项中只有粮油食品类和中西药品类有正增速了分别为39和83而且居民生活半径的缩小也使得消费更依赖线上渠道网上商品和服务零售额占社零比重提升至312请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20221215图2疫情以来居民消费更加依赖线上渠道网上商品和服务零售额占社会消费品零售总额的35比重累计值302520151050201502201610201806201510201602201606201702201706201710201802201810201902201906201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210201506资料来源wind红塔证券与此同时外出受限后可选消费会出现大幅下滑比如通讯器材类为-176服装鞋帽针纺织品类同比-156更需关注的是此前一直支撑消费的汽车分项也开始转负了11月汽车零售额同比下降了42除多地封控隔离措施导致汽车销售受阻以外新能源车渗透率进入短期瓶颈及前期积累的购车需求逐步释放完毕也拖累了汽车消费外出受限叠加预期不稳还体现在了地产销售上地产销售不起来地产产业链上的消费像家具建材家电等消费也会比较低迷比如家用电器和音像器材类零售额同比下降了173家具类零售额同比下降了40建筑及装潢材料类零售额同比下降了100请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20221215图311月仅有必选品中粮油食品和中西药品两类同比录得正增速中西药品类烟酒类化妆品类饮料类日用品类文化办公用品类粮油食品类金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类通讯器材类家具类建筑及装潢材料类家用电器和音像器材类餐饮收入汽车类石油及制品类2520151050-5-10-15-20-25202205202206202207202208202209202210202211资料来源wind红塔证券因此10月和11月的消费数据主要是受到了疫情影响无论是2020年一季度2022年4月还是2022年10月和11月在疫情扩散之际我们均看到消费数据呈现出必选强可选弱的特点一是因为外出受限没有消费场景二是因为疫情对就业和收入端的扰动让消费行为变得较为谨慎转化为了预防性储蓄当前疫情防控已经放松我们相信2023年消费较2022年会有回升尤其是可选消费考虑到2022年基数低对应2023年同比读数的弹性就会更大一些但消费的好转需在公众对疫情的担忧脱敏之后出现12月疫情防控放松后多数公众还是选择居家消费数据大概率仍不太理想二外需内需双降拖累工业生产11月工业增加值同比仅22较上个月的50进一步下行从分项看除能源保供原材料行业和部分受益于设备更新的行业外大部分行业生产增速均有所下降甚至转负了从数据看因为天气偏冷供暖需求上升在能源保供的需求下11月煤炭开采和洗选业同比增长55石油和天然气开采业同比增长72均较前值回升得益于政策对设备更新改造的支持电气机械及器材制造业的生产继续维持较高的增速11月同比增长了123仅小幅回落了39个百分点但多数分项同比读数均有不同程度的下降比如高技术产业增速由106下滑至20其中汽车制造业增速由187下滑至49计算机通信和请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20221215其他电子设备制造业更是由同比增加94下行至-11食品制造业和农副食品加工业也分别同比下滑20和29前值分别为03和-20外需内需同时下行拖累了工业生产从外需看随着全球经济下行压力加剧11月以美元计价出口同比陷入了87的负增长而部分制造业生产又与外需的景气度息息相关比如计算机通信行业的出口交货值占营业收入的比重接近50从内需看疫情影响物流人流和资金流的正常运转11月整车货运流量指数再次下滑同时也冲击了消费和正常的开工进度三房地产下行持续拖累固定资产投资1-11月固定资产投资同比增长53较10月的58小幅下行三大分项中基建投资继续扩张制造业投资小幅回落房地产投资进一步负增长为什么政策频繁支持地产保交楼保交付但房地产投资持续没有企稳呢一个是销售没有起来房地产销售面积累计同比继续下行至-233销售不好房企回款难光靠金融机构的授信支持还是不够的房地产开发资金来源同比还从-247进一步下行至-257而且从分项看国内贷款同比降幅还扩大了03个百分点可见自身的基本面如果不好从给授信到真金白银地给支持还有一个过程第二个是疫情扩散对建筑工地正常的施工进度也有冲击无论是施工面积还是竣工面积均进一步下行此外更需关注的是房地产新开工因销售没好转房企资金回笼压力大房企流动性压力没有得到根本化解再加上自身的悲观预期房企拿地变得越来越谨慎土地购置面积累计同比下行至-538而随着拿地动力减弱我们看到新开工面积累计同比亦下行至-389房企缩表的趋势越来越明显了请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20221215图4房地产不同来源资金的累计增速30-238-24020-24210-2440-246-248-10-250-20-252-254-30-256-40-2582022-072022-082022-092022-102022-11国内贷款利用外资自筹资金定金及预收款个人按揭贷款总开发资金右资料来源wind红塔证券图5房地产销售及动工面积继续下行销售面积施工面积竣工面积新开工面积土地购置面积0-10-20-30-40-50-602022年1-9月2022年1-10月2022年1-11月资料来源wind红塔证券制造业投资累计同比增长93较上个月的97有所放缓制造业投资回落主要是盈利能力减弱拖累的工业企业中制造业利润增速同比-134内外需拖累下制造业自身造血能力减弱削弱了制造业投资的动能好在设备更新的政策支持及银行对制造业信贷投放加码及时托底了制造业投资比如电气机械及器材制造业累计同比增长了414在上个月397的高增长基础上还继续上行不含电力口径的基建投资累计增长89在上个月87的基础上进一步回升从单月数据来看增速由上月的94上行至106请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20221215基建投资成为稳定经济增长最重要的抓手尽管财政有压力但开发性金融工具解决了项目资本金问题弥补了因财政资金不足难以补充项目资本金而导致重大项目难以启动的困境目前看无论是房地产投资企稳修复还是制造业投资维持现有的高增长都有一定的难度三大分项中短期真正靠得住的抓手也只有基建了四一个小结111月消费工业生产固定资产投资数据均出现了不同程度的下行压力但主要是受到了11月疫情的影响冲击偏短期2疫情防控松动后因感染的不确定性对生活半径改善有限短期劳动参与率下行或对消费生产物流仍有影响12月经济数据恐仍摆脱不了疫情的影响强预期弱现实的矛盾或持续至春节前3基建投资和制造业设备更新对经济增长的推动较为关键外需压力加大之际应积极扩大内需扩大内需战略规划纲要2022-2035年已经发布期待更多细则落地4今年受疫情影响经济下行已成定局但因今年的基数低在疫情防控优化后只要政策能精准发力稳定市场主体的预期就能为明年的经济的好转创造条件请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader20221215研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间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