报告摘要
　　疫情影响下，10月国内经济修复速度又出现了小幅回落。
　　具体来看有四个特点：
　　一是需求端的回落幅度大于供给端。社会消费品零售总额当月同比下降0.5%，前值2.5%；工业增加值当月同比增长5.0%，前值6.3%。
　　二是地产的拖累效应加重。房地产开发投资完成额累计同比下滑8.8%，前值8.0%。
　　三是政策继续托底经济增长。基建（不含电力）投资累计同比增长8.7%，前值8.6%。
　　四是成本优势和产业链优势对经济形成较强支撑力。制造业投资累计同比增长9.7%（前值10.1%），其中高技术制造业累计同比增长23.6%。工业增加值中高技术制造业当月同比增长10.6%。
　　后两个月来看，出口存在的回落压力可能会使相关工业企业减少生产；“准财政”工具下放完毕，冬季步入施工淡季，基建的增速也可能会放缓。
　　不过好消息是，消费和地产行业的政策出现了边际变化。
　　第一，优化疫情防控20条措施出台。
　　该措施通过取消次密接、取消中风险分类、以及对层层加码问责等，提高防控精准性和科学性，有助于稳定供应链、增加消费场景，降低疫情防控对公司生产经营和居民生活消费的影响，尽可能减轻疫情对经济增长的干扰。
　　第二，地产端纾困政策再度加码。
　　一是11月8日宣布的继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；二是11月11日发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从表内、表外各类融资渠道对房企融资予以支持；三是11月14日印发的《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。
　　融资端政策的目标从保项目转到了保房企，有助于盘活企业现金流，帮助房企走出资金紧张的困境，进一步缓解信用风险。房企信用风险的降低也有助于恢复居民的购房信心，再结合此前需求端的宽松刺激政策，购房需求有望被进一步激发。另外，由于政策基调是保交楼、防暴雷，所以预计后续地产后端的修复速度会高于前端，继续呈现施工和竣工速度高于拿地和新开工速度。
　　地产和消费是今年以来国内经济增长的主要拖累项和易受干扰项，此次政策端的优化会为未来的经济修复增加确定性。
　　风险提示
　　地产政策效果不及预期、防疫优化效果不及预期、出口增速回落超预期。