报告摘要
　　 2022年不变价GDP同比增长3.0%，低于年初设定的5.5%的增速目标。
　　具体来看，出口是支撑我国去年经济增长的重要支柱，人民币口径下货物出口总额全年同比增长10.5%，带动制造业投资维持高增速。基建也维持了高增长，全年同比增长9.4%。
　　但是，地产和消费的数据不尽人意。一是疫情的爆发和扩散冲击了消费场景，加剧了收入预期的不稳定性，再叠加未雨绸缪防范未来潜在风险的考虑，居民主动削减开支，消费大幅下滑。二是严监管政策下房企资金回流速度减慢，期房交付出现风险，再叠加房价上涨预期不再的因素，购房需求大幅下滑，地产供需两端陷入恶性循环。
　　12月经济发展有何边际变化？
　　第一，消费降幅明显缩小。社会零售品消费总额同比下滑1.8%，跌幅较上月收窄4.1个百分点。
　　第二，基建投资增速更上一层楼。基建投资维持高增速，狭义口径下累计同比增长9.4%，以倒推数据计算当月增速甚至达到了14.3%。
　　第三，制造业投资边际增强。12月制造业投资累计同比增长9.1%（前值9.3%），倒推计算后当月增速为7.4%（前值6.2%）。
　　第四，地产行业供给端有了起色。12月房企来源于国内贷款方面的开发资金的累计降幅收窄了1.5个百分点，竣工面积降幅也较前值收窄了4个百分点。
　　往后来看，2023年一季度经济可能有哪些亮点？
　　第一，消费大概率会继续回暖。参考海外经济体的先例，消费的回暖本质上还需要疫情形势出现积极变化。随着防疫优化政策的进行，1月的高频数据显示居民生活半径已经开始恢复，需求在边际修复，预示着经济阶段性底部已经形成。
　　第二，地产供给端预计会继续修复。
　　有关房地产供给端的政策频出，1月13日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进21项工作任务。部分地区银行也与房企签订了战略合作协议，这些措施都有助于缓解房企压力，对房企供给端的修复有帮助。
　　第三，基建会继续发力。
　　12月按财务支出法计算的基建投资高增速意味着各地政府发力意愿充足，基建投资相关资金落实到项目上的速度加快，再叠加部分省份在前置发行专项债，截至1月17日，1月地方政府新增专项债净融资额达到了3000多亿元，预计春节后基建投资会继续保持高增速。
　　风险提示
　　疫情反复、稳增长不及预期、地产下行风险加剧、地缘政治冲突、海外经济衰退过快。
　　

研究报告全文：TableReportDate2023年01月17日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle2022年经济怎么看分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary2022年不变价GDP同比增长30低于年初设定的55的增资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师速目标邮箱地址yangxinhongtastockcom具体来看出口是支撑我国去年经济增长的重要支柱人民币口径资格证书S1200522090001下货物出口总额全年同比增长带动制造业投资维持高增速基分析师卢婉琪研究助理105邮箱地址luwanqihongtastockcom建也维持了高增长全年同比增长94资格证书S1200121070009但是地产和消费的数据不尽人意一是疫情的爆发和扩散冲击了消费场景加剧了收入预期的不稳定性再叠加未雨绸缪防范未来潜在风险的考虑居民主动削减开支消费大幅下滑二是严监管政策下房企资金回流速度减慢期房交付出现风险再叠加房价上涨预期不再的因素购房需求大幅下滑地产供需两端陷入恶性循环12月经济发展有何边际变化第一消费降幅明显缩小社会零售品消费总额同比下滑18跌幅较上月收窄41个百分点第二基建投资增速更上一层楼基建投资维持高增速狭义口径下累计同比增长94以倒推数据计算当月增速甚至达到了143第三制造业投资边际增强12月制造业投资累计同比增长91前值93倒推计算后当月增速为74前值62第四地产行业供给端有了起色12月房企来源于国内贷款方面的开发资金的累计降幅收窄了15个百分点竣工面积降幅也较前值收窄了4个百分点往后来看2023年一季度经济可能有哪些亮点第一消费大概率会继续回暖参考海外经济体的先例消费的回暖本质上还需要疫情形势出现积极变化随着防疫优化政策的进行1月的高频数据显示居民生活半径已经开始恢复需求在边际修复预示着经济阶段性底部已经形成第二地产供给端预计会继续修复有关房地产供给端的政策频出1月13日有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务部分地区银行也与房企签订了战略合作协议这些措施都有助于缓解房企压力对房企供给端的修复有帮助第三基建会继续发力相关研究12月按财务支出法计算的基建投资高增速意味着各地政府发力意TableReportList2022年12月进出口数据点评20230113愿充足基建投资相关资金落实到项目上的速度加快再叠加部分省份2022年12月物价数据点评20230112在前置发行专项债截至1月17日1月地方政府新增专项债净融资企业债发行低迷拖累了社融额达到了3000多亿元预计春节后基建投资会继续保持高增速20230110PMI数据短期已见底202212312022年11月工业企业利润数据点评20221227独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠疫情反复稳增长不及预期地产下行风险加剧地缘政治冲突道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理海外经济衰退过快判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明79860TablePageHeader20230117正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230117图目录图12022年经济数据一览4图22022年收入下滑5图32022年消费减少5图4单月经济数据一览6图5房价大幅上涨趋势不再8图6主要城市地铁客运量恢复万人次9图全国日客运量同比增速显著修复79表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader202301172022年经济增长情况如何2022年不变价GDP同比增长30低于年初设定的55的增速目标图12022年经济数据一览251-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月20151050-5-10-15-20-25-30工社制基房商出业会造础地品口增消业设产房加费投施开销人值品资投发售民零资投面币售资积总狭额义口径资料来源红塔证券均为同比增速wind具体来看出口是支撑我国去年经济增长的重要支柱人民币口径下货物出口总额全年同比增长105带动制造业投资维持高增速基建也维持了高增长全年同比增长94但是地产和消费的数据不尽人意2022年社零同比下滑02商品房销售面积同比下滑243房地产开发投资同比下滑100一是疫情的爆发和扩散冲击了消费场景加剧了收入预期的不稳定性再叠加未雨绸缪防范未来潜在风险的考虑居民主动削减开支消费大幅下滑全年短期的小额的商品消费和餐饮消费以及长期的大额的购房消费均减少了二是严监管政策下房企资金回流速度减慢期房交付出现风险再叠加房价上涨预期不再的因素购房需求大幅下滑地产供需两端陷入恶性循环居民的收入和支出数据也可以印证内需的萎靡情况2022年全国居民人均可支配收入名义同比增长50扣除价格因素实际增长29按城乡分城镇居民收入增速降幅高于农村居民因为城镇服务业发达而疫情明显干扰了服务业城镇农村居民人均可支配收入名义同比增速分别为39和63实际同比增速分别为19和42按收入来源分四个渠道的收入增速都下滑了其中经营净收入较去年下滑62个百分点反映出疫情对个体户的生产经营活动造成明显干扰财请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230117产净收入较去年下滑53个百分点与大部分城市房价下跌以及权益市场收益率下降有关居民也大幅缩减了消费2022年全国居民人均消费支出名义增长18实际增速则下滑了02其中出行社交类的衣着消费同比下降了38教育文化娱乐同比下降了50其他分项的支出增速也远低于2021年供给端方面内需收缩后对生产带动作用减弱再叠加疫情限电高温等因素的干扰工业增加值全年同比增长36图22022年收入下滑图32022年消费减少8025602040152010050-20-5-40-10-602019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122022-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-12食品烟酒衣着总收入工资性收入经营净收入居住生活用品及服务财产净收入转移净收入交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品资料来源wind红塔证券均为名义累计同比增速资料来源wind红塔证券均为名义累计同比增速12月经济发展有何边际变化此前市场大多预测四季度GDP环比增速为负但数据却环比持平了经济恢复好于预期边际变化来看12月数据有多个亮点请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230117图4单月经济数据一览20100-10-20-30-40工社制基房商业会造础地品增消业设产房加费投施开销值品资径投发售零资投面售资积总狭额义口2022年10月2022年11月2022年12月资料来源wind红塔证券均为同比增速固投三项的数据经倒推得到第一消费降幅明显缩小社会零售品消费总额同比下滑18跌幅较上月收窄41个百分点社零降幅的收窄主要有三个原因一是防疫需求下中西药品类同比增长了398增速创历史新高二是居家储备物资以及春节购置年货的需求驱动食品类消费出现高增速粮油食品类同比增长105饮料类同比增长55三是线下门店逐渐恢复营业年末部分补贴政策到期春节临近消费需求前置以及不少汽车厂商降价共同驱动汽车消费增长同比增速为46不过其他的分项数据表明短期内疫情对消费的扰动增加防疫优化后全国多地迎来感染高峰居民减少外出线下消费以及社交类消费受到的冲击明显增加可以看到餐饮消费收入同比跌幅扩大至141化妆品类消费降幅扩大至193金银珠宝类消费降低至-184其实这一点也是好消息因为这表明疫情冲击严重的时候可能已经过去了之后随着感染峰值降低居民陆续恢复外出消费就会明显恢复第二基建投资增速更上一层楼基建投资维持高增速狭义口径下累计同比增长94以倒推数据计算当月增速甚至达到了143该数据与高频数据相悖12月石油沥青装置开工率平均是308水泥发运率平均是361分别环比下降243和230这是因为固定资产投资的统计采用的是财务支出法而不是形象进度法12月可能受限于疫情工人返乡等原因施工率下降但基建合同签署工程安排均在持续推进社会配套融资积极落地从财务支出上起到支撑作用金融数据也能证明基建资金的落地情况12月企业中长期贷款出现了12万亿元的高增长与历史规律背离除企业减少信用债发行转向增加银行请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230117贷款以及制造业设备更新贷款密集投放的影响之外更多是基建大项目密集推出撬动的贷款增长第三制造业投资边际增强12月制造业投资累计同比增长91前值93倒推计算后当月增速为74前值62原因有四点一是刚需产品行业需求有韧性驱动投资继续增长农副食品加工业累计同比增长155食品制造业累计同比增长137二是国内优势产业保持高增速比如电气机械及器材制造业累计同比增长426汽车制造业同比增长126三是在设备更新专项再贷款等政策支持下制造业技术改造产业升级绿色转型等需求增加四是部分企业对一季度修复的内需进行提前布局扩产比如有色金属冶炼及压延加工业同比增长了157第四地产行业供给端有了起色在保交楼贷款支持计划股权融资调整优化等扶持政策密集落地后行业供给端出现了小幅改善12月房企来源于国内贷款方面的开发资金累计降幅收窄了15个百分点竣工面积降幅也较前值收窄了4个百分点但是坏的消息也存在一是地产销售数据还是处在低迷区间累计同比下滑243较前值降低1个百分点居民对商品房的需求可以分为刚性需求和投资需求出于投资需求买房的前提是认为房价会上涨但现在这个前提没了统计局公布的70城中房价下滑的城市数量在不断增加投资性购房需求会大幅减少再考虑到国家政策核心一直是房住不炒这就意味着未来商品房销售主要得靠刚性需求来带动那么究其根源就是得看人口的增长情况2022年我国人口已经出现了负增长人口自然增长率为-060短期来看这或许意味着商品房销售已经见顶了请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230117图5房价大幅上涨趋势不再706050403020100环比上涨城市数量环比下跌城市数量环比持平城市数量2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源wind红塔证券二是生产大幅下滑12月工业增加值同比增长13较前值下滑09个百分点一方面疫情扩散使劳动力供给受到冲击叠加工人提前返乡的影响各行业人手明显不足12月PMI从业人员指数仅有448疫情后读数仅次于2020年2月生产效率受到显著影响另一方面国内工业企业还处在主动去库存阶段在需求偏弱的时候企业生产的积极性也是较弱的不少企业也选择了主动调低产量预期削减库存从各分项上来看制造业受到的影响较大当月仅同比增长02其中汽车制造业同比由49大幅下滑至59我们认为这主要与车企人手不足有关12月主要汽车产地的地铁客运量出现明显下滑长春同比下降749上海同比下降重庆同比下降武汉同比下降4233621560不过部分受益于设备更新改造绿色转型等政策支持的行业增速仍然较高比如电气机械及器材制造业同比增长108另外由于12月天气变冷加上大部分居民长时间居家供电取暖需求骤增电力热力的生产和供应业同比增长了862023年一季度经济可能有哪些亮点2023年在国内疫情防控优化政策积极发力的情况下我国经济预计呈现内热外冷的格局内需的修复会支撑经济增长再叠加低基数的因素实现增长的难度不大一季度的经济可能会有三个亮点第一消费大概率会继续回暖参考海外经济体的先例消费的回暖本质上还需要疫情形势出现积极变化随着防疫优化政策的进行1月的高频数据显示居民生活半径已经开始恢复需求在边际修复预示着经济阶段性底部已经形成请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader2023011712大主要城市地铁客运人次已经显著回升全国客运量也已经比2022年同期显著修复1月8日以来同比增速都在40以上居民生活半径和城际出行的修复会推动消费特别是服务业消费的回暖图6主要城市地铁客运量恢复万人次图7全国日客运量同比增速显著修复70007060006050005040400030300020200010010000月月月月月月月月月月月月812345679101112合计铁路201920202021公路民航20222023高速公路网约车资料来源wind红塔证券资料来源wind红塔证券第二地产供给端预计会继续修复有关房地产供给端的政策频出1月13日有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务部分地区银行也与房企签订了战略合作协议这些措施都有助于缓解房企压力对房企供给端的修复有帮助第三基建会继续发力12月按财务支出法计算的基建投资高增速意味着各地政府发力意愿充足基建投资相关资金落实到项目上的速度加快再叠加部分省份在前置发行专项债截至1月17日1月地方政府新增专项债净融资额达到了3000多亿元预计春节后基建投资会继续保持高增速请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader20230117研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明10