报告摘要
　　12月CPI同比上涨1.8%（前值1.6%），剔除能源和食品的核心CPI同比上涨0.7%（前值0.6%），依旧处于低位。环比持平（前值0.2%）。
　　食品项价格环比上涨0.5%。动力主要来源于鲜菜和鲜果价格的季节性上涨。猪肉是重要拖累项目，猪肉价格下降8.7%，降幅比上月扩大8.0个百分点。非食品项格环比下滑0.2%。受国际油价下跌影响，能源价格明显下调，交通工具用燃料价格下滑6.0%。不过，随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，出行类服务价格小幅上调。
　　12月PPI环比下滑0.5%（前值0.1%），但受上年同期基数走低影响，同比降幅收窄，为-0.7%（前值-1.3%）。
　　从环比看，生产资料价格由持平转为下降0.6%。原油价格明显下行，供给紧张局势改善以及海外经济增速放缓使得原油供需错配的情况缓解，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%。不过，内需定价的商品价格回暖。随着部分疫情达峰城市生产生活的快速修复，目前市场已经有了经济修复的预期，再叠加一系列“保交房”地产政策对行业提振的作用，内需定价的煤炭、钢铁、铜等有色金属的价格明显上涨。
　　展望2023年，CPI有上涨的隐忧，PPI将触底回升但预计是低位震荡。PPI方面主要是看需求侧的情况。当前地缘政治冲突已经降温，劳动力供给也在逐步修复，若不发生意外情况，供给端对商品价格的影响会减弱。所以，PPI主要会由需求端定价。一方面，海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格；但另一方面，地产行业企稳、消费稳步复苏下，内需回暖有望逐步回暖，对煤炭、钢材、水泥、有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑。
　　CPI也主要取决于需求的修复程度。从海外经验来看，疫情防控优化后，核心通胀水平均会提高，尤其是餐饮、旅游、酒店等接触性服务业价格会大幅上涨。同时，我国居民有大笔超额储蓄（4月起M2同比增速均在10%以上，居民存款连续2月新增2万亿元以上），若后续消费意愿回暖，这笔资金也会推动CPI上行。此外，若地产链能顺利修复，家电、建筑建材等地产后周期商品价格也会回升。供给端方面，需要关注猪周期，从领先指标能繁母猪存栏量来看，生猪供给预计在二季度达到低点，同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生猪，进一步造成价格下降的影响，后续可能会进一步倒逼养殖户出栏，一季度猪价上行空间有限。
　　风险提示
　　海外地缘政治冲突、新冠疫情恶化、国内服务消费恢复超预期。
　　

研究报告全文：TableReportDate2023年01月12日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle2022年12月物价数据点评分析师杨欣分析师联系方式0871-63577091报告摘要邮箱地址yangxinhongtastockcomTableSummary12月CPI同比上涨18前值16剔除能源和食品的核心资格证书S1200522090001CPI同比上涨07前值06依旧处于低位环比持平前值02食品项价格环比上涨05动力主要来源于鲜菜和鲜果价格的季节性上涨猪肉是重要拖累项目猪肉价格下降87降幅比上月扩大80个百分点非食品项格环比下滑02受国际油价下跌影响能源价格明显下调交通工具用燃料价格下滑60不过随着疫情防控政策优化调整出行及娱乐活动逐步恢复出行类服务价格小幅上调12月PPI环比下滑05前值01但受上年同期基数走低影响同比降幅收窄为-07前值-13从环比看生产资料价格由持平转为下降06原油价格明显下行供给紧张局势改善以及海外经济增速放缓使得原油供需错配的情况缓解国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降其中石油和天然气开采业价格下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格下降35不过内需定价的商品价格回暖随着部分疫情达峰城市生产生活的快速修复目前市场已经有了经济修复的预期再叠加一系列保交房地产政策对行业提振的作用内需定价的煤炭钢铁铜等有色金属的价格明显上涨展望2023年CPI有上涨的隐忧PPI将触底回升但预计是低位震荡PPI方面主要是看需求侧的情况当前地缘政治冲突已经降温劳动力供给也在逐步修复若不发生意外情况供给端对商品价格的影响会减弱所以PPI主要会由需求端定价一方面海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格但另一方面地产行业企稳消费稳步复苏下内需回暖有望逐步回暖对煤炭钢材水泥有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑CPI也主要取决于需求的修复程度从海外经验来看疫情防控优化后核心通胀水平均会提高尤其是餐饮旅游酒店等接触性服务业价格会大幅上涨同时我国居民有大笔超额储蓄4月起M2同比增速均在10以上居民存款连续2月新增2万亿元以上若后续消费意愿回暖这笔资金也会推动CPI上行此外若地产链能顺利修复家电建筑建材等地产后周期商品价格也会回升供给端方面需要关注猪周期从领先指标能繁母猪存栏量来看生猪供给预计在二季相关研究度达到低点同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生TableReportList企业债发行低迷拖累了社融20230110猪进一步造成价格下降的影响后续可能会进一步倒逼养殖户出栏PMI数据短期已见底一季度猪价上行空间有限202212312022年11月工业企业利润数据点评20221227中央经济工作会议八个关注点20221216如何看11月的经济数据20221215独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠海外地缘政治冲突新冠疫情恶化国内服务消费恢复超预期道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230112正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230112图目录未找到目录项表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader2023011212月CPI同比上涨18前值16剔除能源和食品的核心CPI同比上涨07前值06依旧处于低位环比持平前值02食品项价格环比上涨05食品项价格的动力主要来源于蔬果受季节性因素影响鲜菜价格上涨70过去4年环比平均上涨61鲜果价格上涨47过去4年环比平均上涨11猪肉是重要拖累项目猪肉价格下降87降幅比上月扩大80个百分点前期压栏的大重量猪出栏增加带动供给增加近期生猪出栏体重基本都在120公斤以上处于偏高水平同时疫情影响下餐饮消费场景受限需求提振不及预期供需错位带动猪价继续回落非食品项格环比下滑02受国际油价下跌影响能源价格明显下调国内汽油和柴油价格分别下降61和65交通工具用燃料价格下滑60不过随着疫情防控政策优化调整出行及娱乐活动逐步恢复出行类服务价格小幅上调飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别上涨7758和3812月PPI环比下滑05前值01但受上年同期基数走低影响同比降幅收窄为-07前值-13从环比看生产资料价格由持平转为下降06原油价格明显下行供给紧张局势改善以及海外经济增速放缓使得原油供需错配的情况缓解国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降其中石油和天然气开采业价格下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格下降35不过内需定价的商品价格回暖随着部分疫情达峰城市生产生活的快速修复目前市场已经有了经济修复的预期再叠加一系列保交房地产政策对行业提振的作用内需定价的煤炭钢铁铜等有色金属的价格明显上涨煤炭开采和洗选业价格上涨08黑色金属和有色金属矿采选业价格均上涨11黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业价格分别上涨04和11生活资料价格由上涨01转为下降02拖累主要来源于猪肉价格下降带动的农副食品加工业价格下降10食品加工业价格下降02回顾2022年国内通胀呈现CPI低位震荡PPI高位回落的特点上半年在俄乌冲突影响能源和有色商品供应以及供应链瓶颈问题的影响下外需定价商品价格大幅上涨年中新一轮猪周期启动也带动猪价上行不过PPI依旧呈回落趋势CPI也仅是低位上行且在四季度出现回落原因一是我国能源体系以煤炭为主且保供稳价政策效果明显海外输入性通胀影响较小二是猪价持续受政策调控价格上行幅度有限三是疫情缩短居民生活半径地产行业快速调整拖累产业链相关行业内需持续低迷商品消费请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230112服务消费工业品资本品等的需求也就被抑制了通胀水平自然也就不会提升核心CPI持续处于低位后期市场甚至开始担忧需求不足引发的通缩风险展望2023年CPI有上涨的隐忧PPI将触底回升但预计是低位震荡PPI方面主要是看需求侧的情况当前地缘政治冲突已经降温劳动力供给也在逐步修复若不发生意外情况供给端对商品价格的影响会减弱所以PPI主要会由需求端定价一方面海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格但另一方面地产行业企稳消费稳步复苏下内需回暖有望逐步回暖对煤炭钢材水泥有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑CPI也主要取决于需求的修复程度从海外经验来看疫情防控优化后核心通胀水平均会提高尤其是餐饮旅游酒店等接触性服务业价格会大幅上涨同时我国居民有大笔超额储蓄4月起M2同比增速均在10以上居民存款连续2月新增2万亿元以上若后续消费意愿回暖这笔资金也会推动CPI上行此外若地产链能顺利修复家电建筑建材等地产后周期商品价格也会回升供给端方面需要关注猪周期从领先指标能繁母猪存栏量来看生猪供给预计在二季度达到低点同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生猪进一步造成价格下降的影响后续可能会进一步倒逼养殖户出栏一季度猪价上行空间有限请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230112研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明6