12月金融数据主要反映了以下几点信息：
　　1、社融同比跌破了10%，但主要是企业债和地方债发行拖累，这些影响都偏短期，整体数据是偏乐观的。
　　2、从信贷数据看，企业中长期修复明显，远好于历年同期，可见稳增长在持续发力，这将明显推动2023年的经济增长，而随着经济增长的企稳，社会面的心理预期至少短期内也会有所修复，反过来对经济增长又有强化的作用。
　　3、居民中长期仍然低迷，对应了购房端压力仍存，现在虽然支持房企的政策多，但购房能力企稳不了，融资端想持续好转也比较困难，若要拔高2023年金融的上限，少不了地产企稳的支持。
　　4、目前住户部门还在持续累积超额储蓄，住户新增存款多而企业新增存款少，反映出居民消费意愿仍然低迷。但这主要是因为疫情防控优化刚刚启动，新增病例多，制约了消费的意愿和场景。随着各地阳性病例陆续“达峰”，消费已经开始正常化，后续居民存款会向企业存款转化。
　　风险提示
　　疫情超预期演变、稳增长政策效果不及预期。

研究报告全文：TableReportDate2023年01月10日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle企业债发行低迷拖累了社融分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary12月金融数据主要反映了以下几点信息资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师1社融同比跌破了10但主要是企业债和地方债发行拖累这邮箱地址yangxinhongtastockcom些影响都偏短期整体数据是偏乐观的资格证书S12005220900012从信贷数据看企业中长期修复明显远好于历年同期可见稳增长在持续发力这将明显推动2023年的经济增长而随着经济增长的企稳社会面的心理预期至少短期内也会有所修复反过来对经济增长又有强化的作用3居民中长期仍然低迷对应了购房端压力仍存现在虽然支持房企的政策多但购房能力企稳不了融资端想持续好转也比较困难若要拔高2023年金融的上限少不了地产企稳的支持4目前住户部门还在持续累积超额储蓄住户新增存款多而企业新增存款少反映出居民消费意愿仍然低迷但这主要是因为疫情防控优化刚刚启动新增病例多制约了消费的意愿和场景随着各地阳性病例陆续达峰消费已经开始正常化后续居民存款会向企业存款转化相关研究TableReportListPMI数据短期已见底202212312022年11月工业企业利润数据点评20221227中央经济工作会议八个关注点20221216如何看11月的经济数据20221215一轮来自理财的信用冲击20221214独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠疫情超预期演变稳增长政策效果不及预期道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230110正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230110图目录图1社融数据一览4图2人民币贷款数据一览5图大中城市商品房成交面积万平方米3306表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader2023011012月社融余额同比增速跌破了10只有9612月新增了131万亿元比上年同期也减少了105万亿元从各个分项看12月社融低迷主要是因为企业债发行少和地方债发行少图1社融数据一览200002021年12月2022年12月150001000050000-5000-10000资料来源wind红塔证券前者是因为理财赎回的冲击毕竟理财持有了相当多的城投债当理财赎回债券市场收益率上行降低了理财持有体验后理财赎回会进一步加剧形成恶性循环当融资成本增加后城投企业发债的意愿就低迷了12月万得口径下城投债总发行规模为29531亿元同比下滑了45不过自从理财赎回的冲击发生后央行对资金面较为呵护现在市场的情绪已经明显好转理财赎回的冲击已经告一段落2023年一季度企业债融资将明显改善地方债数据低迷主要是发行错位问题今年的地方债发行集中在前三季度所以四季度剩下的发行限额就少了现在稳增长的诉求强2023年一季度地方债发行会前置而2022年一季度地方债发得也不多预计该项对社融的作用会从拖累转为支撑目前看拖累社融的几个分项影响都偏短期问题不大当然除了企业债和地方债外社融里的非标分项表现得也比较低迷信托贷款和委托贷款较当月新增都有所下降这主要反映出地产融资政策虽然有但基本面下行的趋势没有缓解导致金融机构对地产的风险偏好还是比较低迷且越来越多的非标产品违约也降低了社会面对非标产品的风险偏好从信贷数据看仍然存在积极的因素请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader2023011012月企业中长期贷款明显增加与之对应的是票据融资较去年同期大幅减少企业中长期贷款新增了121万亿去年同期是3393亿票据新增1146亿而去年同期是4087亿这是好事一般来讲年底的时候企业中长期贷款数据都不会太好因为银行更倾向于把好项目预留到第二年1月为来年的收益做准备而本次企业中长期信贷异常多增体现出的是大项目多稳增长在发力还有制造业的一系列技改融资的支撑成果而且随着疫情防控优化各个政策开始向积极的方向发力企业的信心也有修复共同推动企业中长期贷款回升企业中长期贷款反季节性高增长意味着在疫情防控优化后明年一季度经济应该有较好的表现这也对应了近期股票市场较强的风险偏好但另一面居民中长期贷款新增还是比较低迷12月才新增了1753亿去年同期还有3716亿居民中长期贷款低迷对应了房地产销售端的低迷一是因为疫情的短期影响12月阳性病例多购房者外出意愿弱二是收入修复和预期修复还需要时间收入下行和不确定性预期让购房者加杠杆的意愿弱三是房企前期的信用风险让购房者不敢轻易买一手房四是房价上涨预期不足持币观望者多五是一线和核心二线城市在房住不炒的大背景下限制购房需求的政策放松得不够多而人口流出的地区虽然放松了限购但因基本面问题政策对当地购房需求的刺激作用有限现在疫情对购房场景的约束已经减弱收入预期长期信心以及部分限制购房需求的政策解除是后续的看点考虑到2022年基数足够低房地产政策暖意足2023年的居民中长期贷款大概率好于2022年图2人民币贷款数据一览140002021年12月2022年12月120001000080006000400020000-2000资料来源wind红塔证券请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230110图330大中城市商品房成交面积万平方米908070605040302010020192020202120222023资料来源wind红塔证券从存款数据看12月仍然体现出企业存款低迷而居民存款高增的特点12月居民存款新增了289万亿远高于去年同期这主要是因为1新增疫情多出门意愿弱没有消费场景导致消费低迷居民存款向企业存款无法转化2理财赎回后变成了居民存款不过这些现象都是短期的疫情防控优化后阳性病例提早达峰的城市出行恢复得更快后续随着越来越多的地区阳性病例达峰消费会明显修复此外理财赎回风险短期缓解了以后理财赎回也不会向居民存款转化后续企业存款低迷和居民存款高增的背离将明显缓解从货币供应看同样体现出居民存款向企业存款转化不通畅的问题M2和M1增速均有所下行但M1下行的幅度比M2要快与存款的逻辑类似主要是居民部门存款无法向企业部门转化而且一手房销售低迷也制约了居民储蓄向企业开发商存款的转化尽管企业中长期明显增长但是企业债地方债的发行低迷还是制约了信用派生所以总体的货币供应增速也没有起来但随着后续居民存款向企业存款回流开始加速2023年M1和M2增速的剪刀差预计会走阔从历史数据看M1与M2的剪刀差对名义经济增速的预测有较好的指引作用这也对应了后续基本面好转的可能总结来看12月金融数据主要反映了以下几点信息1社融同比跌破了10但主要是企业债和地方债发行拖累这些影响都偏短期整体数据是偏乐观的2从信贷数据看企业中长期修复明显远好于历年同期可见稳增长在持续发力这将明显推动2023年的经济增长而随着经济增长的企稳社会面的心理预期至少短期内也会有所修复反过来对经济增长又有强化的作用请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader202301103居民中长期仍然低迷对应了购房端压力仍存现在虽然支持房企的政策多但购房能力企稳不了融资端想持续好转也比较困难若要拔高2023年金融的上限少不了地产企稳的支持4目前住户部门还在持续累积超额储蓄住户新增存款多而企业新增存款少反映出居民消费意愿仍然低迷但这主要是因为疫情防控优化刚刚启动新增病例多制约了消费的意愿和场景随着各地阳性病例陆续达峰消费已经开始正常化后续居民存款会向企业存款转化请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230110研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明8