今天公布的2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼，与银行间市场资金变紧、同业存单发行量价齐升相对应。社融和信贷数据连续2个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性，但同时也意味着政策刺激加码的可能性在减弱。
　　第一，信贷总量强势依旧，结构出现改善。
　　第二，社融增速提高，多个分项出现改善。
　　第三，存款数据显示居民预防性储蓄需求仍强，无论是企业还是居民对未来增长的预期仍偏谨慎。
　　当前经济究竟复苏了吗？如果从商品的走势看，确实是复苏了，商品走势尤其是黑色商品走势明显偏强。但如果看股票和债券的市场表现，又会发现市场充满了分歧。
　　我们认为上述现象存在的核心问题是在预期上。
　　股票的定价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期，如果市场认为信贷高增持续性不强，或者信贷高增会换来政策面的收紧，又或考虑到一些国际关系紧张等因素，投资者长期预期都可能被影响。
　　从存款的结构看，尽管社融和信贷高增长，但无论是企业还是居民部门都呈现出被动储蓄增强的特点，可见企业的投资生产预期和居民的消费预期都还是偏谨慎的，存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的配置需求。
　　因此，当前市场定价的关键还是在预期上，如果内外部风险溢价能够得到控制，考虑到当前M2的增长要快于名义GDP和社融的增长，股票市场是不会缺流动性和配置资金的，而一旦风险溢价得到控制，债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的局面也将得到修正。
　　风险提示
　　经济修复斜率过缓、政策收紧过快、地缘政治冲突加剧。

研究报告全文：TableReportDate2023年03月10日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle2月金融数据再超预期分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary今天公布的2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师与银行间市场资金变紧同业存单发行量价齐升相对应社融和信贷数邮箱地址yangxinhongtastockcom据连续2个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性但同时也意味资格证书S1200522090001着政策刺激加码的可能性在减弱第一信贷总量强势依旧结构出现改善第二社融增速提高多个分项出现改善第三存款数据显示居民预防性储蓄需求仍强无论是企业还是居民对未来增长的预期仍偏谨慎当前经济究竟复苏了吗如果从商品的走势看确实是复苏了商品走势尤其是黑色商品走势明显偏强但如果看股票和债券的市场表现又会发现市场充满了分歧我们认为上述现象存在的核心问题是在预期上股票的定价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期如果市场认为信贷高增持续性不强或者信贷高增会换来政策面的收紧又或考虑到一些国际关系紧张等因素投资者长期预期都可能被影响从存款的结构看尽管社融和信贷高增长但无论是企业还是居民部门都呈现出被动储蓄增强的特点可见企业的投资生产预期和居民的消费预期都还是偏谨慎的存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的配置需求因此当前市场定价的关键还是在预期上如果内外部风险溢价能够得到控制考虑到当前M2的增长要快于名义GDP和社融的增长股票市场是不会缺流动性和配置资金的而一旦风险溢价得到控制债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的局面也将得到修正相关研究TableReportList2023年2月物价数据点评202303092023年1-2月进出口数据点评202303072023年政府工作报告六大看点202303052月PMI明显好转的四大原因20230301信贷迎来开门红20230210独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠经济修复斜率过缓政策收紧过快地缘政治冲突加剧道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230310正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230310图目录图1社融数据一览亿元4图2信贷数据一览亿元4图330大中城市商品房销售面积万平方米6图房企权益口径累计销售额同比4TOP1006表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20230310今天公布的2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼与银行间市场资金变紧同业存单发行量价齐升相对应社融和信贷数据连续2个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性但同时也意味着政策刺激加码的可能性在减弱图1社融数据一览亿元200002022年2月2023年2月150001000050000-5000-10000资料来源wind红塔证券图2信贷数据一览亿元200002022年2月2023年2月150001000050000-5000资料来源wind红塔证券具体如下第一信贷总量强势依旧结构出现改善2月人民币贷款新增181万亿元同比多增5928亿元值得关注的是企业贷款新增161万亿元依然是新增人民币贷款贡献的主力从期限结构看企业短期和中长期贷款同比均有所增长其中短期贷款增加5785亿元中长期贷款增加111万亿元分别同比多增1674和6048亿元请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230310企业短期贷款增长对应着企业补库存需求的增加前期不确定性预期太高库存是低位运行的现在疫情防控优化后经济复苏确定性增强所以企业开始回补库存对应了上游部分原材料价格近期开始上涨补库存需求推动了短期贷款增长更值得关注的是企业中长期贷款变化的趋势企业中长期贷款维持高增长说明稳增长的力度是偏强的这主要是因为地方在疫情防控优化后全力拼经济的诉求在增强今年专项债发行前置1-2月地方政府新增专项债合计净融资8283亿元为重大基础设施建设项目持续注入活水叠加此前政策性开发性金融工具的杠杆撬动项目获得了更充足的资本金支持同时银行因优质企业资源稀缺为提早获客开启了价格战抢占优质客户导致信贷短期集中放量此外银行为响应支持实体经济的需要加快了对制造业企业的信贷投放还有一个因素是企业债发行变弱了部分发债企业的融资需求已靠贷款满足数据看今年1-2月企业债合计融资5130亿元去年同期有9448亿元企业债发行融资减少的一部分可能转向了中长期贷款再来看居民部门住户贷款增加2081亿元同比增加5450亿元其中短期贷款增加1218亿元中长期贷款增加863亿元在去年的低基数短期贷款-2911亿元中长期贷款-459亿元的对比下2月居民部门信贷明显改善分别同比增加4129和1322亿元从消费者信心来看1月消费者预期指数环比提高了36个百分点特别地对于收入的信心指数和预期指数均出现了改善各提高21和43个百分点可见疫情防控优化后有了消费场景叠加春节因素积压的消费需求在2月持续释放导致2月居民短期信贷有了明显的好转另外在房地产政策的持续加码疫情防控优化后外出购房的限制下降叠加返乡置业需求释放的背景下购房需求开始回升带动了居民中长期信贷好转从数据看2月30个大中城市的商品房成交面积月均值同比增长32TOP100房企权益口径下的累计销售额同比降幅回升了22个百分点请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230310图330大中城市商品房销售面积万平方米图4TOP100房企权益口径累计销售额同比2019202090202120221208020231007080606040502040030-2020-4010-600-802020-082017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12正月廿六腊月初六腊月十一腊月十六腊月廿一腊月廿六正月初一正月初六正月十一正月十六正月廿一二月初一二月初六二月十一二月十六二月廿一二月廿六腊月初一资料来源wind红塔证券资料来源wind红塔证券第二社融增速提高多个分项出现改善社融存量同比增长99较上月提高05个百分点单月新增规模为316万亿元结构上看除信贷继续多增外其余多个分项也都出现了改善政府债券净融资8138亿元同比多5416亿元为配合重大项目开工的资金需求地方债券发行节奏继续前置企业债券净融资3644亿元同比略微增了34亿元比前两个月好了不少可见理财赎回对债券市场的扰动下降尽管当前资金收紧但现券的配置需求似乎并未受到影响信用债市场呈现出资产荒的特点企业债融资功能正在修复信托贷款新增66亿元同比增加817亿元可见经济修复带动主动融资需求增加也在推动非标融资好转第三存款数据显示居民预防性储蓄需求仍强无论是企业还是居民对未来增长的预期仍偏谨慎2月末广义货币M2余额同比增长129增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点狭义货币M1余额同比增长58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点M2同比增速的提高一方面体现了信贷派生的效果在政策靠前发力等因素的作用下信贷高增长创造了存款但另一方面也说明了居民端的消费及资产配置行为依旧偏谨慎2月居民户存款增加了7926亿元同比多增了11万亿元居民预防性储蓄的需要还是非常高这主要是因为1一手房恢复得比二手房慢因为预售交房的不确定性购房者多倾向买二手房二手房交易只是在存量房买卖双方之间形成资金划转导致居民存款向企业存款转化的速度偏慢请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader202303102节后股票市场轮动加速整体偏弱让居民没法通过买基金买股票增厚财产性收入买房子的需求也不强只能被动配置存款3收入预期有不确定性所以消费需求未充分释放也制约了居民存款向企业存款转化此外从M1的相对羸弱M2的高增长及企业存款新增129万亿元同比多了115万亿元也可以看出不少企业还是选择将存款定期化这也说明企业经营预期并没有明显改善理财需求大于实体的投资需求这样的存款结构也与债券市场近期的走势相对应信贷高增长提升银行资产负债久期错配的压力存款高增导致缴准需求提高使得资金偏紧同业存单发行成本上升但又因M2的高增和存款定期化理财化导致现券的配置需求不弱对应了债券市场收益率下行与资金紧经济复苏预期并存的现象当前经济究竟复苏了吗如果从商品的走势看确实是复苏了商品走势尤其是黑色商品走势明显偏强但如果看股票和债券的市场表现又会发现市场充满了分歧我们认为上述现象存在的核心问题是在预期上股票的定价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期如果市场认为信贷高增持续性不强或者信贷高增会换来政策面的收紧又或考虑到一些国际关系紧张等因素投资者长期预期都可能被影响从存款的结构看尽管社融和信贷高增长但无论是企业还是居民部门都呈现出被动储蓄增强的特点可见企业的投资生产预期和居民的消费预期都还是偏谨慎的存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的配置需求因此当前市场定价的关键还是在预期上如果内外部风险溢价能够得到控制考虑到当前M2的增长要快于名义GDP和社融的增长股票市场是不会缺流动性和配置资金的而一旦风险溢价得到控制债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的局面也将得到修正请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230310研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需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