报告摘要
　　1-2月的经济数据让我们确认了年初较高的经济修复速度。原因如下：
　　第一，存在低基数效应。一是去年因外生因素干扰，消费和生产受限；二是本轮地产下行周期是从2021年下半年开始的，2022年初销售已经转负，投资增速也已经位于低位。
　　第二，防疫优化叠加节日效应，此前被积压的需求集中释放，居民出行和消费存在一定的爆发性增长；
　　第三，财政政策和货币政策合力，叠加地方政府“拼经济”意愿强，基建等重大项目投资靠前发力，对经济修复起到明显助力。
　　不过，从分项数据看，汽车消费走弱，地产行业修复不均衡，外需回落对部分行业的生产和投资产生了一定负面影响，全国城镇调查失业率也比去年提高了0.1个百分点。现阶段经济修复还不稳固，政策还需打好组合拳，以助力经济的全面复苏。
　　风险提示
　　海外衰退提前，外需大幅回落，内需恢复较慢，政策力度减弱。

研究报告全文：TableReportDate2023年03月15日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle如何解读1-2月经济数据分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary1-2月的经济数据让我们确认了年初较高的经济修复速度原因如资格证书S1200520110002分析师杨欣分析师下邮箱地址yangxinhongtastockcom第一存在低基数效应一是去年因外生因素干扰消费和生产受资格证书S1200522090001限二是本轮地产下行周期是从年下半年开始的年初销分析师卢婉琪研究助理20212022邮箱地址luwanqihongtastockcom售已经转负投资增速也已经位于低位资格证书S1200121070009第二防疫优化叠加节日效应此前被积压的需求集中释放居民出行和消费存在一定的爆发性增长第三财政政策和货币政策合力叠加地方政府拼经济意愿强基建等重大项目投资靠前发力对经济修复起到明显助力不过从分项数据看汽车消费走弱地产行业修复不均衡外需回落对部分行业的生产和投资产生了一定负面影响全国城镇调查失业率也比去年提高了01个百分点现阶段经济修复还不稳固政策还需打好组合拳以助力经济的全面复苏相关研究TableReportList2月金融数据再超预期202303102023年2月物价数据点评202303092023年1-2月进出口数据点评202303072023年政府工作报告六大看点202303052月PMI明显好转的四大原因20230301独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠海外衰退提前外需大幅回落内需恢复较慢政策力度减弱道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230315正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230315图目录图1经济数据一览4图21-2月日均地铁客运量恢复至2019年的985图31-2月百城拥堵延时指数已超过往年5图4餐饮和线下社交类商品消费反弹5图5提前批专项债额度亿元6图6地方政府新增专项债发行前置亿元6图730大中城市新房成交面积万平方米7图810大中城市二手房成交面积万平方米7图9地产实物工作量同比增速8图房企各来源开发资金同比增速108表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader202303151-2月规模以上工业增加值同比增长24比2022年12月份加快11个百分点两年平均增长49社会消费品零售总额同比增长352022年12月份为下降18两年平均增长51固定资产投资同比增长55比2022年全年加快04个百分点两年平均增长88分领域看基础设施投资同比增长90制造业投资增长81房地产开发投资下降57从数据中可以看出今年以来消费投资和生产均出现改善经济修复稳中向好但仍存在结构性问题基建和制造业投资依旧是经济增长的重要支撑力地产行业修复不均衡汽车消费走弱外需回落对部分行业的生产和投资产生一定拖累图1经济数据一览20100-10-20-30-402022年11月2022年12月2023年1-2月资料来源wind红塔证券当月同比增速是经累计值和累计同比估算当月值再推算的同比各项经济指标的具体特点如下1居民消费需求得到释放社会消费品零售总额同比增长35回升了53个百分点大多数分项也迎来了同比正增长一是出行社交聚会相关的消费增多防疫优化后居民生活社交半径扩大地铁客运量和百城拥堵指数明显恢复线下出行和消费明显增多再加上节日聚会的带动此前积压的消费需求在1-2月集中释放可以看到餐饮收入快速反弹同比增长了92较12月大幅提升了233个百分点出行社交类消费扭转了大幅下滑的趋势金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类和化妆品类消费分别增长5954和38粮油食品类饮料类烟酒类受节日效应推动分别增长95261另外出行需求的增加带动石油及制品类零售总额同比增长10912月为-29请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230315二是地产后周期类的消费明显好转房地产市场的边际好转带动相关消费品回暖家具建筑及装潢材料及家用电器和音像器材的同比增速分别为52-09和-19前值分别为-58-89和-131不过汽车消费显著减少1-2月汽车消费同比下降94较前值下滑14个百分点一方面燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在2022年年底到期政策退坡后消费者购车意愿随之降低另一方面此前政策刺激下的消费在一定程度上透支了今年的需求尤其是在去年年末政策即将到期时不少消费者为享受最后补贴优惠将今年的购车需求提前了图21-2月日均地铁客运量恢复至2019年的98图31-2月百城拥堵延时指数已超过往年201920202021万人2022202320192020202170002022202317060001605000150400014030002000130100012001101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源wind红塔证券地铁客运量为7日移动平均资料来源wind红塔证券指数为7日移动平均图4餐饮和线下社交类商品消费反弹必需品类能源餐饮消费线下社交类商品地产后周期类汽车社零当月右轴206154102500-2-5-4-10-15-6-20-82022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02资料来源wind红塔证券2基建投资保持高增速1-2月窄口径下基建投资同比增长90去年末增速为94在财政政策和货币政策合力专项债前置发行财政存款同比大幅减少银行积极请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230315为相关企业提供贷款以及地方政府拼经济的意愿加持下今年以来基建发力继续前置据Mysteel不完全统计2023年1-2月全国各地共开工27016个项目总投资额约185万亿元同比增长142图5提前批专项债额度亿元图6地方政府新增专项债发行前置亿元250000815000200000615000041000010000500002500000201920202021202220230月月月月月月月月月月月提前批专项债额度月7123456891112提前批占当年专项债比例10提前批占上一年专项债比例20192020202120222023资料来源wind红塔证券资料来源wind红塔证券3制造业投资维持韧性制造业投资增长81去年12月增速是74资金端来看去年末以来政策端一直在引导金融机构增加制造业中长期贷款低息贷款为制造业企业提供投资本金去年全年投向制造业的中长期贷款余额同比增长367比各项贷款增速高256个百分点今年以来企业中长期贷款也一直在高增长需求端来看一是基建等重大项目靠前发力二是地产竣工加快落地家具家电等后周期产品消费需求随之跟上三是经济复苏确定性增强企业经营预期改善上游企业开始补库四是产业升级绿色低碳等目标带动相关需求上升对应到具体的行业可以看到有色金属冶炼及压延加工业同比增长162前值157专用设备制造业同比增长122前值121电气机械及器材制造业同比增长337前值426不过面对外生因素影响退坡以及外需大趋势下滑的情景医药制造业和纺织业的投资明显下滑分别为-06和-11前值分别为59和474房地产行业边际回暖基于低基数效应我们能看到今年房地产的销售投资施工竣工新开工的降幅都明显收窄1-2月商品房销售面积同比下跌36商品房销售额同比下跌01施工面积竣工面积新开工面积同比增速分别为-4480和-94房地产开发投资完成额同比下降57请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230315不过也正是考虑到去年低基数因素我们认为房地产市场还处在调整阶段一是本轮的购房交易很大程度上来源于去年积压的需求此前需求端宽松政策持续加码但销售一直未见明显起色而年后随着看房场景得到疏通以及返乡置业需求得以释放房屋交易明显回暖二是新房成交情况弱于二手房居民对房企的信心尚未完全修复目前期房交付仍有风险居民对房企的信任还未恢复同时三四线城市房屋供给过多所以在此轮房屋销售回暖房价止跌甚至回升的周期中二手房的表现好于新房住建部也表示今年12月全国商品房销售含二手房结束了13个月的负增长从资金来源中我们也可以看到二手房交易好于新房导致部分房款在居民部门之间流动而不是回流至开发商手中所以房企资金回款的改善程度低于销售的回暖幅度1-2月定金及预收款和个人按揭贷款分别同比下滑114和153三是供给端看房企重心仍在竣工随着房开贷落实到位以及销售回暖资金回流增多房企投资回暖不过出于保交房的压力重心仍然在竣工端体现在数据上就是竣工面积同比增速环比回正至8而表征主动投资意愿的新开工面积同比增速还是位于负区间-94图730大中城市新房成交面积万平方米图810大中城市二手房成交面积万平方米10020192020202140201920202021202220233520222023803060252040152010500腊月初一三月十七腊月初八腊月十五腊月廿二腊月廿九正月初六正月十三正月二十正月廿七二月初四二月十一二月十八二月廿五三月初三三月初十三月廿四腊月初八腊月十五腊月廿二腊月廿九正月初六正月十三正月二十正月廿七二月初四二月十一二月十八二月廿五三月初三三月初十三月十七三月廿四腊月初一资料来源wind红塔证券数据经7日移动平均资料来源wind红塔证券数据经7日移动平均请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230315图9地产实物工作量同比增速图10房企各来源开发资金同比增速销售面积施工面积竣工面积新开工面积1-11月1-12月2023年1-2月2000-510-10-100-20-15-10-20-30-25-20-40-30-30国内贷款利用外资-40自筹资金定金及预收款2022年1-11月2022年1-12月-502023年1-2月个人按揭贷款总开发资金右资料来源wind红塔证券资料来源wind红塔证券5生产端修复力度偏弱随着供给端约束得到解除以及节过后务工人员陆续返工企业加速复工复产1-2月规模以上工业增加值实际同比增长24前值为13分行业来看生产高增速的行业集中在基建运输设备以及高技术产业方面一是节后各地重大项目密集开工复工推动黑色系有色系等相关行业产能提升黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业增加值同比分别增长59和67较前值分别提升47和15个百分点二是居民出行企业运输增加带动铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长97三是设备更新改造等政策支持下电气机械及器材制造业的生产同比增长了139较12月提升了31个百分点生产增速回落的行业则与出口汽车相关一是外需的低景气度对部分高度依赖出口的行业的生产造成一定负面影响计算机通信和其他电子设备同比下滑26纺织业同比下滑35二是汽车消费走弱拖累生产补贴政策退坡后汽车消费走弱同时库存略高于往年水平1月和2月汽车经销商库存系数分别为18和193前两年同期均值仅为15和18企业减少生产汽车制造业增加值1-2月同比下滑1最后进行一个总结1-2月的经济数据让我们确认了年初较高的经济修复速度原因如下第一存在低基数效应一是去年因外生因素干扰消费和生产受限二是本轮地产下行周期是从2021年下半年开始的2022年初销售已经转负投资增速也已经位于低位请务必阅读末页的重要说明8TablePageHeader20230315第二防疫优化叠加节日效应此前被积压的需求集中释放居民出行和消费存在一定的爆发性增长第三财政政策和货币政策合力叠加地方政府拼经济意愿强基建等重大项目投资靠前发力对经济修复起到明显助力不过从分项数据看汽车消费走弱地产行业修复不均衡外需回落对部分行业的生产和投资产生了一定负面影响民间固定资产投资增速持续回落至08全国城镇调查失业率也比去年提高了01个百分点现阶段经济修复还不稳固政策还需打好组合拳以助力经济的全面复苏后续来看今年强基建或将持续为经济的内生修复托底2023年提前批专项债额度达219万亿元达到去年新增限额60的上限占今年比重也达到了576叠加去年末下发的政策性开发性金融工具上半年用于基建的财政资金比较充分同时银行投放了大批配套贷款社会资金也被有效撬动另外各省提出的重大项目投资计划规模也高于去年资金和项目皆具备的情况下上半年基建的高增速是可预见的地产方面需要看竣工-交房-购房信心提高-购房-房价企稳的循环是否被打通3月30大中城市商品房销售面积增速回暖趋势放缓销售端进入了政策观察期往后还需要看竣工到交房到行业预期的正循环是否能长期建立消费方面在需求部分集中释放后后续消费回暖的持续性依赖于居民资产负债表的修复速度尽管当前还存在着大量超额储蓄但这些潜在的动能能否向实际消费转化还要看居民的就业和收入预期是否能得到改善不过考虑到低基数因素今年3-6月的社零同比读数会比较高尤其以餐饮收入为代表的线下接触性聚集性消费项请务必阅读末页的重要说明9TablePageHeader20230315研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明10