这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。
　　那么，央行为何选择在这个时候降准呢？
　　第一，无论金融数据还是经济数据，均存结构性隐忧，稳增长压力偏大。
　　第二，因银行信贷扩张较快，当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧。
　　第三，当前银行间市场的流动性存在结构性压力。
　　讲完降准的原因后，我们再来分析一下降准的意义。
　　首先，降准有助于抬升市场的风险偏好。
　　其次，降准有助于降低资金面波动。
　　最后，降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力，在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降。
　　风险提示
　　地缘政治冲突加剧、海外衰退提前、海外流动性风险外溢、内需修复过慢。
　　

研究报告全文：TableReportDate2023年03月17日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle如何看待此次降准分析师李奇霖分析师联系方式021-61634272报告摘要邮箱地址liqlhongtastockcomTableSummary这次在金融数据和经济数据均好转的时候央行打出了MLF超额资格证书S1200520110002续作和降准的组合拳此举在市场的预期之外那么央行为何选择在这个时候降准呢第一无论金融数据还是经济数据均存结构性隐忧稳增长压力偏大第二因银行信贷扩张较快当前银行间市场资金运行中枢抬升资金利率波动加剧第三当前银行间市场的流动性存在结构性压力讲完降准的原因后我们再来分析一下降准的意义首先降准有助于抬升市场的风险偏好其次降准有助于降低资金面波动最后降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降相关研究如何解读TableReportList1-2月经济数据202303152月金融数据再超预期202303102023年2月物价数据点评202303092023年1-2月进出口数据点评202303072023年政府工作报告六大看点20230305独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠地缘政治冲突加剧海外衰退提前海外流动性风险外溢内需修道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理复过慢判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230317正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230317图目录图1以汽车为代表的耐用品消费有下行压力4图216-24岁年轻人口仍有就业压力5图3资金利率与政策利率利差不断走阔5图同业存单利率快速上行46表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader20230317这次降准是有点超出预期的因为市场多认为4810亿的MLF超额续作净投放2810亿MLF是降准预期下降的信号同时1-2月的社融和信贷增速均明显偏强PMI和1-2月经济数据也有超出预期的成分从过往的经验看当经济好的时候如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口央行会选择MLF来满足市场的资金需求相反当经济下行的时候如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口央行就会通过降准来满足这次在金融数据和经济数据均好转的时候央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳此举在市场的预期之外那么央行为何选择在这个时候降准呢我们认为原因有以下几点第一无论金融数据还是经济数据均存结构性隐忧稳增长压力偏大从金融数据看虽然新增社融和信贷的量偏大信贷结构明显长期化但存款方面可以很明显看到居民存款向企业存款转化偏慢M2增速远高于M1增速存款活性不高这似乎反映出居民消费购房需求偏弱企业生产经营活动偏谨慎实体经济的恢复仍需要更有力的稳增长措施从经济数据看尽管工业增加值社零数据及固定资产投资数据均有好转但汽车和耐用品消费数据偏弱反映出内需发力还有较大的空间此外从工业增加值分项看好转的分项多与基建相关而高新技术部门的生产似乎有下行压力汽车和消费电子等耐用品消费的羸弱恐拖累未来的工业生产图1以汽车为代表的耐用品消费有下行压力资料来源wind红塔证券更重要的是全国城镇调查失业率为56比上月上升01个百分点结构上看16-24岁年轻人口的就业仍有压力其调查失业率仍高居181这反映出仍需积极的宏观政策稳定就业毕竟当经济政策不再锚定GDP以后就业由于涉及到民生其变化可能是影响宏观政策最重要的变量请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230317图216-24岁年轻人口仍有就业压力资料来源wind红塔证券第二因银行信贷扩张较快当前银行间市场资金运行中枢抬升资金利率波动加剧一方面当银行信贷资产快速扩张时资产负债错配压力凸显短期资金滚动需求上升加剧资金面波动另一方面信贷需求回升会派生出存款存款高增会提升银行的缴准需求进而消耗超储MLF超额续作也许可以边际缓解银行所需的负债缺口但无法解决存款高增衍生出的缴准需求这部分压力只能通过降准来缓解图3资金利率与政策利率利差不断走阔资料来源wind红塔证券第三当前银行间市场的流动性存在结构性压力很明显因本次企业中长期信贷的融资需求来源方主要是基建与重大项目前置和专项债发行前置高度相关因而参与方主要是大行此外考虑请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230317到早投放早收益银行在年初可能会形成争抢优质客户的价格战大行由于规模优势和品牌优势可能会导致中小行存在客户被争夺和挤出的风险因此本次信贷投放的主力军大概率是大行中小行可能面临资质与重大项目不匹配以及客户流失的风险陷入融资需求不足的困境但是防疫优化后居民返乡需求提升不少存款又回流到了中小行比如一些县域农商行这就使得大行信贷高增长所产生的流动性缺口只能靠同业存单满足于是近期就出现了大行同业存单发行高增长的现象相反小行因存款高增而融资需求不足就会有大把资金配债因此为了使信贷增长有一定的持续性降低信贷投放的波动性有必要通过降准来化解大行的负债缺口因为大行存款多降准后获得的流动性支持就更多图4同业存单利率快速上行资料来源wind红塔证券讲完降准的原因后我们再来分析一下降准的意义首先降准有助于抬升市场的风险偏好当前股票市场的大幅波动主要源于外部环境的不确定性内部复苏的争议及后续稳增长力度的分歧此前市场都认为只会有超额续作MLF不会有降准因此此次超出市场预期的降准就有助于抬升市场的风险偏好至少让市场相信未来稳增长措施不会轻言退出仍会维持一定的强度这对股票市场是有利的当然从宽货币的角度来说对债券市场也不能说是利空但由于现券已经下了不少了隐含了一些宽松预期股票就可能更受益一些其次降准有助于降低资金面波动资金利率运行中枢回归政策利率波动是确定的毕竟去年市场利率持续低于政策利率是出于外部因素对经济影响的考虑而形成的现在防疫优化后经济受到的影响减弱政策就没必要让市场资金利率继续维持在政策利率之下不过降准后缴准压力边际下降以及银行负债缺口的缓解可以降低资金面波动有利于信用债的配置进一步有助于企业债发行的修复请务必阅读末页的重要说明6TablePageHeader20230317最后降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降考虑到当前中小行现券配置需求仍强同业存单的供需关系格局有望好转此外大行负债压力的下降有望避免信贷大起大落增强信贷增长的持续性为稳增长稳就业保驾护航请务必阅读末页的重要说明7TablePageHeader20230317研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明8