2023年1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，去年全年为-4.0%。
　　按量、价、利润率拆分来看，量的回暖未形成有力支撑，价格和利润率是主要拖累。随着企业复工复产稳步推进，1-2月工业增加值同比增长2.4%（12月为1.3%），而1-2月PPI同比下滑1.1%（12月为-0.7%），在量的回升不足以弥补价格下跌的情况下，营业收入同比下降了1.3%，较去年12月扩大了1个百分点。利润率方面，1-2月工业企业营收利润率为4.6%，较2022年下降1.5个百分点，同比下降了1.3个百分点。
　　从大类行业来看，上游采矿业盈利情况较好，尽管受高基数影响利润同比下滑了0.1%，但两年平均增速仍高达52.2%，远好于中下游行业。电力、热力生产和供应业受益于工业生产恢复用电等需求增长，利润同比也增长了38.6%。
　　值得注意的是制造业，其利润总额同比下滑了32.6%，2022年全年为-13.4%。
　　一方面，需求偏弱、价格下跌导致部分制造业行业利润大幅下滑。比如与出口景气度高度相关的纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业利润总额分别下降37.1%、77.1%。
　　另一方面，部分制造业行业产量虽有增加，但价格的大幅下跌主导了利润的下降。比如尽管在节后重大项目密集开工的推动下，黑色金属冶炼及压延加工业1-2月工业增加值为5.9%，高于平均水平，但价格在高基数的拖累下下滑幅度更大，为-11.3%，使得利润下滑151.1%。
　　库存方面来看，2月末产成品同比增长10.7%，较上年12月末上升0.8个百分点。此前，外生因素反复干扰下部分企业一直都是低库存运营，防疫优化后出于对经济修复的乐观期望企业增加生产，主动补库，库存增速在经历8个月持续下滑之后首次回升。不过，目前来看市场需求恢复较慢，产成品周转天数位于历史高位，后续如果需求不足，企业会面临一定的去化压力。
　　总结一下，工业企业利润增速进一步下行再次说明了年初以来的经济修复的不稳固和不均衡。利润是企业生存之基，也是居民收入的重要来源，位于负区间的利润增速在一定程度上也解释了今年制造业投资增速下降，社零反弹力度不大且存在分化，以及在经济修复的同时失业率却上升的现象。
　　往后来看，工业企业利润增速有望触底回升，利润分配格局也有望改善。一是随着经济逐渐修复，内需修复虽偏缓但仍在持续回暖中，量的支撑会逐步增强。二是需求的好转加上基数效应逐月消退，PPI有望上行，助力企业利润的改善。三是2023年将进一步完善减税降费措施，中小微企业有望减轻成本费用压力。
　　风险提示
　　内需回暖速度过慢，企业库存去化过快，地缘冲突加剧。

研究报告全文：0808TableReportDate2023年03月27日TableReportName证券研究报告策略深度报告宏观总量组TableReportAuthorsTableTitle2023年1-2月工业企业利润数据点评分析师杨欣分析师联系方式0871-63577091报告摘要邮箱地址yangxinhongtastockcom2023年1-2月份全国规模以上工业企业利润同比下降229去资格证书S1200522090001分析师卢婉琪研究助理年全年为-40邮箱地址luwanqihongtastockcom按量价利润率拆分来看量的回暖未形成有力支撑价格和利润资格证书S1200121070009率是主要拖累随着企业复工复产稳步推进1-2月工业增加值同比增长2412月为13而1-2月PPI同比下滑1112月为-07在量的回升不足以弥补价格下跌的情况下营业收入同比下降了13较去年12月扩大了1个百分点利润率方面1-2月工业企业营收利润率为46较2022年下降15个百分点同比下降了13个百分点从大类行业来看上游采矿业盈利情况较好尽管受高基数影响利润同比下滑了01但两年平均增速仍高达522远好于中下游行业电力热力生产和供应业受益于工业生产恢复用电等需求增长利润同比也增长了386值得注意的是制造业其利润总额同比下滑了3262022年全年为-134一方面需求偏弱价格下跌导致部分制造业行业利润大幅下滑比如与出口景气度高度相关的纺织业计算机通信和其他电子设备制造业利润总额分别下降371771另一方面部分制造业行业产量虽有增加但价格的大幅下跌主导了利润的下降比如尽管在节后重大项目密集开工的推动下黑色金属冶炼及压延加工业1-2月工业增加值为59高于平均水平但价格在高基数的拖累下下滑幅度更大为-113使得利润下滑1511库存方面来看2月末产成品同比增长107较上年12月末上升08个百分点此前外生因素反复干扰下部分企业一直都是低库存运营防疫优化后出于对经济修复的乐观期望企业增加生产主动补库库存增速在经历8个月持续下滑之后首次回升不过目前来看市场需求恢复较慢产成品周转天数位于历史高位后续如果需求不足企业会面临一定的去化压力总结一下工业企业利润增速进一步下行再次说明了年初以来的经济修复的不稳固和不均衡利润是企业生存之基也是居民收入的重要来源位于负区间的利润增速在一定程度上也解释了今年制造业投资增速下降社零反弹力度不大且存在分化以及在经济修复的同时失业率却上升的现象相关研究往后来看工业企业利润增速有望触底回升利润分配格局也有望改TableReportList如何看待此次降准20230317善一是随着经济逐渐修复内需修复虽偏缓但仍在持续回暖中量的支如何解读月经济数据1-2撑会逐步增强二是需求的好转加上基数效应逐月消退PPI有望上行202303152月金融数据再超预期助力企业利润的改善三是2023年将进一步完善减税降费措施中小微202303102023年2月物价数据点评企业有望减轻成本费用压力202303092023年1-2月进出口数据点评20230307独立性声明风险提示作者保证报告所采用的数据均来自正规渠内需回暖速度过慢企业库存去化过快地缘冲突加剧道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明TablePageHeader20230327正文目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明2TablePageHeader20230327图目录未找到目录项表目录未找到目录项请务必阅读末页的重要说明3TablePageHeader202303272023年1-2月份全国规模以上工业企业利润同比下降229去年全年为-40按量价利润率拆分来看量的回暖未形成有力支撑价格和利润率是主要拖累随着企业复工复产稳步推进1-2月工业增加值同比增长2412月为13而1-2月PPI同比下滑1112月为-07在量的回升不足以弥补价格下跌的情况下营业收入同比下降了13较去年12月扩大了1个百分点利润率方面1-2月工业企业营收利润率为46较2022年下降15个百分点同比下降了13个百分点在市场需求尚未完全恢复的背景下营收降幅大于成本降幅导致企业毛利下降下拉工业利润186个百分点同时每百元营业收入中的费用和成本也分别同比增加了024元和095元从大类行业来看上游采矿业盈利情况较好尽管受高基数影响利润同比下滑了01但两年平均增速仍高达522远好于中下游行业电力热力生产和供应业受益于工业生产恢复用电等需求增长利润同比也增长了386值得注意的是制造业其利润总额同比下滑了3262022年全年为-134一方面需求偏弱价格下跌导致部分制造业行业利润大幅下滑比如与出口景气度高度相关的纺织业计算机通信和其他电子设备制造业利润总额分别下降371771再比如由于补贴退坡消费减少汽车制造业利润总额同比下滑417另一方面部分制造业行业产量虽有增加但价格的大幅下跌主导了利润的下降比如尽管在节后重大项目密集开工的推动下黑色系相关生产加速黑色金属冶炼及压延加工业1-2月工业增加值为59高于平均水平但价格在高基数的拖累下下滑幅度更大为-113使得利润下滑1511仅有极少数制造业行业实现了利润增长受产业优势和绿色转型推动动力电池光伏设备等产品需求维持韧性电器机械行业利润同比增长415在海洋工程装备电动自行车制造等带动以及低基数影响下铁路船舶航空航天和其他运输设备业利润大幅增长648从利润结构来看行业利润分化有所加剧原材料和装备制造业利润降幅较大分别拖累工业企业利润157和65个百分点中游原材料行业和中游制造业利润占比分别下降至118和18912月分别为180和395上游采矿业利润份额则上升20个百分点至264库存方面来看2月末产成品同比增长107较上年12月末上升08个百分点此前外生因素反复干扰下部分企业一直都是低库存运营防疫优化后出于对经济修复的乐观期望企业增加生产主动补库库存增速在经历8个月持续下滑之后首次回升不过目前来看市场需求恢复较慢产成品周转天数位于历史高位后续如果需求不足企业会面临一定的去化压力请务必阅读末页的重要说明4TablePageHeader20230327从杠杆率来看2月末工业企业资产负债率较上年12月末提升02个百分点其中私营企业资产负债率提升了06个百分点而国有控股企业仅提升01个百分点在营收利润下滑幅度较大的背景下私营企业现金流明显承压加杠杆需求增加总结一下工业企业利润增速进一步下行再次说明了年初以来的经济修复的不稳固和不均衡利润是企业生存之基也是居民收入的重要来源位于负区间的利润增速在一定程度上也解释了今年制造业投资增速下降社零反弹力度不大且存在分化以及在经济修复的同时失业率却上升的现象往后来看工业企业利润增速有望触底回升利润分配格局也有望改善一是随着经济逐渐修复内需修复虽偏缓但仍在持续回暖中量的支撑会逐步增强二是需求的好转加上基数效应逐月消退PPI有望上行助力企业利润的改善三是2023年将进一步完善减税降费措施中小微企业有望减轻成本费用压力请务必阅读末页的重要说明5TablePageHeader20230327研究团队首席分析师TableTeamList宏观总量组消费组生物医药组智能制造组高新技术组李奇霖021-61634272黄瑞云010-66220148代新宇0871-63577083王雪萌0871-63577003肖立戎0871-63577083新材料新能源汽车质控风控合规唐贵云0871-63577091宋辛南0871-63577091李雯婧0871-63577003周明0871-63577083公司声明本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师免责声明本报告仅供红塔证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息来源合法合规本公司力求但不能担保其准确性或完整性也不保证本报告所含信息保持在最新状态本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告投资者应当自行关注本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动以尽量防范可能存在的利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐财务顾问等投资银行服务或其他服务因此投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素市场有风险投资需谨慎本报告中的观点结论仅供投资者参考不构成投资建议本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策在决定投资前如有需要投资者应向专业人士咨询并谨慎决策除法律法规规定必须承担的责任外本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制或发布否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利如征得本公司同意后引用刊发则需注明出处为红塔证券股份有限公司证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记红塔证券股份有限公司版权所有红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权请务必阅读末页的重要说明6