事件
　　3月28日，公司公布《2022年年度报告》，2022年公司实现营业收入168.17亿元，同比+16.15%；实现归母净利润4.11亿元，同比-8.33%。
　　点评
　　单价、销量双增长，全年营收增幅显著。2022年在行业低谷期公司通过不断提高管理水平、推进降本增效举措，养殖效率持续攀升，产品销量、收入等多指标增幅明显。家禽饲养板块，2022年公司销售鸡肉产品114.11万吨（同比+8.12%），销售均价为9.15元/公斤（同比+8.19%）；食品加工板块，公司销售肉制品23.41万吨（同比+4.25%），销售均价为21.31元/公斤（同比+3.04%）。2022年家禽饲养板块和食品加工板块毛利率分别为5.25%和17.07%，分别同比增加0.53pct和0.45pct。两大业务板块量价齐升，公司营收高增，2022年实现营业收入168.17亿元，同比+16.15%。此外受2022年上半年鸡价整体低迷、饲料成本高企以及销售费用提升影响，2022年公司归母净利润小幅下滑（同比-8.33%）。
　　产能扩张有序推进，打开未来成长空间。2022年公司按照“十四五规划”新建多座祖代、父母代种鸡场、商品代肉鸡养殖场，肉鸡加工六厂和食品九厂正式投产，可增加屠宰产能9000万羽/年和食品深加工产能4.8万吨/年。2022年底公司在建工程为1.27亿元，较年初减少82.82%，主要系肉鸡加工六厂、1个种鸡场、4个肉鸡场、6个祖代场和食品九厂完工转固所致。目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一；2025年养殖产能和深加工产能有望分别增至10亿羽和50万吨，达到130亿元的销售体量。
　　2022年圣泽901占比25%+，父母代外销有望贡献业绩新增长。价格方面，受禽流感疫情影响，2022年5-11月引种减量目前已传导至父母代供给短缺，根据钢联数据，4月圣泽901报价45元/套，较去年10月提升30元/套左右，前端产能去化逐步兑现，我们看好全年父母代价格维持高位。销量方面，2022年国内祖代更新量中圣泽901市占率达到25.29%，在国内自研种源中排名第一，为2023年父母代销量增长奠定了基础。2022年公司圣泽901父母代鸡苗共销售655万套（外销145万套），目前海外禽流感仍未有缓和态势，引种受限预计持续，圣泽901销售量有望进一步提升，公司父母代外销有望贡献业绩新增量。
　　渠道优化叠加爆款频出，深加工板块成绩喜人。渠道方面，公司C端业务持续发力，2022年含税收入超过14亿元，同比+64%，占食品深加工板块总收入的比重超过23%，较2019年提升约16pct。其中线上渠道增长尤为迅速，2022年线上销售收入同比+143.86%，电商平台和社区团购渠道的业绩占C端总销售收入的比例达到60%，同比+50pct。大单品方面，公司食品深加工板块2019-2022年新品销售额年复合增长率达13%，且爆款频现。其中2021年上市的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”单月销售收入破千万、年销售收入破亿，2022年新品“手枪腿”、“脆皮炸翅”等自上市以来销量持续增长。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司营业收入分别为201.85/238.76/264.37亿元，归母净利润分别为18.68/27.08/23.65亿元，当前股价对应PE分别为16.22/11.19/12.81倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　禽类疫病发生、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。

研究报告全文：公司点评报告2023年03月30日评级推荐维持公养殖食品量价齐增全年营收增幅显著司报告作者圣农发展2022年报点评作者姓名汪玲研事件资格证书S1710521070001究电子邮箱wangl665easeccomcn3月28日公司公布2022年年度报告2022年公司实现营业联系人赵雅斐收入亿元同比实现归母净利润亿元同比电子邮箱zhaoyf707easeccomcn圣168171615411-833股价走势农点评发单价销量双增长全年营收增幅显著2022年在行业低谷期公司展通过不断提高管理水平推进降本增效举措养殖效率持续攀升产品销量收入等多指标增幅明显家禽饲养板块年公司销售鸡肉产2022品11411万吨同比812销售均价为915元公斤同比819证食品加工板块公司销售肉制品2341万吨同比425销售均价券为2131元公斤同比3042022年家禽饲养板块和食品加工板块研毛利率分别为525和1707分别同比增加053pct和045pct两大究业务板块量价齐升公司营收高增2022年实现营业收入16817亿元报同比1615此外受2022年上半年鸡价整体低迷饲料成本高企以及告销售费用提升影响2022年公司归母净利润小幅下滑同比-833产能扩张有序推进打开未来成长空间2022年公司按照十四五基础数据规划新建多座祖代父母代种鸡场商品代肉鸡养殖场肉鸡加工六总股本百万股124364流通股股百万股厂和食品九厂正式投产可增加屠宰产能9000万羽年和食品深加工产AB124364000资产负债率4747能48万吨年2022年底公司在建工程为127亿元较年初减少8282每股净资产元799主要系肉鸡加工六厂1个种鸡场4个肉鸡场6个祖代场和食品九厂市净率倍305完工转固所致目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6亿羽已建及在建净资产收益率加权415食品深加工产能合计超过4332万吨位列全国第一2025年养殖产能12个月内最高最低价27051608和深加工产能有望分别增至10亿羽和50万吨达到130亿元的销售体相关研究量农业圣农发展002299SZ白羽2022年圣泽901占比25父母代外销有望贡献业绩新增长价肉鸡景气提升鸡肉业务量价齐升2022格方面受禽流感疫情影响2022年5-11月引种减量目前已传导至父111120221111农业圣农发展002299SZ鸡肉母代供给短缺根据钢联数据4月圣泽901报价45元套较去年10业务显著改善食品业务持续发力2022月提升元套左右前端产能去化逐步兑现我们看好全年父母代价30102820221028格维持高位销量方面2022年国内祖代更新量中圣泽901市占率达到农业圣农发展002299SZ白羽2529在国内自研种源中排名第一为2023年父母代销量增长奠定鸡景气回升公司业绩有望持续改善20了基础2022年公司圣泽901父母代鸡苗共销售655万套外销145万22082420220824套目前海外禽流感仍未有缓和态势引种受限预计持续圣泽901农业圣农发展002299SZ白羽龙头蓄势腾飞销售量有望进一步提升公司父母代外销有望贡献业绩新增量2022080920220809渠道优化叠加爆款频出深加工板块成绩喜人渠道方面公司C端业务持续发力2022年含税收入超过14亿元同比64占食品深加工板块总收入的比重超过23较2019年提升约16pct其中线上渠道增长尤为迅速2022年线上销售收入同比14386电商平台和社区团购渠道的业绩占C端总销售收入的比例达到60同比50pct大单品方面公司食品深加工板块2019-2022年新品销售额年复合增长率达13且爆款频现其中2021年上市的脆皮炸鸡和嘟嘟翅单月销售收入破千万年销售收入破亿2022年新品手枪腿脆皮炸翅等自上市以来销量持续增长投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为201852387626437亿元归母净利润分别为186827082365亿元当前股价对应PE分别为162211191281倍维持推荐评级请仔细阅读报告尾页的免责声明1圣农发展002299SZ风险提示禽类疫病发生原材料价格波动鸡价波动的风险等盈利预测项目单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1681709201845123876462643658增长率1615200218291072归母净利润41090186840270753236547增长率-833354714491-1263EPS元股033150218190市盈率PE7133162211191281市净率PB297257209180资料来源Wind东亚前海证券研究所基于3月30日收盘价2437元测算请仔细阅读报告尾页的免责声明2圣农发展002299SZ利润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入1681709201845123876462643658货币资金683116518482228同比增速1615200218291072交易性金融资产64646464营业成本1537597170748819569552243615应收账款及应收票据913127513151527毛利144111310963430691400043存货3349348141304595营业收入857154118041513预付账款369279361440税金及附加3537467557156003其他流动资产565701677706营业收入021023024023流动资产合计5944696583969560销售费用38338464245491660804长期股权投资8191105118营业收入228230230230投资性房地产2221管理费用29398363324297847586固定资产合计11073112611146511678营业收入175180180180无形资产302329366390研发费用11738151381671418506商誉0000营业收入070075070070递延所得税资产39393939财务费用16985150001800020000其他非流动资产1488167118811857营业收入101074075076资产总计18928203582225423644资产减值损失-7155000000000短期借款4596469626961696信用减值损失-164000000000应付票据及应付账款2563199030622988其他收益900010092955113218预收账款0000投资收益6160447665497599应付职工薪酬205205260289净敞口套期收益000000000000应交税费50647582公允价值变动收益-2570000000000其他流动负债645668723798资产处置收益-581000000000流动负债合计8058762368165852营业利润48804207962308468267961长期借款174174174174营业收入290103012921014应付债券0000营业外收支-1727-1400-2400-1400递延所得税负债11111111利润总额47076206562306068266561其他非流动负债742742742742营业收入280102312821008负债合计8985855077436780归属于母公司的所有所得税费用65061994935757312429932117991450716872者权益净利润40570186613270312235320少数股东权益1184-8营业收入2419251132890股东权益9943118081451116864归属于母公司的净利润41090186840270753236547负债及股东权益18928203582225423644同比增速-833354714491-1263少数股东损益-520-226-441-1228EPS元股033150218190现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1348181042092665投资-22-13-17-16基本指标资本性支出-1448-1334-1474-12862022A2023E2024E2025E其他-500456576EPS033150218190投资活动现金流净额-1970-1302-1426-1226BVPS79994911661357债权融资-7100000PE7133162211191281股权融资53-100PEG005025银行贷款增加减少8555100-2000-1000PB297257209180筹资成本-536-125-100-59EVEBITDA18801122766797其他-15200-0ROE4161914筹资活动现金流净额819-27-2100-1059ROIC3111513现金净流量195482683380请仔细阅读报告尾页的免责声明3圣农发展002299SZ特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍汪玲东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席中央财经大学会计系2021年加入东亚前海证券多年消费品研究经验善于从行业框架产业发展规律挖掘公司价值投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明4圣农发展002299SZ免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证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