受益行业景气回升，Q4归母净利同比+174%。公司2022年实现营业收入168.17亿元，较上年同期+16.15%，实现归属于母公司所有者的净利润4.11亿元，较上年同期-8.33%，全年盈利减少主要系公司上年销售费用、研发费用分别同比增加7769.83万元、5026.73万元。分季度来看，受益鸡价边际回暖，公司22Q4营业收入同比+11.32%至44.64亿元，归母净利润同比+173.75%至2.19亿元。分业务来看，2022年公司两大主业销量延续增长，家禽饲养加工板块共实现收入104.43亿元，同比+16.97%，于总收入中占比为62.10%，共实现鸡肉销量114.11万吨，同比+8.12%。食品加工板块共实现收入49.90亿元，同比+7.42%，于总收入中占比为29.67%，共实现肉制品销量23.41万吨，同比+4.25%。
　　海外引种受阻或推动供给趋紧，消费中枢趋势上移或支撑独立周期，2023年板块有望开启高景气。受2022年5月以来的海外祖代引种收缩影响，父母代鸡苗供给已于2022年末开始减少，2023年Q3起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧，同时近年来白鸡进入家庭消费，消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。圣农发展作为全链布局的白鸡养殖龙头，有望全面受益板块盈利回暖。
　　向上布局种苗，向下扩张产能，公司一体化经营稳步推进。种苗方面，公司自研品种“圣泽901”2022年全年父母代种鸡雏内销510万套，外销145万套，在自主国产种源中市场份额占据第一；屠宰加工方面，公司C端业务延伸加速，2022年含税收入首度突破14亿元，同比增速达64%，同时光泽基地肉鸡加工六厂、政和基地食品九厂于2022年正式投产，预计新增9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨食品深加工产能，有望支撑后续持续扩张。我们认为，国内白鸡消费市场仍有较大扩容空间且行业盈利中心正趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉公司，而圣农发展作为一体化自养龙头，拥有成本、议价双重优势，单品及品牌运作能力正得到验证，未来或具备相应潜力。
　　风险提示：突发大规模不可控疫病；业务规模扩张不及预期风险。
　　投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，外部有望受益行业景气回暖，内部看好C端业务发力、种鸡国产替代带来的业绩新增量，维持“买入”评级。考虑目前行业景气较高，我们上调公司23-24年归母净利润预测至16.74/19.60亿元（原为11.7/12.84亿元），预计公司25年归母净利润为19.61亿元，23-25年对应EPS为1.35/1.58/1.58元，对应当前股价PE为18.5/15.8/15.8X。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日圣农发展002299SZ买入2022年报点评Q4盈利同比174一体化经营稳步扩张核心观点公司研究财报点评受益行业景气回升Q4归母净利同比174公司2022年实现营业收入农林牧渔养殖业16817亿元较上年同期1615实现归属于母公司所有者的净利润411证券分析师鲁家瑞联系人李瑞楠亿元较上年同期-833全年盈利减少主要系公司上年销售费用研发费021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn用分别同比增加776983万元502673万元分季度来看受益鸡价边际S0980520110002回暖公司22Q4营业收入同比1132至4464亿元归母净利润同比联系人江海航17375至219亿元分业务来看2022年公司两大主业销量延续增长010-88005306jianghaihangguosencomcn家禽饲养加工板块共实现收入10443亿元同比1697于总收入中占比基础数据为6210共实现鸡肉销量11411万吨同比812食品加工板块共实投资评级买入维持现收入4990亿元同比742于总收入中占比为2967共实现肉制品合理估值收盘价2410元销量2341万吨同比425总市值流通市值2997229667百万元52周最高价最低价27651582元海外引种受阻或推动供给趋紧消费中枢趋势上移或支撑独立周期2023近3个月日均成交额25455百万元年板块有望开启高景气受2022年5月以来的海外祖代引种收缩影响父市场走势母代鸡苗供给已于2022年末开始减少2023年Q3起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧同时近年来白鸡进入家庭消费消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气圣农发展作为全链布局的白鸡养殖龙头有望全面受益板块盈利回暖向上布局种苗向下扩张产能公司一体化经营稳步推进种苗方面公司自研品种圣泽9012022年全年父母代种鸡雏内销510万套外销145万套在自主国产种源中市场份额占据第一屠宰加工方面公司C端业务延伸加速2022年含税收入首度突破14亿元同比增速达64同时光泽基地肉鸡加工六厂政和基地食品九厂于2022年正式投产预计新增9000万资料来源Wind国信证券经济研究所整理羽年屠宰产能以及48万吨食品深加工产能有望支撑后续持续扩张我们相关研究报告认为国内白鸡消费市场仍有较大扩容空间且行业盈利中心正趋势下移未圣农发展002299SZ-2022半年报点评业绩短期承压明显来有望孕育大型品牌鸡肉公司而圣农发展作为一体化自养龙头拥有成本看好全链纵深发展2022-08-25圣农发展002299SZ-外资RWC增持为持股5以上大股东议价双重优势单品及品牌运作能力正得到验证未来或具备相应潜力看好公司长期发展2022-03-23圣农发展-002299-重大事件快评周期底部净利增速承压养风险提示突发大规模不可控疫病业务规模扩张不及预期风险殖食品产能双扩张2022-02-08圣农发展-002299-深度报告白羽鸡全产业链龙头迎来蜕变投资建议圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头外部有望受益行业景气回暖新时期2021-08-16内部看好C端业务发力种鸡国产替代带来的业绩新增量维持买入评级考虑目前行业景气较高我们上调公司23-24年归母净利润预测至16741960亿元原为1171284亿元预计公司25年归母净利润为1961亿元23-25年对应EPS为135158158元对应当前股价PE为185158158X盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1447816817171871816018668-53162225728净利润百万元448411167419601961--780-83307417101每股收益元036033135158158EBITMargin4236123131123净资产收益率ROE4541155161142市盈率PE693755185158158EVEBITDA23122311910399市净率PB313313288256225资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告受益行业景气回升Q4归母净利同比174公司2022年实现营业收入16817亿元较上年同期1615实现归属于母公司所有者的净利润411亿元较上年同期-833一方面系公司加大了在产品促销品牌建设和销售服务等方面的投入销售费用同比增加776983万元增幅2542另一方面系随着圣泽生物原种鸡育种项目的进展公司相关研发投入增加研发费用较上年增加502673万元增幅7490从单季度表现来看受益鸡价回暖公司22Q4业绩同比回升明显营业收入同比1132至4464亿元归母净利润同比17375至219亿元分板块来看受下半年鸡价回暖影响公司主业均实现同比回暖1家禽饲养加工板块共实现收入10443亿元同比1697于总收入中占比为6210共实现鸡肉销量11411万吨同比812对应销售均价同比906至915元kg受益下半年鸡价回暖2022年全年毛利率相较上年同期053pcts至525毛利同比3017至548亿元2食品加工板块共实现收入4990亿元同比742于总收入中占比为2967共实现肉制品销量2341万吨同比425对应销售均价同比305至2132元kg毛利率相对较为稳定相较上年同期045pct至1707毛利同比增加1036至852亿元图1圣农发展营业收入及增速单位亿元图2圣农发展单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3圣农发展归母净利润及增速单位亿元图4圣农发展单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力小幅下降费用率有所上升公司2022年销售毛利率857相较上年同期基本持平销售净利率241相较上年同期下降071pcts主要受销售费用和研发费用增加影响销售费用率228017pcts管理费用率175请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告005pcts财务费用率101006pcts三项费用率合计504同比上升028pcts主要系2022年公司加大了在产品促销品牌建设和销售服务等方面的投入导致销售费用增加明显图5圣农发展毛利率净利率变化情况图6圣农发展三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资金周转相对平稳存货周转小幅放缓2022年经营性现金流净额1348亿元经营性现金流净额占营业收入比例为802471pcts销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为10445196pcts现金流整体平稳在主要流动资产周转方面2022年公司应收周转天数达1865天-498存货周转天数达6877天427存货周转效率小幅下降图7圣农发展经营性现金流情况图8圣农发展主要流动资产周转情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头外部有望受益行业景气回暖内部看好C端业务发力种鸡国产替代带来的业绩新增量维持买入评级考虑目前行业景气较高我们上调公司23-24年归母净利润预测至16741960亿元原为1171284亿元预计公司25年归母净利润为1961亿元23-25年对应EPS为135158158元对应当前股价PE为185158158X请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元21A22E23E21A22E23E002458益生股份149392540030220824986818买入002746仙坛股份870814101069018871348买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物495683800500900营业收入1447816817171871816018668应收款项8999239439961023营业成本1321715376141771486415425存货净额25253349306832103326营业税金及附加4035404342其他流动资产30098899310311041销售费用306383412425442流动资产合计42195944580357376290管理费用246294304312322固定资产1102911200112441082510158研发费用67117146145146无形资产及其他295302290279268财务费用13817019513851投资性房地产14351403140314031403投资收益34628129资产减值及公允价值变长期股权投资6781818181动5746000资产总计1704418928188221832518200其他收入97178146145146短期借款及交易性金融负债3526486942152241373营业利润525488192122442249应付款项22142563234724552543营业外净收支1317272721其他流动负债571626565577583利润总额512471189322172228流动负债合计63118058712652733499所得税费用5965240281291长期借款及应付债券61174174174174少数股东损益45212425其他长期负债748753757760762归属于母公司净利润448411167419601961长期负债合计809927931934936现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计71208985805762074435净利润448411167419601961少数股东权益141152343资产减值准备2712034股东权益99099932107691214113808折旧摊销10491186116712341283负债和股东权益总计1704418928188221832518200公允价值变动损失5746000财务费用13817019513851关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动117710831611361每股收益036033135158158其它3611161616每股红利110043067047024经营活动现金流256469280930633163每股净资产7977998669761110资本开支013961201801601ROIC339280111314其它投资现金流00000ROE452414155416141420投资活动现金流1914101201801601毛利率99181817权益性融资253000EBITMargin44121312负债净变化44113000EBITDAMargin1111192019支付股利利息1369536837588294收入增长516263其它融资现金流2605192365419741868净利润增长率-78-8307170融资活动现金流471129149125622162资产负债率4248433424现金净变动190188117300400股息率4417271909货币资金的期初余额305495683800500PE693755185158158货币资金的期末余额495683800500900PB3131292622企业自由现金流0767178923892612EVEBITDA23122311910399权益自由现金流01269965295700资料来源Wind国信证券经济研究所预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