公司发布2022年度报告。2022年实现营业收入168.2亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比-8.3%。单四季度来看，公司实现营业收入44.6亿元（ yoy+11.3%），实现归母净利润2.2亿元（ yoy +174.1%）。
　　养殖业务稳步提升，成本阵痛静待拐点。2022年公司鸡肉销量126.05万吨（yoy+8.1%），均价11046元/吨，鸡肉均价较行业溢价349元/吨；2022年受疫情冲击以及原材料价格大幅上涨的影响，完全成本上升5%至10876元/吨，整体来看，养殖业务贡献利润1.9亿。当前豆粕、玉米等主要饲料原料明显下降，公司原材料成本的至暗时刻或已过去，后续有望明显改善。
　　食品品牌形象突破，C端占比继续上升。2022年，食品深加工业务继续增长，全年含税收入超73亿元，税后收入64亿元（yoy+14%），其中C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。2022年，公司成立专业品牌及营销团队，聚焦于“圣农炸鸡”的品牌定位，推动食品业务从做产品到做品牌的突破。线上渠道销售收入同比增长143.86%，其中平台电商、社区团购渠道的业绩成长尤为迅速，在C端各销售渠道中销售收入占比从不到10%提升至60%以上。整体来看，食品业务贡献利润2.2亿，同比+45.4%，净利率3.4%，同比+0.7pct。
　　自研种鸡品种进入加速推广期。2022年受海外禽流感疫情、航班熔断等因素的影响，祖代国外引种数量大幅下降，仅为34.3万套，降幅61%；国内自繁大幅增加，达到62.1万套，增幅64%，其中“圣泽901”19.4万套，同比增加47.4%，公司目前已经具备1750万套父母代的供种能力，2022年销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，对外销售145万套。我们认为，在2022国内外祖代品种此消彼长的背景下，公司2023年父母代鸡苗的推广有望提速，量价齐增值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑消费复苏、原料价格下降以及24年鸡价反转预期，我们上调公司23-24年盈利预测，引入25年业绩预测，预计23-25归母净利润16.6、30.4、24.9亿元（原预测22-23年14.6、17.4亿元），同比分别+304.1%、+83.2%、-18.1%。使用分部估值法，参考可比公司23年估值水平，分别给予养殖和食品15x和36xPE，目标价28.88元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。

研究报告全文：公司研究年报点评圣农发展002299SZ买入维持养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞股价2023年03月28日2496元目标价格2917元52周最高价最低价27651555元圣农发展2022年报点评总股本流通A股万股124364123100A股市值百万元31041国家地区中国核心观点行业农业公司发布2022年度报告2022年实现营业收入1682亿元同比162实现归报告发布日期2023年03月29日母净利润41亿元同比-83单四季度来看公司实现营业收入446亿元yoy113实现归母净利润22亿元yoy17411周1月3月12月养殖业务稳步提升成本阵痛静待拐点2022年公司鸡肉销量12605万吨绝对表现7180487123077yoy81均价11046元吨鸡肉均价较行业溢价349元吨2022年受疫情相对表现675223813436冲击以及原材料价格大幅上涨的影响完全成本上升5至10876元吨整体来沪深300043-172331-359看养殖业务贡献利润19亿当前豆粕玉米等主要饲料原料明显下降公司原材料成本的至暗时刻或已过去后续有望明显改善食品品牌形象突破C端占比继续上升2022年食品深加工业务继续增长全年含税收入超73亿元税后收入64亿元yoy14其中C端业务含税收入突破14亿元同比增长64占食品深加工板块收入的比重由2019年的7左右提升至2022年23以上2022年公司成立专业品牌及营销团队聚焦于圣农炸鸡的品牌定位推动食品业务从做产品到做品牌的突破线上渠道销售收入同比增长14386其中平台电商社区团购渠道的业绩成长尤为迅速在C端各销售渠道中销售收入占比从不到10提升至60以上整体来看食品业务贡献利润22亿同比454净利率34同比07pct自研种鸡品种进入加速推广期2022年受海外禽流感疫情航班熔断等因素的影响祖代国外引种数量大幅下降仅为343万套降幅61国内自繁大幅增加张斌梅021-633258886090达到621万套增幅64其中圣泽901194万套同比增加474公司目zhangbinmeiorientseccomcn前已经具备1750万套父母代的供种能力2022年销售父母代种鸡雏655万套其执业证书编号S0860520020002中内部销售510万套对外销售145万套我们认为在2022国内外祖代品种此香港证监会牌照BND809消彼长的背景下公司2023年父母代鸡苗的推广有望提速量价齐增值得期待盈利预测与投资建议樊嘉敏fanjiaminorientseccomcn肖嘉颖xiaojiayingorientseccomcn考虑消费复苏原料价格下降以及24年鸡价反转预期我们上调公司23-24年盈利预测引入25年业绩预测预计23-25归母净利润166304249亿元原预测22-23年146174亿元同比分别3041832-181使用分部估值法参考可比公司23年估值水平分别给予养殖和食品15x和36xPE目标价2888行业景气回暖经营拐点显现圣农发展2022-10-27元维持买入评级2022三季报点评风险提示饲养成本改善经营反转可期圣农发展2022-08-24鸡肉价格波动原材料价格波动发生鸡类疫病2022中报点评食品业绩提升养殖静待拐点圣农发展2022-07-162022H业绩预告点评公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1447816817193432258424456同比增长5316215016883营业利润百万元525488175831942718同比增长-758-702603817-149归属母公司净利润百万元448411166030422492同比增长-780-833041832-181每股收益元036033134245200毛利率8786147190161净利率312486135102净资产收益率4641154241183市盈率693755187102125市净率3131272323资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明圣农发展年报点评养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞盈利预测与投资建议考虑消费复苏原料价格下降以及24年鸡价反转预期我们上调公司23-24年盈利预测引入25年业绩预测预计23-25归母净利润166304249亿元原预测22-23年146174亿元同比分别3041832-181使用分部估值法参考可比公司23年估值水平分别给予养殖和食品15x和36xPE目标价2888元维持买入评级表1收入分类预测调整表收入分类预测表调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E家禽饲养加工销售收入百万元1104211594120231380113916变动幅度89190毛利率44439315187变动幅度49108食品加工销售收入百万元8752105027320878410540变动幅度-164-164毛利率244245235251258变动幅度-0906合计1979422097193432258424456变动幅度-2322综合毛利率132139147190161变动幅度1551数据来源公司公告东方证券研究所表2盈利预测调整前后对比表主要财务信息调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元1979422097193432258424456变动幅度-2322营业利润百万元16131974175831942718变动幅度90618归属母公司净利润百万元14621737166030422492变动幅度136751每股收益元118140134245200变动幅度131747毛利率132139147190161变动幅度1551净利率747986135102变动幅度1256数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2圣农发展年报点评养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞表3公司分部估值结果2023E业务分部归母净利润亿元PEx市值亿元家禽饲养加工11415001704食品加工5236001888合计16621633592数据来源东方证券研究所测算表4家禽饲养加工可比公司估值表总市值亿元归母净利润亿元PE公司代码20233282021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E湘佳股份002982SZ436702616624928417005263017561538立华股份300761SZ18415-396120317501353-4655153110521361禾丰股份603609SH109501195461176142892382006931767益生股份002458SZ15172028-102935104553321-1483016221452仙坛股份002746SZ77020821902934099376405126301881调整后平均11900210015001500数据来源Wind东方证券研究所2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算表5食品加工可比公司估值表总市值亿元归母净利润亿元PEx公司代码20233282021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E安井食品603345SH469186821069136317036877438934432755得利斯002330SZ38910440681021508895572238152594味知香605089SH70291331481922385299476436542950绝味食品603517SH27396981352104113092793778626322093千味央厨001215SZ62370881011401827050620544653424调整后平均6400560036002800数据来源Wind东方证券研究所2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3圣农发展年报点评养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞风险提示鸡肉价格波动公司经营业绩对鸡肉销售价格和销售数量敏感性较高若鸡肉销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度则经营业绩将受到不利影响原材料价格波动公司鸡肉产品所用的主要原材料为玉米豆粕等农产品由于农产品的产量和价格受到天气市场情况等不可控因素的影响较大价格变化波动较难预测存在由于主要原材料价格发生异常变动而导致的经营业绩波动的风险发生鸡类疫病存在发生禽流感或其它类似疫病的风险禽流感等疫病在爆发期间会导致鸡只的死亡并对广大民众的消费心理有较大负面影响导致市场需求萎缩从而影响到企业的盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4圣农发展年报点评养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金49568372417993994营业收入1447816817193432258424456应收票据账款及款项融资863913106512441347营业成本1321715376165061829820517预付账款199369345403470营业税金及附加4035546368存货25253349330136604103营业费用306383444452478其他136629665673678管理费用及研发费用313411416486526流动资产合计421959446100777910592财务费用138170273222281长期股权投资6781818181资产信用减值损失6773811固定资产1029011073114011157011595公允价值变动收益326000在建工程679125122290414投资净收益3462354347无形资产295302382443537其他9784819087其他14961404137113751371营业利润525488175831942718非流动资产合计1282612985133561375913997营业外收入67666资产总计1704418928194562153824589营业外支出1924191919短期借款35094596339231655774利润总额512471174531812705应付票据及应付账款22142563254327602981所得税596570112191其他588899898909932净利润452406167630692515流动负债合计63118058683268349688少数股东损益45152823长期借款61174178183187归属于母公司净利润448411166030422492应付债券00000每股收益元036033134245200其他7497537229061017非流动负债合计81092790010891205主要财务比率负债合计7121898577327923108922021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1411265477成长能力股本12441244124312431243营业收入5316215016883资本公积41454129423542354235营业利润-758-702603817-149留存收益45204560622080838141归属于母公司净利润-780-833041832-181其他00000获利能力股东权益合计99239943117241361513696毛利率8786147190161负债和股东权益总计1704418928194562153824589净利率312486135102ROE4641154241183现金流量表ROIC4740128201150单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润452406167630692515资产负债率418475397368443折旧摊销710761695754807净负债率312438266134164财务费用138170273222281流动比率067074089114109投资损失3462354347速动比率026032041060067营运资金变动1521050147376374营运能力其它42411248179113应收账款周转率183193199198191经营活动现金流18431348246938043296存货周转率5452505353资本支出1326917109711491046总资产周转率0909101111长期投资1814000每股指标元其他4381040354347每股收益036033134245200投资活动现金流17821970106311061000每股经营现金流148108199306265债权融资1371370454每股净资产79779994110901095股权融资591610600估值比率其他154946614761628106市盈率693755187102125筹资活动现金流11981913661623101市净率3131272323汇率变动影响22-0-0-0EVEBITDA2482401258289现金净增加额1781954010752196EVEBIT514518168100114资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布圣农发展年报点评养殖景气将至食品种鸡两翼齐飞分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素