公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头。公司深耕行业数十载，建立了集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰、熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局，是目前全球白羽肉鸡行业最完整、配套产业集群，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位居亚洲第一，世界第七。受益于畜禽养殖行业的景气度回升和产能增长，公司行业地位稳固，龙头优势突显。
　　白羽鸡养殖：公司业绩压舱石。2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率8.94%，板块业务与下游大客户深度绑定，为公司经营提供稳定现金流。2022年国内白羽肉鸡产量同比下降2.8%，公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长，行业市占率持续提升。同时，公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系成功实现利润成果的转化，有望为公司带来新的增量业绩。
　　肉制品深加工：公司第二发展曲线。2017年公司收购圣农食品100%股权，完成向产业链下游屠宰、食品深加工业务的延申布局。2017-2021年，公司食品深加工板块营收年均复合增长率21.01%，占总营收比例提升了10.76个百分点，板块毛利率受行业周期性影响较弱。随着食品深加工板块的占比持续提升，有助于平滑业绩周期波动，从而改善公司整体盈利水平，促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力，有效提升公司的综合竞争力。
　　投资建议：公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业，业绩受到鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动，考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况，预计2022-2024年公司可实现归母净利润5.33/22.40/23.49亿元，对应EPS为0.43/1.80/1.89元。根据可比上市公司市净率情况，公司2023年PB仍处于合理估值区间。考虑到公司的行业地位和成长性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病等。
　　

研究报告全文：畜牧业分析师张蔓梓登记编码S0730522110001产业链一体化龙头生食熟食双轮驱动zhangmzccnewcom13681931564圣农发展002299公司深度分析证券研究报告-公司深度分析增持维持市场数据2023-02-07发布日期2023年02月08日收盘价元2444投资要点一年内最高最低元27051608公司是全产业链布局的白羽肉鸡龙头公司深耕行业数十载建立沪深300指数409423了集饲料加工种源培育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉市净率倍313鸡饲养肉鸡屠宰熟食加工环节于一体的肉鸡产业链布局是目流通市值亿元30058前全球白羽肉鸡行业最完整配套产业集群在白羽肉鸡全产业链基础数据2022-09-30企业排名中位居亚洲第一世界第七受益于畜禽养殖行业的景气每股净资产元780度回升和产能增长公司行业地位稳固龙头优势突显每股经营现金流元055毛利率747白羽鸡养殖公司业绩压舱石2013-2021年公司鸡肉加工板块营净资产收益率摊薄198收年均复合增长率894板块业务与下游大客户深度绑定为公资产负债率4939司经营提供稳定现金流2022年国内白羽肉鸡产量同比下降28总股本流通股万股124363971229848公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长行业市占7率持续提升同时公司自研种源圣泽901白羽肉鸡配套系成B股H股万股000000功实现利润成果的转化有望为公司带来新的增量业绩个股相对沪深300指数表现肉制品深加工公司第二发展曲线2017年公司收购圣农食品圣农发展沪深300100股权完成向产业链下游屠宰食品深加工业务的延申布局292017-2021年公司食品深加工板块营收年均复合增长率21012214占总营收比例提升了1076个百分点板块毛利率受行业周期性影6响较弱随着食品深加工板块的占比持续提升有助于平滑业绩周-1-9期波动从而改善公司整体盈利水平促进公司增强对上下游市场-17波动的抗风险能力有效提升公司的综合竞争力-24202202202206202210202302投资建议公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业业绩受到资料来源中原证券鸡肉产品和食品深加工的双轮驱动考虑到行业周期性波动及公司相关报告业务增长情况预计2022-2024年公司可实现归母净利润圣农发展002299中报点评三季度业绩扭53322402349亿元对应EPS为043180189元根据可比亏自有种源优势凸出2022-11-10上市公司市净率情况公司2023年PB仍处于合理估值区间考虑到公司的行业地位和成长性维持公司增持评级联系人马嶔琦电话021-50586973风险提示鸡肉价格波动原料价格波动动物疫病等地址上海浦东新区世纪大道号楼1788162020A2021A2022E2023E2024E邮编200122营业收入百万元1374514478170722018022440增长比率-559534179218211120净利润百万元204144853322402385增长比率-5012-7804190132001646每股收益元164036043180192市盈率倍14896781569813571274资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共20页畜牧业内容目录1公司是全产业链发展的一体化龙头企业411公司历史沿革深耕行业数十载向产业链上下游延伸布局412营收稳步增长净利润随行业周期波动413公司股权集中度较高人员管理制度完善5131公司实控人持股比例集中5132充分利用股权激励制度62中国白羽肉鸡市场规模仍有提升空间721需求端疫情影响弱化消费有望回暖722供给端预计父母代种鸡存栏增加2023年肉鸡出栏量有望回升723成本端玉米豆粕上行空间有限824行情预测预计2023年鸡肉将迎来供需双增的局面93公司业务分析布局白羽肉鸡全产业链1031肉鸡养殖及加工板块公司业绩压舱石1032食品深加工板块公司第二发展曲线1133种源培育提升公司核心竞争力1334公司盈利水平相对较高全产业链模式优势突出144盈利预测与投资建议1541盈利预测1542估值分析1643投资建议175风险提示18图表目录图1公司发展历程4图22012-2022年公司营业收入及同比增速5图32012-2022年公司归母净利润及同比增速5图42022年上半年公司业务比例结构5图52017-2022年公司业务构成5图6公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图6图7中国与其他国家人均鸡肉消费量对比7图82022年下半年父母代鸡苗销量增长明显8图9预计2023年上半年父母代种鸡存栏量回升8图102022年12月玉米现货价格高位偏弱震荡8图112022年12月豆粕现货价格高位回落8图122022年11月配合饲料价格同环比皆增9图132022年11月浓缩饲料价格同环比皆增9图142014-2022年我国白羽肉鸡市场价格走势图9图15公司部分鸡肉产品展示图10图162013-2022年公司鸡肉加工板块业绩情况11图172013-2022年公司鸡肉板块销量及增速11图18公司部分B端产品展示图11图19公司部分C端产品展示图12图202017-2022年公司食品深加工板块业绩情况12图212017-2022年公司食品深加工板块销量及增速12本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共20页畜牧业图222022年国内白羽肉鸡行业更新祖代品种结构13图232017-2022年行业可比公司毛利率比对14图242017-2022年行业可比公司净利率比对14图252017-2022年行业可比公司资产负债率14图262017-2022年行业可比公司ROE14图27公司PB-Band估值16图28公司PBLF16表1公司前十大股东明细截至2022年三季度末5表2公司收入拆分与盈利预测15表3可比上市公司估值17本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共20页畜牧业1公司是全产业链发展的一体化龙头企业11公司历史沿革深耕行业数十载向产业链上下游延伸布局公司属于白羽肉鸡生产及肉类食品深加工行业是我国白羽肉鸡行业龙头自创始人傅光明于1983年建立个体养鸡场以来公司历经39年的发展历程现在业务是覆盖饲料加工种源培育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡屠宰加工熟食加工等环节于一体的肉鸡全产业链布局是目前国际上白羽肉鸡行业最完整的配套产业集群在白羽肉鸡全产业链企业排名中拥有亚洲第一全球第七的行业地位经过长期的积累和沉淀公司产品得到社会广泛认可在下游拥有百胜麦当劳沃尔玛永辉等国内外众多优质客户其中公司与百胜旗下品牌肯德基合作时间长达28年2021年百胜中国更是成为公司的战略投资者持有公司股份比例5在畜禽繁育方面我国一直十分依赖进口种禽公司致力于在育种工作方面取得突破2019年公司设立圣泽生物用于开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作历经多年的研发和大量的资金投入2021年12月公司自主研发的白羽肉鸡原种鸡配套系圣泽901经国家畜禽遗传资源委员会审定鉴定通过标志着我国首批具有自主知识产权白羽肉鸡突破性品种诞生有望同国外进口种源进行竞争进一步提升了公司的综合实力巩固了公司行业地位图1公司发展历程资料来源公司官网中原证券12营收稳步增长净利润随行业周期波动公司属于处于成长期的周期性企业公司营收规模由2012年的4099亿元增长至2021年的14478亿元年均复合增长率为1505公司归母净利润由2012年的003亿元增长至2021年的448亿元年均复合增长率为76962022年前三季度公司实现营业收入12353亿元同比增长18归母净利润192亿元同比下降4783公司归母净利润受行业周期影响波动较大2019年归母净利润增长至4093亿元2021年在行业成本上升和产品价格低迷的双重挤压下公司利润大幅下滑整体来看公司营业收入稳步增长每年增速略有波动本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共20页畜牧业净利润随行业周期性变化公司属于成长型的周期性行业图22012-2022年公司营业收入及同比增速图32012-2022年公司归母净利润及同比增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券公司围绕鸡肉销售和食品加工板块布局白羽肉鸡全产业链公司核心业务为肉鸡养殖和销售2022年上半年鸡肉板块占比6170近年来公司重点发展肉制品加工业务肉制品板块占比由2017年的2133提升至2021年的3209增长了1076个百分点整体来看肉制品加工业务利润率高于鸡肉业务肉制品板块占比的增长有助于公司提升整体盈利水平平滑行业周期波动带来的负面影响图42022年上半年公司业务比例结构图52017-2022年公司业务构成资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券13公司股权集中度较高人员管理制度完善131公司实控人持股比例集中公司股权集中度较高截至2022年三季度末公司前十大股东合计持股占总股本比例为6428较2021年末下降了221个百分点公司股权比例仍相对集中表1公司前十大股东明细截至2022年三季度末排名股东名称持股数量股占总股本比例1福建圣农控股集团有限公司54326984843682香港中央结算有限公司91850922738本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共20页畜牧业3环胜信息技术上海有限公司622205005004傅长玉332535202675中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金161099891306中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金125130931017光泽县新圣合食品合伙企业有限合伙111350730908傅芬芳108191600879国泰中证畜牧养殖交易型开放式指数证券投资基金920051707410中欧新趋势混合型证券投资基金LOF9041176073合计7994137986428资料来源Wind中原证券公司第一大股东福建圣农集团由实际控制人傅光明傅芬芳父女100持股根据公司2021年年报显示公司实控人及其一致行动人共计持有公司股份4836公司实控人持股比例较高有利于提高公司决策效率和公司长期发展的稳定性图6公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图资料来源公司公告中原证券132充分利用股权激励制度公司推出新一轮员工持股计划2022年6月根据公司公布的第一期员工持股计划草案本期员工持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的圣农发展A股股份拟向公司包括控股子公司214位中高层管理人员作为激励对象授予限制性股票合计不超过53431万股约占公司股本总额的043授予价格10元股本次股权激励授予的限制性股票分2022-2025年四期解禁比例分别为10303030本次股权激励将确认费用511869万元2022-2026年依次摊销1096661917411276526377319037万元个人业绩考核方式加强公司发展与员工成长的联动性本次激励计划不设置公司层面业绩考核将按照现行规定设置个人层面业绩考核有利于建设有效的公司员工利益共享机制有效的激励约束机制可以帮助公司控制经营成本也能够进一步完善公司治理结构有效调动员工的积极性增强员工的凝聚力激发公司发展活力本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共20页畜牧业2中国白羽肉鸡市场规模仍有提升空间21需求端疫情影响弱化消费有望回暖中国人均鸡肉消费量处于较低水平根据公司公告描述白羽肉鸡具有生长速度快饲养周期短出栏时平均体重大的特点工业化养殖优势较为突出正在逐步取代国内黄羽肉鸡市场我国的白羽肉鸡产业从上世纪八十年代起步已经发展成为世界前三大白羽肉鸡生产国从肉类产品结构来看全球鸡肉与猪肉产量连续多年保持约11的比例2021年中国鸡肉产量约占猪肉产量的33从人均消费水平来看目前我国人均鸡肉消费量约9千克仅为世界平均水平的53因此我国鸡肉类产品潜在市场规模仍有较大增长空间图7中国与其他国家人均鸡肉消费量对比60千克人48504033301820179100美国台湾日本世界平均中国资料来源公司公告中原证券居民生活水平的提高和健康意识的觉醒有望推动鸡肉消费增长随着社会的发展和人民生活水平的进步健康中国在我国已上升为国家战略近年来我国健身人群数量也增长迅速根据2021中国健身行业数据报告我国健身会员和健身人口渗透率呈现出连续五年增长的态势截止到2021年末全国健身会员达到7513万人较2020年增长了689健身人口渗透率也从2017年的346增长至2021年的537美国欧洲的健身人群渗透率分别为15281相比于欧美健身市场较为成熟的国家我国健身市场规模仍有较大增长空间健身人群主要以增肌肉和减脂为主随着健康饮食观念的深入鸡肉产品凭借其高蛋白质低脂肪低胆固醇和低热量的特性深受健身人群钟爱健身人群的增长以及健康意识水平的提高将成为鸡肉消费增长的重要动力疫情负面影响弱化肉鸡消费有望回暖2022年新冠疫情先后在国内多个城市扩散白羽肉鸡餐饮类消费受到较大冲击随着新冠疫情防控政策的优化连锁餐饮企业集团大中小学校等消费将逐步回归常态化2023年白羽肉鸡消费有望迎来复苏22供给端预计父母代种鸡存栏增加2023年肉鸡出栏量有望回升2022年初受到饲料价格大幅上涨及新冠疫情的冲击种鸡快速调节淘汰种鸡存栏量震本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共20页畜牧业荡下行奠定了市场肉鸡出栏量减少的趋势根据博亚和讯数据2022年常规在产父母代种鸡平均存栏同比下降983全年白羽肉鸡出栏量同比下降359鸡肉产量同比下降2812022年下半年国外祖代鸡引种持续受阻父母代种鸡养殖户补栏情绪得到提振补栏积极性上涨父母代鸡苗销量明显增加对应2023年上半年在产父母代种鸡存栏理论呈现增长的趋势从而传导至商品代鸡苗理论供应量增加预计2023年市场上肉鸡出栏量整体有望回升根据博亚和讯家禽产量预测系统模拟测算2023年在产父母代种鸡理论存栏同比增加3商品代鸡苗理有望突破60亿羽同比增加5以上2023年预计白羽肉鸡商品鸡出栏同比增加2-3左右实际市场鸡苗量肉鸡出栏量将随行业盈利情况变化而波动图82022年下半年父母代鸡苗销量增长明显图9预计2023年上半年父母代种鸡存栏量回升资料来源博亚和讯中原证券资料来源博亚和讯中原证券23成本端玉米豆粕上行空间有限在地缘政治事件和干旱气候的催化下2022年玉米豆粕等农产品价格一路高歌猛进均到达历史高位年末价格迎来回调预计2023年玉米豆粕价格维持高位震荡进一步上涨空间有限养殖端成本压力有望得到缓解图102022年12月玉米现货价格高位偏弱震荡图112022年12月豆粕现货价格高位回落资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券2022年11月配合饲料浓缩饲料产品出厂价格继续环比小幅增长添加剂预混合饲料出厂价格以降为主根据饲料工业协会统计配合饲料产品加权平均价393元公斤月环比上涨13同比增长130预计饲料产品价格有望随上游玉米豆粕价格的变化而波动本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共20页畜牧业图122022年11月配合饲料价格同环比皆增图132022年11月浓缩饲料价格同环比皆增资料来源饲料工业协会中原证券资料来源饲料工业协会中原证券24行情预测预计2023年鸡肉将迎来供需双增的局面肉鸡价格受到市场供需关系替代品等因素的影响在多重因素作用下2022年肉鸡价格先涨后跌整体偏强震荡根据博亚和讯数据统计2022年全年毛鸡均价897元公斤同比增长867年内高点突破10元公斤鸡苗均价239元羽同比下降169年内高点到达4元羽从供给端来看2023年在产父母代种鸡数量同比增加商品代肉鸡出栏量理论上相应增长从短期消费来看随着疫情影响逐步弱化2023年连锁餐饮集团学校等B端消费有望回归常态化从长期来看我国人均鸡肉消费量处于全球较低水平仍有较大增长空间预计2023年肉鸡消费将迎来供需双增的局面鸡肉产品价格呈现高位震荡图142014-2022年我国白羽肉鸡市场价格走势图资料来源博亚和讯中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共20页畜牧业3公司业务分析布局白羽肉鸡全产业链经过多年发展公司建立了集饲料加工种源培育祖代与父母代种鸡养殖种蛋孵化肉鸡饲养肉鸡屠宰加工熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局其中鸡肉加工板块食品深加工板块占公司销售收入比例较高2022年上半年鸡肉加工业务实现营收4645亿元占比617为公司提供了稳定的现金流下游食品深加工业务占比3034是公司近年来的重点发力板块有望平滑公司业绩的周期性波动另外公司的种源培育项目2022年已经开始对外销售成功实现利润成果的转化有望为公司带来新的增量业绩31肉鸡养殖及加工板块公司业绩压舱石公司肉鸡养殖产能将持续提升公司上游白羽鸡养殖产能接近6亿羽受益于公司的精细化管理和规模优势养殖各环节生产指标持续提升养殖效率在行业处于领先水平公司肉鸡养殖加工板块主要产品为冻鲜分割生鸡肉已与百胜中国麦当劳德克士沃尔玛永辉等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系在肉鸡加工环节公司通过工序工艺的梳理以及工艺设备的优化鸡肉产出增加在业务销售环节持续提升鲜品转化率拓宽销售通路在2022年5月实现对柬埔寨出口成功打入东盟市场公司的十四五规划中计划将肉鸡养殖产能提升至10亿羽进一步巩固行业龙头地位2022年公司完成了对河南森胜农牧有限公司的投资在增加肉鸡产量的同时亦将公司产业链横向拓展至肉杂鸡领域为实现公司十四五规划打下了牢固基础图15公司部分鸡肉产品展示图资料来源公司公告中原证券公司鸡肉加工板块销量和业绩整体呈增长趋势2013-2021年公司鸡肉加工板块营收年均复合增长率达894板块毛利率受行业周期性影响波动2022年上半年养殖板块鸡肉销售数量5354万吨同比增长853销量增加带动板块实现营收4645亿元同比增长721占总营收比例6170板块毛利率为051较上年同期下降了568个百分点2022年上本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共20页畜牧业半年畜禽养殖行业仍处于低谷期受到原料价格上涨和鸡价低迷的双重影响一季度行业陷入深度亏损导致板块盈利能力下滑二季度养殖行业行情底部回升公司经营情况得到明显改善从产品销量来看公司鸡肉加工板块销量呈现稳步增长态势2013-2022年年均复合增长率为1177根据公司公告数据2022年公司板块销量为11411万吨同比增长812根据博亚和讯数据统计2022年国内肉禽总量同比下降10其中白羽肉鸡产量同比下降28公司鸡肉产品销量在行业整体下降的同时实现逆势增长行业市占率进一步提升图162013-2022年公司鸡肉加工板块业绩情况图172013-2022年公司鸡肉板块销量及增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券32食品深加工板块公司第二发展曲线2017年公司收购圣农食品100股权完成了公司向产业链下游屠宰食品深加工业务的延申布局推动公司对资源的整合及销售渠道的拓宽促进公司增强对上下游市场波动的抗风险能力有效提升公司的盈利能力和综合竞争力公司下游食品深加工板块的主要产品包括鸡牛羊猪等深加工肉制品主要面向B端大客户以及C端消费者公司食品加工八厂于2021年内建成并投产已建及在建食品深加工产能合计超过4332万吨在行业处于领先地位图18公司部分B端产品展示图资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共20页畜牧业公司食品深加工C端业务快速增长品牌力明显提升通过近些年对零售终端建设的加强公司品牌影响力提升明显零售端业务收入大幅增长2018-2021年食品深加工业务C端年均复合增长率超过70尤其是线上及新零售业务的增长最为迅速年均复合增长率达到300左右2021年公司C端含税收入突破10亿元C端业务收入占深加工板块收入的比重由2019年的7提升至15以上其中线上和新零售的销售收入占C端比重超过50新推出的脆皮炸鸡和嘟嘟翅两产品亦均成功实现单月销售额破千万未来公司还将继续增加投入在实现产能和产量稳步增长的同时不断做大零售端业务保持行业龙头地位图19公司部分C端产品展示图资料来源公司公告中原证券公司食品深加工板块业绩处于快速成长期2017-2021年公司食品深加工板块销售收入年均复合增长率2101占总营收比例提升了1076个百分点板块毛利率受行业周期性影响较弱2022年上半年板块实现营收2284亿元同比增长753占营收比例30342022年全年公司食品深加工板块销量为2599万吨同比增长1572公司坚持鲜品化熟食化品牌化的发展战略食品深加工业务是公司的第二发展曲线随着食品深加工板块的占比持续提升有助于平滑业绩周期波动从而改善公司整体盈利水平图202017-2022年公司食品深加工板块业绩情况图212017-2022年公司食品深加工板块销量及增速资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共20页畜牧业33种源培育提升公司核心竞争力在白羽肉鸡养殖行业长期以来我国祖代鸡更新渠道主要为新西兰美国进口解决鸡芯卡脖子问题是行业发展的重难点根据行业数据2022年国内祖代鸡更新量为9073万套同比下降3158公司是国内第一大祖代鸡更新企业2022年禽流感在多个国家蔓延同时受到疫情持续发酵的影响肉鸡海外引种量大幅下降为国产种鸡品种迎来黄金发展期通过十余年白羽肉鸡育种工作公司成功锻造出圣泽901白羽肉鸡配套系并于2021年末获得农业农村部批准取得对外销售资格标志着我国具有自主知识产权白羽肉鸡突破性品种的诞生也标志着公司完成了全产业链的闭环成为了一家打破国际垄断的高科技企业2022年6月公司首批圣泽901父母代种鸡雏正式供应市场标志着国产白羽肉鸡从育种研发转入进军下游市场的新阶段有望为公司未来带来增量业绩根据博亚和讯数据2022年圣泽901在国内祖代更新品种中占比2623成为第二大祖代品种图222022年国内白羽肉鸡行业更新祖代品种结构资料来源博亚和讯中原证券在政策层面2022年8月农业农村部办公厅印发关于加快自主培育白羽肉鸡品种推广应用工作的通知通知中强调白羽肉鸡在我国肉鸡产业发展中地位十分重要圣泽901广明2号沃德188等3个快大型白羽肉鸡新品种通过国家审定品种性能与国际先进水平不相上下支持国内自主培育白羽肉鸡品种推广应用公司自主研发的圣泽901作为国内最大规模实现商业化的自有种源有望快速占领市场份额实现进口种鸡的国产替代白羽肉鸡自研种源的突破有效保障公司上游的稳定供应降低经营风险控制生产成本同时公司完成了全产业链的闭环核心竞争力进一步提升龙头企业的规模优势突出行业地位得到巩固全产业链是公司的巨大优势配套全产业链的运营模式有效帮助公司熨平行业周期性波动相对于整个行业公司实现了更加稳定的毛利率水平本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共20页畜牧业34公司盈利水平相对较高全产业链模式优势突出从种源培育到肉制品深加工的全产业链发展模式是公司核心竞争力之一有助于公司平滑行业周期波动稳定整体盈利能力从利润率来看公司毛利率净利率水平随行业周期变化在可比上市公司中整体处于较高水平图232017-2022年行业可比公司毛利率比对图242017-2022年行业可比公司净利率比对资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券截至2022年三季度末公司资产负债率4939较2021年末增加了761个百分点公司基本面良好融资成本低至3以下适当地增加负债能够为公司十四五规划中的产能扩张计划提供所需资金支持图252017-2022年行业可比公司资产负债率图262017-2022年行业可比公司ROE资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共20页畜牧业4盈利预测与投资建议41盈利预测根据白羽肉鸡养殖肉制品深加工两项主营业务情况结合对行业周期性波动的判断对公司2022-2024年盈利预测做如下假设1鸡肉加工业务公司是国内白羽肉鸡自繁自养自宰一体化龙头企业与百胜中国沃尔玛永辉等大客户深度绑定鸡肉产品销量逐年稳步增长随着疫情政策的优化2023年连锁餐饮集团学校等集中采购有望增加行业将迎来供需双增的局面肉鸡价格有望偏强震荡2022年鸡肉加工板块销售数据根据公司公告披露可知假设20232024年板块销量同比增速分别为1510预计2023年鸡价继续偏强运行测算出2022-2024年鸡肉加工板块收入为102211234213576亿元同比增速分别为1448207510根据板块历史数据假设2022-2024年板块毛利率4518713762肉制品深加工业务公司坚持熟食生食双曲线同步发展的战略肉制品深加工是公司肉鸡养殖产业链布局中的重要环节近年来销售收入快速增长公司将继续打造零售端爆款单品同时加大投入扩大生产产能预计公司肉制品销量将维持稳定增长2022-2024年可实现销售量259931193587万吨对应销售收入569968397865亿元同比增长22662015根据公司肉制品板块历史数据假设2022-2024年板块毛利率分别为18522222343表2公司收入拆分与盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E鸡肉加工板块销售量万吨978510554114111312314435销售收入亿元88728928102211234213576增长率-6930631448207510毛利率1787472451871376毛利亿元158542146023081868肉制品深加工销售量万吨19182246259931193587销售收入亿元40774646569968397865增长率335139622662015毛利率2746166218522222343毛利亿元1120772105415201843收入合计亿元1294913574159201918021440增长率172820481178资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共20页畜牧业42估值分析截至2022年三季度末畜牧养殖行业部分上市公司仍处于亏损历史市盈率数据参考意义相对较低从市净率PB来看公司市净率位于PBBand估值中枢位置下方处于历史相对低位在行业处于景气周期时公司股价对应的PB估值通常会高于PB-Band上轨目前畜禽养殖行业已进入新一轮上行周期公司有望迎来估值回归图27公司PB-Band估值资料来源Wind中原证券从公司历史PB数据对比来看当前市净率为313倍过去10年PB平均值为353倍随着行业景气度的提升和业绩边际改善公司估值仍有扩张空间图28公司PBLF资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共20页畜牧业43投资建议公司是国内白羽肉鸡产业链一体化龙头企业坚持生食熟食的双曲线发展战略布局考虑到行业周期性波动及公司业务增长情况预计2022-2024年公司可实现营业总收入170722018022440亿元同比增速179218211120归母净利润53322402385亿元同比增速分别为190132001646EPS分别为043180192元对应PE569813571274倍根据公司主营业务情况选取禾丰股份仙坛股份春雪食品作为行业可比公司相对于可比公司公司2023年PB仍处于合理估值区间考虑到公司的行业地位和成长性未来业绩受到鸡肉产品和肉制品深加工的双轮驱动维持公司增持评级表3可比上市公司估值总市值EPS元PB倍证券代码证券简称收盘价元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603609SH禾丰股份125911576060127155166144125605567SH春雪食品14742948055081112002746SZ仙坛股份9338029022034048178168158002299SZ圣农发展244430395043180189300269237平均值215194173资料来源Wind中原证券估值日为2023年2月7日本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共20页畜牧业5风险提示1鸡肉价格波动的风险公司利润受到鸡肉销售价格和销售数量的影响若鸡肉市场价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度公司业绩将受到负面影响2原材料价格波动的风险公司生产经营所用的主要原材料为玉米豆粕等农产品玉米豆粕价格大幅上涨对于公司盈利水平具有负面影响3发生动物疫病的风险肉鸡在饲养过程中会发生禽流感或其它类似疫病导致市场需求萎缩从而对公司盈利水平造成负面影响本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第18页共20页畜牧业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产34934219600780008471营业收入1374514478170722018022440现金305495127730583487营业成本1095413217155481632618523应收票据及应收账款74586393412521177营业税金及附加2940404856其他应收款1135272943营业费用216306341605532预付账款108199290237298管理费用226246341464449存货23182525337933233365研发费用746775121112其他流动资产6101101101101财务费用112138183228198非流动资产1143612825134401405714776资产减值损失-32-59000长期投资4867768597其他收益5797000固定资产1005710290104731053410576公允价值变动收益-1-3000无形资产219295318352396投资净收益934212837其他非流动资产11122174257330873708资产处置收益20433资产总计1492917044194482205723247营业利润216852556824192611流动负债52766311852588837673营业外收入56000短期借款17443509550947093909营业外支出5619000应付票据及应付账款14762214162025052302利润总额211751256824192611其他流动负债2056588139716701463所得税765932168210非流动负债131809922922922净利润204245253622512400长期借款1761174174174少数股东损益0431115其他非流动负债115748748748748归属母公司净利润204144853322402385负债合计54087120944898068596EBITDA32361698153234743682少数股东权益114172843EPS元164036043180192股本12441244123912391239资本公积42594270418641864186主要财务比率留存收益40724520468269229308会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9520990999831222314608成长能力负债和股东权益1492917044194482205723247营业收入-559534179218211120营业利润-4916-758083432557793归属母公司净利润-5012-7804190132001646获利能力毛利率203087189219101746现金流量表百万元净利率148531031211101063会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE214445253418331633经营活动现金流3238184363741522930ROIC190839541913701314净利润204245253622512400偿债能力折旧摊销9661067806858914资产负债率36224178485844463697财务费用120141113128108净负债比率56807175944880045867投资损失-9-34-21-28-37流动比率066067070090110营运资金变动42130-793947-452速动比率020022026049062其他经营现金流7787-4-3-3营运能力投资活动现金流-1205-1782-1396-1444-1593总资产周转率091091094097099资本支出-1220-1751-1405-1461-1616应收账款周转率18701834193618791882长期投资01-12-11-15应付账款周转率877800866846837其他投资现金流15-32212837每股指标元筹资活动现金流-28961191541-928-908每股收益最新摊薄164036043180192短期借款-91217642000-800-800每股经营现金流最新摊薄260148051334236长期借款-2014411300每股净资产最新摊薄7667978039831175普通股增加50-500估值比率资本公积增加7611-8300PE14896781569813571274其他筹资现金流-1864-1700-484-128-108PB319307304249208现金净增加额-8661787821781429EVEBITDA107119892313946859资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第19页共20页畜牧业行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司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